الانتخابات النصفية تكشف هشاشة السوق! تداولات الذكاء الاصطناعي تواجه استجواباً صارماً، توقعات أرباح الأسهم الأمريكية قد تشهد تعديلاً كبيراً

أفادت تطبيق "智通财经APP" بأن نتائج الانتخابات النصفية الأمريكية والانهيار اللاحق في الأسواق قد كشفت عن هشاشة السوق الناتجة عن التركيز المفرط في الرهانات على الذكاء الاصطناعي (AI)، وقد يحتاج المستثمرون إلى إعادة ضبط توقعاتهم بشأن عوائد الاستثمار.

لم يكن الانتعاش الذي شهدناه يوم الجمعة الماضي كافياً لتعويض أكبر خسارة في القيمة السوقية لأسهم التكنولوجيا منذ جائحة كورونا. ورغم أن المستثمرين توقفوا عن بيع الأسهم بشكل عشوائي، إلا أن البيئة السياسية العامة وحالة عدم اليقين الواسعة، بالإضافة إلى التأثيرات المحتملة على النمو الاقتصادي وأرباح الشركات، تجعل من إعادة زيادة الانكشاف على المخاطر أمراً يتطلب شجاعة كبيرة في الوقت الحالي.

قال Wolf von Rotberg، استراتيجي الأسهم في بنك Safra Sarasin السويسري: "مقارنة بتأثير فوز الحزب الديمقراطي على بناء مراكز البيانات، بدأت البيئة الاقتصادية الكلية المحتملة تتغير وأدت إلى تراجع سوق الأسهم. من غير المرجح أن نشهد انتعاشاً كبيراً وسريعاً في السوق."

مخاطر الاقتصاد الكلي على المدى القصير

حالياً، يشير الارتفاع في عقود تقلبات الأسواق المستقبلية إلى أن المخاطر قصيرة الأجل لا تزال الشاغل الأكبر في السوق. بعد هبوط الأسهم الأمريكية الأسبوع الماضي، لم يترك أمام المستثمرين متنفس كبير إذ سرعان ما يظهر حدث خطر كبير آخر، مما يجبر السوق على إعادة تركيز الانتباه بسرعة على أساسيات الاقتصاد والسياسة النقدية.

بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI) لشهر أكتوبر، التي ستصدر يوم الثلاثاء، ستكون أهم البيانات الاقتصادية الكلية لهذا الأسبوع. فبعدما تجاوزت بيانات التضخم الأساسية في أغسطس وسبتمبر التوقعات، ستُختبر الآن إذا ما كانت الضغوط السعرية لا تزال عند مستويات مرتفعة، وستساعد السوق في إعادة تقييم اتجاه أسعار الفائدة.

في الوقت نفسه، تشير ضغوط السيولة الواضحة حالياً إلى أن البيئة المالية تبدو مشددة بمستوى مشابه لما كانت عليه في بداية حرب إيران في مارس من هذا العام. ما يحتاجه السوق ربما يكون تخفيفاً في البيئة المالية.

ومن هذه الزاوية، قد تكون هذه الانتخابات خففت من عاملين يؤديان إلى فرط النشاط الاقتصادي—الحوافز المالية والإنفاق غير المنضبط على الذكاء الاصطناعي—ولكنها لم تطلق إشارة على ركود اقتصادي. وقد خفض المتداولون بالفعل رهاناتهم على رفع الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة في ديسمبر. انخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية وتوجه الاحتياطي الفيدرالي نحو موقف أكثر اعتدالاً، سيساعدان في تقليل الضغط على تقييمات الأسهم، وربما يدفعان قوة الزخم إلى الانتقال من أسهم التكنولوجيا الكبيرة إلى قطاعات أوسع.

استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تحت المجهر

مقارنة بالتغيرات قصيرة المدى في السياسة النقدية والاقتصادية الكلية، قد تكون دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي نفسها وعدم اليقين المحيط بها مصدر قلق أعمق للسوق. بعد موجة "التيار الأزرق" الديمقراطية في واشنطن، أصبح أكبر تحدٍ أمام المستثمرين هو توقع إلى أين ستتجه أعمال بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. تواجه عمليات تداول الذكاء الاصطناعي حالياً نفقات رأسمالية ضخمة، وانكشافاً مفرطاً في المراكز، وأسئلة متزايدة الصعوبة بشأن عوائد الاستثمار المستقبلية.

تقدر Barclays أنه بحلول عام 2027، سيكون حوالي 80% من مشاريع مراكز البيانات ذات الاحتمالية العالية التي تبلغ عنها شركات المرافق، متواجدة في ولايات يترأسها حكام ديمقراطيون، بينما كانت النسبة هذا العام أقل من 30% فقط. يمتلك الرئيس الأمريكي ترامب حق النقض، مما يجعل من الصعب تنفيذ تدابير تقييدية واسعة النطاق على المستوى الفيدرالي. ومع ذلك، أدت نتائج الانتخابات النصفية على مستوى الولايات إلى تحويل انتباه السوق إلى القيود الفعلية على البنية التحتية، والتي أصبحت بشكل متزايد تحدد وتيرة تنفيذ مشروعات الذكاء الاصطناعي.

وهذا يعني أنه حتى لو ثبت صعوبة تطبيق القيود السياسية على المستوى الفيدرالي بشكل شامل، فقد تبرز قضايا مثل الموافقات على مستوى الولايات وتزويد الطاقة وربط الشبكة الكهربائية كعوامل رئيسية تقيد بناء مراكز البيانات. ووفقاً لما قاله Joachim Klement، استراتيجي في بنك الاستثمار البريطاني Panmure Liberum، فإذا أدى ذلك إلى تباطؤ نمو الإنفاق الرأسمالي لدى مزودي الخدمات السحابية الضخمة، فإن كامل سلسلة توريد مراكز البيانات ستواجه انخفاضات في توقعات الإيرادات والأرباح. وقال: "الرسالة التي ينقلها لنا السوق هي أن المستثمرين باتوا مرهقين جداً، ولا يوجد الكثير من المشترين الجدد يدخلون صفقات الذكاء الاصطناعي الآن."

خلال الأسبوع الماضي، أصبحت شركات تصنيع الرقائق محوراً رئيسياً في إعادة ضبط توقعات المستثمرين. فهناك مخاوف من أن عمليات الموافقة الأكثر صرامة وتكلفة الارتباط الأعلى بالشبكة قد تؤدي إلى تأجيل الطلبيات إلى سنوات قادمة. بالنسبة لمؤشر فيلادلفيا لتداول أشباه الموصلات، يعني هذا أن التقييمات قد شهدت تصحيحاً حاداً، وأصبحت الآن قريبة من الحد الأدنى لنطاق التقييمات خلال السنوات العشر الماضية، كما أن كل علاوة التقييم مقارنة بمؤشر S&P 500 قد اختفت.

توقعات أرباح الشركات قد تُخَفَّض

إن عدم اليقين في مستقبل استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد ينتقل في نهاية المطاف إلى توقعات أرباح الشركات. قد يحتاج السوق مستقبلاً لإعادة النظر في توقعات الأرباح المتفائلة السابقة. إذ قام السوق الصاعد السابق على افتراض أن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي والنمو الاقتصادي القوي سيستمران في تحويل الأرباح للشركات على مدى سنوات طويلة قادمة. خلال الأسابيع الأخيرة، ومع بروز الشكوك حول وتيرة انتشار الذكاء الاصطناعي، بدأ المستثمرون بالفعل في التكيف من خلال خفض التقييمات. لاحقاً، قد يقوم المحللون برد فعل مماثل، فقد توقعوا حتى الآن أن أرباح الشركات ستنمو بنسبة 29% هذا العام، وأنها ستنمو بعد ذلك بنسبة 19% و16% في عامي 2027 و2028 على التوالي.

وقال Dario Perkins، العضو المنتدب لقسم الاقتصاد الكلي العالمي في TS Lombard: "السبب الوحيد في نمو أرباح الشركات المرتبطة بقطاع التكنولوجيا بهذا الشكل، هو التدفقات القياسية للتمويل التي استثمرها مزودو الخدمات السحابية الأمريكية الضخمة في بيئة الذكاء الاصطناعي. وعلى المدى الطويل، نشك أيضاً في مدى قدرة قطاع الشركات فعلياً على تحصيل الفوائد من الذكاء الاصطناعي—سواء بالنسبة للشركات التي تقود بناء هذه البنية التحتية التكنولوجية الجديدة أو للمستخدمين النهائيين."

ويعتقد Dario Perkins أن هناك ثلاثة أسباب لتباطؤ نمو أرباح الشركات بحلول 2027: أن التأثير الإيجابي الناتج عن ارتفاع أسعار الطاقة سيتلاشى تدريجياً؛ الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي سوف يتباطأ؛ هيكل نمو الاقتصاد الأمريكي سيتحول من زيادة الإنتاجية إلى زيادة التوظيف مرة أخرى.

بعد خفض تقييم مؤشر S&P 500 بنسبة 20%، قد تحتاج توقعات أرباح الشركات إلى إعادة ضبط

في ظل احتمالية تعديل توقعات الأرباح، يحتاج المستثمرون أيضاً إلى الموازنة بين نوعين متناقضين من المخاطر بعد الانتخابات. من ناحية، قد يؤدي تباطؤ استثمار الذكاء الاصطناعي إلى كبح النمو الاقتصادي والتضخم، ودفع العوائد للانخفاض. من ناحية أخرى، فإن تصعيد السياسات الجمركية أو تصاعد النزاع بين الولايات المتحدة وإيران قد يرفع التضخم وأسعار النفط والعوائد بينما يضعف النمو الاقتصادي.

عادةً ما تتيح الانتخابات النصفية للمستثمرين التوقف عن القلق بشأن العوامل السياسية والتركيز على الأساسيات مجدداً. ولكن هذه المرة، اصطدمت العوامل السياسية مباشرة بدورة الاستثمار. لم تكن الانتخابات سبب الهشاشة التي يواجهها السوق حالياً، لكنها إلى حد بعيد وضحت هذه الهشاشة.

قال Kristofer Barrett، رئيس الأسهم العالمية ومدير الصناديق في شركة Carmignac الفرنسية لإدارة الأصول: "بمجرد أن يسود الذعر، يندفع الجميع نحو باب الخروج نفسه". وأشار إلى أن حجم عمليات البيع هذه المرة كبير للغاية بسبب المشاركين الممولين بالرافعة المالية في السوق.

ومع ذلك، فإن القلق في السوق بشأن آفاق استثمار الذكاء الاصطناعي لا يعني أن الشركات المرتبطة قد بدأت فعلياً في تقليص الإنفاق الرأسمالي. لا يزال مزودو الخدمات السحابية الضخمة يواصلون الاستثمار بقوة، ولم يرَ Kristofer Barrett أي مؤشرات على تباطؤ في بناء مراكز البيانات أو تصنيع الرقائق. وقال: "في الوقت نفسه، التقييمات قد انخفضت بشكل كبير. إذا لم تنخفض الطلبات النهائية على الذكاء الاصطناعي بشكل واضح، فإن التقييمات الحالية تبدو جذابة."