صعوبة تسييل طلبات بقيمة 3.57 مليار؟ تأجيل الإطلاق الأول لـ Neutron والضغط المالي من استحواذ Iridium (IRDM.US)

وفقًا لأخبار Woofun AI، في الساعة الأولى من يوم 10 نوفمبر بتوقيت بكين، أعلنت شركة الفضاء التجارية Rocket Lab (RKLB.US) عن نتائجها المالية للربع الثالث، مع التركيز الرئيسي على تحديد موعد أول إطلاق لصاروخها متوسط الحجم Neutron، والذي تم تحديده رسميًا ليكون في عام 2027.

يمثل هذا الإعلان عن الجدول الزمني بداية العد التنازلي لعملية تجارية الصاروخ الذي لم يحلق بعد، كما يكشف عن هيكل الأعمال المزدوج للشركة: "تسليم الأجهزة من جهة، وبيع جداول الإطلاق المسبقة من جهة أخرى". على الرغم من أن Neutron لم يتم إطلاقه بعد، إلا أن بعض العملاء بدأوا بالفعل بحجز نوافذ الإطلاق لعدة سنوات قادمة، مما يجعل سرعة تحويل الطلبات إلى إيرادات فعلية نقطة اهتمام رئيسية للسوق.

من حيث هيكل الإيرادات، يُعد قسم أنظمة الفضاء المحرك الرئيسي للنمو. بلغت إجمالي إيرادات Rocket Lab للربع الثالث 268 مليون دولار أمريكي، بزيادة سنوية بنسبة 73%. وباستبعاد قاعدة المقارنة للقسمين في العام الماضي، فإن الزيادة الجديدة في الإيرادات تقريباً كلها جاءت من أعمال أنظمة الفضاء، والتي تتضمن تصنيع الأقمار الصناعية، مكونات الأقمار وخدمات تشغيل المهام. أشارت الشركة إلى أن النمو يعود بشكل رئيسي إلى توسع نشاط تصنيع المركبات الفضائية وتأثير الاستحواذ والدمج. من بينها، ساهمت شركة Mynaric، المتخصصة في الاتصالات الليزرية والتي تم الاستحواذ عليها في النصف الأول من العام، بإيرادات تُقدر بنحو 26.04 مليون دولار خلال هذا الربع، ما يعادل ربع الزيادة السنوية في قسم أنظمة الفضاء.

إلا أن هامش الربح أظهر بعض التفاوت: حيث انخفض الهامش الإجمالي للمجموعة من حوالي 37% في نفس الفترة من العام الماضي إلى حوالي 34%. رغم زيادة مساهمة قسم أنظمة الفضاء في الهامش، إلا أن قسم خدمات الإطلاق انخفض هامشه على الرغم من زيادة الإيرادات. ووفقًا لبيانات جمعتها Woofun AI، تعود هذه التغيرات جزئيًا إلى عائدات عقود اختبار إطلاق أسرع من الصوت التي تم احتسابها مجمعة في نفس الفترة من العام الماضي مما رفع قاعدة المقارنة، بينما في هذا الربع ورغم زيادة عدد المهام، إلا أن التغير في مزيج العملاء وتعقيد المهام أدى إلى انخفاض متوسط عائدات العقود لكل عملية إطلاق.

أما ديناميكية دفتر الطلبات فقد سلطت الضوء على قوة الدفع الكبيرة لقسم خدمات الإطلاق. فقد ارتفع رصيد طلبات خدمات الإطلاق قيد التنفيذ من نهاية الربع الثاني إلى نهاية الربع الثالث بما يقارب 908 مليون دولار، أي حوالي ثلاثة أرباع صافي الزيادة في رصيد طلبات الشركة، رغم أن هذا القسم لم يساهم إلا بنحو خمس إيرادات المجموعة خلال نفس الفترة.

هذا التباين بين "الطلبات المرتفعة والإيرادات الحالية المنخفضة" يعكس تراكم المهام المستقبلية للتسليم. ففي اليوم الأخير من الربع، أبرمت شركة المراقبة الأرضية اليابانية Synspective عقدًا لخدمات إطلاق Electron الصغيرة يتضمن 20 عملية إطلاق على مدى عدة سنوات، دون الإفصاح عن القيمة المالية، لكنه أرسى إطار تعاون طويل الأمد. وبحلول نهاية الربع الثالث، بلغ رصيد طلبات الشركة قيد التنفيذ 3.57 مليار دولار، بزيادة فصلية بنحو 52%. وفي الملاحظات على النتائج المالية تم تصنيف الطلبات إلى آجلة وقريبة، حيث زادت القيمة المتوقعة للاعتراف بها خلال سنة واحدة فقط بـ 120 مليون دولار تقريبًا، بينما زادت الطلبات الآجلة بنحو 1.1 مليار دولار. كما أدى هيكل عقود Neutron إلى تمديد هذا الفارق الزمني أكثر: ففي الربع الثالث، وقع خمسة مشغلين للكونستيلات عقودًا لثماني عمليات إطلاق مقبلة للـ Neutron بقيمة أكثر من 515 مليون دولار، أي أكثر من إجمالي إيرادات المجموعة لهذا الربع. على سبيل المثال، وقع مشغل أقمار الرادار الأوروبي ICEYE عقود ثلاث عمليات إطلاق حصرية ستُنفذ اعتبارًا من نهاية 2028. ويتم تثبيت الإيرادات طبقًا لنقاط التسليم المتفق عليها بالعقد، وليس بمجرد الانتهاء من أول رحلة إطلاق.

ومن الجدير بالذكر أنه خلال تصنيع خزان الوقود الأساسي للـ Neutron، تم اكتشاف وجود مسامات في هيكل رأس الخزان المصنوع من المواد المركبة، مما يتطلب إجراء فحوصات تصنيع، واستبدال الجزء وإجراء اختبارات درجات حرارة منخفضة، وهو ما يعتبر آخر عائق تقني قبل أول رحلة إطلاق.

من حيث الصحة المالية، تحول التدفق النقدي التشغيلي إلى موجب يُعد نقطة مضيئة، إلا أن خطط الاستحواذ الضخمة تفرض ضغطاً على السيولة. ففي هذا الربع بلغ التدفق النقدي التشغيلي حوالي 7.15 مليون دولار، في حين تجاوزت مبالغ شراء المعدات والمصانع والبرمجيات 31 مليون دولار، أي أن كل دولار يُنفق كرأس مال لا يغطيه سوى 23 سنت من التدفق النقدي التشغيلي. كما أدت تغييرات الالتزامات التعاقدية إلى تعديل إيجابي بنحو 65.65 مليون دولار، ما يعكس مقدمات مدفوعة أو فواتير مقدمة من العملاء قبل الاعتراف الفعلي بالإيرادات.

وعلى الرغم من تحول التدفق النقدي التشغيلي إلى موجب، سجلت الشركة خسارة تشغيلية قيمتها حوالي 79.19 مليون دولار، كما ارتفعت النفقات البحثية والتطويرية للربع على أساس سنوي بنحو 39% غالبًا بسبب تطوير Neutron ودمج الشركات المستحوذ عليها وتطوير النماذج الأولية لمنتجات جديدة. وفي نهاية الربع بلغ الرصيد الإجمالي للنقد والنقد المعادل والأوراق المالية حوالي 4.7 مليار دولار، منها حوالي 3.88 مليار دولار تم تحصيلها كصافي من إصدار الأسهم في السوق خلال الأشهر التسعة الأولى من العام.

مع ذلك، فإن الاستحواذ المقترح على مشغل الاتصالات الفضائية Iridium (IRDM.US) يتضمن دفعة نقدية تتجاوز 3 مليارات دولار تشمل مدفوعات المساهمين، سداد الديون وتكاليف الصفقة، ولا يزال بحاجة لموافقة الجهات التنظيمية. وفي ظل إطالة دورة تحقيق الإيرادات للطلبات طويلة الأجل وتزامنها مع نفقات ضخمة للاستحواذ، ستواجه Rocket Lab تحديات كبيرة في إدارة تدفقاتها النقدية.