مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي يفوق التوقعات مجددًا، وتحذير وولر يتحقق! وول ستريت تركز على رفع الفائدة في ديسمبر بـ25 أم 50 نقطة أساس، و"نيوزليتر الاحتياطي الفيدرالي الجديد": استراتيجية الرفع والتوقف تواجه اختبارًا

تجاوز التضخم في الولايات المتحدة التوقعات مرة أخرى في أكتوبر، مما زاد من توقعات السوق برفع معدلات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع ديسمبر، وبدأت المناقشات أيضًا تدور حول احتمالية رفع أسعار الفائدة بنسبة أعلى.

أعلن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) يوم الثلاثاء 10 نوفمبر أن مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في أكتوبر ارتفع بنسبة 0.4% عن الشهر السابق، أقل من ارتفاع سبتمبر البالغ 0.6%، لكنه أعلى من التوقعات الاقتصادية البالغة 0.3%؛ كما ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 0.3% عن الشهر السابق، مطابقًا لنسبة سبتمبر وأعلى من توقعات السوق البالغة 0.2%. وهذه ثالث شهر على التوالي يتجاوز فيه ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين التوقعات في وول ستريت، كما أن مؤشر الأسعار الأساسي يرتفع بنسبة 0.3% للشهر الثالث على التوالي. وبسبب عدم تمكن الحكومة الفيدرالية الأمريكية من جمع بيانات مؤشر الأسعار خلال إغلاق أكتوبر 2025، لم يتمكن BLS من توفير نسبة الارتفاع السنوية للمؤشر.

تت coincided هذه التقرير مع عتبة السياسة التي ذكرها عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي Waller سابقًا. قبل ساعات فقط من صدور بيانات مؤشر الأسعار، قال Waller إنه إذا وصل ارتفاع مؤشر الأسعار الأساسي في أكتوبر إلى 0.3% أو أكثر، فقد يميل لدعم رفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في اجتماع السياسة النقدية في ديسمبر. والآن بعد أن تحقق هذا الشرط، ازدادت رهانات السوق على رفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في ديسمبر.

وأشار الصحفي Nick Timiraos، الذي يُعرف بـ"وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديدة"، إلى أن هذا التقرير يختبر استراتيجية الاحتياطي الفيدرالي السابقة بـ"توسيع الفترات بين رفع الفائدة" وترك الوقت لمراقبة البيانات الاقتصادية. والخيارات التي يواجهها صناع السياسة ليست فقط بين رفع 25 أو 50 نقطة أساس في ديسمبر، بل أيضًا تتعلق بما إذا كان ينبغي تعديل وتيرة الإجراءات لاحقًا، أو حتى التلميح إلى رفع متتالي في ديسمبر ويناير المقبلين.

في وول ستريت، أظهرت ردود الفعل توافقًا على أن ضغوط التضخم ما زالت عنيدة، وأصبحت مبررات رفع الفائدة في ديسمبر أقوى، لكن لم يكن هناك إجماع على حجم الرفع. يعتقد بعضهم أن ارتفاع مؤشر الأسعار الأساسي بنسبة 0.3% لثلاثة أشهر متتالية يعني أن الاحتياطي الفيدرالي يصعب عليه تجاهل عودة التضخم للارتفاع؛ بينما يرى آخرون أن 50 نقطة أساس قد تكون خطوة متطرفة، وأن 25 نقطة تظل خيارًا أكثر واقعية. وما يخشاه السوق فعلاً هو أن قرارات الاحتياطي الفيدرالي لن تقتصر فقط على الاجتماع المقبل، بل أيضًا ما إذا كان سيطيل دورة التشديد النقدي أم لا.

"وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديدة": الأسعار الأساسية ترتفع بشكل شامل، والمركزي قد يلمح إلى رفع متتالي

في تحليله في صحيفة وول ستريت جورنال، أشار Timiraos إلى أن التضخم القوي في أكتوبر يختبر استراتيجية الاحتياطي الفيدرالي بتوزيع قرارات رفع الفائدة على عدة اجتماعات لإتاحة الوقت لمتابعة البيانات.

ويرى أن Waller طرح احتمالًا بأنه إذا ظلت بيانات التضخم مرتفعة للشهر الثالث على التوالي، فسيدخل رفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في ديسمبر دائرة النقاش. لكن حتى الآن، لم يعلن أي مسؤول آخر في الاحتياطي الفيدرالي تأييده لهذه الفكرة علنًا.

كما يمكن للاحتياطي الفيدرالي الاستجابة لضغوط التضخم بطريقة أخرى: بدلاً من رفع كبير مفاجئ للفائدة في اجتماع واحد، يمكنه الإشارة إلى سلسلة رفع في ديسمبر ويناير المقبلين. يشير Timiraos إلى أن هذه قد تكون وسيلة لتعديل وتيرة السياسة. ومن الجدير بالذكر أن آخر مرة رفع فيها الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بأكثر من 25 نقطة أساس في اجتماع واحد كانت في 2022.

وفي منصات التواصل الاجتماعي، قام Timiraos بتحليل تفاصيل التضخم الأساسي، مشيرًا إلى أن الأسعار الأساسية "شهدت ارتفاعًا شاملًا" في أكتوبر.

وبناءً على التفاصيل، بلغ معدل ارتفاع أسعار السلع الأساسية السنوي خلال الأشهر الستة الماضية 1%، بينما وصل إلى 0.1% فقط في الفترة التي انتهت في يونيو؛ وارتفعت أسعار الخدمات الأساسية باستثناء الإسكان بنسبة 0.4% في أكتوبر، أي ما يعادل 4.9% سنويًا، وكانت معدلات الارتفاع السنوية في الثلاثة والستة أشهر الماضية 5.5% و3.2% على التوالي.

وأشار أيضًا إلى أن نسبة ارتفاع مؤشر الأسعار الأساسي في أكتوبر بلغت 0.296% قبل التقريب، مسجلة ارتفاعًا قريبًا من 0.3% للشهر الثالث على التوالي. كما بلغ معدل النمو السنوي على مدى ثلاثة أشهر 3.75%، بينما كان 1.6% فقط في يوليو.

تشير هذه البيانات إلى أن ضغوط التضخم لا تأتي فقط من ارتفاع أسعار الطاقة العامة، بل إن أسعار السلع والخدمات الأساسية لا تزال في ازدياد. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، هذا يجعل من الصعب اعتبار التضخم مجرد صدمة قصيرة الأجل وانتظار زواله طبيعيًا.

Waller يطرح خيار 50 نقطة أساس، والسوق يعيد تقييم قوة السياسة النقدية

قبيل صدور بيانات مؤشر الأسعار بساعات قليلة، ألقى Waller خطابًا يحمل صبغة متشددة خلال مشاركته في فعالية بلندن. وصرح أن الاقتصاد الأمريكي ينمو بقوة، وسوق العمل مستقر، لكن التضخم لا يزال مرتفعًا، ويجب على الاحتياطي الفيدرالي تشديد سياسته "في أقرب وقت ممكن وليس بعد التأخير".

كان Waller قد دعم في الاجتماع الأخير للمركزي إبقاء الفائدة دون تغيير، قائلًا إن تواصل السياسة السابقة جعل الأسواق المالیة تستوعب مسبقًا درجة معينة من التشدد. وأكد أنه لا يشترط تنفيذ التغييرات السياسة في اجتماعات متتالية، لكن إذا لم يُوفّ الاحتياطي الفيدرالي بإشارات رفع الفائدة السابقة، فقد يخفض السوق التوقعات بشأن رفع الفائدة، مما قد يؤدي إلى تخفيف الشروط المالية بشكل مبكر وغير مناسب.

وفيما يتعلق باجتماع ديسمبر، صرح Waller قبل صدور بيانات مؤشر الأسعار بأن استمرار ارتفاع المؤشر الأساسي بنسبة 0.3% أو أكثر كما في الشهرين السابقين، قد يستدعي اتخاذ نهج أكثر قوة. حتى إنه اقترح وجوب النظر في رفع الفائدة 50 نقطة أساس، ونبّه إلى أن رفع 25 نقطة فقط قد يضر بمصداقية المركزي في مكافحة التضخم إذا استمرت الضغوط التضخمية في الانتشار والارتفاع.

وانتهى الأمر بأن بلغ مؤشر الأسعار الأساسي في أكتوبر العتبة المقصودة بالضبط.

وفقًا لرويترز، بعد صدور البيانات ارتفعت توقعات السوق لرفع الفائدة 25 نقطة أساس في ديسمبر لتقترب من اليقين، بينما ارتفعت رهانات الـ50 نقطة أساس لتصل إلى نحو 15%. كما قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين بشدة، مسجلاً أكبر ارتفاع يومي منذ مطلع أبريل 2025.

ومع ذلك، ينبه Timiraos إلى أنه حتى الآن، لم يعلن أي مسؤول آخر في المركزي دعمه العلني لخيار الـ50 نقطة أساس. وبالتالي، فإن مناقشة السوق لرفع بنسبة أكبر لا تعني بالضرورة وجود توافق داخلي داخل الاحتياطي الفيدرالي.

انقسام الآراء في وول ستريت: ضغوط التضخم يصعب تجاهلها، لكن 50 نقطة أساس ليست توافقًا عامًا

بعد إعلان بيانات التضخم، رأى العديد من خبراء وول ستريت أن مبررات رفع الفائدة في ديسمبر أصبحت أقوى، لكن هناك عدم يقين بشأن مدى قوة رفع الفائدة وإمكانية استمرار الضغط التضخمي.

قال Omair Sharif، رئيس Inflation Insights، إن التقرير الجديد "لا يحتوي على أي شيء يمكنه طمأنة السوق بشأن مخاطر التضخم المستمر"، ولا يزيل مبررات احتياج المركزي إلى رفع الفائدة أكثر.

وأضاف أن مؤشر أسعار المصروفات الاستهلاكية الأساسية (PCE) ربما سيرتفع بنسبة 0.34% في أكتوبر، أي أكثر من 4% سنويًا، وهذا أعلى من الشهر السابق. فمع أن الاحتياطي الفيدرالي يستهدف 2% كمعدل تضخم في مؤشر PCE الشامل، إلا أن مقياس PCE الأساسي يعكس بشكل أفضل اتجاه التضخم الكامن. وإذا تم إثبات هذا التقدير لاحقًا، سيزداد إقناع الاحتياطي الفيدرالي للاستمرار في تشديد السياسة النقدية.

يرى James McCann، كبير الاقتصاديين في Edward Jones، أن التقرير هو خيبة أمل تعكس أن الضغوط السعرية الكامنة ربما تعود للظهور مجددًا. فالنمو الاقتصادي في الولايات المتحدة وسوق العمل شهدا تسارعاً ملحوظًا هذا العام، ويعاود التضخم الأساسي الارتفاع، ما يزيد الضغط على سياسات المركزي.

وأشار McCann إلى أن القلق الحقيقي يكمن في ما إذا كان التضخم سيستقر عند مستوى أعلى. ويرى أن التقرير عزز على الأقل مبررات رفع الفائدة 25 نقطة أساس في ديسمبر، بينما أصبح الجدل الدائر داخل السوق حول ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى رفع الفائدة 50 نقطة أساس ويتخذ مسارًا أكثر شدة.

يتفق Peter Cardillo، كبير الاقتصاديين في Spartan Capital Securities، على أن رفع الفائدة في ديسمبر بات شبه مؤكد، لكن لا تزال هناك تساؤلات حول ما إذا كان الحجم سيكون 25 أو 50 نقطة أساس. وأشار إلى أن Waller فتح بالفعل الباب لرفع نصف نقطة مئوية، والبيانات الأخيرة تؤكد أن التضخم لا يزال يمثل مشكلة.

لكنه نبه أيضًا إلى أن الأمور قد تتغير خلال الثلاثين إلى الأربعين يومًا القادمة. فإذا تراجعت أسعار النفط وتأثرت تدريجيًا أسعار المستهلك، فقد تنخفض الضغوط التضخمية؛ أما إذا ارتفعت الأسعار مجددًا، فقد يتفاقم التضخم مرة أخرى.

ويرى Chris Zaccarelli، كبير مسؤولي الاستثمار في Northlight Asset Management، أن ارتفاع التضخم عن المستويات المثالية يجعل من المرجح جداً رفع الفائدة في ديسمبر. وعلى الرغم من أن بعضهم في السوق يدعو الآن لرفع 50 نقطة أساس، إلا أنه لا يزال يتوقع أن يكتفي الاحتياطي الفيدرالي في الشهر المقبل برفع 25 نقطة أساس فقط.

يعتقد Joe Saluzzi، المدير المشترك في Themis Trading، أن استمرار التضخم الأساسي عند مستويات مرتفعة أظهر تماسك الضغوط السعرية، وما زال رفع 25 نقطة أساس خيارًا واقعيًا، لكن رفع 50 نقطة أساس قد يكون مفرطًا. كما نبه إلى أن بقاء أسعار الفائدة والتضخم مرتفعة لفترة طويلة سيواصل الضغط على الشركات التي تعتمد على الاقتراض، مؤثرًا على أرباحها والقيم السوقية للأسهم.

أما Skyler Weinand، كبير مسؤولي الاستثمار في Regan Capital، فقد رأى أن مؤشر الأسعار الأخير يمهد الطريق لاحتياطي الفيدرالي لرفع الفائدة مجددًا في ديسمبر، ولا يمكن للبنك المركزي تجاهل عودة التضخم للارتفاع بشكل ملحوظ. كما أشار إلى أن التقرير الأخير للوظائف أظهر قوة واضحة في نمو الوظائف لشهر أكتوبر، وتمت مراجعة بيانات التوظيف للأشهر السابقة بالزيادة، مما يمنح المركزي مساحة لرفع الفائدة مجددًا.

سوق العمل لا يزال مرنًا والسياسات التشديدية قد تستمر لفترة أطول

إلى جانب التضخم نفسه، ما زال سوق العمل الأمريكي يحتفظ بالمرونة، الأمر الذي يمنح المركزي مزيدًا من الحرية لجعل مكافحة التضخم أولوية في سياساته.

أشار Waller في خطابه يوم الثلاثاء إلى أن معدل البطالة انخفض إلى 4.1% في أكتوبر، وأضاف الاقتصاد 165 ألف وظيفة في ذلك الشهر، مع مراجعة صعودية إجمالية قدرها 85 ألف وظيفة للأشهر السابقة. وعلى الرغم من أن متوسط النمو الشهري في التوظيف على مدى الأشهر الستة والاثني عشر الماضية بلغ نحو 80 ألف وظيفة، إلا أن سوق العمل ككل ما زال متوازنًا بين العرض والطلب ولم تظهر عليه علامات تدهور واضحة.

وهذا يعني أن المركزي عند مواجهته لتضخم مستمر مرتفع، لا يحتاج إلى أن يقلق كثيرًا من تأثير رفع الفائدة على التوظيف كما لو أن سوق العمل يعاني من ضعف شديد.

أما Brian Jacobsen، كبير استراتيجيي الاقتصاد في Annex Wealth Management، فأشار من زاوية انتقال الأسعار إلى أن استمرار ارتفاع مؤشر الأسعار الأساسي بنسبة 0.3% على مدى ثلاثة أشهر يوضح أن المشكلة ليست فقط في المستوى المرتفع للمؤشر الشامل، بل إن صدمة الطاقة قد تتعمق في التضخم الأساسي.

كما لفت الانتباه إلى حديث رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، Austan Goolsbee، عن أن الطلب على AI ربما يكون مصدرًا لضغوط التضخم. فمع توسع الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية ذات الصلة، من الممكن أن تُزاحم الأنشطة الاقتصادية بمجالات أخرى وترفع أسعار بعض الخدمات. ويرى Jacobsen أن الاحتياطي الفيدرالي أصبح يولي مزيدًا من الانتباه لتأثير الطلب على AI على الموارد الاقتصادية وتكاليف العمالة في الحرف التقنية مثل السباكة والكهرباء.

أما Jeff Schulze، كبير استراتيجيي الاستثمار في Franklin Templeton Institute، فقد حذر من أن بيانات التضخم الأخيرة ستؤثر سلبيًا على الأصول ذات المخاطر. بدأ المستثمرون في احتساب احتمالات رفع الفائدة 50 نقطة أساس في ديسمبر والاستمرار في الرفع، بينما يؤدي ارتفاع عوائد السندات القصيرة الأجل وقوة الدولار إلى الضغط على تقييمات الأسهم.

وقالت Karen Manna، خبيرة استراتيجيات الاستثمار في الدخل الثابت لدى Federated Hermes، إن التقرير يدعم بقوة زيادة الفائدة مرة أخرى، ويُلزم صناع السياسات بتنبيه أكبر. وما يخشاه المستثمرون حقًا هو أن استمرار التضخم في مستويات مرتفعة سيجبر المركزي على الحفاظ على سياسة نقدية مقيدة لفترة طويلة قد تمتد حتى 2027.

بشكل عام، قرب بيانات مؤشر الأسعار في أكتوبر رفع الفائدة في ديسمبر من إجماع السوق، لكن خيارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي لم تعد تقتصر على مجرد قرار الرفع. فخيار Waller لرفع 50 نقطة أساس، واستراتيجية فترات الرفع التي تحدث عنها Timiraos، ومواقف باقي المسؤولين بشأن تسريع وتيرة التشديد، ستظل محور اهتمام الأسواق في الفترة المقبلة.