عرض PPT التقديمي لشركة Anthropic: تم ذكر "القدرة الحسابية" 49 مرة، و"الأمان" 27 مرة، الدخل تضاعف 12 مرة خلال عام واحد، والهدف طويل الأمد لهامش الربح هو 35%

بدأت شركة Anthropic رسميًا جولة الترويج للاكتتاب العام الأولي في 10 نوفمبر، وتزامن ذلك مع إصدار فيديو ترويجي مدته 42 دقيقة وعرض تقديمي (PPT) يتكون من 57 صفحة، ويتراوح نطاق السعر للسهم الواحد بين 70 إلى 78 دولارًا أمريكيًا. من المقرر تحديد السعر في 18 نوفمبر والإدراج في بورصة Nasdaq في 19 نوفمبر تحت رمز السهم ANT.

في فيديو الترويج، كان أول من ظهر هو الرئيس التنفيذي Dario Amodei. وقد أشار في أول 30 ثانية تقريبًا إلى أن الذكاء الاصطناعي قد يُستخدم لصناعة الأسلحة البيولوجية. كما وصف الذكاء الاصطناعي بأنه "التقنية الواعدة في تاريخ البشرية"، وذكر أنه "يلتقط جوهر الإدراك"، وشدد على أن الأمان هو أولوية الشركة القصوى. في الفيديو، وبالإضافة إلى كلمتي "Claude" و"النموذج"، كان مصطلح "قدرة الحوسبة" هو الأكثر تكرارًا حيث ظهر 49 مرة، وكلمات متعلقة بالأمان ظهرت 27 مرة.

خارج نطاق الفيديو، أصدرت الشركة في الوقت نفسه عرضًا تقديميًا من 57 صفحة. وتشير شرائح العرض التقديمي إلى أن الإيرادات للربع الثالث من عام 2026 بلغت 16.956 مليار دولار أمريكي، أي أكثر من 12 ضعفًا لنفس الفترة من العام الماضي، وهوامش الأرباح التشغيلية المعدلة 15%، ووفقًا لمعيار GAAP بلغت -3%. تعهدات القدرة الحاسوبية نحو 900.9 مليار دولار، والهدف طويل الأجل لهوامش الأرباح يتجاوز 35%.

أكثر الكلمات تكرارًا في العرض الترويجي: قدرة الحوسبة

طلبت صحيفة الأعمال الداخلية من ChatGPT وClaude تحليل نص الفيديو وإحصاء الكلمات والمواضيع الأعلى تكراراً. وذكر التقرير أنه باستثناء "Claude" (65 مرة) و"النموذج" (58 مرة)، جاءت "قدرة الحوسبة" في المرتبة الأولى بـ49 مرة، تليها العملاء (42 مرة)، العمل (39 مرة)، الذكاء الاصطناعي (39 مرة)، الطليعة (32 مرة). وظهرت كلمات متعلقة بالأمان 27 مرة، في المركز العاشر.

عند جمع التكرارات حسب الموضوع، احتل موضوع "النماذج والتدريب" المرتبة الأولى بـ83 مرة، يليه "قدرة الحوسبة والبنية التحتية" بـ81 مرة، "الأداء المالي والنمو" بـ77 مرة، "الكفاءة والقيمة" بـ69 مرة، "العملاء والشركات" بـ62 مرة، و"الأمان، المحاذاة، الثقة والمخاطر" بـ55 مرة في المركز السادس.

يحتل موضوع قدرة الحوسبة هذا الحيز الكبير لارتباطه المباشر باحتياجات الشركة التمويلية. ووفقاً النسخة المعدلة من S-1 الصادرة عن Anthropic، تتوقع الشركة إنفاق نحو 895 مليار دولار على قدرة الحوسبة والبنية التحتية، منها ما يقارب نصف هذا المبلغ يتوقع إنفاقه قبل نهاية عام 2030.

وفيما يتعلق بمسائل الأمان التي تشغل اهتمام الجمهور، صرحت الشركة:

لقد اكتشفنا أن الأمان لم يعيق تقدمنا، بل لأننا نستطيع الوثوق في عمل Claude يمكننا تطبيق اكتشافاته في العالم الواقعي لتحقيق الفائدة للجميع.

الإيرادات: قبل عام كانت إيرادات الربع حوالي 1.4 مليار دولار، الآن وصلت إلى 17 مليار دولار

تشير شرائح العرض التقديمي إلى أن إيرادات Anthropic للربع الثالث من عام 2025 كانت 1.382 مليار دولار، وفي الربع الثالث من 2026 بلغت 16.956 مليار دولار. حتى أكتوبر 2026، بلغ معدل الإيرادات السنوي حوالي 81 مليار دولار.

وفقًا لتعريف الشركة، يُحسب معدل الإيرادات السنوي بجمع جزئين: الإيرادات المدفوعة حسب الاستخدام في آخر 28 يومًا مضروبة في 13، زائد رسوم الاشتراك الشهري مضروبة في 12.

تظهر البيانات السنوية أن الشركة حققت إيرادات 41 مليون دولار في عام 2023، و386 مليون دولار في 2024، و4.585 مليار دولار في 2025. وبلغ صافي الخسائر لعام 2025 نحو 41.965 مليار دولار، وأرجعت الملاحق ذلك بشكل أساسي إلى تقلبات القيمة العادلة للسندات القابلة للتحويل، نتيجة ارتفاع تقييم الشركة.

وترى الشركة أن مساحة السوق: تجاوزت القيمة الاقتصادية التي أوجدها العمل المعرفي حول العالم 40 تريليون دولار في 2025، فيما لا تزال الإيرادات في "مرحلة مبكرة". هذا تقدير ذاتي للشركة (مستند إلى بيانات أجور المهن من مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، مع تقدير عالمي حسب نسبة دخل العمل من الناتج المحلي الإجمالي وفق منظمة العمل الدولية).

النماذج: تم إصدار 250 نموذجًا ومنتجًا وميزة

عرضت شرائح العرض رسماً بيانياً لوصف هذا النمو. يبدأ المنحنى من انطلاق التحول التجاري في مارس 2023، مع وضع نقاط هامة كنماذج Claude 2 وClaude 3 وClaude Code، وينتهي عند نحو 17 مليار دولار في الربع الثالث. وذكرت الشركة أن عدد النماذج والمنتجات والميزات المصدرة حتى نهاية الربع الثالث لعام 2026 بلغ 250.

العملاء: تضاعف عدد العملاء الكبار المشتركين حوالي 8 مرات في عام واحد

تشير الشرائح إلى أنه حتى 30 سبتمبر، تجاوز عدد العملاء الذين حققوا إيرادات لا تقل عن 100,000 دولار خلال الأشهر الاثني عشر الماضية أكثر من 11,900 عميل. في نهاية 2025 كان العدد حوالي 1,500 عميل، وفي نهاية 2024 حوالي 200، وفي نهاية 2023 حوالي 20. أما العملاء الذين تجاوز إنفاقهم السنوي مليون دولار فكان العدد أكثر من 1,900، وأكثر من 250 عميلًا أنفقوا أكثر من 10 ملايين دولار. جاء 79% من إيرادات الربع الثالث من عملاء خارج قائمة أكبر خمسة عملاء.

بلغ معدل الاحتفاظ بالإيرادات الصافية المُفصح عنه من قبل الشركة نحو 900%، ما يعني أن نفس مجموعة العملاء المؤهلين ساهمت في هذا الربع بإيرادات تساوي 9 أضعاف ما كانوا عليه في نفس الربع من العام الماضي. الإحصاء لا يشمل مستخدمي الاشتراكات ذات الأسعار الثابتة مثل Pro وMax وUltra.

رسمت الشرائح مسار توسع العملاء عبر مخطط سلم: يبدأ الاستخدام في مشهد واحد، ثم تنتقل Claude Code إلى الأدوار المجاورة، ثم يبدأ عمال المعرفة باستخدام Cowork، ثم تدخل إلى البنية التحتية الأساسية، وأخيرًا تُدمج في منتجات العملاء أنفسهم.

يبدأ العملاء من استخدام سيناريو واحد، وسرعان ما يتوسعون حتى تصبح Claude لا غنى عنها لديهم.

تشمل بعض عملاء الشركة من المؤسسات كل من: AIG، Bristol-Myers Squibb، DoorDash، Jane Street، Eli Lilly، Mercado Libre، Mozilla، PayPal، Rakuten، SAP، Shopify، Travelers، UST، Verizon وWalmart. وبلغت نسبة عملاء المؤسسات الذين يستخدمون المنصة ومنتجًا واحدًا على الأقل أكثر من 50%، وفي الربع الرابع من 2025 بلغت النسبة 30%.

وفيما يخص طريقة البيع، ذكرت الشركة أن لديها ثلاث مسارات: المبيعات المباشرة وفريق تطبيقات الذكاء الاصطناعي، ثلاث مزودي السحابة الرئيسيين وشركاء النظام البيئي، ومسار "Ode with Anthropic" لقطاع الشركات المتوسطة.

أكثر من 30% من أكبر 2000 شركة حول العالم، وأكثر من 50% من شركات Fortune 500، بلغ إنفاقهم خلال الإثني عشر شهراً الماضية على Claude ما لا يقل عن 100,000 دولار.

لكن عنوان هذه الصفحة في العرض التقديمي يقول "ما زال التغلغل في كبرى الشركات في مراحله الأولى": حيث بلغ متوسط إنفاق عملاء Fortune 500 على Claude أقل من 0.1% من إجمالي مصاريفهم، وأكثر 10 عملاء إنفاقاً بالكاد يشكلون أقل من 1%. هذا الإحصاء يشمل فقط العملاء من Fortune 500 المدرجين في البورصة، ويعتمد على بيانات أجمالي المصروفات من تقاريرهم الفصلية المنشورة.

تغير قدرات النماذج

ما يدعم توسع العملاء هو تغير قدرات النماذج.

ففي 2024 ركزت القدرات الأساسية على البحث عن الحقائق، إصلاح العيوب والتعرف على الصور؛ في 2025 توسعت لتشمل إعادة هيكلة الشيفرات، سير العمل المتعدد الخطوات والدراسات المتعمقة؛ أما المهام الحالية فتشمل البرمجة الذاتية، سير عمل الوكلاء الذكية، تقييم الثغرات الأمنية وصياغة وثائق التقارير الرقابية. وتم إدراج اكتشاف الأدوية وتشخيص الأمراض بوصفها اتجاهات المرحلة التالية.

كما تغيرت طبيعة المنتج: أصبح Claude ينتقل من كونه أداة تستجيب للتعليمات الفردية إلى "زميل افتراضي" قادر على إكمال مهام معقدة طويلة المدى بجوار الموظفين.

قفزة الإيرادات بمقدار 45 ضعفًا، وقفزة تكاليف قدرة الحوسبة بنحو 10 أضعاف

نظرًا لكون "قدرة الحوسبة" هي الكلمة الأكثر تكرارًا في الفيديو، فإن تفاصيل تكاليف الحوسبة في الشرائح تستحق التمعن.

من الربع الأول لعام 2025 حتى الربع الثالث لعام 2026، ارتفعت الإيرادات بأكثر من 45 ضعفًا، وتكاليف الحوسبة والبنية التحتية بنحو 10 أضعاف. وتعرّف الشركة "كفاءة الحوسبة" بقسمة الإيرادات على تكاليف الحوسبة والبنية التحتية، وقفز هذا المعدل من 0.40 حتى 1.72، أي تحسن بمقدار 4.3 أضعاف.

لكن هذا المعدل لم يرتفع باستمرار. ففي الربع الثاني بلغ 2.08، ثم تراجع في الربع الثالث إلى 1.72. وبلغت تكاليف الحوسبة والبنية التحتية في الربع الثالث 9.863 مليار دولار.

وأوضحت الشركة أن الربع شمل تسليم قدرة حوسبة إضافية، منها 5 مليارات دولار التزامات حوسبة قصيرة المدى، حيث أن كلفة هذه القدرة "أعلى بشكل ملحوظ" من نظيراتها المتعاقد عليها لعدة سنوات.

وظهرت هذه الزيادة مباشرة في هامش الأرباح. ارتفع هامش الربح التشغيلي المعدل من -221% في الربع الأول لعام 2025 إلى 19% في الربع الثاني لعام 2026، ثم انخفض إلى 15% في الربع الثالث. وأرجعت الملاحظات هذا الانخفاض إلى كلفة الـ5 مليارات دولار المخصصة لسعة الحوسبة القصيرة الأجل.

تعتبر الشركة القدرة الحاسوبية مورداً موحداً عبر شركاء متعددين، يشمل ذلك AWS Trainium وGoogle TPU وNVIDIA GPU وAMD GPU، وتنسب الفضل في تحسين الكفاءة إلى أبحاث مضاعفات الحوسبة ونشر العديد من الشرائح.

كما كشفت الشركة أن مؤسسيها السبعة ما يزالون جميعًا ضمن فريق العمل. وأشارت أيضًا إلى أنها شركة ذات هدف اجتماعي، حيث يتكون صندوق الاستفادة طويل الأجل من أربعة أوصياء ليس لديهم أي مصالح مالية، وعادة ما يكون لهم الحق في تعيين غالبية أعضاء مجلس الإدارة. وهذا يتسق مع تركيز الفيديو متكررًا على "الرسالة" و"الأمان".

من جهة العملاء، ذكرت الشركة أن تحسين كفاءة النماذج يمكن أن يخفض تكاليف العملاء. في نفس حجم العمل، كان تكلفة المستخدم النهائي لـFable 5.1 أقل بـ 25% تقريبًا من Fable 5، فيما كانت Opus 5.5 أقل بـ 40% تقريبًا من Opus 5. ونُقل عن الشركة:

الكفاءة الأعلى للنماذج تتيح لنا تخفيض التكاليف على العملاء مع الحفاظ على هامش أرباحنا.

هامش الربح المعدل 15%، وفق GAAP -3%

تتكرر كلمة "هامش الربح" مرارًا في العرض والفيديو، لكن يجب التمييز بين معيارين مختلفين.

بلغ الدخل التشغيلي المعدل للربع الثالث 2.463 مليار دولار، وهامش أرباح 15%. أما وفق مبدأ GAAP فقد كانت الخسارة التشغيلية 567 مليون دولار، وهامش سالب -3%.

يعود الفرق إلى بنود التعديل: ففي هذا الربع بلغ حافز الأسهم 1.07 مليار دولار، والتبرعات الخيرية غير النقدية 1.96 مليار دولار. وفق تعريف الشركة لا تشمل المؤشرات المعدلة تكاليف تسوية Bartz السابقة. في عام 2025، بلغ إجمالي الخسائر التشغيلية المعدلة 4.854 مليار دولار، وهامش ربح معدل -106%.

بلغ صافي الخسائر للربع الثالث 23.291 مليار دولار، منها تقلبات القيمة العادلة للأوراق القابلة للتحويل وغيرها 21.936 مليار دولار.

الهدف طويل الأجل: هامش أرباح تشغيلية معدلة تتجاوز 35%

على هذا الأساس، حددت الشركة هدفها طويل الأجل: هامش ربح تشغيلي معدل يتجاوز 35%. وكان هيكل التكاليف كالآتي:

كنسبة من الدخل للربع الثالث من 2026 الاستقرار طويل الأجل قدرة الحوسبة والبنية التحتية 58% حوالي 45%–50% المبيعات والتسويق 14% حوالي 7%–10% التكاليف التشغيلية والموظفين الأخرى المعدلة 13% حوالي 7%–10% هامش الربح التشغيلي المعدل 15% يتجاوز 35%

الشركة هي أول عميل لنفسها: متوسط الشيفرة المكتوبة لكل مهندس زاد بأكثر من 45 مرة عن 2024

عزت الشركة انخفاض تكاليف الموظفين إلى الاستخدام الداخلي لـClaude.

في الربع الثالث لعام 2026، بلغ عدد الأسطر المدمجة من قبل كل مهندس نشط أكثر من 45 ضعف المتوسط في عام 2024. كان هذا المضاعف 1.3 في الربع الأول لعام 2025، 6.2 في الربع الأول عام 2026، و10.3 في الربع الثاني. كما ذكرت الشركة أن أكثر من 90% من الإضافات على الكود الأساسي في سبتمبر 2026 كتبها Claude.

ووصفت الشركة هذا المنهج بـ"الدائرة المغلقة":

كل جيل من Claude يساهم في بناء الجيل التالي، مما يسرِّع بشكل مستمر وتيرة تطويرنا.

بالإضافة إلى ذلك، انخفضت نسبة التكاليف التشغيلية المعدلة غير المتعلقة بقدرات الحوسبة من 70% من الإيرادات في الربع الأول لعام 2025 إلى 27% في الربع الثالث لعام 2026. تراجعت حصة تكاليف الموظفين من 30% إلى 4%، وتراجعت التكاليف التشغيلية والإدارية الأخرى من 33% إلى 10%، في حين ارتفعت تكاليف المبيعات والتسويق والشركاء من 6% إلى 14%. وكشفت هذه الشريحة أيضاً أنه وفق الأسعار القياسية، نمت نطاق الاستخدام الداخلي لـClaude أكثر من 250 مرة من يناير حتى سبتمبر 2026.

خلال الإثني عشر شهراً الأخيرة، تجاوز متوسط الإيرادات للفرد 6.6 مليون دولار، ويشمل هذا كلاً من الموظفين بدوام كامل وجزئي.

التزامات قدرة الحوسبة نحو 900.9 مليار دولار، والسيولة قبل الطرح 216 مليار دولار

حتى 30 سبتمبر، بلغ إجمالي التزامات العقود للشركة 320 مليار دولار، منها التزامات الشراء (معظمها استضافة من مزودي الحوسبة السحابية) 313.8 مليار دولار. أما عقود الإيجار الموقعة وغير المفعلة فبلغت 451.2 مليار دولار، والاستهلاك الأدنى الملغى أو قصير الأجل (أقل من 12 شهر) 17.4 مليار، وينضم إلى ذلك اتفاقيات جديدة بعد 30 سبتمبر بلغت 105.7 مليار. المجموع حوالي 900.9 مليار دولار.

يتوقع أن يتحقق نحو 451.6 مليار دولار من هذا المبلغ قبل نهاية 2030، ويحدث تقريبًا كامل المبلغ المتبقي بين عامي 2031 و2045، بينما ينتهي أجل حوالي 70.7 مليار دولار في الإثني عشر شهرًا القادمة. وهذه التزامات نقدية غير مخصومة لا يمكن مقارنتها مباشرة بتكاليف قدرة الحوسبة المتوقعة، ولا تشمل ترتيبات أخرى لم تُحدد مبالغها النهائية، وقدّرت الشركة هذه الحصة بأنها تتراوح بين 150 إلى 175 مليار دولار.

من جهة التمويل، جمعت الشركة حوالي 141 مليار دولار إجمالاً، وبلغ النقد والاستثمارات القصيرة الأجل حوالي 132 مليار دولار، ووصل إجمالي السيولة قبل الإدراج إلى 216 مليار دولار، ويشمل هذا 82 مليار دولار من خطوط التمويل الاستراتيجية و14.8 مليار دولار من خطوط الائتمان الدائرية غير المستعملة. وتم خصم 10 مليارات من Google و2.5 مليار من AMD مجتمعين ضمن خطوط التمويل الخاصة في نفس الوقت مع الطرح الخاص المتزامن.

كذلك فصلت شرائح العرض مكونات التمويل: حوالي 96 مليار دولار نقدًا وما يعادلها، حوالي 36 مليار دولار استثمارات قصيرة الأجل، ونحو 15 مليار دولار حد ائتماني متاح.

سبع استراتيجيات للنمو

الاستثمار في المواهب والثقافة، الاستثمار في قدرة الحوسبة، تعزيز ذكاء وأمان Claude، جعل Claude "موجودًا في كل مكان"، زيادة الاعتماد من العملاء الحاليين والجدد، توسيع القدرات الطليعية إلى أسواق جديدة، وعقد صفقات استراتيجية وشراكات.