ارتفعت توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي مما أدى إلى موجة بيع سندات الخزانة الأمريكية! السندات اليابانية تتبع الانخفاض، وعائد السندات لمدة 10 سنوات يقترب من 2.8%

أفادت منصة الأخبار المالية الذكية أن سندات الخزانة الأمريكية تعرضت لعمليات بيع يوم الثلاثاء بعد أن جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر أكتوبر أعلى من المتوقع، مما زاد من رهانات الأسواق على أن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي قد يحتاج لاتخاذ إجراءات أكثر تشدداً في رفع أسعار الفائدة، وتبعت السندات اليابانية نظيرتها الأمريكية في الانخفاض صباح الأربعاء. ارتفع العائد على السندات اليابانية لأجل 10 سنوات - وهو المعيار الأساسي - بمقدار 10.5 نقطة أساس ليصل إلى 2.795٪؛ كما ارتفع العائد على السندات لأجل 5 سنوات بمقدار 9.5 نقطة أساس ليصل إلى 2.195٪؛ في حين صعد العائد على السندات لأجل عامين - وهي الأكثر حساسية للسياسات النقدية - بمقدار 8.5 نقطة أساس ليبلغ 1.86٪.

أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أكتوبر، سواء الكلي أو الأساسي، ارتفاعاً شهرياً أعلى من المتوقع، مما يدل على استمرار ضغوط الأسعار ويعزز مبررات الاحتياطي الفيدرالي لمواصلة رفع أسعار الفائدة. ووفقاً للبيانات التي نشرها مكتب إحصاءات العمل الأمريكي يوم الثلاثاء، فقد سجل مؤشر أسعار المستهلكين ارتفاعاً شهرياً بنسبة 0.4٪ في أكتوبر، متجاوزاً توقعات السوق البالغة 0.3٪، بعدما كانت القراءة السابقة 0.6٪؛ أما مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي - باستثناء مكونات الطاقة والغذاء المتقلبة - فحقق أيضاً ارتفاعاً شهرياً بنسبة 0.3٪، متجاوزاً توقعات السوق البالغة 0.2٪، والمماثلة للقراءة السابقة (علماً بأنه لا تتوفر بيانات سنوية لشهر أكتوبر بسبب توقف الحكومة الأمريكية العام الماضي وتأخر إصدار البيانات).

تعد بيانات مؤشر أسعار المستهلكين هذه الأخيرة قبل اجتماع لجنة السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي يومي 8 و9 ديسمبر، أما بيانات شهر نوفمبر فسيتم نشرها في 10 ديسمبر أي في اليوم التالي للقرار، وستعود البيانات السنوية حينها. أظهر تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر أكتوبر إضافة 165,000 وظيفة، متجاوزاً بكثير التوقعات، مع تراجع معدل البطالة إلى 4.1٪. ومع استمرار التضخم الأساسي دون تراجع، أصبح تركيز السوق منصباً على ما إذا كان رفع الفائدة في ديسمبر سيكون بمقدار 25 أم 50 نقطة أساس.

بعد صدور مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر أكتوبر، عزز السوق رهاناته على رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. فإلى جانب التسعير شبه الكامل لرفع الفائدة في ديسمبر، زادت التوقعات بأن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة 50 نقطة أساس الشهر المقبل، مع ترجيح زيادة معدلات الفائدة مرتين إضافيتين على الأقل بحلول منتصف 2027.

كان رد فعل سوق السندات الأمريكية واضحاً بشكل خاص، حيث ارتفعت عوائد السندات قصيرة الأجل بسرعة بعد صدور بيانات التضخم، مع قفزة كبيرة للعائد على السندات الأمريكية لأجل عامين - وهو الأكثر حساسية لتوقعات السياسة - بمقدار 18 نقطة أساس لفترة وجيزة، ما يعكس إعادة تقييم المستثمرين لمسار أسعار الفائدة خلال الأشهر المقبلة. في الوقت نفسه، ارتفع أيضاً العائد على السندات لأجل 10 سنوات بشكل ملحوظ، مما أعاد تسليط الضوء على المخاوف من احتمال إطالة أمد دورة التشديد النقدي للاحتياطي الفيدرالي.

تعكس خسائر السندات اليابانية هذه المرة الترابط المتزايد بين أسواق السندات العالمية. فقد أعادت بيانات التضخم الأمريكية إشعال المخاوف من تشديد إضافي في السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، مما دفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية للارتفاع السريع وأدى إلى ضغط خارجي على أسواق السندات اليابانية والآسيوية الأخرى. ونظراً لأن عوائد الخزانة الأمريكية تعد مرجعاً أساسياً للتسعير في الأسواق المالية العالمية، فإن ارتفاعها غالباً ما يؤدي إلى مطالبة المستثمرين في الاقتصادات الرئيسية الأخرى بعوائد أعلى على سنداتهم، ولا سيما عندما يقوم المستثمرون العالميون بإعادة تقييم مسار السياسات النقدية للمصارف المركزية الكبرى.

أما بالنسبة لسندات الحكومة اليابانية، فإن تأثير ارتفاع العوائد الأمريكية لا يقتصر على مشاعر السوق قصيرة الأمد. إذ يعد فارق العائد بين اليابان وأمريكا عاملاً مهماً يؤثر على سعر صرف الين وتوجهات تخصيص رؤوس الأموال عبر الحدود. فعندما تتزايد التوقعات برفع أسعار الفائدة الأمريكية بينما يواصل بنك اليابان تعديل سياسته النقدية بوتيرة تدريجية، يصبح من المحتمل أن يتسع الفارق مرة أخرى، مما يؤثر على ميل المستثمرين المحليين والأجانب إلى شراء الأصول المقومة بالين. وإذا استمرت عوائد السندات الأمريكية بالارتفاع، فستضطر السندات اليابانية لتقديم عوائد أكثر جاذبية للحفاظ على جاذبيتها الاستثمارية.

كما تشير عمليات البيع الأخيرة إلى انعكاس في اتجاه سوق السندات اليابانية؛ فخلال الجلسات السابقة، أدى الانخفاض الحاد في البورصة الأمريكية إلى زيادة الطلب على الملاذات الآمنة وأدى إلى تراجع التوقعات بشأن رفع أسعار الفائدة من بنك اليابان، مما دفع السندات اليابانية للانتعاش المتواصل.

قال Kadota Shinichiro، رئيس استراتيجيات الفوركس وأسعار الفائدة في بنك Barclays باليابان، إن تحسن شهية المخاطرة بشكل عام "يشير إلى أن السوق انتقل من اتجاه الانخفاض الحاد للعوائد إلى مسار انعكاس." ووصف التراجع السابق لعوائد السندات اليابانية بأنه "مبالغ فيه بعض الشيء" ورأى أن هناك مجالاً للعوائد للارتفاع مجدداً وتعويض بعض الخسائر السابقة.

السندات اليابانية تواجه ضغوط السياسات المحلية، كما يجب مراقبة العوامل المالية والتوازن بين العرض والطلب

إضافة إلى التأثيرات الخارجية من سوق السندات الأمريكية، فإن توجهات السياسة النقدية لبنك اليابان تظل عاملاً حاسماً في تحديد عوائد السندات اليابانية. ففي سبتمبر، رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 1.25٪، وأبقى عليه دون تغيير في اجتماع السياسة النقدية نهاية أكتوبر. لكنه في الوقت ذاته أوضح بشكل جلي تركيزه المتزايد على مخاطر ارتفاع التضخم، مشيراً لإمكانية رفع أسعار الفائدة لاحقاً. وصرح محافظ البنك Ueda Kazuo بأنهم سيناقشون مسألة الفائدة في كل اجتماع للسياسة النقدية، بما في ذلك الاجتماع القادم في ديسمبر، دون تقديم أي التزام مسبق بجدولة معينة لرفع الفائدة.

وفي تقرير التوقعات الاقتصادية وأسعار المستهلك الصادر عن بنك اليابان في أكتوبر، أفاد البنك بأن التضخم الكامن اقترب بشكل عام من هدف استقرار الأسعار البالغ 2٪. وأشار إلى أن سلوك الشركات في رفع الأجور والأسعار وتغير توقعات التضخم لدى الأسر والشركات تسير تدريجياً نحو التحول، وأصبح التضخم مدعوماً بعوامل أكثر استدامة بدلاً من تأثير الصدمات الخارجية فقط. وشدد البنك على ضرورة التركيز على مخاطر تجاوز التضخم للهدف مع اقتراب التضخم الكامن من المستوى المستهدف، عند اتخاذ قرارات السياسة النقدية.

تعني هذه الإشارات أن عصر السياسات النقدية فائقة التيسير الطويلة من بنك اليابان قد بدأ يتغير. ومع استقرار التضخم قرب مستوى 2٪، تزداد ترقبات المستثمرين لموعد رفع الفائدة القادم ومستوى الفائدة النهائي. أظهر محضر اجتماع سبتمبر أن عدة أعضاء من صانعي السياسات يؤيدون الاستمرار في رفع الفائدة، بل وأشار بعضهم إلى إمكانية تسريع وتيرة رفع الفائدة إذا ما تخطى التضخم التوقعات، مما يجعل رفع الفائدة في ديسمبر خياراً وارداً للغاية لدى الأسواق.

وقد أدى بدء تطبيع السياسة النقدية إلى خلق بيئة تسعير مختلفة تماماً في سوق السندات اليابانية. فعلى مدى سنوات، أدى شراء البنك المركزي الياباني للسندات بشكل ضخم وسياسة التحكم في منحنى العائد إلى خفض كبير في تكاليف الاقتراض طويلة الأجل، مما أبقى العوائد اليابانية منخفضة بشكل استثنائي. أما الآن، ومع رفع معدلات السياسة وتعديل البنك المركزي لعمليات الشراء تدريجياً، يحتاج السوق إلى إعادة تقييم المستوى المعقول لعوائد السندات اليابانية. إذ يمكن أن تؤدي توقعات المستثمرين بشأن معدلات الفائدة المستقبلية، والتغيرات في ميزانية البنك، وتوقعات السوق حيال التضخم طويل الأجل، إلى تقلبات إضافية في عوائد السندات.

من الجدير بالذكر أن ارتفاع عوائد السندات اليابانية لا يتحرك دائماً بفعل توقعات السياسة النقدية فقط. فقد أشارت عضوة مجلس إدارة بنك اليابان Koeda Junko سابقاً إلى أن معدلات الفائدة الطويلة تتأثر أيضاً بعلاوة مخاطر التضخم، مخاطر السياسات المالية، وعوامل التوازن بين العرض والطلب على السندات. على سبيل المثال، يمكن أن يؤدي ارتفاع أسعار النفط العالمية لتعزيز المخاوف من التضخم العالمي، ومن ثم دفع عوائد السندات اليابانية طويلة الأجل للصعود عبر ترابط أسواق السندات العالمية.

في الوقت ذاته، فإن حجم إصدار السندات الحكومية، وطلب المستثمرين، وتغيرات امتلاك بنك اليابان للسندات، جميعها تؤثر على العلاوة المطلوبة على المخاطر بالأسواق. ويواجه سوق السندات الياباني ضغوطاً ناجمة عن أوضاع المالية العامة والتغيرات الهيكلية في العرض والطلب على السندات طويلة الأجل. ومع بقاء الدين الحكومي عند مستويات مرتفعة على المدى الطويل، فإن المخاوف من احتمال زيادة الإنفاق الحكومي مستقبلاً أو التوسع في إصدار السندات تدفع المستثمرين عادةً للمطالبة بعوائد أعلى للتعويض عن مخاطر المالية العامة ومخاطر الأجل.

بوجه عام، فإن تراجع السندات اليابانية أخيراً هو نتيجة تداخل تأثيرات صدمة أسعار الفائدة الخارجية مع توقعات تطبيع السياسة النقدية الداخلية. وعلى المدى القصير، ستواصل بيانات التضخم الأمريكية وإشارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي قيادة مشاعر أسواق السندات العالمية، فإذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الارتفاع، فقد تدفع عوائد السندات اليابانية لمزيد من الصعود. أما على المدى المتوسط إلى الطويل، فإن بدء خروج بنك اليابان تدريجياً من السياسة شديدة التيسير، واستدامة الضغوط التضخمية المحلية، وكذلك تغيرات علاوة الأجل بسبب العوامل المالية وتوازن العرض والطلب على السندات، كلها قد تدفع عوائد السندات اليابانية لمستويات أعلى مقارنة بفترة أسعار الفائدة المنخفضة الطويلة الماضية.