شهدت قوة الحوسبة بالذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات انتعاشًا قويًا، لماذا تتعامل وول ستريت بحذر مع الأسهم الأمريكية؟ المؤشرات الرئيسية تكشف أن القاع لم يظهر بعد

أفادت تطبيقات الأخبار المالية أنه حتى إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء، حصل قطاع الحوسبة السحابية المرتبط بالذكاء الاصطناعي على دفعة قوية جديدة من بيانات التشغيل الأخيرة للريادة الجديدة في مجال الخدمات السحابية CoreWeave—وخاصة تقرير الأرباح الذي فاق التوقعات وتوقعات الدفعات المقدمة من العملاء التي خففت من مخاوف السوق بشأن تمويل توسع القدرات الحاسوبية، إلى جانب توقعات الاكتتاب العام الأخيرة من Anthropic وعرض الطريق للاكتتاب بما أظهره من توقعات إيرادات غير عادية مرتبطة بطلبات شراء واستئجار بنية تحتية ضخمة للذكاء الاصطناعي تقدر بأكثر من 9000 مليار دولار. ومع ذلك، ما زالت أوضاع مراكز السوق وشهية رؤوس الأموال المخاطرة بالإضافة إلى توسع توقعات الطلب على القدرات الحاسوبية وتأكيد السوق للوصول إلى القاع، إشارات بثلاث مستويات مختلفة ولم تتولد بينها بعد علاقة تصاعدية إيجابية جديدة.

في إغلاق يوم 11 نوفمبر بتوقيت شرق الولايات المتحدة، ارتفع مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 2.28%، فيما قفز مؤشر Philadelphia Semiconductor، الذي يحمل لقب "مؤشر اتجاه تداول قدرات الذكاء الاصطناعي العالمي"، بنسبة 5.7% تقريباً، مع إغلاق جميع مكوناته على مكاسب. سجلت Micron وSanDisk ارتفاعات بنسبة 11.89% و13.69% على التوالي، وارتفعت Nvidia بنحو 2.9% وBroadcom بحوالي 4%. وفي قطاع الربط البصري، ارتفعت Coherent وLumentum بنسبة 9.25% و10.67% على التوالي. تعكس هذه الموجة من الحركة الاستراتيجية عودة المستثمرين الأفراد والمؤسسات الذين يركزون على استراتيجيات "الشراء عند الانخفاض" إلى شراء شرائح الذكاء الاصطناعي، ووحدات التخزين، والبنية التحتية الأساسية ذات السرعات العالية لمراكز البيانات.

ومع انخفاض تجمع مراكز الأسهم التكنولوجية التي تقودها أسهم الذكاء الاصطناعي وقطاع أشباه الموصلات بشكل ملحوظ، قدمت هذه التطورات الإيجابية الأساسية دعماً طفيفاً لتدفقات الشراء، لكن التفاصيل المتعلقة بالمراكز، وتسعير الخيارات، وحركة المؤشرات الفنية لم تعطي حتى الآن إشارة موحدة على بلوغ أسهم التكنولوجيا القاع.

ما وراء الهجوم العكسي القوي لقادة قطاع الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي: توقعات متزايدة للطلب وتخفيف مخاوف تمويل الذكاء الاصطناعي

ارتفع مؤشر Philadelphia Semiconductor بحوالي 5.7%، وNasdaq 100 بنسبة 2.28%، مما يبرز أن سلسلة صناعة حوسبة الذكاء الاصطناعي شهدت انتعاشاً قوياً، ويظهر منطق هذا النمو القوي أن شعور السوق الإيجابي تجاه الصناعة مدعوم ببيانات تشغيلية قوية.

سجلت CoreWeave نتائج تفوق التوقعات، متوقعة استلام دفعات مقدمة وضمانات بقيمة نحو 9 مليارات دولار خلال الأشهر الثلاثة المقبلة، مما خفف المخاوف من تمويل توسع القدرات الحاسوبية. سجلت Anthropic نمواً سريعاً في الإيرادات للربع الثالث، مؤكدة الطلب على تطبيقات الذكاء الاصطناعي، فيما كشفت نشرة الاكتتاب عن التزامات شراء واستئجار تتجاوز 9009 مليار دولار على مدى عدة سنوات، ما عزز وضوح الطلب الطويل الأجل على القدرات الحاسوبية.

تقلص تجمع مراكز الأسهم التكنولوجية، وارتفعت العلاقة الضمنية بينها بوتيرة معتدلة فقط، مما يدل على أن توقعات السوق بانتقال موجة البيع إلى قطاعات أخرى ما تزال محدودة. لا تزال مؤشرات الانحراف في تسعير خيارات البيع التي تقيس الطلب النسبي مرتفعة ضمن نطاق 13 عام الماضية، ولم يخترق QQQ (ETFs تتبع Nasdaq 100) الاتجاه النزولي منذ نهاية أكتوبر. ما إذا كان الانتعاش يمكن أن يتحول إلى انعكاس اتجاهي يعتمد على قدرة المؤشرات على اختراق الاتجاه النزولي على المدى القصير، وامتداد الشراء إلى مزيد من القطاعات، بينما على المدى المتوسط، يعتمد ذلك على إمكانية تسليم أوامر القدرات الحاسوبية بكفاءة وتحويلها إلى تدفقات نقدية.

زودت البيانات الجديدة من Anthropic الطلب على القدرات الحاسوبية من جانب المستخدمين بإثبات إيرادات فعلي. وتظهر نشرة الاكتتاب أن إيرادات الشركة في الربع الثالث بلغت 16.956 مليار دولار، بزيادة سنوية 1127% وبزيادة فصلية 46.7%; في نهاية أكتوبر، بلغ معدل الإيرادات السنوي 81 مليار دولار، بزيادة 10 مليارات عن نهاية سبتمبر. إلا أن هذا المعدل يعكس حجم الأعمال في الفترة الراهنة، وليس توجيهاً لإيرادات سنوية.

وتأتي التوقعات بعيدة المدى من مؤسسات الاكتتاب الأساسية لـ Anthropic: وفقاً لتقرير "فايننشال تايمز"، يتوقع نموذج Goldman Sachs أن تصل عائدات Anthropic في 2026 و2027 إلى 52 مليار دولار و136 مليار دولار على التوالي، مع توقع صافي تدفقات نقدية حرة سالبة بقيمة 65.7 مليار دولار في 2027، ما يدل على أن التوسع التجاري والاستثمار في البنية التحتية لا يزالان يتسارعان معاً.

كشفت Anthropic مؤخراً عن التزامات شراء واستئجار بقيمة 9009 مليار دولار، الغالبية العظمى منها مرتبطة بالقدرات الحاسوبية والبنية التحتية، ومن المتوقع أن يتم حوالي 4516 مليار دولار منها قبل نهاية 2030، وينتهي أجل 707 مليار دولار خلال 12 شهراً بعد نهاية سبتمبر 2026، فيما يتوزع الباقي بشكل رئيسي ما بين 2031 و2045.

ومن المعروف أن نموذج Anthropic Direct يفصل بين السعة في مراكز البيانات وتأجير الشرائح، حيث يتم أولاً تأمين البنية التحتية طويلة الأمد، ثم تحديد استثمارات أكبر في مسرّعات الذكاء الاصطناعي بناءً على الطلب. بالنسبة لسلسلة صناعة الحوسبة السحابية العالمية، تعد هذه عوامل محفزة قوية للغاية، إذ تعني أن الطلب على القدرات الحاسوبية للذكاء الاصطناعي طويل الأجل، فيما يبقى تحقيق الإيرادات رهناً بسرعة التسليم الفعلي: تعتمد عمليات الحوسبة على GPU وASIC، بينما توفر HBM بيانات ذات عرض نطاق ترددي عالٍ، وتدعم الاتصالات البصرية عمليات الاتصال الجماعي، ويحدد كل من إمدادات الطاقة والتبريد ما إذا كان من الممكن فعلاً تشغيل المعدات. تدعم الالتزامات طويلة الأجل توقعات الطلب، فيما يحدد التسليم في الوقت المناسب ومعدلات الاستفادة المستمرة متى يمكن أن تتحول هذه التوقعات إلى أرباح للموردين.

يوم الأربعاء، جاءت محفزات السوق الأكثر مباشرة من CoreWeave. بلغت إيرادات الشركة في الربع الثالث 3.661 مليار دولار، بنسبة نمو سنوي 168%، ورفعت إرشادات الإيرادات للسنة الكاملة إلى 13-13.3 مليار دولار، كما تتوقع استلام دفعات مقدمة وضمانات بقيمة حوالي 9 مليارات دولار في الأشهر الثلاثة القادمة، مما دفع السهم للارتفاع بنسبة 24.7%. تجيب هذه البيانات كذلك عن تساؤلي "هل سيستمر الطلب" و"من أين سيأتي التمويل للتوسع". يعتقد فريق بقيادة محللة بيرنشتاين ماديسون رضا أنه أداء قوي والرد على المخاوف التمويلية كان فعالاً. إن سلسلة عمليات السداد المرتبة من قبل شركات تأجير/بيع القدرات السحابية من نوع AI الجديدة أصبحت بالفعل حلقة الوصل الرئيسية بين الطلب على الأجهزة في المنبع وثقة الأسواق المالية.

التداولات المكتظة تهدأ بالفعل، لكن المؤشرات الأساسية لم تؤكد معاً بلوغ القاع

تشير بيانات حصرية لـ Deutsche Bank إلى أن مراكز الأسهم التكنولوجية قد انخفضت إلى أقل من المستويات المحققة أثناء "يوم التحرير" في أبريل 2025، وأرجع الإستراتيجي الرئيسي في البنك Parag Thatte التراجع الأخير إلى عمليات تقليص مراكز قصرية ومستمر في التوصية بزيادة الوزن النسبي لأسهم التكنولوجيا. وفي الوقت نفسه، ارتفعت توقعات السوق لتقلبات الأسهم بشكل معتدل فقط. بينما يرى مؤسس Asym Research روكي فيشمان أن هذا يدل على أن المستثمرين لا يزالون يعتبرون البيع الحالي تعديلاً قطاعياً وليس مؤشراً على موجة هبوط اقتصادية واسعة النطاق ستؤثر على معظم القطاعات.

في سوق الخيارات يبدو أن الحماس المضاربي لم يصل بعد إلى حد التشاؤم المطلق، حيث انخفض نشاط شراء خيارات الشراء على أسهم الذكاء الاصطناعي بشكل واضح، مما أضعف الدافع التصاعدي السابق لأسعار الأسهم. في ظل تحمل شركات الوساطة العكسية لعمليات بيع خيارات الشراء والتحوط بشراء الأسهم، فإن تراجع الطلب على الشراء مع تراجع الأسعار قد يدفعهم لتقليل التحوط ما يزيد ضغط البيع.

بالإضافة إلى ذلك، من الجدير بالذكر أن مؤشر انحراف خيارات Standardized put/call لشهر واحد لم يعد إلا إلى منتصف نطاق 13 سنة الماضية—ما يبرز تراجع الكثافة على المدى القصير ويعود بالفائدة على توازن السوق، لكنه غير كاف للاستدلال وحده على وصول السوق إلى نقطة شراء مثالية من خلال مراكز الأسهم فقط.

أما من منظور التحليل الفني، فلا يزال QQQ دون اختراق الاتجاه النزولي منذ نهاية أكتوبر، ولم تظهر إشارات الإنهاك الاتجاهي وفق مؤشر Demark حتى الآن. عزز ارتفاع الأربعاء الأداء السعري، لكن السوق لا يزال يشهد تبايناً داخلياً: بلغ حجم التداول 14.74 مليار سهم، أقل من متوسط 20 يوم تداول الماضية عند 18.68 مليار سهم؛ بينما سجل 159 سهماً على Nasdaq أدنى مستوى جديد خلال 52 أسبوعاً، متفوقاً على 77 سهماً فقط حققوا أعلى مستوى جديد.

لذا، فقد حصل هذا الارتداد على دعم من توقعات نمو الطلب على القدرات السحابية وتخفيف مخاوف التمويل، غير أن استمراريته تعتمد على إمكانية امتداد الارتفاع إلى ما يتجاوز الأسهم الرئيسية للذكاء الاصطناعي، وكذلك قدرة شركات الحوسبة السحابية الرائدة وعمالقة الحوسبة السحابية وقادة برمجيات الذكاء الاصطناعي على استمرار تحسين عملياتها بما يكفي للتعويض عن ضغط التقييمات الناتج عن ارتفاع أسعار الفائدة وعوائد السندات الحكومية الأمريكية طويلة الأجل.

مر السوق الأمريكي بعد الانهيار الحاد لأسهم التكنولوجيا بعدة مؤشرات تؤكد أن إعلان نهاية الظروف الأسوأ ما يزال مبكراً

سجل مؤشر Nasdaq 100 التكنولوجي قمة تاريخية في مطلع أكتوبر، ثم انخفضت أسهم التكنولوجيا وأسهم الذكاء الاصطناعي بنحو 10% عن تلك الذروة في الأسابيع التالية، لكنها بدأت في الاستقرار مؤخراً.

توفر أربعة مؤشرات—مراكز الأسهم التكنولوجية، ترابط الأسهم، الطلب على الخيارات، والتحليل الفني—قائمة مراجعة لمراقبة ما إذا كان السوق يقترب من نقطة تحول مرة أخرى. ويشير المحللون إلى أن مؤشرين منها يبعثان على التفاؤل، فيما يشير آخر إلى وضع مختلط، أما الجانب الفني فيشير إلى ضرورة البقاء حذرين.

قال مارك نيوتن، رئيس استراتيجيات التحليل الفني لدى Fundstrat Global Advisors، في مقابلة إعلامية: "عندما ينخفض السوق 5% في يوم واحد ويغلق عند أدنى مستوى، لا يمكنك القول حينها إن القاع قد تحقق بالفعل."

وأضاف: "أعتقد أن ذلك سيشكل فرصة شراء جيدة. لكنه ليس سبباً كافياً للحكم بأن السوق قد وصل إلى القاع رسمياً."

هذه المؤشرات التي تتبع ظواهر فرط الحماس ليست جديدة. ظل تركيز المستثمرين الشديد على تداول الذكاء الاصطناعي، والمراهنة المتواصلة على الارتفاع من خلال خيارات الأسهم الخاصة، فضلاً عن المؤشرات المفرطة في الزخم، سمات لافتة في السوق منذ عدة أشهر.

في مطلع أكتوبر، ومع بدء المستثمرين في القلق بشأن إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وعوائدها المتوقعة، توقفت موجة الصعود لأسهم الذكاء الاصطناعي المستمرة منذ سنوات، وبدأت بعض هذه المؤشرات بالتراجع.

لاحقاً، كشفت شركات الخدمات السحابية العملاقة التي تبني مراكز البيانات نتائج الربع الثالث، وأظهرت هذه النتائج تأجيلات في المشاريع وتباطؤ في نمو الإنفاق الرأسمالي، مما دفع المستثمرين لبيع أسهم وسندات CoreWeave المدعومة من Nvidia.

العامل المحفز الأخير كان انتخابات التجديد النصفي الأمريكية. أدت النتائج القوية للحزب الديمقراطي إلى تجدد المخاوف من تباطؤ النمو، وأثرت سلباً على أسهم الذكاء الاصطناعي. في الأيام التداولية القليلة الماضية، استقرت الأسعار واستعادت جزءاً من خسائرها بعد الانتخابات.

قبل جولة التراجع الأخيرة، بدأ بعض المستثمرين بالفعل في القلق من اعتماد السوق الكبير على أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي. ظلت الأسهم التكنولوجية ذات رؤوس الأموال الضخمة في طليعة قيادة السوق الصاعد لفترات طويلة، وكان الاهتمام العالي بهذه الأسهم هو موضوع نقاش مهم في الأشهر الأخيرة. ويعتقد بعضهم الآن أن وضع المراكز الحالي ربما يدل على استعداد السوق للاستقرار.

تشير بيانات Deutsche Bank إلى أن المستثمرين يخفضون تعرضهم لتلك الأسهم منذ أواخر سبتمبر، ويتجهون نحو قطاعات أخرى. وذكر البنك أن عمليات البيع الأخيرة دفعت مراكز قطاع التكنولوجيا إلى ما دون مستوياتها في فترة "يوم التحرير" في أبريل 2025.

وقال استراتيجي Deutsche Bank، Parag Thatte: "نعتقد أن موجة البيع الأخيرة ناجمة عن عمليات تصفية قسرية."

وأضاف: "المراكز قد هبطت لتوها دون الحد الأدنى لنطاق تقلبها الطويل الأجل، والأداء النسبي لأسهم التكنولوجيا انخفض لتوه تحت النطاق الطويل الأجل كذلك. في السابق، ارتدت أسهم التكنولوجيا من هذه المستويات." وأشار Thatte إلى أن البنك يواصل التوصية بزيادة الوزن النسبي في قطاع التكنولوجيا.

سيشهد اكتتاب Anthropic العام الأولي، المزمع في الأيام القليلة المقبلة، اختباراً لثقة وول ستريت في طفرة الذكاء الاصطناعي.

الحركة الداخلية لسوق الأسهم الأمريكية غير متزامنة

العامل المشجع الآخر للمستثمرين المتفائلين هو أن توقعات المستثمرين لترابط الأسهم (أي حركتها في نفس الاتجاه) لم ترتفع إلا بدرجة معتدلة. فالعلاقة تُعنى بمدى حركة الأسهم في تزامن أو استقلالية عن بعضها البعض.

غيّرت طفرة الذكاء الاصطناعي العلاقة بين تحركات الأسهم. ذكر استراتيجيون في Barclays في تقرير بتاريخ 27 أكتوبر أن الترابط الفعلي خلال ثلاثة أشهر لأكبر خمسين سهماً في S&P 500 انخفض في أواخر سبتمبر إلى أدنى مستوى تاريخي.

ويعزون ذلك إلى مواضيع محددة قوية للأسهم الفردية، "خاصة الذكاء الاصطناعي"، إلى جانب تأثير الأسواق الكلية مثل أسعار الفائدة والتضخم والنفط.

وقد زادت عمليات البيع الحادة الأسبوع الماضي من توقعات تزامن حركة الأسهم في الأشهر المقبلة، لكن الزيادة كانت محدودة.

وقال روكي فيشمان، مؤسس Asym Research: "بما أن الترابط الضمني لم يرتفع بشكل أكبر، فهذا يدل على أن المستثمرين يعتقدون أن ما يحدث أشبه بجولة بيع في قطاع معين، وليس ركوداً اقتصادياً كبيراً سيؤثر على جميع القطاعات أو معظمها."

انعكاس في تداول الخيارات

كان النمو الحاد في الطلب على خيارات الشراء عنصراً رئيسياً في موجة صعود السوق الأخيرة. تمنح خيارات الشراء للمستثمر حق شراء الأسهم بسعر ثابت، بينما تتيح له خيارات البيع الحق في بيعها. والإشارات الواردة من سوق الخيارات متضاربة.

تفيد بيانات Carrick Lane بأن عمليات شراء المستثمرين الأفراد لخيارات الشراء على الأسهم بلغت مستويات قياسية العام الحالي. وقد دعم ذلك أسعار الأسهم، إذ يقوم صانعو السوق—غالباً بنوك وشركات تداول كبرى تعالج الطرف المقابل لتلك العمليات—بشراء الأسهم للتحوط لأوضاعهم.

ويقول الشريك في Carrick Lane لإدارة استراتيجيات الخيارات النشطة John Marshall إن هذه الآلية انقلبت الأسبوع الماضي، مما زاد من قوة موجة البيع.

ويُضيف: "انخفض نشاط شراء خيارات الشراء لأسهم الذكاء الاصطناعي من قبل المستثمرين الأفراد بشكل حاد الأسبوع الماضي. ووفقاً لبياناتنا، كان هذا التغيير الأبرز فيما يتعلق بالمراكز وراء عمليات البيع خلال أسبوع الانتخابات."

وأضاف أن هذا التغير دفع مؤشر انحراف خيارات Standardized put/call لشهر واحد للعودة إلى حدوده المتوسطة خلال 13 عاماً. وهذا المؤشر يقيس الطلب النسبي على خيارات البيع، ما يعكس مؤشرات متباينة.

"الخبر الجيد أن تداولات الذكاء الاصطناعي لم تعد مكتظة على المدى القصير. أما الخبر السيئ فهو أن مقدار تصفية المراكز الذي يعكسه هذا المؤشر غير كافٍ لدعم قرار شراء الأسهم بناءً على المراكز فقط." بحسب مارشال.

التحليل الفني لا يزال يعكس حذراً في تدفق الأموال

في حين ساعد ارتداد أسهم التكنولوجيا على استعادة جزء من خسائرها بعد موجة البيع عقب الانتخابات، لا يزال المحللون الفنيون متحفظون.

وقال نيوتن من Fundstrat: "لم نر بعد دليلاً حقيقياً على أن السوق قد تخلص من المراكز الزائدة بشكل كافٍ." وأشار نيوتن إلى أن ارتداد Invesco QQQ ETF، الذي يتتبع Nasdaq 100، توقف بالقرب من الخط النزولي الذي بدأ قبل نهاية أكتوبر.

وأضاف نيوتن أنه نظراً لاستمرار الميل السلبي على المدى القصير ولأنه لم تظهر إشارات ديمارك بانتهاء الاتجاه—وهي إشارة تقنية تدل على بلوغ الاتجاه نهايته—فمن المرجح أن تشهد السوق الأمريكية بعض التقلبات لمدة أسبوعين آخرين على الأقل.

"الثقة في كون تراجع الأسبوع الماضي قد انتهى لا تزال سابقة لأوانها." بحسب نيوتن.