مع اشتعال حمى الذكاء الاصطناعي بقيادة CoreWeave، هل تستطيع Nebius (NBIS.US) حماية زخم ارتفاع قوة حسابات الذكاء الاصطناعي بأداء مذهل؟

أفادت منصة "财经智通" أن إحدى الشركات الرائدة في "New Cloud" وهي CoreWeave (CRWV.US) قد خففت بشكل كبير من قلق وشكوك السوق تجاه نموذج أعمال New Cloud، وذلك من خلال بيانات نمو قوية للأداء وطلبات حوسبة أقوى وترتيبات تمويل أكثر تفاؤلاً بكثير من توقعات السوق. كما أدت النتائج المالية الأساسية القوية والطلبات المتفجرة للشركة إلى تعزيز ارتداد كبير لأسهم سلسلة صناعة حوسبة الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم الأمريكية.

قوة رائدة أخرى في مجال "New Cloud" - وهي Nebius Group NV (NBIS.US) الرائدة في التكنولوجيا الأوروبية التي ركزت في السنوات الأخيرة على توفير موارد حوسبة سحابية للذكاء الاصطناعي - تحتاج الآن وبشدة، خصوصاً بعد تراجع Nvidia الكبير في السوق إثر تقارير سلبية جديدة حول رئيسها التنفيذي Jensen Huang وتراجع أسهم سلسلة صناعة حوسبة الذكاء الاصطناعي عقب ساعات التداول، إلى إثبات أن ارتفاع أسعار الحوسبة يمكن أن يتحقق بالتوازي مع تسليم طاقة إنتاجية تفوق التوقعات وحصول التمويل بوتيرة أسرع من المتوقع، الأمر الذي يسمح بزرع الحماس مجدداً في السوق والذي أشعلته نتائج CoreWeave وAnthropic IPO في جولة جديدة من الحماس لحوسبة الذكاء الاصطناعي. ستقوم Nebius Group بإصدار تقرير أدائها المالي وآفاقها المستقبلية قبل افتتاح سوق الأسهم الأمريكية في 12 نوفمبر بتوقيت بكين.

بحلول إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء، أدت النتائج المالية القوية والترتيبات التمويلية لـ CoreWeave إلى دفع ارتفاع جماعي في أسهم قطاعات رقائق التخزين، رقائق الذكاء الاصطناعي، الاتصال البصري الجديد وقطاع New Cloud، حيث ارتفعت أسهم CoreWeave وNebius بحوالي 24.7% و15.4% على التوالي؛ ولكن في التداول بعد الإغلاق، أدت تقارير إعلامية حول علاقة خارج إطار الزواج جديدة لـ Jensen Huang ومناقشة مجلس إدارة Nvidia لاستمراريته إلى تراجع سهم Nvidia بأكثر من 8%، مع تأثر معظم الأسهم المرتبطة بحوسبة الذكاء الاصطناعي بهذا الضغط.

في الوقت نفسه، استمرت نتائج CoreWeave المتفجرة وإفصاح نشرة اكتتاب Anthropic عن إيرادات فصلية بلغت 16.956 مليار دولار، وخاصة الالتزامات الشرائية والتأجيرية لهذه الشركة الرائدة في تطبيقات الذكاء الاصطناعي على مدى عدة سنوات بإجمالي 900.9 مليار دولار، في توفير دعم لنمو طلب الحوسبة. يبقى السؤال أمام السوق عن قدرة Nebius على تحويل الطلب القوي بشكل مستدام إلى حوسبة يمكن تسليمها وفوترتها وتحقيق عائد استثماري منها.

تركز Nebius على دمج GPU، الربط البصري فائق السرعة، التخزين وبرمجيات الجدولة في خدمات تدريب واستدلال، وتسعى من خلال نموذج أعمال قائم على عقود لمدة 1-3 سنوات إلى التقاط أرباح ارتفاع أسعار الحوسبة بشكل أسرع. أبقت Truist على تصنيف "شراء" وهدف سعري عند 355 دولار، في إشارة إلى الثقة في هذه القدرة على إعادة التسعير؛ أما Citi فقد قامت برفع توقعات الإيرادات المستقبلية مع خفض الهدف السعري، في إشارة إلى متطلبات السوق الأعلى للتمويل والتقييمات. إذا تضمن هذا التقرير المالي مفاجأة إيجابية في الإيرادات وفور التنفيذ وترتيبات تمويل واضحة، يمكن لـ Nebius دفع الهجوم المرتد الذي بدأته CoreWeave إلى تحقق متواصل في إمكانات أرباح New Cloud، ليعود الأساس المالي للأداء محور تسعير التفاؤل في تداولات حوسبة الذكاء الاصطناعي.

CoreWeave تشعل الهجوم المضاد للحوسبة السحابية، وNebius تتولى فحص جودة النمو

بحلول إغلاق السوق الأمريكية في 11 نوفمبر بتوقيت نيويورك، ارتفعت أسهم CoreWeave بنسبة 24.7% وNebius بنسبة 15.44% لتغلق عند 154.69 دولار؛ كما ارتفع مؤشر Nasdaq 100 ومؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 2.28% و5.66% على التوالي. سجلت Micron وSanDisk الرائدتين في التخزين ارتفاعاً بنسبة 11.89% و13.69%، بينما ارتفعت Lumentum وCoherent الرائدتين في الربط البصري بنسبة 10.67% و9.25% على التوالي، مع إعادة الأموال للاستثمار بقوة في قطاعات البنية التحتية الرئيسية لحوسبة الذكاء الاصطناعي مثل الرقائق الحسابية والتخزين، الاتصال البصري عالي السرعة، إيجار الحوسبة، CPU، لوحات PCB، وتغليف 3D المتقدم.

الدعم الرئيسي لهذه الموجة الارتدادية الجديدة هو تحقق الطلب على الحوسبة من خلال الإيرادات ومصادر التمويل. بلغت إيرادات CoreWeave في الربع الثالث 3.661 مليار دولار بزيادة سنوية قدرها 168%، كما تم رفع التوجيه السنوي للإيرادات إلى نطاق بين 13 إلى 13.3 مليار دولار مع توقعات باستلام حوالي 9 مليارات دولار من الدفعات المقدمة من العملاء والودائع خلال الأشهر الثلاثة المقبلة. أشارت الإدارة في الوقت ذاته إلى أن الشركة ستعتمد بشكل رئيسي على القروض المؤجلة السحب المطابقة لعقود العملاء المحددة لتوفير التمويل، وتقليل الاعتماد على التمويل غير المضمون ومرتفع التكلفة في ظل مستويات العائد الحالية. الرسالة الإيجابية من هذا الاستثمار في الذكاء الاصطناعي هي أن العملاء الكبار يلتزمون إلى حد بعيد بدعم موردي الحوسبة في تأمين التمويل اللازم للبناء، مما يقلل من خطر وقف توسيع الطلب بسبب مشاكل التمويل.

كما يوفر جانب تطبيقات الذكاء الاصطناعي دليلاً جديداً على الطلب. أظهرت نشرة اكتتاب Anthropic أن إيرادات الربع الثالث بلغت 16.956 مليار دولار بنمو سنوي 1127% و46.7% مقارنة بالربع السابق؛ كما بلغت الالتزامات الشرائية والتأجيرية الإجمالية 900.9 مليار دولار، معظمها مرتبط بالحوسبة والبنية التحتية، مع توقع وقوع 451.6 مليار دولار منها بحلول نهاية 2030، والباقي بين 2031 و2045. يبرز ذلك الترابط بين تسويق النماذج والطلب طويل الأجل على الحوسبة، لكن تحويل هذه الالتزامات إلى إيرادات للموردين لا يزال يعتمد على ترتيبات التنفيذ المحددة. لذا فإن اكتتاب Anthropic يختبر ليس فقط تقييمات التطبيقات ولكنه أيضاً يقيس رغبة أسواق رأس المال في دعم استثمارات الحوسبة اللاحقة.

إلا أنه من الجدير بالاهتمام، ظهور متغير تداول جديد بعد ساعات التداول ليوم الأربعاء، إذ ذكرت وسائل إعلام صباح الخميس بتوقيت بكين أن Jensen Huang تورط مجدداً في علاقة خارج إطار الزواج، مع إشارات إلى مناقشة مجلس إدارة Nvidia لاستمراره، مما دفع سهم الشركة للانخفاض بأكثر من 8% بعد الإغلاق؛ كما تراجعت Nebius بحوالي 4.1%. وإذا جاءت نتائج Nebius فوق التوقعات من حيث الإيرادات، التسليم والتمويل معاً، فقد تعزز ثقة السوق بطلب الحوسبة، وربما تدفع لتبديد المشاعر السلبية المرتبطة بعدم اليقين في قيادة Nvidia.

تتشابه القيمة الجوهرية لـ Nebius في سلسلة صناعة الحوسبة السحابية مع CoreWeave، إذ تركز على تنظيم موارد GPU، الطاقة الكهربائية، الشبكات عالية السرعة، التخزين وبرمجيات الجدولة في خدمات سحابية للذكاء الاصطناعي يمكن تسليمها بشكل مستقر. تتطلب تدريبات النماذج الكبرى عدداً هائلاً من وحدات GPU للمزامنة وتبادل البيانات، بينما تستهلك عمليات الاستدلال والأنظمة الذكية الموارد الحسابية والذاكرة والتخزين باستمرار، ولا يمكن حل مشاكل كفاءة واعتمادية العناقيد بشراء الرقائق منفردة. تسهل Nebius على العملاء نشر أنظمتهم من خلال الاتصال عبر InfiniBand، منصات جدولتها وخدمات استضافة الاستدلال، كما تلبي احتياجات العملاء الذين لا يستطيعون بناء سعاتهم الذاتية بسرعة. وعندما يكون العرض محدوداً، توفر سرعة التوصيل وفترات العقود القصيرة فرصاً لإعادة التسعير، مما يعكس نمو الطلب في الإيرادات لكل ميغاواط بوتيرة أسرع.

توقعات أرباح Nebius: الطلب على الحوسبة، العقود وخطط التمويل في دائرة الضوء

ستعلن Nebius Group عن نتائج الربع الثالث قبل افتتاح السوق الأمريكية يوم الخميس بتوقيت بكين، ويتوقع محللو وول ستريت بالإجماع خسارة 0.63 دولار للسهم وإيرادات بقيمة 907.17 مليون دولار للربع.

في الربع السابق، أعلنت هذه الشركة الهولندية الموردة للبنية التحتية للحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي عن نتائج أفضل من المتوقع وأكدت توقعاتها لسنة 2026، من بينها معدل إيرادات سنوية تشغيلية بين 7 إلى 9 مليارات دولار، إيرادات المجموعة 3 إلى 3.4 مليار دولار (بمتوسط 3.2 مليار)، وهوامش أرباح EBITDA المعدلة للمجموعة بحوالي 40%. ويتوقع السوق بالإجماع إيرادات سنوية تبلغ 3.35 مليار دولار.

بشكل عام، يتخذ كبار المحللين في وول ستريت موقفاً متفائلاً ويركزون بشكل خاص على تقدم Nebius في البناء، خطط التمويل، وتسعير العقود الجديدة والعقود قصيرة الأجل.

ترى Truist Securities أن Nebius لديها ميزة كبيرة للاستفادة من فرص ارتفاع أسعار الحوسبة لأن أعمالها تتركّز أساساً حول عقود تمتد من سنة إلى ثلاث سنوات، ما يمنحها مرونة أعلى للاستفادة من الزيادات السعرية.

تتوقع هذه الشركة المالية الشهيرة في وول ستريت أن يتجاوز معدل الإيرادات التشغيلية السنوية لـ Nebius في هذا الربع 4.8 مليار دولار، مع سعة متصلة بالشبكة تصل إلى 730 ميغاواط وسعة تشغيلية بنحو 600 ميغاواط، مع تأكيد تصنيف "شراء" وهدف سعري 355 دولار.

كما قامت وحدة أبحاث الأسهم لدى Citi برفع توقعاتها لإيرادات Nebius المالية بين 2027 و2030 بنسبة 20%، وتتوقع مع استمرار نمو الطلب على الحوسبة، أن يرتفع معدل الإيرادات السنوية لكل ميغاواط بشكل أسرع في السنوات المقبلة. ومع ذلك، وعلى الرغم من تصنيف السهم "شراء"، قلصت Citi السعر المستهدف من 324 إلى 265 دولار.

بشكل عام، كل من التصنيف الكمي في Seeking Alpha، المحللين بمنصة Seeking Alpha، وتقييمات محللي وول ستريت المجمعة عبر Tipranks جميعها تتخذ موقفاً متفائلاً، إذ تعطي للسهم تصنيف "شراء" وهو الأكثر تفاؤلاً.

مقارنة بـ CoreWeave، فإن ديون Nebius التشغيلية ورافعتها المالية الشاملة أقل بكثير، ولهذا حافظت أسهم الشركة على مرونة كبيرة مقارنة بانخفاض أسعار أسهم الأولى بمقدار النصف تقريباً، في حين ارتفع سعر Nebius منذ بداية العام بأكثر من 82% متفوقة بذلك بشكل كبير على أداء مؤشر S&P 500 الذي ارتفع حوالي 10% فقط خلال نفس الفترة.

ومع ذلك، حذر المحلل Lee Bailey من Seeking Alpha من أن Nebius تواجه نفقات رأسمالية ضخمة، ومخاطر التخفيف من الأسهم وتحديث المعدات، ومنحها تصنيف "بيع". وأشار Bailey أيضاً إلى أن Nebius وقعت عقوداً كبيرة مع Microsoft وMeta توفر رؤية نادرة للإيرادات، لكن التوسع السريع يعرض الشركة لمخاطر تنفيذ وتسليم وكذلك احتمال انقطاع سلسلة تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وختم Bailey بالقول: "التسعير وهوامش الربح الحالية رائعة، لكن الاستدامة لا تزال غير مؤكدة، لأن دورات تحديث المعدات والمنافسة المستقبلية قد تقلل من العوائد".

خلال الأشهر الثلاثة الماضية، عُدلت توقعات ربحية السهم أربع مرات صعوداً وثلاث مرات نزولاً، كما عُدلت توقعات الإيرادات سبع مرات صعوداً وخمس مرات نزولاً.

ارتفاع أسعار الحوسبة يوسع أرباح الإيرادات، في حين تؤثر التوسعات والسعة وتكلفة تمويل بنية الذكاء الاصطناعي على عائد المساهمين ومسار ارتداد حوسبة الذكاء الاصطناعي

تعتزم Nebius الإعلان عن نتائج الربع الثالث قبل افتتاح السوق الأمريكية في 12 نوفمبر. وتُجمع التوقعات على Seeking Alpha على أن الإيرادات ستبلغ 907.17 مليون دولار، مع خسارة 0.63 دولار للسهم، أي نمواً سنوياً في الإيرادات يبلغ حوالي 521% ونمواً ربعي بنحو 55.8%. لكن التركيز الرئيسي للسوق سيكون على ما إذا كانت السعات الجديدة بدأت تساهم في الإيرادات وما إذا كان بإمكان الشركة تحقيق هدف معدل الإيرادات التشغيلي السنوي (ARR) بين 7 و9 مليارات دولار بحلول نهاية العام.

من المهم التنويه إلى أن هذا المعدل (ARR) يُحسب بضرب إيرادات السحابة خلال آخر شهر في الربع بـ12 ويعكس حجم الأعمال في نهاية الفترة. تتوقع Truist أن يتجاوز ARR في الربع الثالث 4.8 مليار دولار، مع سعة متصلة تبلغ 730 ميغاواط وتشغيلية بنحو 600 ميغاواط؛ والفجوة بين القيمتين تدل على المفتاح لتحويل القدرة الإنتاجية إلى خدمات قابلة للفوترة.

يعتمد وجه نظر المؤسسات المتفائلة على قيد إمداد الحوسبة وإعادة تسعير العقود القصيرة. حافظت Truist على تصنيف "شراء" وهدف سعري 355 دولاراً، وتوقعت تحقيق أرباح من نموذج أعمال يعتمد عقود 1-3 سنوات؛ بينما رفعت Citi توقعاتها لإيرادات 2027-2030 بنسبة 20% لكنها خفضت الهدف السعري من 324 إلى 265 دولاراً، مع إبقاء التصنيف على "شراء"؛ وفي الوقت ذاته، أعادت Bank of America تأكيد تصنيف "شراء" وهدف 310 دولار للسهم، مع توقعات إيجابية لتوسعات السعة وتحسين أسعار العقود القصيرة الأمد.

وفقاً لسعر الإغلاق في 11 نوفمبر البالغ 154.69 دولار، فإن الأهداف الثلاثة تشير إلى احتمالات ارتفاع تقارب 129.5% و71.3% و100.4% على التوالي. ويبرز هذا الجمع بين رفع توقعات الإيرادات وتخفيض الأهداف السعرية من Citi بشكل خاص، أن النمو التشغيلي وتقييم الأسهم مدفوعان بعوامل مختلفة وأن الطلب القوي لا يزال بحاجة إلى دعم من التمويل والعائد على رأس المال.

يمكن تفسير هذا الخلاف جزئياً من خلال هيكل التمويل. ففي أكتوبر، أعلنت Nebius عن حصولها على تمويل أولوي مضمون بقيمة 3.5 مليار دولار من Citi لمدة 364 يوماً وبسعر فائدة ابتدائي يستند إلى SOFR مضاف إليه 275 نقطة أساس، على أن يزيد لاحقاً وفق الاتفاق. وبعد تعزيز التمويل قصير الأمد للبناء، يجب على السوق تقييم كيف سيتم تأمين التمويل طويل الأجل. بالنسبة لشركات السحابة القائمة على GPU، يساعد ارتفاع الإيجار في تحسين الإيرادات، بينما يحدد معدل استخدام الأجهزة توزيع التكاليف الثابتة، ويقرر الإنفاق على الاستهلاك والتحديث والفوائد العائد النهائي. أعلى قيمة مضافة في هذا التقرير المالي المنتظر ستكون ظهور بيانات طلب حوسبة أكثر قوة، سعات قابلة للفوترة أعلى، أسعار عقود أفضل، وترتيبات تمويل متوازنة مع أوقات التسليم المناسبة.