Bernstein: Proqram təminatı səhmlərinə maraq hələ də tarixi minimumdadır, sıx ticarətdə geri dönüş siqnalları müşahidə olunur və Microsoft (MSFT.US) “vacib portfel aktivi” statusunu alıb.

Dördüncü rübə girəndə proqram təminatı səhmlərinin nə qədər "sıx" olduğunu bilmək istəyirsiniz? Bernstein cavab verir: Üçüncü rübdə proqram təminatı sektorunda sıxlıq iyul ayı ilə müqayisədə azacıq artsa da, son 25 ilin orta tarixsel dəyərindən hələ də xeyli aşağı qalır. Baş analitik Modellərin komandası belə nəticəyə gəlir ki, proqram təminatı səhmləri ümumi olaraq hələ də "soyuq" sektor hesab olunur, lakin məhz bu soyuqluğun içində struktural imkanlar mövcuddur.

"Sıxlıq" dedikdə, idarə olunan fondların müəyyən bir səhmdə həddindən artıq cəmləşib-cəmləşmədiyi ölçülür. Sıxlıq dərəcəsi yüksək olan səhmlərdə bazarda təzyiq yaranan kimi kütləvi satış və likvidlik stresləri daha asan baş verir.

Məlumatlar göstərir ki, VIX volatillik indeksinin orta dəyərdən yuxarı olduğu aylarda, ən sıx portfel, ən soyuq portfellə müqayisədə ayda təxminən 40 baza bal geridə qalır. Bu ilin ilk yarısında isə qeyri-adi bir vəziyyət yaşanıb: Sıx səhmlər ümumilikdə soyuq səhmlərdən 13,3% daha yaxşı nəticə verib, TMT sektorunda isə bu fərq 51%-ə çatıb; Ancaq bu tendensiya ilin ikinci yarısında tamamilə dəyişib və TMT-də ən sıx adlar, ən soyuq portfellə müqayisədə 30,2% geridə qalıb. Bernstein xəbərdarlıq edir ki, sıxlıq aşağı risk idarəetməsi, diversifikasiya və gələcək gəlir üçün olduqca vacibdir.

Alt sektorlar üzrə baxanda, proqram təminatı içərisində böyük fərqlər mövcuddur. Verilənlər bazası, istehlak yönümlü infrastruktur və kibertəhlükəsizlik hələ də "ən sıx" üç istiqamət olaraq qalır—Snowflake(SNOW.US) əvvəllər "ən soyuq" hesab olunsa da, indi əhatə dairəsində "ən sıx" səhmlər sırasına çıxıb, onu Datadog(DDOG.US), Palo Alto Networks(PANW.US), Twilio(TWLO.US) və Okta(OKTA.US) izləyir.

Ənənəvi tətbiq proqram təminatlarında, yəni "oturacaq sayı" ilə qiymətləndirilənlərdə, məsələn, Adobe(ADBE.US), HubSpot(HUBS.US), GitLab(GTLB.US), Zoom(ZM.US) – nəticələrin zəif olması və ya strategiyanın dəyişməsi səbəbilə davamlı olaraq diqqətdən kənarda qalır. Tətbiq SaaS-da isə ServiceNow(NOW.US), Atlassian(TEAM.US), Salesforce(CRM.US) kimi şirkətlərdə gəlir artımının sabitləşməsi sıxlığı bir az yüngülləşdirib.

Ana şirkətlər baxımından, Microsoft(MSFT.US) üzrə sıxlıq bir qədər azalsa da, hələ də müsbət olaraq qalır və hesabatda aydın şəkildə "mütləq portfelə daxil edilməli" hesab olunur—onun GAAP əməliyyat mənfəət marjası təxminən 45% səviyyəsində sabitdir, Azure və Office 365 Copilot abunəçilikləri sürətlə artır, kapital xərclərinin artımı isə ləngiyir, dəyərləndirilməsi isə tarixsel ortalamanın altındadır.

Oracle(ORCL.US) isə kapital məhdudiyyəti və məlumat mərkəzinin icrası ilə bağlı narahatlıqlara görə "ən sıx" mövqedən üçüncü yerdən axıra enib; Bernstein hesab edir ki, şirkətin göstəriciləri davamlı olaraq sabitdir və 5-10 il perspektivində dəyəri bir neçə dəfə artmaq ehtimalı yüksəkdir, soyuq statusu isə əksinə cazibədar alış nöqtəsi yaradır. SAP(SAP.US) orta səviyyədədir və "güzəştli gəlir modeli" kimi qəbul olunur.

Bernstein-in əsas mövqeyi budur: Qısamüddətli “AI SaaS-ı dağıdacaq” (SaaS fəlakəti) narrativi artıq həddindən artıq şişirdilib. Modeller-in fikrincə, şirkətlərin generativ AI ilə daxili proqram təminatı hazırlaması istəyi, texnologiyanın yetkinlik mərhələsi də, riskə dözümlülük səviyyəsi də nəzərdən artıq qiymətləndirilib və mürəkkəb, geniş şirkətlərin ERP-ləri daxili resurslarla yaradılması mümkün deyil. Həqiqi risklər isə yardım masası kimi "oturacaq sayı" ilə qiymətləndirilən altseqmentlərdə və sistemli verilənlər, semantik məlumatı olmayan nöqtəvi proqramlar üçün keçərlidir.

Proqram təminatı sektoru üzrə ümumi nəticə olaraq, Bernstein hələ də "investisiya üçün dəyərli" qərarını qoruyur, amma xüsusi diqqət tələb olunduğunu vurğulayır—soyuq seqmentlərdə əsas göstəriciləri sabit, AI dövrünü uğurla keçə biləcək səhmləri seçmək lazımdır, həddindən artıq portfeldə olan "sıx" səhmlərin arxasınca qaçmaq yox.