Morgan Stanley: Böyük model yeniləmələri və e-ticarət artımı ilə birlikdə, AppLovin (APP.US) üçün hədəf qiyməti 450 ABŞ dollarına yüksəldildi

Sintez Maliyyə APP xəbər verir ki, AppLovin(APP.US) rekord səviyyədə üçüncü rüb hesabatı ilə “böyümənin dayandığı” şübhələrə cavab verdi. Morgan Stanley 5 noyabr tarixli hesabatında “artır” reytinqini qorudu və hədəf qiymətini 400 dollardan 450 dollara qaldırdı—əsas arqument sadəcə bir rüb göstəriciləri deyil, oyun reklamları modelinin əsaslı yenilənməsi və e-ticarətdə artımdır.

Hesabat açıqlanmadan gecə əvvəl, AppLovin səhmləri ticarətin bağlanmasından sonra təxminən 23% artdı; 5 noyabrda səhmlər 31.04% artaraq 356.10 dollarda bağlandı, lakin hələ də il başlayandan təxminən 47% aşağıdır, 52 həftəlik aralıq 225.19—738.01 dollar arasındadır.

Bu rübün uğurunu harada qazandı?

Şirkətin üçüncü rüb mətbuat açıqlamasına görə, AppLovin üçüncü rübdə (30 sentyabrda başa çatdı) gəlirləri 2.185 milyard dollar olub, illik müqayisədə 55% artım, ardıcıl rüb üzrə təxminən 14% artım; xalis mənfəət 1.439 milyard dollar, illik müqayisədə 72% artım, hər səhmə seyrək gəlir 4.30 dollar; düzəldilmiş EBITDA 1.842 milyard dollar, illik müqayisədə 59% artım, mənfəət marjası 84%; əməliyyat nağd axını və azad nağd axın hər ikisi 1.4 milyard dollardır. Gəlir, xalis mənfəət və düzəldilmiş EBITDA üçü də tək rübdə tarixi maksimuma çatıb və hamısı gözləntiləri aşıb—Sintez Maliyyə məlumatına görə, daha əvvəl gəlir təxminləri təxminən 2.07 milyard dollar, xalis mənfəət təxminləri 1.36 milyard dollar, EPS təxminləri 4.04 dollar idi.

Daha vacibi isə göstəricilərlə fərqdir: Şirkətin daha əvvəl verdiyi üçüncü rüb göstərişi ardıcıl rüb üzrə 7%—8% artım idi, amma faktiki nəticə təxminən 14% artım göstərdi, göstəricinin yuxarı limitindən təxminən 6 faiz bəndi yüksək; Morgan Stanley-nin öz proqnozu da 5% (gəlir) və 6% (EBITDA) ilə aşılmışdır. Dördüncü rüb göstərişi də təxminlərdən yüksəkdir—gəlirlər 2.365—2.395 milyard dollar (ardıcıl olaraq təxminən +8%—10%, Wall Street-in təxminləri təxminən 2.25 milyard dollar), düzəldilmiş EBITDA 1.995—2.025 milyard dollar, mənfəət marjası 84%—85%.

Kapital geri qaytarılması sinxron gücləndirildi: Üçüncü rübdə 4.10 milyon səhm geri alındı və təxminən 1.4 milyard dollar xərcləndi, Direktorlar Şurası geri almanın səlahiyyətini 3.2 milyard dollar artıraraq ümumi məbləği 3.6 milyard dollara çatdırdı. Gulf News-un xəbərinə əsasən, CFO Matt Stumpf geri alma tempi ilə “səhmlərin qiyməti və daxili dəyər arasındakı fərq” izah edib; proqram başladığından bəri ümumilikdə 104 milyon səhm geri alınıb, 9.4 milyard dollar xərclənib, orta qiymət təxminən 90 dollar olub.

Morgan-ın əsas arqumenti: Model yenilənməsi “dayanma nəzəriyyəsini” rədd edir

Morgan Stanley analitikləri Matthew Cost və Brian Nowak hesabatda qeyd edir ki, güclü üçüncü rüb göstəriciləri AppLovin-in innovasiya çatışmazlığı və rəqabət təzyiqi səbəbilə sürətlə azalacağı ilə bağlı bazar narahatlıqlarını “birbaşa çətinliyə çəkdi”. Artım əsasən oyunlardan gəlir: vacib model yenilənməsi oyun reklam gəlirlərini illik müqayisədə təxminən 50% artırdı; e-ticarət reklam gəlirləri illik müqayisədə 100%-dən çox artdı. İdarə heyəti yeni model memarlığının texniki əhəmiyyətini “AXON 2.0” ilə müqayisə edir və vurğulayır ki, tətbiq hələ tam deyil, xüsusilə yeni reklam verənlər və məlumatı az olan kateqoriyalarda fayda daha çoxdur. Morgan Stanley-yə görə, bu, AppLovin-in böyük ölçüdə hələ innovasiya edə və bazar payı ala biləcəyini sübut etdi.

Hesabatda idarə heyətinin iki bəyanatı qeyd olunur: dördüncü rüb göstərişində ardıcıl rüb üzrə təxminən 8% artım, həmçinin uzunmüddətli təxminən 30% artım fürsətinə inamın təkrar edilməsi. Alqı-satqıda şirkət diqqətini verilənlər və reklam verənlər əlaqəsini gücləndirən aktivlərə yönəldir; Morgan Stanley təxmin edir ki, istifadəçi tipli (məsələn, sosial) aktivlərə maraq azdır.

Kanalların araşdırması uğursuz oldu

Üçüncü rüb eyni zamanda üçüncü tərəf kanal araşdırmasının çatışmazlıqlarını aşkar etdi. Hesabatda qeyd olunur ki, bəziləri araşdırmada AppLovin-in göstəriciləri ancaq göstərişlərə yaxın və hətta aşağı ola bilərdi, ancaq şirkət nəticədə ardıcıl rüb üzrə 14% artım təqdim etdi—çox parçalanmış bazarda kiçik nümunə yanlış siqnallar verə bilər, idarə heyəti də bunu hesabat zamanı vurğuladı. Xəbərə görə, idarə heyəti hesabatda bildirdi ki, eyni dövrdə əsas digital reklam platformalarının artımı təxminən 10%-25% aralığında olub—bu prizma ilə AppLovin-in artım tempi hələ də bazardan çoxdur.

Konversiya hələ də yüksəkiş tərəfinin əsas arqumentidir

Morgan-ın yüksəkiş arqumentinin mərkəzi bir rübün partlayışında deyil, potensialda: AppLovin hazırda təxminən 1.3% konversiya səviyyəsindədir və hələ aşağıdır, istiqamətli effektivlik və real monetizasiya üçün davamlı inkişaf imkanları var. Hesabat hesablama edir ki, əgər hər il təxminən 20 baza nöqtəsi konversiya inkişafı davam etsə, 2030-cu ildə xalis gəlir təxmin edilən konsensusdan təxminən 15% yüksək ola bilər. Hesabat vurğulayır ki, AppLovin və Unity-nin uğuru “bəhs deyil”—parçalanmış bazarda hər iki şəbəkə reklam verənlərə gətirişi artırmaqla öz payını genişləndirə bilər; e-ticarət bazarı üçün əlçatan bazarın (TAM) genişlənməsidir, oyun üçün motləq deyil və yeni reklam verənlər aşağı dəyərli yerləşdirmələri monetizasiya edir. Morgan təxmin edir ki, oyun olmayan reklam EBITDA-sı 2028-ci ildə təxminən 2 milyard dollar, oyun EBITDA-sı isə eyni ildə təxminən 9 milyard dollar olacaq.

Dəyərləndirmə, ssenarilər və risklər

Morgan Stanley qazanclara dair proqnozlarını paralel şəkildə artırdı: 2026/2027-ci illərdə düzəldilmiş EBITDA-ya dair proqnozlar müvafiq olaraq 3%/4% artırıldı (7.02/8.76 milyard dollara), gəlirlər 3%/4% artırıldı (8.34/10.36 milyard dollar), GAAP seyrək EPS 4%/5% artırıldı (15.61/19.96 dollar). 450 dollar hədəf qiymət təxminən 14 dəfə 2028E EV/EBITDA (EBITDA proqnozu 10.507 milyard dollar) və təxminən 7.986 milyard dollar xalis nağd dəyər, 335 milyon səhmə bölünmüşdür. Hesabat bildirir ki, ticarət sonrası qiymətə əsasən AppLovin 14 dəfə 2028E GAAP EPS (proqnoz 23.96 dollar) səviyyəsindədir və “çox cəlbedicidir”, davam edən gəlir artımı və bazarı üstələyən artım sübutları dəyərləndirmənin bərpasında potensial katalizatordur.

Üç ssenari: Ayı bazarı 175 dollar (8 dəfə 2028E EBITDA 6.117 milyard dollar; gəlirlər illik 15% artımla, EBITDA mənfəət marjası 2028-ci ildə 77%-dan aşağı); baza 450 dollar (təxminən 29% illik artım, mənfəət marjası 80%-dən çox); Buğa bazarı 650 dollar (illik artım 33%-dən çox, mənfəət marjası təxminən 91%). Hesabatda istifadə olunan opsion qiyməti ehtimalı (4 noyabr məlumatı): bazar qiymətləndirməsində 175 dollardan aşağı düşmək ehtimalı təxminən 32.9%, 450 dolları keçmək ehtimalı yalnız təxminən 4.5%—bir rüb hesabatı zərər riskini tam aradan qaldırmadı. Hesabatda aşağı yönlü risklər arasında: makro təzyiqin gözləniləndən daha ciddi və ya davamlı olması, reklam şəbəkəsi rəqabətinin real monetizasiyanı sıxması, əsas verilənlərə girişin itirilməsi, mobil platformalarda reklam biznesinə məhdudiyyətlərin tətbiqi yer alır.

Satıcı tərəf yalnız bir səsdən ibarət deyil

Hesabatdan sonra bir neçə qurum hədəf qiymətləri yenilədi, istiqamət eyni, miqyas və mövqe fərqlidir. RBC 500-dən 520 dollara yüksəltdi (bazarı üstələyir) və artımın bir hissəsini ikinci rübdə gecikmiş model yeniləməsinə bağladı; BTIG 396-dan 450 dollara qaldırdı (al); Wedbush 560-dan 600 dollara qaldırdı (bazarı üstələyir); Evercore ISI 510-dan 540 dollara qaldırdı (bazarı üstələyir); Needham 475 dolları qorudu (al); Goldman Sachs 445 dollara qaldırdı, amma neytral qaldı; Scotiabank analitik Nat Schindler isə hədəf qiyməti 515-dən 450 dollara endirdi, bazarı üstələyir—o, mübahisə mərkəzinin “AXON effektivdir?” məsələsindən “son nailiyyətləri təkrarlamaq mümkündürmü?” məsələsinə dəyişdiyini və bu dəyişimin AppLovin üçün daha əlverişli olduğunu düşünür. Refinitiv məlumatına görə, bu səhmi əhatə edən qurumların təxminən 79%-i artır tipli reytinq verir, 21% neytraldır, heç kim dərəcəni aşağı salmır.

Hələ cavabsız qalan suallar var. Xəbərə görə, avqustda ikinci rüb hesabatı həm gəlir artım tempinin, həm də göstərişlərin gözləntiləri aşmamasına görə ticarət sonrası 28% düşüşə səbəb olmuşdu, ardınca kollektiv qiymətli kağızlar üzrə iddialarda idarə heyəti texnoloji davamlılığı şişirtməkdə günahlandırılır, əsas iddiaçı seçimi bu noyabr ortasında olacaq; bazarda 2027-ci il üçün artım konsensusu artıq təxminən 25%-ə düşüb.