Goldman Sachs: 2027-ci ildə ABŞ səhm bazarında “son bir şans” olacaq, lakin bundan sonrakı vəziyyət 2000-ci il balonunun partlamasından əvvəlki dövrə çox bənzəyir

Pasquariello son həftəlik hesabatında qeyd edib ki, ABŞ səhm bazarının son dörd ildə güclü performansını təmin edən üç əsas faktor — gəlir artımı, kapital axını və AI hekayəsi — artıq sinxron şəkildə zəifləyib. O, dəqiq bildirir ki, "gözlənilir ki, S&P dövriyyə öncəsi son artımı tamamlayacaq, lakin 2027-ci il daha qıt gəlirli bir il olacaq" və indeksin volatillik səviyyəsinin trend üzrə yüksələcəyini xəbərdar edir.

Qeyd olunmalıdır ki, həmin həftədə, Goldman Sachs-ın digər strateqi Rich Privorotsky "1998 yoxsa 2000?" adlı hesabatında bu bazar dövrünü internet balonunun zirvəsi ilə müqayisə edib — yəni bank daxilində 2000-ci il texnologiya səhm çökməsi ilə bağlı iki tənha paralel xatırlatma yaranıb. Eyni zamanda, bu həftə Nasdaq 100 indeksi bir gündə 6.36% dəyər itirib — pandemiyadan bəri ən böyük günlük enişdir və hedc fondlarının illik gəliri demək olar ki, tamamilə silinib.

Gəlir artımı zirvədə, yuxarı impuls davam edə bilmir

Gəlir baxımından, S&P 500 indeksinin ikinci kvartal gəlir artımı 33% olub, üçüncü kvartal üçün isə 35% proqnozlaşdırılır; o qeyd edir ki, "bu, son 30 ildə iqtisadiyyatın resessiyadan çıxışı dövrü istisna olmaqla ən sürətli gəlir artımıdır".

Lakin artımın yavaşlaması artıq böyük ehtimaldır. Pasquariello açıq şəkildə bildirir ki, bazar dəyişikliyə çox həssasdır, "ikinci dərəcəli və birinci dərəcəli göstəricilərdəki gərginlik, mənim ən çox dəyərləndirdiyim əsas dilemma və bu dilemma getdikcə daha çox mürəkkəbləşir". Goldman Sachs gələn il S&P EPS-in təxminən 18% artacağını proqnozlaşdırsa da, tarix göstəriciləri bull tərəfinin şansını qoruyur, lakin o qeyd edir: "Artıq gəlirlərin son illərdə olduğu kimi yenidən kəskin artım göstərəcəyi təsəvvür edilməzdir".

O xüsusi olaraq qeyd edir ki, Goldman Sachs-in gəlir proqnozu "AI kapital xərclərinə həssasdır" və bu həftə baş verənlər bu proqnozun aşağı istiqamətli riskini aydın şəkildə artırıb.

Kapital axını zəifləyib, 2027-ci ildə xalis təklif 2000-dən bəri ən yüksək səviyyəyə çatır

Kapital axını aspektindən göstəricilər daha ciddi görünür. Pasquariello yazır ki, son üç ayda bazar geniş və dərin satış təzyiqini davamlı şəkildə qəbul edib, bu həftə isə satış "tam güclə" baş verib. Goldman Sachs əsas broker göstəricilərinə görə, son 20 ticarət günü ərzində hedc fondları qlobal AI səhmlərini son beş ilin ən sürətli tempi ilə satıb və orta göstəricidən üç standart sapma kənara çıxıb.

Alıcılar da kütləvi şəkildə geri çəkilib. Korporativ geri almanın zəifləməsi, xarici investorların alımlarının azalması, həmçinin CTA və digər kvant strategiyaların mexaniki satışları "alıcının bazardan çəkildiyi" vəziyyəti yaradıb.

Daha narahatedici hal isə 2027-ci ildə təklifin təzyiqidir: Pasquariello açıq bildirir ki, 2027-ci ildə ABŞ səhm bazarına xalis təklif artımı 2000-ci ildən bəri ən yüksək səviyyəyə çatacaq. SpaceX, Anthropic və digər böyük IPO-lar və korporativ nağd axınının kapital xərclərinə yönəlməsi (geri alımın əvəzinə) ilə təzyiq eyni vaxtda həm təklif, həm də tələbdə hiss olunacaq. O, ilin son səkkiz həftəsində kapital axınına nisbətən optimist yanaşır və bildirir ki, geri alımlar artıq gündəlik 5 milyard dollar səviyyəsinə çatıb, lakin bu qısamüddətli dəstək 2027-ci ilin struktur təzyiqlərini ört-basdır edə bilməz.

AI hekayəsində çatlar yaranır, sol quyruq riski genişlənir

Pasquariello AI hekayəsini "ən çətin izah olunan faktor" kimi təsnif edir. Bazar bu həftəyə başlayanda texnologiya nəhənglərinin kapital xərclərinin artım tempinin zirvəyə çatacağına geniş bir gözlənti formalaşmışdı — bazar konsensusu göstərir ki, bağlı artım bu ildən 96% gələn il isə 44%-ə enəcək; eyni zamanda super böyük bulud təminatçıları üçün üçüncü kvartalda sərbəst pul axınının xalis istehlakı 31 milyard dollara çatıb və "mənfi sərbəst pul axını" ilə bağlı narahatlıq bazarda artıb.

O, bu həftə baş verənlərin AI perspektivinə təsirini dörd aspektdə ümumiləşdirir: Birincisi, AI kapital xərcləri bazarın "raket yanacağı" idi, lakin indi bazar investisiya tempinin davamlı olub-olmayacağını ciddi gözdən keçirir; ikincisi, AI kapital xərclərinin perspektivi nəticələrin ehtimal paylanmasını genişləndirir və "bazara daha çox sol quyruq riski daxil edir"; üçüncüsü, əgər investisiya tempi azalsa, dövr uzana bilər və orta müddətdə ehtiyatlı optimizm qorunur; dördüncüsü, AI infrastrukturunun "bel və çəkic" hissəsində artım kəskin şəkildə sıxılacaq.

Optimist mövqedə olan Rich Privorotsky isə bu düzəlişi 1998-ci illə müqayisə etməyə meyllidir, 2000 deyil; bu likvidlik hadisəsidir, dövrün sonu deyil, "data mərkəzlərinin tikintisinin təxirə salınması hesablama gücünə olan tələbi məhv etmir". Lakin o etiraf edir ki, "2000-ci ilə narahat edici bənzərliyə xərclərin böyüklüyü və gəlirlərin qeyri-müəyyənliyi daxildir" — bu isə Pasquariello-nun 2000-ci il təklif xəbərdarlığı ilə tənzimlənir.

Qiymətləndirmənin bərpası buffer yaradıb, lakin kredit bazarı artıq xəbərdarlıq verir

Pasquariello bull tərəfinin əsas arqumentini gizlətmir: bu qiymətləndirmə dalğasından sonra "bazar hal-hazırda məntiqli qiymətləndirmə səviyyəsindədir". O qeyd edir ki, Nasdaq 100 və Philadelphia yarımkeçirici indeksi üzrə gələcək P/E göstəricisi artıq 2022-ci ilin noyabrında ChatGPT-nin çıxışından əvvəlki səviyyədən ucuzdur, təxminən 4 qiymətləndirmə dərəcəsi fərqi var və Nasdaq 100-ün gələcək P/E-si 18.4-ə enib — 2020-dən bəri ən aşağı səviyyə.

Lakin, həftəlik hesabatın sonunda o, daha dərin narahatlığını açıqlayır: Son vaxtlar iki yüksək reputasiyalı investor ona bildirib ki, "səhm bazarı kredit bazarı ilə müqayisədə həddindən artıq rahatdır". Dekabrda faiz artırımı yenidən gündəmə gələrək, AI ilə bağlı yüksək gəlirli istiqrazların təzyiqi və 2027-ci il ən böyük xalis təklif təzyiqinin üçlü təsiri ilə kredit bazarı inşaat üçün maliyyələşməni artıq qiymətləndirir — səhm bazarı isə bunu yetərincə əks etdirə bilirmi, hələ də açıq nöqtədir.

Pasquariello-nun yekun nəticəsi aydın və ehtiyatlıdır: Bull trend hələ qorunur, ilin sonu bəlkə də son bir artım dalğası olacaq, lakin "dönüş nöqtəsi" artıq yazılı şəkildə proqnoza daxil edilib və 2027-ci il "daha çevik reaksiya tələb edən" ticarət mühiti olacaq.