Qorxu ən böyük şortçudur! Morgan Stanley yarımkeçiricilərdə alışı tövsiyə edir: Torpaq və elektrik çatışmazlığı problem deyil, təsdiqlənmiş layihələr də tələbi ödəyə bilmir

Yarımkeçirici sektor son zamanlarda satışlarla qarşılaşıb, lakin Morgan Stanley hesab edir ki, bazarda yaranan panika özlüyündə ən böyük riskdir, sektorun əsaslarına nisbətən.

Xəbərə görə, Morgan Stanley analitiki Joseph Moore hesabatda açıq şəkildə qeyd edib ki, AI infrastrukturunun qurulması üzrə biznes potensialı hələ də "mücərrəd güclüdür" və yarımkeçirici istehsalçılarının müştəriləri ilə olan dialoq bu tendensiyanın davamlı olduğunu göstərir. Torpaq, elektrik və zavod (Land-Power-Shell, LPS) kimi məhdudlaşdırıcı faktorlara dair bazarın narahatlığı olsa da, o qeyd edir ki, məhz bu dar boğazlar sektordakı artımı daha sabit və uzunmüddətli edir. Morgan Stanley-nin S&P indeksi üzrə orta şirkətləri zirvədən 53% aşağıdır və analitiklər hesab edir ki, hazırkı satışlar həddindən artıqdır.

Morgan Stanley isə qəbul edir ki, orta müddətli seçkidən sonra yaranan siyasət qeyri-müəyyənliyi, kapital bazarının emosiyalarının xərcləmə istəyi üzərində potensial təsiri müvəqqəti təzyiq faktorlarıdır — sektor ola bilsin ki, range-bound qalıb. Lakin, Morgan Stanley qeyd edir ki, AI xərcləyiciləri israrlıdır, kapitalı bol olan şirkətlər artıq gələcək illər üzrə xərcləmə planlarını bloklayıblar, hətta maliyyələşmə dəyəri yüksək olan yeni cloud xidmətləri də hesablama gücü çatışmazlığı problemləriylə üz-üzədir. Wall Street-in qorxu hissi ilə Silicon Valley-nin optimist gözləntiləri arasında Morgan Stanley-nin "indiyə qədər görmədiyi" ciddi fərq yaranıb.

Morgan Stanley birbaşa qeyd edir: "Bizim ən böyük qorxumuz, qorxunun özüdür."

Hesabat vurğulayır ki, yarımkeçirici alt sektor müştərilərinin sifariş tendensiyası zəifləməyib, əksinə, sürətli artım göstərir — hər gün tam bölüşdürülmüş backlogda çoxlu yeni sifarişlər daxil olur. Bankın xərcləyicilərlə dialoqu göstərir ki, kapitalı bol şirkətlərdən gələn çoxillik xərcləmə istəyi bütöv qalıb. Hətta yüksək faiz dərəcələrindən təsirlənən yeni cloud xidmətləri üçün də əsas problem xərcləmə motivasiyasının olmaması deyil, təsdiqlənmiş sahədə kifayət qədər hesablama gücü əldə edə bilməmələridir.

Bank əlavə edir ki, "hər şey 2028-ci ilə qədər gözlənilməlidir" kimi bazar narahatlığı, əslində son üç ildəki narahatlıqların təkrarıdır. 2023-cü ilin sonunda, investorlar 2024-cü ilə uyğunlaşdıqca, səhmlər üzərində təzyiqin səbəbi "hər şey 2025-ci il barədədir". Yarımkeçirici sektor üçün gələcək 12–24 aylıq dövrə dair periyodik narahatlıq normaldır və bu, əsaslarda ciddi pisləşmə demək deyil.

Tələb göstəricilərinə gəlincə, Morgan Stanley-nin gətirdiyi məlumatlara görə, AI hesablama gücü Token-lərinin ümumi sayı hələ də kəskin yüksəlir, Token üzrə ümumi xərcləmə yenidən tarixi zirvəyə çatıb və baş GPU-nun icarə qiymətləri də nisbətən güclü diapazonda qalır.

Bazar torpaq, elektrik və zavod (LPS) məhdudiyyətlərinin narahatlığını orta müddətli seçkilərdən sonra artırıb. Morgan Stanley qəbul edir ki, Ohio və Texas kimi bölgələrdə yerləşdirmə planlarının ləngiməsi lokal çətinlik yaratsa da, bazarda bu mövzuya yanlış yanaşma var.

Bankın alıcılarla dialoqu göstərir ki, LPS 2027-ci ildə əsas çətinlik deyil — səbəb odur ki, hazır təsdiqlənmiş sahələrdə kifayət qədər yarımkeçirici yoxdur. Başqa sözlə, LPS maneələri tam aradan qalxsa belə, yarımkeçirici təklifinin özü real məhdudiyyət olur.

Eyni zamanda, sənaye Amerika xaricində və ya daha dostyönlü ştatlarda LPS alternativlər axtarır və Morgan Stanley bu adaptasiya qabiliyyətini əsas faktor kimi qiymətləndirir. Onların təklif-tələb modeli göstərir ki, hətta 2028-ci ilə qədər baxdıqda, yarımkeçiricinin təklifi ekosistemin əsas dar boğazı olacaq. Morgan Stanley vurğulayır ki, LPS məhdudiyyətləri əslində AI infrastrukturu artımının stabil və davamlı olmasının dərin səbəbidir.

Morgan Stanley özünün əhatə etdiyi yarımkeçirici alt sektorlar üzrə prioritet sıralamasını təqdim edir:

Birinci, GPU/XPU hesablama gücü — Nvidia və Broadcom mərkəzindədir. Hazırda hər ikisi üçün 2028-ci il proqnoz olunan gəlirinin 9 qatına bərabər dəyərləndirilir və onlar həm güclü tələblə, həm də Fabless biznes modelinin eniş dövründə mənfəət yastığı üstünlüyü ilə qabaqcadır. Nvidia əsas portfeldə ən yüksək prioritetli aksiyadır; onun üstünlüyü daha geniş müştəri bazası sayəsində çevik hesablama gücü yerləşdirə bilməsidir və suveren müştəri biznesi əlavə gəlir verir; növbəti nəsil Feynman arxitekturası hər GW gəliri təxminən 40 milyard dollardan 50 milyard dollar üzərinə çıxara bilər.

İkinci, yaddaş — əsasən Western Digital və Micron tövsiyə olunur. Morgan Stanley düşünür ki, yaddaş aksiyalarının dəyərləndirilməsinin sıxılması böyük yüksəliş imkanları yaradıb, mövcud dövr ərzində toplanan azad pul axını əsasən geri alımlara sərf olunur. Məsələn, Western Digital hazırkı 835 dollar səhm qiymətinə və gəlirin təxminən 50%-i həcmində geri alım planına görə, 2028-ci ilin sonuna qədər dövriyyədə olan sənədlərin 50%-dən çoxunu geri ala bilər. Bank Western Digital və Micron-u bərabər dərəcədə önə çıxarır.

Üçüncü, yarımkeçirici avadanlığı (SPE) — 2027-ci ildə səhmdar gəliri əsas mövzu olacaq. Lam Research (LRCX) bu yaxınlarda 25 milyard dollarlıq geri alım səlahiyyəti elan etdi və əvvəlki limitlə birlikdə 28 milyard dollar olur, bu da ümumi dəyərin 11%-ni təşkil edir; Applied Materials və KLA-nın (Ko Lei) geri alım səlahiyyəti ümumi dəyərin 5%-i civarındadır.

Dördüncü, analog çipləri — NXP (NXPI) və Analog Devices (ADI) tövsiyə olunur. Analog dövrü güclü davam edir, dövrülük fabriklərində püxtə istehsal gücünün istifadə səviyyəsi yaxın 90%-dir, lakin Morgan Stanley hesab edir ki, analog aksiyaların dəyər elastikliyi məhduddur, ümumi cazibəsi hesablama gücü və yaddaşdan aşağıdır.

Beşinci, şəbəkə — əsaslar güclü olsa da, dəyərləndirmə yüksəkdir və sıxlıq yüksəkdir. SITM, ALAB, SMTC və MRVL şəbəkə şirkətləri müsbət risk-mükafatlıq göstəricisinə malikdir, lakin bank ümumi olaraq digər sektorları daha çox üstün tutur.

Altıncı, CPU — əsaslar son dövrdə yaxşı olsa da, qıtlıq dövrünün yaddaşdan tez bitəcəyi proqnoz edilir və təklif tərəfinin (AMD növbəti il üçün 100% artım proqnozu verir, Intel isə vahid sayında ciddi sıçrayış gözləyir) artım sürəti tələbdən xeyli sürətli olur, dəyərləndirmə isə nisbətən yüksəkdir. Morgan Stanley AMD-ni Intel-dən üstün tutur, amma ümumilikdə CPU alt sektoru ən sonda yerləşdirir.

Yuxarıdakı analizdən çıxış edərək, Morgan Stanley-nin əsas nəticəsi: Yarımkeçirici sektoru range-bound olacaq, yuxarı hədd kapital bazarı emosiyası və LPS resursu idarəçiliyi ilə məhdudlaşır, aşağı hədd güclü son dövr biznesi və çoxsaylı uzunmüddətli katalizatorlarla dəstəklənir.

Bank bildirir ki, kapital bazarı emosiyasını investisiya siqnalı kimi istifadə edib, emosiyalar zirvədəykən almaq və enişdəykən satmaq, açıq-aydın əlavə qazanc gətirən strategiya deyil. Hazırda sektor zirvədən 50% aşağı düşdüyü üçün cari mövqe range-in dibinə daha yaxındır və risk-mükafat əhəmiyyətli dərəcədə yaxşılaşıb.

Bank qəbul edir ki, ən böyük tail risk odur ki, hazırda range-bound deyil, dövr zirvəsinin əvvəllərindədir və bu zaman mövcud dəyərləndirmələr "dəyər tələsi" olacaq. Lakin, industriyanın müxtəlif seqmentlərindən gələn geniş məlumat tələbinin davamlı olduğunu göstərdiyinə görə, Morgan Stanley range-bound əsas proqnozunu saxlayır və investorları sektoru range-in dibində aktyiv şəkildə almağa səsləyir.