Qualcomm (QCOM.US) 15 milyard dollar dəyərlik məlumat mərkəzi gəlirlərini hədəfləyir, Bernstein isə qiyməti aşağı salan tədqiqat yayımladı: AI trendindən faydalansa belə, gəlirliliyi dəyişmək çətindir

Tanınmış Amerikaya Qiymətli Kağızlar Borsası mobil proqramında, uzun müddətdir ağıllı telefon çiplərinə fokuslanan yarımkeçirici nəhəngi Qualcomm (QCOM.US) son zamanlar Philadelphia Yarımkeçirici İndeksi və ümumilikdə ABŞ bazarındakı texnoloji səhmlərlə birgə dirçəlməyə başlasa da, bu dirçəlmə ən məşhur AI yarımkeçirici və yaddaşa malik çip səhmləri ilə müqayisədə çox daha zəif olub, həmçinin “qlobal AI hesablama gücünün göstəricisi” adlandırılan Philadelphia Yarımkeçirici İndeksindən də geri qalıb. Wall Street-in maliyyə nəhəngi Bernstein, Qualcomm rəhbərliyi ilə görüşdən sonra şirkətin biznesinin şaxələndirilməsi istiqamətindəki irəliləyişləri — xüsusən də şirkətin məlumat mərkəzi CPU-ları və AI çıxarma çiplərinə yönəlmiş iddialı planlarını — təsdiqləyir, lakin institut ehtiyatlı "bazar səviyyəsində" reytinqini və 155 dollar hədəf qiymətini saxlayır, bu isə mümkün 12%-lik azalma potensialı deməkdir.

Bernstein-in analitik komandası Qualcomm ilə bağlı əsas fikirlərində qeyd edir ki, məlumat mərkəzi biznesinin artıq müştəriləri, göndərişləri və gəlir hədəfləri var, lakin gəlir həcmi mənfəətlikdən əvvəl xeyli böyüyəcək; Amazon kimi bulud hesablama nəhəngləri ilə inkişaf etdirilən bulud bazalı fərdi AI çıxarma çipləri və məlumat mərkəzi yüksək sürətli qarşılıqlı bağlantı sistemləri, əvvəlcə Qualcomm-un 2027 maliyyə ilində təxminən 5 milyard dollarlıq məlumat mərkəzi gəlir hədəfinə dəstək ola bilər. Öz istehsalı olan server CPU-ları və bir neçə müştəri üçün satış üçün nəzərdə tutulmuş və NVIDIA-nın AI GPU-ları ilə rəqabət aparan Qualcomm-un xüsusi AI çıxarma çipləri isə sonradan məhsul portfellərinin yaxşılaşmasına kömək edə bilər. Eyni zamanda, Apple bazasında gəlirin azalması, telefon tələbinin zəifliyi və Ar-Ge xərclərinin artması yaxın müddət üçün gəlirliliyi ciddi şəkildə sıxışdıracaq.

Amazon və digər müştərilərin fərdiləşdirilmiş AI çipləri və yüksək sürətli qarşılıqlı bağlantı məhsulları daha tez satışa çıxarılacağı üçün, Qualcomm-un 2027 maliyyə ilində 5 milyard dollar məlumat mərkəzi gəlir hədəfi dəstəklənir. Meta ilə başlayan böyük müştərilərin server CPU-ları və Qualcomm-un öz daxili AI çıxarma sürətləndiriciləri sonradan işə buraxılacaq, Qualcomm-un məlumat mərkəzi biznesini 2029 maliyyə ilində 15 milyard dollaran artıq olan gəlir hədəfinə çatdıra və çip biznesinin ümumi mənfəətliyini artıra bilər. Yanaşı olaraq, Bernstein-in proqnozlarına görə, Apple bazası gəlirin aşağı düşməsi, aşağı mənfəətli fərdi çiplərin ümumi gəlirdə payının artması və Ar-Ge xərcinin yüksəlməsi səbəbindən Qualcomm-un 2027 maliyyə ilində düzəldilmiş hər səhm üçün qazancı (EPS) təxminən 16.8% azalacaq.

AI hesablama gücü və yarımkeçirici sektoru kəskin yüksəlişə başlayıb, amma Qualcomm diqqətəlayiq artım göstərə bilməyib

ABŞ Şərqi vaxtı ilə noyabrın 5-də ABŞ bazarı bağlanana qədər, texnoloji səhmlər son illərin ən böyük məğlubiyyətini yaşadı, Philadelphia Yarımkeçirici İndeksi və Nasdaq 100 İndeksi müvafiq olaraq 12.25% və 6.36% azaldı, Qualcomm isə 9.49% azaldı. Noyabrın 6-da isə üç indeks müvafiq olaraq 4.21%, 1.35% və 5.52% artdı. Həmin gün, Google-un ana şirkəti Alphabet üçüncü rübdə yeni Qualcomm mövqeyi qurduğunu açıqladı, sonda tutduğu mövqenin dəyəri təxminən 548 milyon dollar idi ki, bu da Qualcomm-un səhmi üçün katalizator oldu.

Noyabrın 6-na kimi olan həftədə, Philadelphia Yarımkeçirici İndeksi və Nasdaq 100 müvafiq olaraq 12.15% və 4.91% azaldı, Qualcomm isə əks istiqamətdə 0.38% böyüdü, halbuki ABŞ və hətta qlobal yarımkeçirici bazarında ciddi bir düşüş yaşanırdı. Amma noyabrın 11-də, ABŞ bazarında AI hesablama və AI ilə sıx bağlı yarımkeçirici səhmləri yenidən güclü sürətlə yüksəldi, Philadelphia Yarımkeçirici İndeksi 5.66%, Nasdaq 100 isə 2.28% böyüdü, amma Qualcomm həmin gün yalnız 1.75% artdı, bu isə hər iki indeksi geridə qoydu.

Noyabrın 5-də satışı həm sektorun, həm də Qualcomm-un özünün təzyiqlərini əks etdirirdi. ABŞ aralıq seçkilərdən sonra, bazar AI tənzimləmələri, məlumat mərkəzlərinin tikintisi və kapital xərclərini yenidən qiymətləndirdi, əvvəldən həddindən artıq dolu olan hesablama gücü mövqeləri kəskin şəkildə azaldı. Qualcomm əlavə çətinliklərlə qarşılaşdı: telefon çip sektoru gözləniləndən aşağı nəticə verdi — dördüncü rübdə bu biznes 5.14 milyard dollar gəlir gətirdi, illik müqayisədə 26% azaldı və Visible Alpha'nın sorğusunda Wall Street analitiklərinin gözləntiləri olan 5.25 milyard dollardan aşağı oldu.

Alphabet-in son 13F hesabatı Qualcomm-un ötən cümə günü baş vermiş artımına fərdi katalizator əlavə etdi. Noyabrın 6-da açıqlanan hesabatda qeyd olunub ki, sentyabrın sonuna qədər Alphabet, Qualcomm-un 2,976,982 adi səhmini əldə edib, və ilin sonunda dəyəri təxminən 548 milyon dollar olub. Qualcomm ilə Google-un əvvəlki əməkdaşlıqları Android, Googlebook və s. daxildir, səhmlərə qoyulan investisiya isə bazarın iki tərəf arasındakı əlaqəyə diqqətini artırıb.

Bu həftənin çərşənbə günü ABŞ bazarında AI hesablama və yarımkeçirici sektorlarının geniş miqyaslı dirçəlişi isə yeni əməliyyat göstəricilərin dəstəyi ilə baş verdi. CoreWeave gözləniləndən yüksək nəticə göstərdi və növbəti üç ayda təxminən 9 milyard dollar məbləğində müştəri öncədən ödənişi və girov gözləyir, səhmləri isə 24.7% artdı. Anthropic-in sürətli gəlir artımı və 9009 milyard dollar ildən-ilə satınalma və kirayə öhdəliyi bazarı tətbiq gəlirliliyi və uzunmüddətli hesablama tələbinə inam verdi.

Çərşənbə günü ABŞ bazarında, Philadelphia Yarımkeçirici İndeksinin bütün komponentləri artımla bağlandı, Micron və SanDisk hər biri müvafiq olaraq 11.89% və 13.69% böyüdü, AMD 7.32%, Broadcom və NVIDIA isə müvafiq olaraq təxminən 4% və 2.9% artdı. Yaddaş səhmləri əvvəl daha çox azalmışdı və bərpası buna görə də daha güclü oldu. Qualcomm isə həmin gün yalnız 1.75% artdı, bu da göstərir ki, sektorun riskə meyli artanda qiymətlər yüksələ bilər, amma bazar hələ də onun telefon biznesi və məlumat mərkəzində gəlir əldə etmə ritmini ayrı-ayrılıqda qiymətləndirir.

Qualcomm-un məlumat mərkəzində “Üç addımlı planı”: fərdi silikon əvvəl gəliri artırır, CPU və daxili çıxarma çipi sonradan dəstək verir

Qualcomm-un AI məlumat mərkəzi sektorundakı iddialı artım planında ilk addım fərdiləşdirilmiş AI çipləri və məlumat mərkəzinin daxili yüksək sürətli qarşılıqlı əlaqəsidir (High-Speed Interconnect). Qualcomm 2027 maliyyə ilində (FY27) məlumat mərkəzi gəlirlərinin 5 milyard dollar olacağını təkrar edir; ilk rübdə 650 milyon dollardan çox, ilin sonunda isə illik gəlir tempi 7 milyard dollar olacaq. Telefon zənginə görə, FY27 gəliri əsasən iki böyük müştərinin fərdi AI sürətləndiricilərindən gələcək, sonra isə əlaqə məhsulları gəlir həcminə əlavə olunacaq.

AWS xüsusi sürətləndiricisi oktyabrda göndərilməyə başlayıb, optik əlaqə məhsullarının isə noyabrda kütləvi satışına başlanılması planlaşdırılır. Bernstein bildirir ki, Amazon-un çox illik, müxtəlif nəsil layihələri Annapurna-nın əsas çip ailələrini əhatə edir, əsas dizayn Amazon-da, ASIC icrası, kütləvi istehsalın effektiv idarə olunması və qarşılıqlı əlaqə IP-ləri isə Qualcomm tərəfindən təmin olunur. Bu, bulud nəhənglərinə öz hazırladıqları çiplərin həyata keçirilməsi və çatdırılması üçün texniki yardım təklif edilən bir iş modelidir və Qualcomm-un öz daxili AI çıxarma sürətləndiricilərinin satışından gəlir və mənfəət strukturu ilə fərqlənir.

Bernstein-in menecmentdən sitat gətirdiyi məlumata görə, qarşıdakı təxminən iki il yarım üçün əlaqədar gəlirlər artıq müqavilələrlə təmin olunub və ya müqavilələrin bağlanılması mərhələsindədir, Amazon, Meta, HUMAIN və Alphawave kimi əvvəlki müştərilər isə FY29 üçün 15 milyard dollardan çox olan məlumat mərkəzi gəlir hədəfinin əksər hissəsini qarşılayacaq. Burada xüsusən Amazon-un razılaşma məbləğini diqqətlə qiymətləndirmək lazımdır: SEC sənədlərindəki 60 milyard dollar onillik opsionlar əsasında mümkün satınalma ödənişinin maksimal həddidir. Qruplaşdırılan bu hüquqlar kommersiya şərtlərinə, məcburi sifarişlərə və real satınalma mərhələlərinə görə bölüşdürülür, bəzi hüquqlar ilkin sifariş öhdəliklərinin yerinə yetirilməsinə görə artıq verilmişdir və gələcəkdə əlaqədar məbləğlər gəlir tanınmasına uyğun olaraq gəlirdən çıxılacaq. Bu struktur həm müştəri əməkdaşlığının səviyyəsini göstərir, həm də niyə maksimal məbləğin birbaşa təsdiqlənmiş gəlirə daxil edilməməsinin səbəbini izah edir.

İkinci addım Dragonfly C1000 server CPU-sudur. Qualcomm öz Oryon nüvəsini 250-dən artıq nüvə ilə kiçik çip dizaynına (Chiplet) genişləndirir; bu ümumi serverlər, AI agentlərinin tapşırıq menecmenti və sürətləndirici nəzarətçi nöqtələrinə yönələcək. CPU universal hesablama və tapşırıq koordinasiyasını, yüksək sürətli PCIe və CXL isə sürətləndirici, şəbəkə kartı və yaddaşla əlaqəni təmin edir.

Meta ilk böyük müştəridir. Bernstein-in qeyd etdiyi cədvələ görə, 2027-ci ildə nümunə göndəriləcək, 2028-ci ilin ikinci yarısından isə gəliri artıra biləcək, Qualcomm və Meta-nın rəsmi açıqlamalarında isə C1000-in istehsalı 2028-ci ilin ikinci yarısında planlaşdırılıb. Menecmentin qeyd etdiyi ondan çox potensial CPU imkanlarından növbəti addım, müştərilər real çipi aldıqdan sonra yoxlama və sifarişlərlə mümkün olacaq.

Üçüncü addım AI200, AI250, AI300-dən ibarət çıxarma sürətləndirici xəttidir. AI200 LPDDR5X yaddaşdan istifadə edir, AI250 ilk nəsil yüksək zolaqlı hesablama (High Bandwidth Compute, HBC) texnologiyasını tətbiq edir, AI300 isə ikinci nəsil HBC-ni. Qualcomm böyük modellər üçün deşifrovka (Decode) mərhələsində model çəkilərinin və açar-dəyər keşinin (KV Cache) təkrar oxunmasında olan məhdudiyyətləri hədəfləyir. HBC 3D əlaqə vasitəsilə yüksək axınlı hesablamaların DRAM-a yaxın həyata keçirilməsini təmin edir, məlumat ötürülməsini azaldır və bununla hər watt üçün çıxarma hesablama performansını və hər milyon token üçün xərcləri yaxşılaşdırır.

Qualcomm-un proqnozlarına görə, AI250 2027-ci ildə kommersiya nümunələri göndəriləcək, AI300 isə 2028-ci ildə. Hesabatda menecmentin qeyd etdiyi təxminən 4 dəfə sıxlıq və 15 dəfə zolaq eni HBM ilə müqayisəyə əsaslanır, Qualcomm-un açıq elan etdiyi AI250 kartı başına 133 TB/s zolaq eni isə (AI200-la müqayisədə təxminən 18 qat) digər bazadan istifadə edir. İki rəqəm fərqli göstəriciləri daxil edir, son biznes rəqabət qabiliyyəti isə eyni model keyfiyyəti və gecikmürdə tutum, ümumi maşın xərci və proqram təminatına uyğunluqdan asılıdır.

Bernstein niyə transformasiyanı qəbul edir, amma məqsəd qiyməti 155 dollarda saxlayır?

İlk olaraq telefon biznesindəki gəlir boşluğu qeyd edilir. Menecment 2027-ci il üçün qlobal mobil bazarının stabil və ya az miqdarda azalacağını proqnozlaşdırır. Çin Android seqmentinin iyunda dibə düşdüyü hesab olunur, Samsung-un bazar payı isə təxminən 70% səviyyəsində sabit qala bilər. Lakin 2026-cı ildə təxminən 24 milyard dollar olan mobil biznes gəlirinin üçdə biri Apple-dandır.

Bernstein-in analitikləri qiymətləndirir ki, Apple ilə əlaqəli çip gəliri 2027-ci ildə təxminən 1.5 milyard dollara, 2028-ci ildə isə sıfıra yaxın düşə bilər. Hətta Android seqmenti qiymət artımı və ikili flaqman strategiyası ilə sabit nəticə versə və ya yüngül artım göstərsə də, Apple ilə əlaqəli çip gəlirindəki azalma hələ də böyükdür. Digər tərəfdən, Apple və digər müştərilərlə uzunmüddətli patent verilənlərinin artıq davam etdirilməsi nəzərdə tutulur, növbəti əsas yeniləmə pəncərəsi isə 2030-2033-cü illərdə olacaq. Bu səbəbdən Qualcomm Apple bazasının satışlarının azalmasını kompensasiya etməli, patent lisensiya biznesi (QTL) isə daha uzunmüddətli gəlir təmin edə biləcək.

İkinci, məlumat mərkəzi gəlirinin artması və mənfəətliyinin yaxşılaşması arasında zamanca fərq var. Menecment mövcud çip biznesində marjanın qiymət artımı ilə birlikdə 2027-ci ilin ikinci yarısında uzunmüddətli diapazonun aşağı həddinə, yəni 48%-ə qayıda biləcəyini düşünür. Lakin bu dövrdə aşağı mənfəətli fərdi ASIC-lərin gəlirdə payı artacaq və bu yenə də ümumi QCT mənfəət marjasını aşağı salacaq. Fərdi silikon biznesinin özü əməliyyat mənfəətliyini artıra bilər, lakin CPU kimi yeni məhsulların Ar-Ge xərci paralel olaraq artacaq və ilkin mərhələdə əlavə qazancı azaldacaq.

Bernstein menecmentin sözlərinə istinadən bildirir ki, menecmentin gözləntisinə görə, öz istehsalı CPU-lar kimi bir neçə müştəriyə satış üçün nəzərdə tutulan məhsulların 2028-dən etibarən həcminin artması ilə ümumi QCT marjası yalnız 2029-da 48-50% aralığına qayıdacaq və əməliyyat mənfəətliyi də 30%-lik hədəfə yaxınlaşacaq. Bernstein tədqiqatında qeyd olunan 7-8% personal yenidən yerləşdirilməsi isə menecment tərəfindən bacarıq və personal tarazlığı kimi qiymətləndirilir, məlumat mərkəzi və proqram təminatına isə hələ də resurslar ayrılır.

Avtomobil biznesi hazırda Qualcomm-un təsdiqlənmiş ikinci böyümə xəttidir. Dördüncü rübdə avtomobil biznesi ilk dəfə 2 milyard dolları keçdi, illik müqayisədə 89% artıb və menecment 2029-cu ildə 10 milyard dollar hədəfinə çatmaqdan əmindir. Rəqəmsal kabin, şəbəkə bağlantısı və qabaqcıl sürücü avadanlığı sistemləri (ADAS) avtomobil üçün hər avtomobilə düşən çip dəyərini artırır; araşdırma hesabatı beşinci nəsil platformanın bəzi modellərdə bir avtomobil üçün məzmun dəyərinin min dollara yaxın olduğunu qeyd edir. Proqram təminatının kommersiyalaşdırılması hələ potensial olaraq qalır, mövcud hədəflərdə isə bu gəlir nəzərə alınmayıb. İnternet əşyaları istiqamətində, əvvəllər təxminən 4 milyard dollar olan PC çip hədəfi artıq təxminən 6 milyard dollar olaraq PC və fərdi AI cihazlarını əhatə edir, buna görə də fərqləri yalnız PC artırılması kimi saymaq olmaz. 2029-cu ildə təxminən 14 milyard dollarlıq İnternet əşyaları hədəfi də yalnız az miqdarda robotik gəlir daxildir.

Bernstein gözləyir ki, Qualcomm gəlirləri əvvəlcə 2027 maliyyə ilində bərpa olunacaq, gəlirlər isə yalnız 2028 maliyyə ilində aydın şəkildə artacaq. Tədqiqat hesabatına görə, 2026 maliyyə ilində Qualcomm-un gəliri 43.24 milyard dollar, faiz, vergi və amortizasiyadan əvvəl gəliri (EBIT) 8.657 milyard dollar, düzəldilmiş hər səhm üçün qazancı 10.54 dollar olacaq. 2027 maliyyə ilində Bernstein-in proqnozlarına görə, gəlir 44.309 milyard dollara çatacaq, illik təxminən 2.5% artımla, amma EBIT 5.708 milyard dollara düşəcək, düzəldilmiş hər səhm üçün qazanc isə təxminən 16.8% azalıb 8.77 dollar olacaq.

Fərdi AI çipləri əvvəlcə gəlir artımını təmin edir, ancaq aşağı marjalar, Apple bazasının azalması və yeni məhsulların Ar-Ge xərcinin artması gəlirliliyi sıxışdırmağa davam edir. 2028 maliyyə ilinə qədər, server CPU-ları kimi öz daxili məhsullar addım-addım genişləndikdə, Bernstein gəlirin 51.317 milyard dollara, EBIT-in 8.762 milyard dollara çatacağını, düzəldilmiş hər səhm üçün qazancın isə təxminən 29.1% artaraq 11.32 dollara çatacağını proqnozlaşdırır.

Bernstein-in bu proqnozları bazardakı fərqləri açıqca göstərir — 2027-ci ildə gəlirdə təxminən 2.5% artım proqnozlaşdırılır, amma düzəldilmiş EPS-də təxminən 16.8% azalma; yalnız 2028-ci ildə təxminən 29.1%-lik artım gözlənilir. Bernstein 2028-ci ildə düzəldilmiş EPS-nin 11.32 dollar olması və təxminən 14x qiymətləndirilməsini əsas götürərək, məqsəd qiymətini 155 dollar olaraq təyin edir. Məqalədə istifadə olunan 10 noyabr bağlanış qiyməti olan 173.53 dollarla müqayisədə təxminən 10.7% azalmanı nəzərdə tutur. 11 noyabr bağlanış qiyməti olan 176.57 dollarla isə təxminən 12.2% azalma potensialı var.

İnvestorlar üçün Google-un ana şirkəti Alphabet-in mövqeyi kapital səviyyəli dəstək hesab olunur, Amazon-un AWS çatdırmaları və Meta tərəfindən məhsul nümunələrinin göndərilməsi isə əməliyyat göstəricilərinin əldə olunmasını təsdiqləyir. Qualcomm-un davamlı olaraq yenidən dəyərləndirilib-də dəyərləndirilməyəcəyini müəyyən edən isə FY27-də fərdi silikon və qarşılıqlı əlaqə gəlirlərinin vaxtında artması, həmçinin FY28-də CPU və daxili AI çıxarma çiplərinin mənfəətliyə töhfə verib-verməməsi olacaq. Sonuncu, bu transformasiyanın mobil biznesdəki tənəzzülü nə dərəcədə kompensasiya edəcəyini və hər səhm üçün gəlirin artmasına nail olub-olmayacağını göstərəcək.