Goldman Sachs: Die Verlangsamung der Zinserhöhungen durch die Federal Reserve verlangsamt den Anstieg des Goldpreises, beeinflusst jedoch nicht die langfristig bullische Struktur
Goldman Sachs ist der Ansicht, dass eine Zinserhöhung lediglich das Tempo des Anstiegs verlangsamt, aber den Bullenmarkt nicht beendet. Die faire Wertprognose für Gold bis Ende des Jahres liegt bei 4.650 US-Dollar. Die wichtigste Unterstützung kommt vom Zentralbank-Goldkauf – derzeit werden 91 Tonnen pro Monat gekauft, was mehr als dem Fünffachen des historischen Durchschnitts entspricht. Dieser strukturelle Trend ist schwer umzukehren. Zudem liegt die Positionierung in Call-Optionen beim Dreifachen des Durchschnitts; der Absicherungseffekt der Market Maker könnte den Aufwärtstrend mechanisch verstärken, sodass der tatsächliche Anstieg die Basisprognose deutlich übertreffen könnte.
Obwohl die US-Notenbank gerade eine Zinserhöhung angekündigt hat und die Ökonomen von Goldman Sachs für Oktober eine weitere Zinserhöhung erwarten, hält das globale Rohstoff-Forschungsteam von Goldman Sachs dennoch unverändert am Kursziel für Gold von 5.400 US-Dollar Ende 2027 fest.
Laut Wind Trading Desk hat Goldman Sachs in seinem neuesten Edelmetall-Research vom 18. September der Marktsituation einen klaren Hinweis gegeben: Strenge geldpolitische Maßnahmen werden lediglich das kurzfristige Aufwärtstempo von Gold verlangsamen, aber keinesfalls den langfristigen Bullenmarkt beenden. Der Großteil des kurzfristigen Zinserhöhungsdrucks ist bereits vom Markt verdaut worden und Gold besitzt weiterhin Aufwärtspotenzial.
Der Bericht stellt fest, dass derzeit eine strukturelle Kauforgie globaler Zentralbanken sowie eine steigende Nachfrage nach Call-Optionen aufgrund von Bedenken hinsichtlich der fiskalen Nachhaltigkeit der G10-Staaten einen äußerst soliden Boden für den Goldpreis schaffen.
Goldman Sachs erwartet, dass der faire Wert von Gold bis Ende dieses Jahres 4.650 US-Dollar pro Unze erreichen wird (deutlich über dem aktuellen Spotpreis von etwa 4.350 US-Dollar). Darüber hinaus sollten Anleger besonders vorsichtig sein hinsichtlich mechanischen Kursanstiegen (Short Squeeze) durch das Hedging-Verhalten der Optionsmarkt-Händler sowie heftigen spekulativen Schwankungen vor und nach den US-Midterm Elections.
Zinserhöhungs-Einfluss begrenzt: Kurzfristige Verlangsamung der Entwicklung, Ziel bleibt bestehen
Goldman Sachs stellt im Bericht klar, dass trotz der ersten Zinserhöhung der US-Notenbank seit drei Jahren und der Erwartung einer weiteren Zinserhöhung im Oktober durch Goldman Sachs-Ökonomen, das angestrebte Endziel von 5.400 US-Dollar/Unze für Gold zum Ende 2027 unverändert bleibt.
Die Logik von Goldman Sachs basiert darauf, dass die Auswirkungen der straffen Geldpolitik sich hauptsächlich in einer Verlangsamung des kurzfristigen Aufwertungspfades von Gold und nicht in einer Verschiebung des Zielpreises widerspiegeln. Die Ökonomen von Goldman Sachs erwarten, dass die US-Notenbank zwischen September 2027 und März 2028 drei Zinssenkungen vornimmt, wobei die Endzinssätze weiterhin bei 3,25%-3,5% liegen sollen.
Aus diesem Grund hat Goldman Sachs seine Prognose für den fairen Wert von Gold bis Ende 2026 von zuvor 4.900 US-Dollar/Unze auf jetzt 4.650 US-Dollar/Unze gesenkt, was immer noch deutlich über dem aktuellen Spotpreis von etwa 4.350 US-Dollar/Unze liegt. Der Bericht betont zudem, dass die erwartete geldpolitische Straffung größtenteils durch die Nachfrage nach ETF absorbiert wurde, was bedeutet, dass der marginale Druck durch steigende Zinssätze auf den Goldpreis nachlässt.
Zentralbank-Käufe: Das wichtigste strukturelle Triebwerk für den Gold-Bullenmarkt
Der Bericht von Goldman Sachs identifiziert die fortlaufenden Goldkäufe durch Zentralbanken als wichtigsten strukturellen Treiber für die bullische Argumentation und trägt den Großteil des voraussichtlichen Kursanstiegs von ca. 23% bis Ende 2027 bei.
Das Echtzeit-Tracking-Modell von Goldman Sachs für Zentralbankkäufe (Nowcast) zeigt, dass die Zentralbanken derzeit etwa 91 Tonnen pro Monat (saisonbereinigter Dreimonatsdurchschnitt) kaufen, deutlich mehr als der historische Durchschnitt von 17 Tonnen pro Monat vor 2022; dies entspricht einer Steigerung um mehr als das Fünffache.
Aufgrund dieses Beschleunigungstrends hat Goldman Sachs die Annahmen zur Zentralbanknachfrage erhöht:
- Vorherige Prognose: 50 Tonnen/Monat in 2026, 40 Tonnen/Monat in 2027
- Neueste Prognose: Durchschnittlich 60 Tonnen/Monat in 2026-2027
Goldman Sachs ist der Ansicht, dass die durch die eingefrorenen Vermögenswerte der russischen Zentralbank im Jahr 2022 ausgelöste Nachfrage nach Diversifizierung der Zentralbankreserven strukturell und nicht zyklisch ist, und kürzlich geführte Gespräche mit mehreren Zentralbanken bestätigen die anhaltend starke Nachfrage nach Gold.
Robuste Nachfrage nach Call-Optionen bietet dem Goldpreis zusätzliche Unterstützung
Der Bericht widmet der Dynamik am Markt für Gold-Call-Optionen besondere Aufmerksamkeit. Derzeit beträgt die Open Interest der Gold-Call-Optionen das Dreifache des historischen Durchschnitts, und trotz Zinserhöhung sowie der relativ hawkishen Pressekonferenz der US-Notenbank zeigt sich bei dieser Position ungewöhnlich hohe Robustheit.
Goldman Sachs interpretiert dieses Phänomen als anhaltende Nachfrage nach Gold als Absicherungsinstrument gegen makroökonomische Risiken aufgrund von Bedenken hinsichtlich der fiskalen Nachhaltigkeit der G10-Länder.
Wichtig ist, dass das Kursziel von 5.400 US-Dollar von Goldman Sachs davon ausgeht, dass das aktuelle Call-Options-Open-Interest weitgehend stabil bleibt (etwa 2,3 Millionen offene Kontrakte für GLD-Netto-Call-Optionen), und mögliche zusätzliche Preisanstiege durch eine weitere Erhöhung des Call-Option-Bestands werden nicht im Basisszenario berücksichtigt.
Goldman Sachs berechnet, dass bei der aktuellen Position von etwa 2,3 Millionen Kontrakten jede zusätzliche sichere Nachfrage von 100 Tonnen den Goldpreis um etwa 6,8% steigen lässt, während unter normalen Bedingungen dieser Wert nur etwa 2% beträgt – das bedeutet, das Hedging-Verhalten der Market Maker könnte den Preisanstieg mechanisch verstärken und den Goldpreis signifikant über die Grundprognose von Goldman Sachs hinaus treiben.
Risiko-Hinweis: Extrem hawkischer Zinspfad & “Warteraum”-Effekt vor US-Wahlen
Goldman Sachs weist im Research auf zwei mögliche Szenarien hin, die zu einer Korrektur führen könnten:
1. Abwärtsrisiko (extrem hawkisches Szenario): Sollte die US-Notenbank bis Jahresende drei unerwartete zusätzliche Zinserhöhungen vornehmen und ein höheres finales Zinsniveau andeuten, könnte das Vertrauen in die Unabhängigkeit der Zentralbanken der Industrieländer gestärkt werden und die makroökonomische Absicherungsnachfrage teilweise aufgelöst werden.
In Kombination mit Nettoverkäufen von zinssensiblen ETF-Besitzern könnte der Goldpreis kurzfristig auf ein Tief von etwa 4.070 US-Dollar/Unze fallen. Dank der kontinuierlichen Käufe der Zentralbanken, die die Preisuntergrenze anheben, dürfte der Goldpreis bis Ende 2026 jedoch wieder schrittweise auf etwa 4.200 US-Dollar/Unze zurückkehren.
2. Ereignisbedingte Volatilität (“Warteraum”-Effekt bei US-Midterm Elections): Spekulatives Kapital nutzt Gold als “Warteraum”-Asset zur Absicherung vor unsicheren Großereignissen.
Goldman Sachs merkt an, dass vor den US-Midterm Elections spekulative Positionen den Goldpreis vorübergehend um etwa 5% steigen lassen können (wenn das Netto-Managed-Funds-Exposure etwa 250 Tonnen über dem aktuellen Niveau liegt und damit den 90. Perzentilwert von 685 Tonnen seit 2014 erreicht). Allerdings wird das Kapital nach dem Wahlergebnis neu allokiert und der Goldpreis könnte stark abverkauft werden, was bereits nach dem Brexit 2016 und der US-Präsidentschaftswahl 2024 zu beobachten war.
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