Angst ist der größte Bär! Morgan Stanley ruft zum Einstieg bei Halbleitern auf: Mangel an Land und Strom sind kein Problem, genehmigte Projekte können die Nachfrage nicht decken.
Morgan Stanley ist der Ansicht, dass die jüngste Abverkaufswelle im Halbleitersektor übertrieben ist und Panik am Markt, nicht jedoch fundamentale Faktoren, das größte Risiko darstellen. Angetrieben von der Nachfrage nach AI-Infrastruktur beschleunigen sich die nachgelagerten Aufträge weiter, das Angebot an Halbleitern bleibt der zentrale Engpass, und die durch LPS auferlegten Beschränkungen sorgen im Gegenteil für ein stabileres Wachstum. Kurzfristig könnte der Sektor innerhalb einer Bandbreite schwanken und befindet sich derzeit nahe am Tiefpunkt. Besonders optimistisch ist man hinsichtlich der Bereiche Rechenleistung und Speicher.
Der Halbleitersektor wurde in letzter Zeit abverkauft, jedoch ist Morgan Stanley der Ansicht, dass die Marktpanik selbst das größte Risiko darstellt und nicht die Fundamentaldaten der Branche.
Laut Wind Trading Desk stellt Morgan Stanley Analyst Joseph Moore in einem Bericht klar, dass die Transparenz im Bereich des Baus von KI-Infrastrukturen weiterhin „außergewöhnlich stark“ ist; Gespräche mit Kunden der Halbleiterhersteller zeigen, dass dieser Trend anhalten dürfte. Zwar bereiten Beschränkungen wie Land, Strom und Gebäude („Land-Power-Shell“, LPS) dem Markt Sorgen, doch hebt er hervor, dass gerade diese Engpässe das Branchenwachstum stabiler und nachhaltiger machen. Im Hinblick auf die Abdeckung ist die Median-Aktie des S&P im Coverage der Bank bereits 53% von ihrem Höchststand gefallen; Analysten halten den aktuellen Abverkauf für überzogen.
Morgan Stanley räumt ein, dass die politische Unsicherheit nach den Kongresswahlen und der potenzielle Einfluss der Kapitalmarktstimmung auf die Ausgabenbereitschaft vorübergehende Belastungsfaktoren darstellen, weshalb der Sektor sich seitwärts bewegen könnte. Die Bank betont jedoch, dass die Ausgabebereitschaft der KI-Investoren hoch bleibt und viele kapitalkräftige Unternehmen ihre Pläne für die kommenden Jahre bereits festgelegt haben. Selbst neu aufkommende Cloud-Dienstleister mit höheren Finanzierungskosten stehen vor dem Dilemma, dass die Nachfrage nach Rechenleistung das Angebot deutlich übersteigt. Zwischend den panischen Stimmungen an der Wall Street und dem Optimismus im Silicon Valley ergibt sich laut der Bank eine „nie dagewesene“ Divergenz.
Die Angst selbst ist die größte Bedrohung, das Geschäft beschleunigt sich weiterhin
Morgan Stanley bringt es direkt auf den Punkt: „Unsere größte Angst ist die Angst selbst.“
Der Bericht betont, dass die Auftragslage bei den nachgelagerten Kunden der Halbleiterbranche nicht nachgelassen, sondern sich vielmehr weiter beschleunigt hat – tagtäglich gehen zahlreiche neue Orders in bereits voll ausgelastete Rückstandskapazitäten ein. Gespräche mit den Investoren bestätigen, dass die mehrjährige Ausgabebereitschaft kapitalkräftiger Unternehmen weiterhin intakt ist. Selbst aufstrebende Cloud-Service-Provider, die mit hohen Zinsen zu kämpfen haben, stehen aktuell vor dem Kernproblem, innerhalb des bewilligten Raumangebotes nicht genug Rechenressourcen zu erhalten – und nicht etwa unter zu geringer Ausgabenmotivation zu leiden.
Gleichzeitig merkt die Bank an, dass die derzeitigen Bedenken des Marktes, „alles müsse erst bis 2028 warten“, dem Muster der letzten drei Jahre gleichen. Ende 2023, als sich die Investoren allmählich auf 2024 einstellten, wurde der Hauptgrund für Druck auf die Aktien zu „es geht alles um 2025“. Solche zyklischen Ängste in den nächsten 12-24 Monaten sind im Halbleitersektor die Regel und stellen keine fundamentale Verschlechterung dar.
Laut von Morgan Stanley zitierten Nachfragedaten steigt die Gesamtmenge der KI-Rechenleistungstoken weiterhin steil an, die gesamten Token-Ausgaben haben historische Höchststände erreicht und die Mietpreise für Mainstream-GPUs bleiben relativ stark.
LPS-Beschränkungen werden vom Markt überschätzt – das eigentliche Nadelöhr ist das Halbleiterangebot
Die Sorgen des Marktes über die Beschränkungen durch Land, Strom und Gebäude (LPS) haben nach den US-Kongresswahlen zugenommen. Morgan Stanley räumt ein, dass die Verlangsamung der Ausbaupläne in Bundesstaaten wie Ohio und Texas punktuell störend wirkt, hält die Einordnung des Marktes aber für deutlich fehlerhaft.
Die Gespräche mit Käufern zeigen, dass LPS im Jahr 2027 nicht die größte Herausforderung darstellen – der Kerngrund ist, dass es in den bereits bewilligten Flächen schlicht nicht genug Halbleiter gibt, um diese zu füllen. Anders gesagt: Auch wenn LPS völlig reibungslos verliefe, bliebe das Halbleiterangebot selbst das begrenzende Element.
Zugleich sucht die Branche rasch nach LPS-Alternativen außerhalb der USA oder in politisch freundlicheren Bundesstaaten; Morgan Stanley sieht diese Anpassungsfähigkeit als Schlüsselfaktor. Das Angebot-Nachfrage-Modell der Bank zeigt: Selbst mit Blick auf 2028 wird das Halbleiterangebot das Nadelöhr für das Ökosystem bleiben. Die Bank betont zudem, dass gerade das Vorhandensein von LPS-Restriktionen ein tieferliegender Grund für das kontinuierliche und stabile Wachstum der KI-Infrastruktur ist.
Subsektoren: Prioritätenliste – Rechenleistung an erster Stelle, gefolgt von Speicher; Netzwerk zwar stark, aber hoch bewertet
Morgan Stanley hat die Prioritäten unter den abgedeckten Halbleiter-Subsektoren folgendermaßen sortiert:
Erstens: GPU/XPU-Rechenleistung mit Fokus auf Nvidia und Broadcom. Beide notieren aktuell beim etwa Neunfachen des erwarteten Gewinns 2028 und kombinieren starke Nachfrage mit den Puffer-Vorteilen des fabless-Geschäftsmodells im Abschwung. Nvidia bleibt der Top-Pick; Vorteil ist die breitere Kundenbasis, die eine flexible Rechenleistungsallokation ermöglicht, das Geschäft mit staatlichen Kunden sorgt für Zusatzpotenzial und die kommende Feynman-Architektur könnte den Umsatz je GW von ca. 40 Mrd. US-Dollar auf über 50 Mrd. steigern.
Zweitens: Speicher, insbesondere Western Digital und Micron Technology. Morgan Stanley sieht bei Speicheraktien nach der Bewertungskorrektur enormes Aufwärtspotenzial; der im aktuellen Zyklus generierte Free Cashflow wird in großem Stil für Rückkäufe genutzt. Bei Western Digital etwa könnten beim aktuellen Kurs von 835 US-Dollar und einer für Rückkäufe verwendeten Quote von ca. 50% des Umsatzes mehr als 50% der ausstehenden Aktien bis Ende 2028 zurückgekauft werden. Die Bank favorisiert sowohl Western Digital als auch Micron Technology.
Drittens: Halbleiterausrüstung (SPE); im Jahr 2027 wird die Aktionärsrendite im Mittelpunkt stehen. Die neue Rückkaufgenehmigung von Lam Research (LRCX) über 25 Mrd. US-Dollar plus Restvolumen summiert sich auf ca. 28 Mrd. US-Dollar (ca. 11% der Marktkapitalisierung); die verbleibenden Rückkaufermächtigungen bei Applied Materials und KLA liegen jeweils bei ca. 5% der Marktkapitalisierung.
Viertens: Analoge Chips, Favoriten sind NXP (NXPI) und Analog Devices (ADI). Der Aufschwung im analogen Sektor hält an, die Auslastung der Foundry in ausgereiften Fertigungstechnologien nähert sich 90%; allerdings ist die Bewertungselastizität bei analogen Aktien laut Bank begrenzt und insgesamt weniger attraktiv als Rechenleistung und Speicher.
Fünftens: Netzwerkaktien, fundamentale Lage zwar stark, jedoch im Vergleich hoch bewertet und stark überlaufen. SITM, ALAB, SMTC und Marvell Technology (MRVL) bieten jeweils ein attraktives Chance-Risiko-Profil, gesamtpräferiert die Bank allerdings andere Segmente.
Sechstens: CPU, jüngst zwar solide Fundamentaldaten, aber der Materialengpass dürfte früher enden als bei Speicher; das Angebot (AMD erwartet 100% Wachstum im nächsten Jahr, Intels Stückzahlen werden kräftig anziehen) wächst deutlich schneller als die Nachfrage, was zu einer relativ hohen Bewertung führt. Morgan Stanley bevorzugt AMD gegenüber Intel, stuft CPUs insgesamt jedoch als letzte Kategorie ein.
Im Seitwärtsmarkt ist das aktuelle Niveau eher der Boden als das Top
Auf Basis der obigen Analysen zieht Morgan Stanley folgendes Fazit: Der Halbleitersektor dürfte sich in einer Bandbreite seitwärts bewegen; das Potenzial nach oben ist durch die Kapitalmarktlaune und das LPS-Management beschränkt, die Untergrenze wird hingegen durch die solide Geschäftslage und diverse langfristige Katalysatoren gestützt.
Die Bank betont, dass es keine Strategie für Überrenditen ist, die Marktstimmung als Signalgeber zu nehmen, also bei Hochstimmung zu kaufen und im Tief zu verkaufen. Angesichts des über 50-prozentigen Abschlags vom Höchststand liegt das aktuelle Niveau eher am unteren Rand der Bandbreite, das Chancen-Risiko-Verhältnis verbessert sich deutlich.
Die Bank räumt ein, dass das größte „Tail-Risiko“ darin besteht, dass der Markt kein Seitwärtsmarkt ist, sondern wir vielmehr am Anfang eines zyklischen Peaks stehen – dann wären die aktuellen Bewertungen „Value Traps“. Angesichts der breit gestützten Nachfrage im gesamten Wertschöpfungsnetz bleibt Morgan Stanley aber beim Basisszenario eines Seitwärtsmarktes und empfiehlt, sich bei Annäherung an das untere Band der Branche klar positioniert und aktiv zu engagieren.
Haftungsausschluss: Der Inhalt dieses Artikels gibt ausschließlich die Meinung des Autors wieder und repräsentiert nicht die Plattform in irgendeiner Form. Dieser Artikel ist nicht dazu gedacht, als Referenz für Investitionsentscheidungen zu dienen.
Das könnte Ihnen auch gefallen
Die US-Inflation bleibt hoch! Goldman Sachs ändert als Erster seine Meinung: Der Zinserhöhungszyklus der Federal Reserve ist noch nicht beendet, möglicherweise werden im März nächsten Jahres weitere 25 Basispunkte erhöht.
Die am Dienstag veröffentlichten höher als erwarteten US-CPI-Daten für Oktober veranlassten Goldman Sachs, seine bisherige Prognose zu ändern, dass der aktuelle Zinserhöhungszyklus der Fed im Dezember enden würde. Dieser Wall-Street-Finanzriese rechnet nun damit, dass die Fed im März nächsten Jahres die Zinsen um weitere 25 Basispunkte anheben wird.
Rekord bei Hashrate-Bestellungen, warum ebbt der „KI-Handel“ ab? JPMorgan enthüllt den Zeitunterschied zwischen KI-Investitionen und Produktivitätssteigerungen
Das globale Wirtschaftsforschungsteam von JPMorgan unter der Leitung von Joseph Lupton hat in einer Studie vom 10. November festgestellt, dass die jüngsten Verbesserungen der Arbeitsproduktivität vor allem auf die Kapitalvertiefung und eine intensivere Nutzung der Produktionsfaktoren zurückzuführen sind. Die umfassenden Effizienzgewinne, die durch AI mittels Prozessumgestaltung, Datenintegration und organisatorischer Anpassung erzielt werden, benötigen jedoch noch Zeit, um sich auszuzahlen. Das bedeutet, dass Bestellungen für Chips, Server und Stromausrüstung bereits wachsen können, während die kontinuierlichen Investitionsrenditen für Betreiber von Rechenleistung und Endnutzer möglicherweise nicht synchron eintreffen.
KI-Investitionen treten in das "Tal der Enttäuschungen" ein – die nächsten 18 Monate werden zur entscheidenden Bewährungsprobe!
Goldman Sachs ist der Ansicht, dass sich der Investitionszyklus für KI derzeit im "Tal der Enttäuschung" befindet, dies jedoch nicht das erste Mal ist. Der zentrale Widerspruch besteht darin, dass das Geschäftsmodell neuer Cloud-Computing-Anbieter stark von der Rendite aus den KI-Ausgaben ihrer Endkunden abhängt, während es aktuell "praktisch kein Unternehmen gibt, dessen Gewinne eindeutig auf KI zurückzuführen sind". Chamath Palihapitiya, Gründer von Social Capital, hat ein entscheidendes 18-monatiges Zeitfenster festgelegt, in dem der Markt zwischen nachhaltigen und nicht nachhaltigen KI-Geschäftsmodellen unterscheiden wird.
Das Kernproblem von Anthropic: Einnahmen können jederzeit entzogen werden, aber die Kosten für Rechenleistung sind für bis zu 20 Jahre festgeschrieben.
Zheshang Securities ist der Ansicht, dass die Einnahmen von Anthropic hauptsächlich volumenbasiert abgerechnet werden und die verbleibenden Leistungsverpflichtungen lediglich etwa 5,1 Monate des annualisierten Umsatzes abdecken, während auf der Kostenseite bereits unwiderrufliche Kapazitätsverpflichtungen in Höhe von 895,4 Milliarden US-Dollar bis maximal 2045 eingegangen wurden. Während die Einnahmen jederzeit reduziert werden können, sind die Kosten nicht rückgängig zu machen, wodurch eine stark asymmetrische Laufzeitlücke entsteht – dies ist die eigentliche Kernbeschränkung des Unternehmens.
Krypto-Preise
Mehr
