Cuando la narrativa de la IA empieza a tambalearse, esos riesgos que el mercado ignoró durante mucho tiempo están emergiendo silenciosamente.

La abrupta venta masiva en el mercado bursátil revela que la paciencia de los inversores respecto al retorno de la inversión en IA está disminuyendo, y que múltiples riesgos, antes ocultos por las elevadas expectativas de crecimiento, están emergiendo simultáneamente.

Citadel Securities advierte en su último informe que, a medida que la lógica de trading basada en IA se ve cuestionada, el margen de error en el mercado es sumamente limitado. Las tasas de interés más altas hacen que el retorno de la inversión en infraestructura de IA sea una cuestión aún más urgente, mientras que la expansión sostenida de la escala de inversión vuelve cruciales las respuestas a este interrogante. El informe señala que este proceso de revisión abarca toda la cadena industrial: desde la mejora de la eficiencia productiva de los clientes, pasando por la capacidad de fijación de precios de los desarrolladores de modelos, hasta si la inversión en infraestructura puede cubrir suficientemente los costes de financiación y depreciación.

Al mismo tiempo, presiones como la política fiscal, los aranceles, el aumento de los precios de la energía y las tensiones geopolíticas se acumulan, colocando a la Reserva Federal en una posición difícil. Citadel Securities considera que estos riesgos han estado largo tiempo oscurecidos por el potente relato de la IA y el crecimiento económico, pero a medida que la confianza del mercado en esta narrativa vacila, será cada vez más complicado absorber tantas presiones.

El enorme gasto en infraestructura de IA ha pasado de ser una simple señal de crecimiento a convertirse en una espada de doble filo.

Ponemos como ejemplo a Meta. Sus ingresos del tercer trimestre crecieron un 26% interanual, pero el gasto de capital, incluyendo los pagos principales por leasing financiero, alcanzó los 34.900 millones de dólares, superando los 32.800 millones del flujo de caja operativo para el mismo periodo, lo que llevó a un flujo de caja libre negativo de 2.100 millones de dólares en el trimestre. La proyección anual implica que en el cuarto trimestre se invertirán entre 49.000 y 59.000 millones de dólares adicionales.

Citadel Securities señala que el retorno final podría llegar a demostrar la racionalidad de estos gastos, pero los inversores necesitan una mayor confianza para confirmar que la capacidad correspondiente podrá financiarse, construirse y comercializarse a tiempo. Esto conforma lo que llaman el "doble riesgo del gasto de capital": si se recorta el gasto, la sustentabilidad del ciclo de inversión se pone en duda; si se incrementa, la capacidad de financiamiento, la ejecución y el retorno final también enfrentan interrogantes.

Del lado de la demanda, los datos de gasto ofrecen señales más complejas. Según Ramp, aunque el uso de tokens sigue creciendo, el gasto correspondiente entre agosto y septiembre se mantuvo casi estable, explicándose esta divergencia principalmente por la baja de precios y la mejora de eficiencia. Posteriormente, el gasto tocó un nuevo máximo a principios de octubre, pero el ritmo de aumento ya se había desacelerado notablemente.

El lanzamiento de DeepInfer por DeepSeek ilustra además que mejoras a nivel de software pueden incrementar el rendimiento efectivo del hardware existente, lo que añade incertidumbre sobre la escala de capacidad adicional necesaria para cubrir la demanda futura de IA—aún cuando los menores costes de inferencia fomentan un uso más amplio.

Citadel Securities sostiene que la prestación de servicios inteligentes más baratos mejora la economía del cliente y amplía los límites de aplicaciones posibles; pero, para los proveedores, la rentabilidad depende de si la reducción de costes supera o no a la caída de precios, y del equilibrio dinámico entre el uso incremental que esto genera y la inversión de apoyo necesaria. Una tecnología exitosa puede crear un gran valor económico, pero al mismo tiempo dejar retornos decepcionantes para algunos productores. Esta lógica sigue favoreciendo a plataformas diversificadas con flujos de caja maduros y múltiples vías de monetización—aunque incluso para los accionistas de estas plataformas es necesario distinguir claramente entre "financiar la siguiente etapa de crecimiento" y "obtener retornos atractivos de ello".

La industria de la IA enfrenta los anteriores problemas económicos con buena voluntad política limitada.

Según una encuesta reciente de Reuters/Ipsos de este mes, el 69% de los votantes demócratas registrados respaldan limitar la construcción de centros de datos, y en el caso de los republicanos ese apoyo alcanza el 43%, lo que muestra que la oposición trasciende líneas partidarias. Citadel Securities advierte que las elecciones de medio término en noviembre podrían arrojar una supervisión más estricta desde el Congreso, mientras que las elecciones estatales y locales afectan directamente las autorizaciones y condiciones de desarrollo de proyectos. Aun sin restricciones federales generales, los requisitos regulatorios adicionales, las limitaciones de construcción local y la prolongada burocracia harían que el despliegue de IA sea más lento y más caro. Para los proyectos financiados con apalancamiento, cualquier retraso implica costes de intereses adicionales antes de que lleguen los ingresos, y podría enfrentar paisajes competitivos muy distintos cuando la capacidad entre en operación.

Las noticias sobre ciberseguridad de esta semana intensificaron aún más los riesgos políticos. Investigadores asistidos con IA descubrieron una vulnerabilidad crítica de más de diez años en el ampliamente utilizado software PHP; al mismo tiempo, según se informa, Amazon ha detectado intentos de explotación de esa falla y advierte que la IA está acortando el tiempo entre la información sobre una vulnerabilidad y la aparición de herramientas de ataque funcionales.

Citadel Securities expresa una preocupación clara al respecto: las inquietudes legítimas de seguridad podrían justificar la adopción de medidas generales de restricción, y el coste económico de tales respuestas podría superar con creces el daño de la vulnerabilidad misma—en un contexto donde la velocidad de adopción de IA es crucial para las perspectivas de crecimiento, esto añade un riesgo adicional a la hoja de retorno.

Los riesgos antes mencionados no existen de forma aislada, sino que surgen en un contexto de políticas ya responsables de aumentar considerablemente los costes de financiación y operación de la economía.

Citadel Securities señala que un estímulo fiscal procíclico ha impulsado la demanda y la necesidad de financiación, mientras que los aranceles han elevado los costes y la incertidumbre, haciendo aún más difícil que la inflación vuelva a su objetivo de manera sostenida. Al mismo tiempo, si bien la subida de las tasas reales en parte refleja un mayor crecimiento y mayor inversión productiva, la carga acumulada es significativa: a medida que la deuda se refinancia, tasas más altas se transmitirán a un espectro más amplio de prestatarios; costes de entrada más altos reducirán márgenes o se trasladarán a los consumidores; y una inflación persistente hará más difícil la implementación de políticas monetarias flexibles.

Los precios de la energía constituyen otra variable. El Brent ha superado este semana los 117 dólares por barril, y pese a que las exportaciones regionales de crudo siguen siendo fuertes tras los ataques en Arabia Saudita y las interrupciones del transporte en el Golfo, resurgieron los temores de interrupciones de suministro. Los precios elevados y persistentes de la energía erosionarán el poder adquisitivo y aumentarán los costes de operación.

Citadel Securities opina que, si el freno en la inversión liderada por la IA coincide con un shock energético, la Reserva Federal se enfrentará a la dicotomía de un crecimiento que se atrofia mientras la inflación sigue elevada. Además, se ha reportado que tras las elecciones podría producirse una acción militar contra Irán, mientras que la fragmentación en el Congreso limitará la capacidad de Washington de modificar el rumbo fiscal.

El informe concluye: una corrección de corto plazo del mercado es manejable, pero si la inversión y la financiación se contraen de manera prolongada, esto pondrá en riesgo el impulso de crecimiento, la rentabilidad empresarial y la base de riqueza familiar que han sostenido hasta ahora la resiliencia de la economía estadounidense. Incluso una caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro no aliviaría sustancialmente a los prestatarios con spreads de riesgo que se amplían mucho: el rendimiento libre de riesgo puede bajar, pero el coste del capital de riesgo puede subir al mismo tiempo. Estos riesgos se han estado acumulando durante bastante tiempo, aunque se han mantenido ocultos gracias al fuerte relato de crecimiento y de IA; pero a medida que la confianza del mercado en esa narrativa decae y la economía y las acciones se apuestan tan profundamente al trading de IA, apenas queda margen para cometer errores.