"Nous avons déjà vu ce modèle !" Un trader baissier détaille pourquoi il vend à découvert le nouveau géant de l'IA, CoreWeave
Seawolf Capital, fondée par trois traders inspirés du film « The Big Short », a établi une position short sur CoreWeave, estimant que sa consommation de capital élevée, l’incertitude de la durée de vie économique des GPU et l’expansion de l’offre de puces concurrentes exposent son modèle d’affaires à des risques. Plus important encore, CoreWeave devra lever des dizaines de milliards de dollars à l’avenir ; si les coûts de financement augmentent ou si l’accès au capital est entravé, son activité sera difficile à maintenir. Cette opération de vente à découvert ne traduit pas une méfiance envers l’industrie de l’IA, mais constitue un pari sur la capacité de financement de CoreWeave et le coût du capital.
Les traders rendus célèbres par le livre et le film "The Big Short" portent désormais leur attention sur la société de location de puissance de calcul AI, CoreWeave.Le fonds d'investissement Seawolf Capital, fondé par trois de ces "Big Short", a publiquement annoncé sa position vendeuse sur CoreWeave, détaillant de façon systématique sa logique baissière — le modèle économique de l'entreprise semble familier, mais sa capacité à lever des capitaux est le vrai talon d'Achille.
Vincent Daniel, cofondateur de Seawolf, a révélé dans un article Substack que le fonds a pris une position vendeuse sur CoreWeave, comparant son modèle d'affaires à celui de plusieurs sociétés de location d'actifs. Il souligne que la durée de vie économique d'un GPU pourrait être bien inférieure à celle d'une plateforme pétrolière, d'un avion ou d'un équipement maritime, alors que l'offre de puces concurrentes augmente à un rythme impressionnant, soulevant ainsi des questions fondamentales sur le "fossé défensif" de CoreWeave.
Daniel insiste sur le fait que l'argument central de cette stratégie vendeuse ne réside pas dans une vision pessimiste du secteur AI dans son ensemble, mais dans une analyse de la disponibilité des capitaux et des coûts de financement. Selon lui, les entreprises technologiques se disputent les ressources de financement avec les gouvernements, sur fond de politique monétaire restrictive. Si CoreWeave ne parvient pas à se financer de manière continue et à faible coût, son modèle commercial deviendra difficilement viable. Le cours de CoreWeave a d'ailleurs récemment chuté de façon notable, alimenté par les inquiétudes du marché concernant sa dette.
D’un simple post sur les réseaux sociaux à une position vendeuse structurée
La position vendeuse de Seawolf sur CoreWeave trouve son origine dans une anecdote assez inhabituelle.
Daniel indique qu'un utilisateur sur la plateforme X avait auparavant raillé les investisseurs qui vendaient à découvert CoreWeave sans justification d’analyse financière, ce qui a incité l'équipe de Seawolf à analyser sérieusement l'entreprise.
"Il était difficile de contredire cette remarque, nous avons donc décidé de mener une étude sérieuse," écrit Daniel. "Plus nous explorions l’histoire de CoreWeave, plus son modèle économique nous semblait familier."
Daniel et les autres cofondateurs de Seawolf, Danny Moses et Porter Collins, ont entrepris des recherches approfondies sur CoreWeave. Le cœur de métier de CoreWeave consiste en la location de puissance de calcul AI haute performance majoritairement basée sur des GPU Nvidia, s’inscrivant dans la mouvance de ce que l’on appelle le "neocloud".
"Un modèle déjà vu" : la comparaison avec les sociétés traditionnelles de location d’actifs
Seawolf a comparé le modèle d'affaires de CoreWeave avec plusieurs sociétés traditionnelles de location d’actifs telles que Transocean, qui loue ses plateformes aux compagnies pétrolières, ainsi qu’AerCap Holdings, spécialiste de la location d’équipements aériens.
À noter que Seawolf détient également des positions sur ces deux sociétés, mais affirme nettement préférer ces dernières par rapport à CoreWeave.
La raison principale tient à la différence fondamentale entre la durée de vie économique des actifs et les contraintes d’offre. Daniel explique que Seawolf privilégie la location d’actifs dont l’offre structurelle est limitée et les carnets de commandes réduits à long terme. "La demande en puissance de calcul est certes très forte, mais l’extension de l’offre de puces concurrentes avance à une vitesse impressionnante." En comparaison, la durée de vie économique des GPU demeure beaucoup plus incertaine.
La structure du capital : le risque majeur
Sur le plan financier, les inquiétudes de Seawolf sont plus concrètes. Daniel fait remarquer que CoreWeave doit sans cesse acquérir massivement des puces AI onéreuses pour fonctionner, ce qui entraîne une consommation de capital très importante.
"Compte tenu du déficit anticipé de cash-flow libre en 2027 et du niveau actuel d’endettement du bilan (en l’occurrence, le ratio des fonds propres tangibles sur le total de l’actif), la perspective est intimidante," écrit Daniel. "Pour détenir cette action, l’investisseur doit croire que CoreWeave pourra lever des dizaines de milliards de dollars de capitaux additionnels à des conditions attractives — ce n’est pas un pari que nous sommes prêts à tenter."
Il reconnaît également que l’analyse de Seawolf sur CoreWeave en est encore à un "stade précoce".
Une analogie avec WeWork, et une vision d’ensemble sur l’AI
Ce n’est pas la première fois que Seawolf émet publiquement des doutes sur CoreWeave. Plus tôt ce mois-ci, Moses a comparé CoreWeave à WeWork — l’ex-unicorne de la Silicon Valley spécialisée dans les espaces de coworking, devenue un avertissement pour les startups tech — lors de l’émission "The Real Eisman Playbook" aux côtés de l’investisseur "Big Short" Steve Eisman.
Daniel précise toutefois clairement la distinction entre cette position vendeuse et une opinion générale sur le secteur de l’AI. Il rappelle que la stratégie vendeuse de Seawolf sur CoreWeave est essentiellement un pari sur la disponibilité des capitaux et le coût du financement : les techs affrontent les États pour accéder aux ressources de financement, alors que le cycle de resserrement monétaire réduit encore plus la marge de manœuvre pour du capital bon marché.
"Si CoreWeave n’arrive pas à se financer à bas coût, ou que l’accès au capital devient impossible, franchir cette étape s’avérera extrêmement difficile — c’est précisément mon jugement sur CoreWeave," a déclaré Daniel à Business Insider.
Avertissement : le contenu de cet article reflète uniquement le point de vue de l'auteur et ne représente en aucun cas la plateforme. Cet article n'est pas destiné à servir de référence pour prendre des décisions d'investissement.
Vous pourriez également aimer
Le risque se transfère ! Goldman Sachs : La marge CDS des fabricants de puces dépasse pour la première fois celle des grands fournisseurs de cloud, les swaps de défaut sur l’IA atteignent un niveau record
Goldman Sachs indique que le risque de crédit lié à l’IA se déplace des géants du cloud vers les fournisseurs de puces, la prime de CDS sur les puces ayant dépassé pour la première fois en près de trois mois celle des grandes entreprises du cloud, ce qui reflète les inquiétudes du marché concernant la dépréciation des GPU et l’exposition croissante au financement des clients. Sous l’impact d’une vague d’offre, la prime d’émission obligataire des fournisseurs de cloud augmente nettement tandis que la durée se raccourcit. Avec l’afflux de centaines de milliards de dollars de financement de projets prévu d’ici 2027, la pression sur le marché du crédit continuera de s’accumuler.
Difficulté à réaliser des commandes de 3,57 milliards ? Le lancement inaugural de Neutron reporté et pression financière sur l'acquisition d'Iridium(IRDM.US)
Le rapport financier du troisième trimestre de Rocket Lab fait état de revenus de 268 millions de dollars et d’un carnet de commandes à exécuter de 3,57 milliards de dollars. Le premier vol de la fusée Neutron est reporté à 2027, des clients tels qu’ICEYE ayant déjà réservé leur créneau à l’avance. Bien que le flux de trésorerie d’exploitation soit positif, l’acquisition prévue d’Iridium nécessitera plus de 3 milliards de dollars en liquidités, tandis que les revenus futurs…
Analyse des nouvelles actions américaines | L'entreprise mature du e-commerce privé S2B2C : comment Global Home Selection (QQJ.US) raconte-t-elle son histoire de croissance ?
Qu'est-ce qui donne à Global Home Selection la confiance nécessaire pour s'attaquer au Nasdaq ?
Shawn Kim, le "Dieu de la mémoire" chez Morgan Stanley, lance un nouvel avertissement ! La véritable bombe est la "falaise des profits de 2028", avec une baisse générale des objectifs de cours des actions de la mémoire
Shawn Kim a réduit de manière générale les objectifs de cours des actions de mémoire, abaissant celui de SK Hynix de 38% et celui de Samsung Electronics de 19%. Il avertit que le secteur pourrait faire face à une “falaise de rentabilité” en 2028 : avec la mise en service de nouvelles capacités de production fin 2027, des retards dans la construction des centres de données, une réduction de la prime HBM, une chute d'environ 20% du prix spot NAND en deux semaines, et une pression cumulée due à ces quatre facteurs. Il a donc fortement révisé à la baisse les hypothèses de marge bénéficiaire à long terme sur la DRAM des deux sociétés, en les rapprochant de la moyenne historique.
Prix des cryptos
Plus
