ROI - Augmentation des taux de 50 points de base ? La Fed dirigée par Walsh fait face à des problèmes de communication : McKee

Les opinions exprimées dans cet article représentent uniquement celles de l’auteur, qui est chroniqueur pour Reuters.

Jamie McGeever

Reuters, Orlando, Floride, 11 novembre - Le mépris du président de la Fed, Kevin Walsh, pour les « indications prospectives » (lien) est évident. Malheureusement, le vide ainsi créé dans la communication est comblé de manière tout à fait contraire.

Depuis qu’il a succédé à Jerome Powell à la présidence de la Fed en mai, Walsh s’est attaché à un remaniement en profondeur (lien) de presque tous les aspects du fonctionnement de la Réserve fédérale, de la réduction du nombre de réunions de politique monétaire annuelles à la réorganisation complète de son cadre de prise de décision. Un chaos dans la transmission d’information est désormais une caractéristique de la nouvelle Fed, et non plus une anomalie.

Walsh ne cesse d’inciter les marchés à ne pas accorder trop d’importance à un seul point de données et estime que la Fed ne devrait pas s’enfermer dans des prévisions.

Or, mardi à Londres, Christopher Waller, gouverneur de la Fed (lien), a tenu des propos qui allaient complètement à l’encontre de cette ligne. Il a déclaré que si l’indice core des prix à la consommation (CPI) du mois d’octobre, publié hier, avait montré une hausse mensuelle de 0,3 % ou plus, il conviendrait d’envisager une hausse des taux de 50 points de base le mois prochain. Quelques heures plus tard, la donnée s’est effectivement élevée à 0,3 %.

Ce changement brusque et agressif de Waller a déclenché une flambée des rendements obligataires américains, laissant les investisseurs perplexes quant à la véritable « fonction de réaction » des décideurs.

« Incohérences »

Waller est considéré comme l’un des membres les plus influents du Federal Open Market Committee (FOMC) qui compte 19 membres. Son récent virage sur la politique monétaire met en lumière un problème plus large dans la communication de la Fed.

Il a voté contre les décisions du FOMC de maintenir les taux inchangés en juillet dernier et en janvier de cette année, plaidant à chaque fois pour une baisse de 25 points de base. Le 20 mars, il affirmait encore : « Si le marché du travail continue de faiblir, je plaiderai à nouveau pour une baisse du taux directeur plus tard cette année. »

Passer d’une telle position à l’inscription d’une hausse d’un demi-point de pourcentage à l’ordre du jour en seulement sept mois relève d’un revirement à 180 degrés. À noter que, si l’on exclut le cycle de resserrement historique motivé par l’envolée de l’inflation suite à la pandémie et à l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022-23 (lien), la Fed n’a relevé son taux directeur de 50 points de base qu’une seule fois au cours des 30 dernières années, en mai 2000, un geste qui a finalement précipité l’explosion de la bulle internet.

Certes, le rapport du CPI d’octobre démontre que la persistance de l’inflation a été sous-estimée par les responsables. Les prix de l’énergie, élevés depuis plusieurs mois, semblent désormais avoir des répercussions sur l’ensemble de l’économie. Toutefois, le moment choisi par Waller pour opérer un tel virage restrictif demeure surprenant. Depuis que la Fed a maintenu ses taux inchangés le 28 octobre, les prix du pétrole ont baissé de près de 20 %, le taux des swaps d’inflation à un an est redescendu sous les 2 %, et la vague d’enthousiasme pour l’IA qui portait l’économie et Wall Street s’est essoufflée — l’indice Nasdaq a perdu 6 %, et les valeurs des semi-conducteurs ont enregistré jeudi dernier leur deuxième plus forte chute de l’histoire.

"Il est vraiment difficile de suivre sa logique à ce stade", a déclaré Brent Donnelly de Spectra Markets. "La Fed... est perdue en ce moment, car face à un choc d’offre, personne ne sait comment calibrer la politique monétaire."

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Discorde interne ou cacophonie ?

Cela dit, il existe une autre façon d’interpréter la situation.

Ces « courbes » lancées par Waller face à l’inflation pourraient tout simplement refléter l’intensité des débats au sein du FOMC — ce que Walsh qualifie avec affection de « chamailleries de famille à l’ancienne ». La diversité d’opinions entre décideurs est bien sûr saine et souhaitable.

Mais lorsque cela brouille la communication ou crée des contradictions, le problème devient réel. Et c’est précisément la confusion ressentie actuellement sur les marchés.

Les signaux récents d’autres membres de la Fed — y compris Beth Hammack de la Fed de Cleveland, pourtant vue comme faucon — tendent à montrer une préférence pour un resserrement graduel, plutôt que pour une hausse significative lors de la première réunion qui suit une pause dans la hausse des taux. De fait, jusqu’au week-end dernier, le marché n’intégrait pas encore complètement une hausse totale de 50 points de base pour le reste du cycle. Désormais, le consensus a grimpé à 75 points de base.

Si l’augmentation du core CPI d’octobre s’était limitée à 0,246 % au lieu de 0,296 %, soit arrondie juste sous le seuil fixé par Waller, qu’aurait-il alors fallu attendre ? Le rendement des Treasuries à deux ans aurait-il bondi de 20 points de base, enregistrant la plus forte hausse depuis avril dernier ? Le marché des taux aurait-il anticipé trois hausses futures au lieu de deux ? Cela paraît peu probable.

Se focaliser excessivement sur la valeur précise d’un point de données expose les marchés à des risques d’instabilité. Cela va à l’encontre de l’approche défendue par Walsh, pour qui la lutte contre l’inflation ne doit pas se fonder sur « une donnée isolée », mais sur la tendance générale.

Si tel est le cas, une hausse de 25 points de base le mois dernier aurait été plus logique qu’un relèvement de 50 points de base en décembre.

(Les opinions exprimées dans cet article représentent uniquement celles de l’auteur, chroniqueur pour Reuters)

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