Le secteur cloud de Cerebras(CBRS.US) connaît une croissance fulgurante, dissimulant le déclin du matériel, OpenAI soutient la moitié des revenus liés au cloud.

Selon les informations de Woofun AI, le 12 novembre, heure de la côte est des États-Unis, le fournisseur de puces AI et de services cloud Cerebras Systems (CBRS.US) a publié son rapport financier du troisième trimestre, établissant un nouveau record de chiffre d'affaires trimestriel et relevant ses prévisions annuelles. Le cours de l'action a grimpé de près de 15 % après la clôture, mais le chiffre d'affaires matériel a diminué d'environ 30 % en glissement annuel.

Ce contraste structurel révèle un point tournant clé dans la transition de l'entreprise d'une vente de matériel pur vers des services cloud. Alors que le marché célèbre la percée de revenus, il doit également rester vigilant quant au risque de contraction de l'activité matérielle de base. Les données financières montrent que la croissance du chiffre d'affaires total ne provient pas des produits phares traditionnels, mais de l'explosion des services de puissance de calcul cloud, ce bouleversement de la composition des revenus étant en train de remodeler la logique de valorisation et le rythme de livraison de l'entreprise. Les investisseurs, en interprétant ces résultats apparemment brillants, doivent parcourir la croissance de surface et examiner la relation d'échange entre la contraction du matériel et l'expansion du cloud qui se cache derrière.

Une analyse approfondie de la structure des revenus montre qu'en norme GAAP, le chiffre d'affaires a augmenté d'environ 75,1 millions de dollars en glissement annuel, mais cette progression n'est pas uniforme. La ligne “services cloud et autres” a rapporté environ 103 millions de dollars de plus qu'à la même période l'an dernier, soit une augmentation supérieure au gain net total de la société.

Cela signifie que le déclin de l’activité matérielle a neutralisé environ un quart de la croissance des services cloud. L’an dernier à la même période, environ 3 dollars sur 10 de chiffre d’affaires provenaient du cloud et des autres services ; ce trimestre, le cloud et les autres services représentent désormais près de deux tiers du chiffre d’affaires, affirmant ainsi leur position dominante.

Il convient de noter que Cerebras étend ses nouveaux canaux en intégrant ses capacités d’inférence à la plateforme cloud de Oracle (ORCL.US), prévue pour être disponible sur l'infrastructure cloud d'Oracle d'ici 2027, offrant ainsi une nouvelle porte d’entrée auprès de clients entreprises.

Selon les données compilées par Woofun AI, le contrat avec OpenAI a généré 72,4 millions de dollars de revenus pour la période, soit environ la moitié des revenus liés au cloud et autres services, devenant ainsi la pierre angulaire de la forte croissance du cloud. Cette transformation du “matériel vendu” à la “puissance de calcul vendue” change non seulement le moment de reconnaissance des revenus, mais redéfinit aussi la chaîne de livraison : on passe du suivi de la livraison des équipements au suivi de la mise sous tension du data center, de l'installation des machines et du suivi de l’utilisation client des services. L’expansion de nouveaux canaux et le renforcement des liens avec de grands clients constituent les deux piliers actuels de la croissance élevée du chiffre d’affaires, mais impliquent aussi une dépendance accrue à l’égard d’une poignée de grands clients.

Le compte de résultat affiche une structure nettement duale, la grande différence entre la norme GAAP et la norme Core révélant l'effet du traitement comptable et de l’intéressement en actions. Selon la norme GAAP, la marge brute est passée d’environ 55,1 millions à 42,1 millions de dollars par rapport à l’an dernier, alors que le chiffre d’affaires global a augmenté. Mais une fois les coûts directs déduits, les fonds disponibles pour la R&D, les ventes et les frais administratifs ont diminué, l’espace de marge brute sur le matériel se rétrécissant particulièrement. Les pertes les plus profondes sont observées au niveau opérationnel : la perte opérationnelle GAAP est de 224 millions de dollars, alors que la norme Core indique seulement 33,11 millions de dollars. Le principal facteur expliquant cette énorme différence est la rémunération en actions, répartie entre le coût des revenus et les différentes dépenses d’exploitation, représentant près de 80 % de la différence entre les deux normes de perte. Même si la rémunération en actions ne correspond pas à une sortie de trésorerie immédiate, elle affecte néanmoins la distribution des capitaux propres des actionnaires.

De plus, la norme Core exclut certains revenus et coûts de réaffectation des centres de données, tandis que les amortissements liés aux bons de souscription accordés à certains clients sont réincorporés, d’où un revenu Core supérieur au revenu GAAP. Cet ajustement comptable fait que pour 100 dollars de chiffre d’affaires en GAAP, on enregistre environ 106 dollars de perte opérationnelle, alors que le chiffre ajusté, bien qu’encore déficitaire, est nettement atténué. L’écart entre les deux comptabilités est en réalité une trace financière laissée par les clauses contractuelles clients et les modalités de rémunération du personnel ; les investisseurs doivent être attentifs à la possibilité d'une érosion à long terme de la rentabilité engendrée par ces postes non monétaires.

Côté perspectives, derrière la révision à la hausse des prévisions se cachent d’énormes pressions de livraison et des défis d’équilibre entre profits et pertes. Cet été, la prévision annuelle de revenus Core se situait en dessous de 900 millions de dollars, tandis que la borne basse de la nouvelle fourchette dépasse désormais le sommet de l’ancienne, augmentant l’estimation annuelle de 65 millions de dollars. Le point médian de la prévision de revenus Core du quatrième trimestre est de 320 millions de dollars, soit environ 39 % de plus que les revenus réels du troisième trimestre, ce qui place la livraison de fin d'année sous une exigence très élevée.

Par ailleurs, la marge opérationnelle Core du quatrième trimestre est attendue dans une fourchette de -1 % à +1 %, frôlant ainsi le seuil de rentabilité opérationnel. Autre pilier déterminant de cette perspective optimiste : l’ampleur des contrats à exécuter, dont le revenu alloué atteint 26,1 milliards de dollars, une part significative provenant du contrat OpenAI ; la capacité électrique totale des centres de données sous contrat s’élève à 700 mégawatts, prévue pour livraison fin 2027.

La marge brute Core anticipée pour le trimestre est comprise entre 47 % et 49 %, supérieure à celle de 41 % du troisième trimestre. Cela signifie que l’entreprise doit non seulement livrer davantage de revenus au quatrième trimestre, mais aussi s’assurer qu’un maximum de marge brute soit générée par chaque dollar. La distance à parcourir avant d’atteindre le seuil de rentabilité dépendra donc de la réalisation simultanée de ces deux objectifs. Les montants contractuels devront être reconnus progressivement parallèlement à la livraison de la puissance de calcul ; tout retard ou manque à gagner sur la marge brute pourrait compromettre l’équilibre financier visé. C’est là le deuxième grand défi de transformation auquel Cerebras est confrontée après le ralentissement des ventes de matériel, et dont l’issue déterminera si l’entreprise peut réellement franchir le fossé entre fabricant de puces et fournisseur de services cloud.