Qualcomm (QCOM.US) membidik pendapatan pusat data sebesar $15 miliar, namun Bernstein merilis laporan negatif: bahkan dengan tren AI, sulit membalikkan profitabilitas

Aplikasi Keuangan Tong telah mengetahui bahwa selama ini Qualcomm (QCOM.US), raksasa semikonduktor yang fokus pada chip smartphone, sahamnya baru-baru ini pulih seiring dengan indeks semikonduktor Philadelphia dan saham teknologi AS secara luas, namun kekuatan rebound-nya jauh di bawah sebagian besar saham chip semikonduktor AI dan memori yang populer, serta tidak sekuat indeks semikonduktor Philadelphia yang dijuluki sebagai "indikator perdagangan kekuatan AI global". Raksasa keuangan Wall Street Bernstein, setelah melakukan komunikasi dengan manajemen Qualcomm, mengakui kemajuan diversifikasi bisnis Qualcomm—terutama mengapresiasi ambisi Qualcomm masuk ke CPU pusat data dan chip inferensi AI—namun institusi tersebut tetap mempertahankan rating "sesuai dengan pasar" yang berhati-hati serta target harga 155 dolar AS, yang berarti menurut institusi ini, potensi penurunan bagi Qualcomm hingga 12%.

Tim analis Bernstein menilai Qualcomm secara utama dari bisnis pusat data bahwa sudah ada pelanggan, pengiriman, dan target pendapatan yang mendukung, namun pertumbuhan pendapatan akan terjadi jauh lebih awal daripada peningkatan margin laba; bekerja sama dengan pelanggan cloud computing utama seperti Amazon dalam membangun chip inferensi AI cloud kustom dan sistem interkoneksi pusat data berkecepatan tinggi diharapkan dapat mendukung target pendapatan bisnis pusat data Qualcomm sekitar 5 miliar dolar AS pada tahun fiskal 2027. CPU server hasil pengembangan sendiri serta chip inferensi AI khusus Qualcomm yang dijual ke banyak pelanggan dan dimaksudkan untuk menyaingi GPU AI Nvidia, baru setelah itu dapat memperbaiki portofolio produk. Di saat bersamaan, penurunan pendapatan modem Apple, permintaan smartphone yang lemah, dan peningkatan investasi riset dan pengembangan masih akan menekan profitabilitas jangka pendek secara signifikan.

Produk AI kustom dan interkoneksi berkecepatan tinggi dari pelanggan seperti Amazon yang pertama-tama menghasilkan volume besar, mendukung target pendapatan pusat data Qualcomm tahun fiskal 2027 sebesar 5 miliar dolar AS. CPU server dengan Meta sebagai pelanggan perdana dan akselerator AI inferensi kustom Qualcomm akan melanjutkan estafet ini, mendorong bisnis pusat data Qualcomm menuju target pendapatan besar di atas 15 miliar dolar AS pada tahun fiskal 2029, dan diharapkan memperbaiki struktur margin laba bisnis chip. Selain itu, Bernstein juga memperkirakan penurunan pendapatan modem Apple, peningkatan proporsi chip kustom dengan margin rendah, serta peningkatan investasi riset dan pengembangan akan menyebabkan penurunan laba per saham yang telah disesuaikan Qualcomm sekitar 16,8% dibandingkan tahun sebelumnya pada tahun fiskal 2027.

Kekuatan AI dan sektor semikonduktor rebound besar, Qualcomm gagal catat kenaikan menonjol

Hingga penutupan pasar saham AS Timur pada 5 November, saham teknologi AS mengalami kehancuran terbesar dalam beberapa tahun terakhir, indeks semikonduktor Philadelphia dan Nasdaq 100 masing-masing merosot 12,25% dan 6,36%, Qualcomm turun 9,49%. Pada 6 November, ketiganya rebound masing-masing 4,21%, 1,35%, dan 5,52%. Pada hari itu, induk Google yakni Alphabet mengungkapkan posisi baru pada Qualcomm pada kuartal tiga, dengan nilai kepemilikan sekitar 548 juta dolar AS, menambah katalis pada rebound saham Qualcomm secara individual.

Dalam seminggu hingga 6 November, Philadelphia dan Nasdaq 100 masing-masing turun total 12,15% dan 4,91%, Qualcomm tampak kuat—di tengah kejatuhan semikonduktor global, justru naik 0,38%. Namun pada 11 November, tema kekuatan AI di pasar saham AS dan saham semikonduktor terkait AI kembali menguat, Philadelphia naik 5,66%, Nasdaq 100 naik 2,28%, tapi Qualcomm hanya naik 1,75% dalam satu hari, kenaikannya tertinggal dari dua indeks utama.

Penjualan pada 5 November mencerminkan tekanan sektor dan Qualcomm itu sendiri. Setelah pemilu paruh waktu AS, pasar kembali menilai prospek regulasi AI, pembangunan pusat data, dan belanja modal, transaksi kekuatan sebelumnya menurun drastis. Qualcomm juga menghadapi kinerja chip smartphone yang di bawah ekspektasi: Pendapatan bisnis ini pada kuartal keempat adalah 5,14 miliar dolar AS, turun 26% dibandingkan tahun sebelumnya dan di bawah rata-rata ekspektasi analis Wall Street 5,25 miliar dolar AS dari survei Visible Alpha.

13F Alphabet terbaru memberi katalis individual pada rebound Qualcomm Jumat lalu. Laporan pada 6 November menunjukkan bahwa hingga akhir September, Alphabet baru mengungkapkan kepemilikan 2.976.982 saham biasa Qualcomm, dengan nilai sekitar 548 juta dolar AS. Qualcomm dan Google telah memiliki kerjasama dalam Android, Googlebook, dan investasi saham memperkuat perhatian pasar pada hubungan kedua pihak.

Rebound besar sektor kekuatan AI dan semikonduktor secara keseluruhan di pasar saham AS pada hari Rabu menjadi didukung oleh data operasional baru. CoreWeave mencatat kinerja di atas ekspektasi, diperkirakan tiga bulan ke depan akan mendapatkan sekitar 9 miliar dolar AS uang muka dan jaminan dari pelanggan, saham naik sekitar 24,7%. Anthropic mengungkapkan pertumbuhan pendapatan yang pesat serta komitmen pembelian dan penyewaan lintas tahun sekitar 900,9 miliar dolar AS, meningkatkan kepercayaan pasar terhadap monetisasi aplikasi dan permintaan kekuatan jangka panjang.

Hingga penutupan pasar saham AS hari Rabu, semua konstituen Philadelphia mencatat kenaikan, Micron dan SanDisk masing-masing melonjak 11,89% dan 13,69%, AMD naik 7,32%, Broadcom dan Nvidia masing-masing naik sekitar 4% dan 2,9%. Saham memori sebelumnya turun dalam, rebound pun lebih kuat. Qualcomm hari itu hanya naik 1,75%, menunjukkan bahwa preferensi risiko sektor yang pulih bisa mengangkat harga saham, namun pasar tetap menilai tekanan bisnis smartphone dan realisasi profit bisnis pusat data secara terpisah.

"Rencana Tiga Langkah" Pusat Data Qualcomm: Chip kustom dulu hasilkan pendapatan, CPU dan chip inferensi kustom lanjutkan

Qualcomm memiliki ambisi besar di bidang pusat data AI, dengan rencana pertumbuhan kuat dimana langkah pertama adalah chip AI kustom dan interkoneksi internal pusat data berkecepatan tinggi (High-Speed Interconnect). Qualcomm menegaskan tahun fiskal 2027 (FY27) pendapatan pusat data sebesar 5 miliar dolar AS, diperkirakan kuartal pertama di atas 650 juta dolar AS, dengan run-rate pendapatan tahunan di akhir tahun sekitar 7 miliar dolar AS. Menurut pernyataan telepon, pendapatan FY27 terutama berasal dari dua pelanggan skala besar untuk akselerator AI kustom, diikuti oleh produk interkoneksi.

Akselerator kustom AWS sudah mulai dikirimkan pada Oktober, produk interkoneksi optik direncanakan akan diluncurkan pada November. Bernstein menulis, proyek multi tahun dan multi generasi Amazon mencakup beberapa keluarga chip utama Annapurna, dengan desain inti dipegang oleh Amazon, Qualcomm memberikan implementasi ASIC, manajemen yield produksi massal, dan IP interkoneksi. Ini adalah bisnis yang membantu raksasa cloud membuat chip mereka sendiri dan mengantarkannya keluar, berbeda pendapatan dan struktur margin dari penjualan akselerator AI inferensi milik Qualcomm sendiri.

Bernstein mengutip manajemen, sekitar dua setengah tahun ke depan pendapatan terkait sudah tercakup kontrak atau dalam proses penandatanganan. Amazon, Meta, HUMAIN dan pelanggan Alphawave lama dapat mencakup sebagian besar target pendapatan pusat data lebih dari 15 miliar dolar AS pada tahun fiskal 2029. Perlu memperhatikan jumlah dalam kontrak Amazon: 60 miliar dolar AS dalam file SEC, adalah batas pembayaran pembelian terkait waran saham selama sepuluh tahun. Pembagian tergantung pada pengaturan komersial, pesanan yang mengikat, dan milestone pembelian aktual, sebagian saham sudah dialokasikan berdasarkan komitmen pembelian awal, selanjutnya jumlah waran terkait akan dihitung sebagai pengurang pendapatan seiring pendapatan diakui. Struktur ini menunjukkan kedalaman kerjasama pelanggan, serta menjelaskan mengapa batas maksimum tidak bisa langsung dianggap pendapatan yang sudah dikunci.

Langkah kedua adalah CPU server Dragonfly C1000. Qualcomm akan mengembangkan core Oryon sendiri menjadi desain chip kecil (Chiplet) dengan lebih dari 250 core, untuk server umum, orkestrasi tugas AI agent, dan node utama akselerator. CPU bertugas untuk komputasi umum dan koordinasi tugas, PCIe berkecepatan tinggi dan CXL membantunya menghubungkan akselerator, kartu jaringan, dan penyimpanan.

Meta adalah pelanggan perdana. Bernstein mencatat jadwalnya ialah pengiriman sampel pada 2027, pendapatan mulai kontribusi pada paruh kedua FY28, pengumuman Qualcomm dan Meta menyebutkan produksi massal C1000 di paruh kedua 2028. Manajemen menyebutkan sekitar sepuluh peluang CPU potensial, langkah selanjutnya masih menunggu pelanggan mendapatkan chip aktual untuk validasi dan konversi pesanan.

Langkah ketiga adalah jalur akselerator inferensi AI200, AI250, dan AI300. AI200 memakai LPDDR5X, AI250 memperkenalkan generasi pertama High Bandwidth Compute (HBC), AI300 memakai generasi kedua HBC. Qualcomm menargetkan bottleneck pembacaan berulang bobot model dan cache key-value (KV Cache) pada tahap decoding model besar kata per kata. HBC memungkinkan sebagian perhitungan bertraffic tinggi diproses lebih dekat ke posisi DRAM melalui bonding 3D, sehingga mengurangi pemindahan data dan menghasilkan throughput inferensi per watt dan biaya per sejuta token yang lebih baik.

Qualcomm memperkirakan AI250 akan dikirim sampel komersial pada 2027, AI300 pada 2028. Pernyataan manajemen dalam laporan soal kepadatan 4x, bandwidth 15x dibanding HBM; pengungkapan publik Qualcomm bahwa AI250 per kartu memiliki bandwidth efektif 133 TB/s, sekitar 18x AI200 menggunakan tolok ukur berbeda. Kedua angka membandingkan objek berbeda, daya saing komersial akhir harus dilihat dari throughput, biaya sistem, dan kecocokan perangkat lunak pada kualitas dan latensi model yang setara.

Mengapa Bernstein mengakui transformasi namun tetap menetapkan target harga 155 dolar AS?

Pertama, adalah gap pendapatan bisnis smartphone. Manajemen memperkirakan pasar smartphone global tahun 2027 akan flat atau sedikit turun, percaya bisnis Android Tiongkok sudah mencapai titik terendah pada Juni, pangsa Samsung bisa stabil sekitar 70%. Namun dari pendapatan bisnis smartphone sekitar 24 miliar dolar AS pada FY26, Apple menyumbang sekitar sepertiga.

Tim analis Bernstein mengestimasi pendapatan chip terkait Apple bisa turun ke sekitar 1,5 miliar dolar AS pada FY27, FY28 mendekati nol. Meskipun bisnis Android bisa bertahan atau tumbuh moderat dengan kenaikan harga dan strategi dual flagship, penurunan pendapatan chip Apple tetap besar. Di sisi lain, lisensi paten jangka panjang dari pelanggan seperti Apple sudah diperpanjang, window utama perpanjangan berikutnya antara FY30 hingga FY33. Jadi Qualcomm perlu mengatasi pengurangan penjualan modem Apple, bisnis lisensi paten (QTL) mendapat visibility pendapatan yang lebih panjang.

Kedua, adalah perbedaan waktu antara kenaikan pendapatan pusat data dan peningkatan margin laba. Manajemen percaya margin laba bisnis chip eksisting bisa naik seiring kenaikan harga di paruh kedua FY27, kembali ke kisaran bawah jangka panjang sekitar 48%. Pada waktu yang sama, proporsi pendapatan dari ASIC kustom dengan margin rendah naik, tetap menekan margin QCT secara keseluruhan. Bisnis kustom silika bisa menebalkan margin operasi, tapi investasi riset produk baru seperti CPU juga naik, sehingga menaikkan tahap awal dan menekan pertumbuhan laba tambahan.

Bernstein mengutip manajemen: seiring produk CPU hasil riset sendiri dan produk untuk banyak pelanggan mulai menghasilkan volume pada FY28, margin QCT secara keseluruhan bisa kembali ke 48–50% pada FY29, margin operasi mendekati target 30%. Laporan riset Bernstein menyebut penyesuaian personel 7–8%, manajemen mengatakan itu sebagai redistribusi skill dan tenaga kerja, pusat data dan software masih menambah sumber daya.

Bisnis otomotif adalah kurva pertumbuhan kedua yang sudah terbukti skala bagi Qualcomm saat ini. Pendapatan bisnis otomotif pada kuartal keempat pertama kali tembus 2 miliar dolar AS, tumbuh 89% YoY, manajemen percaya diri mencapai 10 miliar dolar AS pada FY29. Kokpit digital, konektivitas, dan ADAS meningkatkan nilai chip per mobil, riset menyebut platform generasi kelima di beberapa model nilainya per mobil bisa mendekati 1.000 dolar AS. Monetisasi software tetap ada potensi, target saat ini belum mengukur kontribusi tersebut. Untuk IoT, target chip PC sekitar 4 miliar dolar AS sebelumnya telah diubah jadi sekitar 6 miliar dolar AS untuk PC+perangkat AI personal, sehingga selisih tidak bisa sepenuhnya dianggap revisi naik PC. Target IoT sekitar 14 miliar dolar AS pada FY29 juga hanya sedikit menyertakan kontribusi robot.

Bernstein memperkirakan pendapatan Qualcomm akan kembali tumbuh pada tahun fiskal 2027, namun laba baru pulih nyata pada tahun fiskal 2028. Berdasarkan laporan riset, pendapatan tahun fiskal 2026 adalah 43,24 miliar dolar AS, EBIT 8,657 miliar dolar AS, laba per saham yang sudah disesuaikan sebesar 10,54 dolar AS. Tahun fiskal 2027, Bernstein memperkirakan pendapatan naik menjadi 44,309 miliar dolar AS, tumbuh sekitar 2,5% YoY, tapi EBIT turun ke 5,708 miliar dolar AS, laba per saham yang sudah disesuaikan turun sekitar 16,8% ke 8,77 dolar AS.

Chip AI kustom pertama-tama memberikan tambahan pendapatan, namun margin laba yang rendah, penurunan pendapatan modem Apple, dan investasi riset produk baru tetap menekan laba. Hingga tahun fiskal 2028, seiring CPU server hasil riset sendiri dan produk lainnya mulai menghasilkan volume, Bernstein memperkirakan pendapatan naik ke 51,317 miliar dolar AS, EBIT naik kembali ke 8,762 miliar dolar AS, laba per saham yang sudah disesuaikan tumbuh sekitar 29,1% YoY ke 11,32 dolar AS.

Prediksi Bernstein ini menggambarkan perbedaan pasar secara jelas—pertumbuhan pendapatan FY27 diperkirakan sekitar 2,5%, tapi EPS yang sudah disesuaikan turun sekitar 16,8%; rebound baru diperkirakan terjadi pada FY28 sekitar 29,1%. Bernstein dengan dasar EPS FY28 yang sudah disesuaikan sebesar 11,32 dolar AS dan perkalian valuasi sekitar 14 kali, menetapkan target harga 155 dolar AS. Jika dibandingkan dengan harga penutupan 10 November 173,53 dolar AS, tersisa ruang turun sekitar 10,7%. Dibandingkan harga penutupan 11 November 176,57 dolar AS, ruang turun sekitar 12,2%.

Bagi investor, posisi Alphabet sebagai induk Google memberikan pengakuan dari sisi modal, pengiriman AWS Amazon dan pengiriman sampel Meta baru menjadi bukti realisasi bisnis. Apakah Qualcomm mampu mendapat re-evaluasi berkelanjutan, sangat tergantung pada pendapatan kustom silika dan interkoneksi di FY27 terpenuhi tepat waktu, dan CPU serta chip inferensi milik sendiri pada FY28 bisa melanjutkan dan memperbaiki margin laba. Yang terakhir ini menentukan sejauh mana transformasi ini dapat menutupi penurunan bisnis smartphone dan mendorong kenaikan laba per saham.