L'IPC statunitense di ottobre supera le attese: l'attenzione è su un rialzo della Fed di 50bps. Come posizionarsi su USD, oro e azioni statunitensi?

Il percorso di disinflazione negli Stati Uniti ha incontrato un altro ostacolo. Secondo il rapporto fornito, a ottobre l'indice generale dei prezzi al consumo (IPC) statunitense è aumentato dello 0.4% su base mensile, mentre l'IPC core è salito dello 0.3% su base mensile: entrambi i dati hanno superato le aspettative del mercato. I prezzi di generi alimentari, abitazioni ed elettricità hanno continuato a crescere, indicando che le pressioni sui prezzi non si sono ancora completamente attenuate.

Per i mercati finanziari, l'aspetto fondamentale non è semplicemente che "l'inflazione ha superato le attese", ma il modo in cui questi dati potrebbero modificare il percorso di politica monetaria della Federal Reserve (Fed). Se l'inflazione continuerà a dimostrarsi persistente, il mercato potrebbe rafforzare le aspettative di tassi d'interesse elevati più a lungo o persino di un ulteriore inasprimento, con ripercussioni sul dollaro statunitense, sui rendimenti dei Treasury, sull'oro e sugli indici azionari.

Tuttavia, un singolo dato dell'IPC superiore alle attese non significa che la Fed aumenterà inevitabilmente i tassi di 50 punti base. Gli investitori devono comunque considerare l'occupazione, i consumi, le condizioni finanziarie e i successivi dati sull'inflazione per valutare se il rischio relativo alla politica monetaria sia realmente cambiato.

I. Punti chiave dell'IPC statunitense di ottobre: la crescita mensile rallenta, ma perché il mercato resta preoccupato?

Secondo il rapporto fornito, i dati principali sono i seguenti:

Il rallentamento dell'inflazione generale non significa che sia tornata alla normalità

Il tasso di crescita mensile dell'IPC generale è sceso dallo 0.6% allo 0.4%: ciò significa che i prezzi sono aumentati a un ritmo più lento rispetto al mese precedente, non che siano diminuiti. Poiché il risultato ha comunque superato la previsione del mercato dello 0.3%, ha rappresentato una sorpresa restrittiva per i prezzi degli asset, che già incorporavano un'inflazione più contenuta.

Inoltre, il rallentamento dell'IPC generale potrebbe essere stato influenzato dalla riduzione delle plusvalenze dei prezzi energetici, il che non implica necessariamente un miglioramento simultaneo dei prezzi di generi alimentari, abitazioni e servizi.

L'IPC core sopra le attese evidenzia la persistenza dell'inflazione

L'IPC core esclude generi alimentari ed energia e viene generalmente utilizzato per osservare le tendenze dei prezzi più persistenti. L'aumento dello 0.3% di questo mese, sebbene invariato rispetto al mese precedente, ha superato lo 0.2% previsto, indicando che le pressioni sui prezzi core non si sono attenuate come sperava il mercato.

Se un tasso mensile dello 0.3% si mantenesse per 12 mesi consecutivi, il tasso annualizzato composto sarebbe pari a circa il 3.7%. Questo dato illustra soltanto l'implicazione annualizzata del tasso di crescita di quel mese: non è il tasso effettivo su base annua né una previsione dell'inflazione per i prossimi 12 mesi.

Inoltre, l'obiettivo d'inflazione a lungo termine del 2% della Fed è misurato tramite l'indice dei prezzi PCE, pertanto i dati annualizzati dell'IPC non possono essere equiparati direttamente all'obiettivo di politica monetaria.

Se mancano i dati su base annua, presta maggiore attenzione alla metodologia statistica

Il rapporto fornito rileva che la raccolta dei dati nello stesso periodo dello scorso anno è stata condizionata da uno shutdown del governo, pertanto questa volta non sono stati pubblicati i tassi su base annua dell'IPC generale e core. Se la fonte ufficiale include effettivamente questa nota, l'analisi dovrebbe concentrarsi maggiormente su:

• Tassi mensili pubblicati ufficialmente e relative annotazioni statistiche.

• Variazioni dei prezzi negli ultimi tre e sei mesi.

• Divergenza tra i prezzi dei beni e dei servizi core.

• Impatto di dati mancanti, stime o revisioni sulla comparabilità.

Quanto al PCE, sebbene le sue fonti di dati siano più ampie rispetto a quelle dell'IPC, alcune stime utilizzano anche informazioni sui prezzi provenienti dall'IPC. Non si può concludere direttamente che la mancanza di dati dell'IPC non abbia "assolutamente alcun impatto" sul PCE: le spiegazioni del Bureau of Economic Analysis (BEA) statunitense devono restare il riferimento autorevole.

II. Generi alimentari, abitazioni ed elettricità sono tutti in aumento: quali categorie fanno salire il costo della vita?

Questa fase di pressione inflazionistica non deriva da una singola categoria. In base ai dati forniti, le spese essenziali delle famiglie restano un fattore significativo.

L'aumento dei prezzi alimentari riduce il reddito disponibile delle famiglie

I generi alimentari sono una categoria sulla quale è difficile ridurre significativamente le spese. Quando aumentano contemporaneamente i prezzi dei prodotti dei supermercati e dei pasti fuori casa, le famiglie potrebbero dover spendere di più anche mantenendo livelli di consumo simili, riducendo così la spesa per intrattenimento, viaggi e beni non essenziali.

Questo spiega anche perché l'IPC e l'esperienza quotidiana delle persone possano divergere: anche se il tasso di crescita complessivo dell'inflazione diminuisce, finché generi alimentari e beni di prima necessità acquistati di frequente continuano a rincarare, la pressione del costo della vita può restare molto concreta.

Il ritmo del rallentamento dell'inflazione abitativa resta un parametro fondamentale da monitorare

Le abitazioni hanno un peso elevato nell'IPC, pertanto anche variazioni minime possono incidere sull'inflazione complessiva. Il rapporto indica che i relativi prezzi sono aumentati dello 0.3% su base mensile, con un incremento dello 0.3% dell'affitto figurativo dei proprietari (OER) e dello 0.2% dell'affitto dell'abitazione principale.

È importante notare che l'affitto figurativo dei proprietari non corrisponde ai prezzi delle abitazioni né alle spese per i mutui: è una stima del valore locativo dei servizi abitativi forniti dalle case occupate dai proprietari. A causa del ritardo intrinseco nei rinnovi dei contratti di locazione e nella metodologia d'indagine, un indebolimento dei canoni di mercato per i nuovi contratti potrebbe non riflettersi immediatamente nella componente abitativa dell'IPC.

La riduzione delle plusvalenze dei prezzi energetici non significa che lo shock dei costi sia terminato

I prezzi dell'energia sono aumentati dello 0.7% su base mensile, con un notevole rallentamento rispetto al mese precedente, ma i prezzi della benzina e dell'elettricità sono comunque saliti.

I costi energetici possono inoltre trasferirsi ad altri prezzi tramite i trasporti, l'aviazione e le attività produttive. Tuttavia, il grado di trasferimento dipende dal potere di determinazione dei prezzi delle aziende, dalla solidità della domanda e dalla capacità di assorbire i costi: non è possibile attribuire all'energia tutti gli aumenti dei prezzi dei servizi.

III. Quali segnali inviano i prezzi di beni e servizi?

Aumento dei beni core: significa che i costi dei dazi vengono trasferiti sui prezzi?

Secondo il rapporto fornito, i prezzi dei beni core sono aumentati dello 0.2% su base mensile. Nonostante il calo dei prezzi di auto e autocarri usati, tale riduzione non ha compensato completamente le plusvalenze delle altre categorie.

Se i prezzi di mobili, elettrodomestici e giocattoli continueranno ad aumentare, ciò potrebbe essere legato ai costi d'importazione, ai dazi, agli adeguamenti delle scorte e ai cambiamenti nelle catene di approvvigionamento. Tuttavia, basandosi esclusivamente sull'aumento delle sottocategorie dell'IPC, non è possibile determinare con precisione il contributo dei dazi: occorre confrontarlo con i prezzi delle importazioni, le date di entrata in vigore delle politiche pertinenti e le relazioni sugli utili societari.

La questione fondamentale per la politica monetaria è se queste variazioni rappresentino un adeguamento una tantum del livello dei prezzi o se si propagheranno ulteriormente ai salari, ai prezzi dei servizi e alle aspettative d'inflazione.

L'inflazione dei servizi e il potere d'acquisto dei salari devono essere osservati insieme

Il rapporto afferma che i prezzi dei servizi, esclusi energia e affitti, hanno continuato ad aumentare, mentre la retribuzione oraria media reale è rimasta pressoché invariata.

I salari reali riflettono il potere d'acquisto dopo l'adeguamento alle variazioni dei prezzi. Se i salari nominali aumentano ma i prezzi crescono di pari passo, la capacità di spesa dei lavoratori potrebbe non essere realmente migliorata.

Ciò pone la Fed di fronte a un dilemma: le pressioni sui prezzi non si sono attenuate, ma anche il potere d'acquisto delle famiglie e la domanda potrebbero non essere solidi. Un inasprimento eccessivo della politica monetaria potrebbe aggravare il rallentamento economico; un allentamento prematuro potrebbe invece far persistere le pressioni inflazionistiche.

IV. La Fed aumenterà i tassi di 25bps o 50bps? Non considerare le soglie indicate dai funzionari come impegni di politica monetaria

Nella terminologia comune sui tassi d'interesse:

• Rialzo di 25bps (1 codice): aumento di 0.25 punti percentuali, ossia 25 punti base.

• Rialzo di 50bps (2 codici): aumento di 0.50 punti percentuali, ossia 50 punti base.

Il rapporto fornito afferma che il governatore della Fed Waller aveva precedentemente indicato che, se la crescita mensile dell'IPC core fosse stata pari o superiore a circa lo 0.3%, la Fed avrebbe dovuto valutare un rialzo dei tassi più consistente. Se confermata dalle trascrizioni ufficiali, questa dichiarazione potrebbe effettivamente influenzare l'interpretazione della politica monetaria da parte del mercato.

Tuttavia, occorre distinguere tre aspetti:

1. La posizione di un singolo funzionario non equivale a una decisione collettiva del FOMC.

2. "Valutare un rialzo di 50bps" non significa che sia stato deciso un rialzo di 50bps.

3. Un solo mese di dati non è sufficiente a determinare autonomamente la politica monetaria.

Il rapporto rileva inoltre che, dopo la pubblicazione dei dati, la probabilità implicita nel mercato di un rialzo di 50bps è aumentata a circa il 14%. Se confermato, ciò significa che il mercato ha attribuito un peso maggiore allo scenario di un inasprimento più consistente, non che un rialzo di 50bps sia diventato lo scenario di base.

Anche le probabilità implicite nei futures sui tassi d'interesse variano nel tempo e in funzione del flusso di notizie. Quando vengono citate, è necessario indicare la fonte, il contratto e l'ora di rilevazione: non devono essere considerate indicazioni prospettiche ufficiali della Fed.

Tre scenari di politica monetaria da monitorare in futuro

V. Come reagiscono generalmente USD, oro e azioni statunitensi a un IPC sopra le attese?

L'impatto dell'IPC sui mercati si trasmette principalmente attraverso "le aspettative sui tassi di riferimento, i rendimenti obbligazionari e la propensione al rischio". Tuttavia, la direzione non segue una formula fissa: dipende da quanto le aspettative fossero già incorporate nei prezzi prima della pubblicazione dei dati.

Dollaro statunitense: una revisione al rialzo delle aspettative sui tassi generalmente offre sostegno

Se il mercato ritiene che la Fed adotterà una politica più restrittiva, il vantaggio dei tassi d'interesse statunitensi rispetto a quelli di altre economie potrebbe ampliarsi, un fattore generalmente favorevole per il dollaro.

Tuttavia, se un esito restrittivo fosse già pienamente incorporato nei prezzi, il dollaro potrebbe risentire dell'effetto "compra sulle indiscrezioni, vendi alla notizia". Pertanto, oltre all'IPC stesso, è opportuno osservare se i rendimenti dei Treasury aumentano di pari passo e monitorare eventuali cambiamenti nelle politiche delle altre principali banche centrali.

Oro: rendimenti reali e dollaro sono fondamentali

L'oro non paga interessi. Quando i rendimenti reali aumentano, cresce il costo opportunità di detenere oro; se contemporaneamente il dollaro si rafforza, i prezzi dell'oro subiscono generalmente pressioni.

Tuttavia, se una sorpresa inflazionistica è accompagnata da rischi geopolitici o tensioni sui mercati finanziari, la domanda di beni rifugio può sostenere l'oro. Pertanto, sia "un'inflazione elevata spinge inevitabilmente l'oro al rialzo" sia "i rialzi dei tassi spingono inevitabilmente l'oro al ribasso" sono eccessive semplificazioni.

Indici azionari statunitensi: valutazioni e utili societari messi contemporaneamente alla prova

L'aumento delle aspettative sui tassi può far salire il tasso di sconto utilizzato nelle valutazioni azionarie, esercitando una pressione maggiore sui titoli growth che dipendono dagli utili futuri.

D'altra parte, l'aumento dei costi di generi alimentari, energia e finanziamenti può incidere anche sugli utili societari e sui consumi delle famiglie. Per analizzare le azioni statunitensi è quindi necessario guardare oltre la Fed: occorre valutare anche se le aziende siano in grado di trasferire i costi e se la domanda stia iniziando a indebolirsi.

Petrolio greggio: i fattori dell'offerta possono prevalere sull'impatto dell'IPC

Aspettative di una politica monetaria più restrittiva possono indebolire le prospettive della domanda e anche un dollaro più forte può rappresentare un ostacolo. Tuttavia, il petrolio greggio è influenzato contemporaneamente dalle politiche dei Paesi produttori, dalle scorte e dalla situazione geopolitica: la direzione dei prezzi petroliferi non può essere dedotta dal solo IPC.

VI. Come dovrebbero affrontare i trader di CFD i movimenti di mercato legati all'IPC?

Durante la pubblicazione dell'IPC, i mercati spesso rivedono rapidamente le proprie valutazioni. Per chi opera con contratti per differenza (CFD) a leva, la gestione del rischio è generalmente più importante che prevedere correttamente la direzione iniziale.

Prima della pubblicazione: definisci gli scenari e le perdite tollerabili

• Annota le aspettative del mercato per l'IPC generale e core.

• Prepara piani di risposta distinti per scenari superiori, in linea o inferiori alle attese.

• Determina le dimensioni delle posizioni in base al saldo del conto e alle perdite tollerabili, non soltanto ai limiti della leva.

• Verifica se detieni contemporaneamente posizioni fortemente correlate, ad esempio long su USD, short sull'oro e short sulle azioni statunitensi, che potrebbero concentrare l'esposizione su un unico rischio di politica monetaria.

Durante la pubblicazione: monitora spread, slippage e falsi breakout

Durante la pubblicazione di dati importanti possono verificarsi rapidi scatti dei prezzi, ampliamenti degli spread e slippage nell'esecuzione. Il movimento iniziale può inoltre invertirsi mentre il mercato continua ad analizzare i dati core e quelli delle singole sottocategorie.

Gli ordini stop loss aiutano a gestire il rischio, ma in mercati molto rapidi o in presenza di gap di prezzo non garantiscono l'esecuzione al prezzo impostato. Le regole relative a margine, liquidazione forzata e protezione dal saldo negativo devono basarsi sui termini e sulle condizioni di trading effettivi.

Dopo la pubblicazione: verifica se il mercato ha realmente modificato le proprie aspettative sulla politica monetaria

Invece di concentrarsi su una singola candela a breve termine, è più utile osservare:

• Se il rendimento dei Treasury statunitensi a 2 anni, più sensibile alla politica monetaria, continua a muoversi.

• Se dollaro e oro si muovono in modo coerente o divergente.

• Se i futures sui tassi d'interesse continuano ad adeguarsi anziché registrare soltanto un breve balzo.

• Se i ribassi del mercato azionario si stanno trasformando da cali circoscritti a un più ampio movimento di avversione al rischio.

I segnali tra le diverse classi di asset possono aiutare a interpretare il mercato, ma non possono garantire i successivi movimenti dei prezzi.

Conclusione: un IPC sopra le attese è un segnale d'allarme, ma la vera questione è se l'inflazione persisterà

In base ai dati forniti, il punto fondamentale dell'IPC statunitense di ottobre non riguarda soltanto gli aumenti mensili dello 0.4% per l'indice generale e dello 0.3% per quello core, ma anche la persistente rigidità dei prezzi di generi alimentari, abitazioni e determinati servizi.

Ciò potrebbe accrescere l'attenzione del mercato verso un ulteriore inasprimento della Fed, ma il percorso da "dati superiori alle attese" a "un rialzo di 50bps" dipende ancora da occupazione, domanda, condizioni finanziarie e consenso del comitato di politica monetaria. Per i trader, l'approccio più utile consiste nel monitorare l'evoluzione delle aspettative e nel definire in anticipo i limiti di rischio per i diversi esiti.

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