Il peso del 5% dei Treasury USA grava sugli asset globali, ma i titoli di Stato australiani offrono una finestra di opportunità? Il gigante del reddito fisso Pimco afferma che le aspettative di rialzo dei tassi sono troppo aggressive.

Secondo quanto appreso da Intelligenza Finanziaria APP, mentre la scala degli investimenti nelle infrastrutture di calcolo per l'AI continua ad espandersi e i rendimenti dei titoli di stato globali a lunga scadenza, compresi quelli dei Treasury USA a 10 anni, restano su livelli elevati, uno dei maggiori gestori al mondo di investimenti a reddito fisso, Pacific Investment Management Co. (Pimco), sta spostando il proprio focus sul rendimento e sulla capacità dell'economia australiana di sostenere tassi d'interesse e rendimenti elevati.

Adam Bowe, responsabile senior della gestione dei portafogli di investimento di Pimco nel mercato australiano, ritiene che sia le istituzioni sia gli investitori individuali abbiano previsioni troppo aggressive riguardo a nuovi rialzi dei tassi da parte della Reserve Bank of Australia (RBA). Sottolinea inoltre che i continui investimenti in data center da parte di colossi tecnologici dell'AI come Amazon, Microsoft e OpenAI in Australia possono sostenere parte dell'attività economica e l'aumento dei costi di finanziamento; il gestore di fondi aggiunge che il tasso di disoccupazione in aumento, la frenata del mercato immobiliare e la pressione del servizio del debito sulle famiglie potrebbero limitare in modo significativo la possibilità della banca centrale di prolungare ulteriormente il ciclo di stretta monetaria.

Pertanto, con il rendimento dei titoli di Stato australiani a 10 anni ai massimi dal 2011, Pimco ritiene che i bond australiani a 5-10 anni presentino un buon valore sia in termini di rendimento assoluto sia di allocazione relativa, invitando gli investitori a cogliere in anticipo le opportunità di repricing generate dalla probabile rapida correzione delle attese aggressive di nuovi rialzi dei tassi, già prezzate nei mercati obbligazionari.

Al mezzogiorno della sessione asiatica di lunedì 28 settembre, il mercato globale dei titoli di Stato era ancora sotto pressione a causa delle vendite sui bond a lunga scadenza. Il rendimento del Treasury decennale USA si aggirava sui livelli più alti dal 2007, raggiungendo temporaneamente il 5,215% durante la sessione asiatica di lunedì, mentre i rendimenti dei titoli di Stato australiani e giapponesi a dieci anni si sono attestati rispettivamente al 5,41% e al 3,10%, con quelli giapponesi che hanno segnato i massimi dal 1996. Anche i rendimenti su titoli giapponesi a 20 e 30 anni hanno raggiunto i massimi degli ultimi trent'anni. Il 18 settembre, la Banca del Giappone ha deciso di aumentare il tasso di riferimento da circa l'1,00% all'1,25%, sottolineando come l'elevato prezzo del petrolio, la svalutazione dello yen e la domanda legata all'AI stiano incrementando i costi per le imprese, con parte di queste pressioni che iniziano a riversarsi sui prezzi al consumo, rafforzando sia la traslazione sui salari che le aspettative di inflazione.

L’attuale aumento dei rendimenti globali sui bond a lunga scadenza è determinato dalla combinazione di inflazione energetica, aspettative sui tassi di politica monetaria e il crescente fabbisogno di finanziamento connesso allo sviluppo delle infrastrutture per l'AI. Il rifiuto da parte di Trump della recente proposta iraniana di riapertura dello Stretto di Hormuz ha mantenuto alta l'incertezza sull'offerta, influenzando i prezzi del petrolio; il Brent è salito a circa 106,31 dollari nella sessione asiatica del 28 settembre. Le necessità di finanziamento di governi e aziende AI sono aumentate, incrementando la competizione per i fondi di risparmio a livello globale.

I principali fattori di innesco e catalizzatori di questa fase di rialzo dei rendimenti sul mercato obbligazionario globale sono quindi la rivalutazione delle tempistiche di ripristino dell’offerta energetica, il numero di rialzi che potrebbero ancora essere necessari da parte della Federal Reserve e, per i rendimenti sui Treasury USA a 10 anni e oltre, il vero e proprio motore strutturale sta nell’aumento del deficit fiscale e nelle emissioni di debito AI che competono per la massa globale di capitali a lunga scadenza.

Pimco: i bond australiani offrono prospettive di investimento ottimistiche, pricing troppo elevato sulle aspettative di rialzo dei tassi

Pacific Investment Management Company mostra un atteggiamento sempre più positivo sui titoli di stato australiani, che negli ultimi anni hanno registrato prezzi depressi, ritenendo che alla luce del rallentamento della crescita economica locale le aspettative di rialzi dei tassi siano esagerate e i prezzi di mercato riflettano una traiettoria di rialzi troppo aggressiva.

Adam Bowe, responsabile senior dei portafogli d'investimento di Pimco sul mercato di Sydney, osserva che il ciclo rialzista dei tassi in Australia è ormai “ampiamente scontato nei prezzi di mercato” e stanno emergendo crepe chiave nell'economia. In un’intervista di lunedì, afferma che questo rende i bond australiani particolarmente attraenti, soprattutto sulle scadenze medie-lunghe dei 5-10 anni.

“I bond australiani sono già interessanti di per sé, soprattutto se confrontati con altri mercati,” spiega Bowe. Federal Reserve e Reserve Bank of Australia “stanno entrambe cercando di riportare l’inflazione agli obiettivi senza danneggiare l’economia, ma credo che qui i segnali di debolezza siano più evidenti”, sottolinea.

La valutazione di Pimco giunge mentre gli indicatori interni australiani mostrano un netto indebolimento della crescita: la disoccupazione vicina ai massimi di cinque anni e il rallentamento del mercato immobiliare, cruciale per l’economia nazionale, sono aspetti particolarmente rilevanti. Con il rendimento del decennale benchmark australiano ai massimi dal 2011, si presenta una potenziale occasione per cogliere un punto di ingresso ai minimi di mercato.

Come mostrato nell'immagine sopra, il rendimento del titolo di Stato australiano a 10 anni si trova ai massimi dal 2011.

Dalla metà dell’anno Adam Bowe mantiene un outlook positivo sui bond australiani, prevedendo che la Reserve Bank of Australia a un certo punto sarà costretta a tagliare i tassi per sostenere l’economia in rallentamento.

Tuttavia, il rischio di una stretta monetaria nel breve termine resta elevato e potrebbe ancora far salire ulteriormente i rendimenti dei bond a breve scadenza. I trader prevedono unanimemente che la RBA al termine della riunione di due giorni che si concluderà martedì, aumenterà il tasso sui contanti ai livelli più alti dal novembre 2011, con una possibile ulteriore stretta a novembre. Secondo le ultime rilevazioni sui tassi swap di Bloomberg Intelligence, il mercato attribuisce ben il 75% di probabilità a due ulteriori rialzi nel 2024, che porterebbero il tasso di riferimento oltre la soglia psicologica del 5% per la prima volta dal 2008.

Tuttavia, secondo Bowe, uno dei principali fund manager a livello globale di Pimco, l’economia australiana non può sostenere una traiettoria di rialzo così aggressiva dei tassi.

Bowe avverte che, sebbene gli investimenti in data center possano sostenere la resilienza dell’economia per altri due anni, l’alta esposizione al debito rende le famiglie australiane strutturalmente più vulnerabili. Sottolinea come la quota delle imposte e delle rate dei mutui rispetto al reddito sia ormai prossima ai massimi storici, rendendo difficile per i consumatori sostenere un tasso sui contanti al 5%.

“Più la stretta sarà incisiva, specialmente se i tassi arriveranno attorno al 5%, più il rischio di una profonda recessione locale in Australia sarà concreto,” dichiara Bowe. Considerando che i rendimenti sono già attraenti e che l’economia rallenta, “resto ottimista sul futuro dei bond australiani”, afferma nell’intervista.

Emergono limiti nella tolleranza ai tassi: il calcolo richiede investimenti, ma il cash flow delle famiglie australiane verrà messo alla prova

È indubbio che a livello globale la domanda di finanziamento legata alle infrastrutture AI non abbia ancora subito un evidente rallentamento; per questo i giganti tech come Alphabet, la casa madre di Google, e Amazon stanno guardando con interesse al mercato obbligazionario australiano in valute locali.

Secondo dati LSEG riportati da alcuni media il 1 settembre, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle hanno emesso nel corso dell’anno circa 220 miliardi di dollari di debito, oltre il doppio rispetto all’intero 2025; secondo una stima pubblicata da Goldman Sachs il 22 settembre, le emissioni totali di debito dei principali operatori cloud potrebbero raggiungere un record di 420 miliardi di dollari entro il 2027. L'esempio più recente è Softbank: la società ha fissato i termini per l'emissione di bond per circa 11,1 miliardi di dollari con valuta 29 settembre, di cui 4,5 miliardi per una scadenza a 7,5 anni con una cedola del 9,75%, destinati principalmente a coprire investimenti ulteriori in OpenAI e esigenze aziendali generiche. Il forte appetito di raccolta e il netto aumento dei costi di finanziamento stanno avvenendo simultaneamente.

Dal punto di vista del progetto e della logica d’investimento, l’ampliamento delle operazioni da parte degli Agenti Intelligenti, come la pianificazione, la ricerca, l’esecuzione di strumenti e le verifiche cicliche, incrementano la domanda di chiamate ai modelli, esecuzione di task CPU, salvataggio dello stato in memoria e accessi a storage; quando la crescita in utenti e task supera i miglioramenti di efficienza per task, le infrastrutture di calcolo vanno ancora potenziate. Tuttavia, l’aumento della domanda non comporta automaticamente ritorni migliori sugli investimenti: i costi aggiuntivi dipendono dal tasso di riferimento, dagli spread di credito e dalle condizioni di finanziamento; eventuali ritardi nella costruzione allungano il periodo tra impiego dei capitali e incasso dei ricavi. L’aumento del rendimento del Treasury USA a 10 anni, che rappresenta il “benchmark globale per la valutazione degli asset”, alza da un lato il costo di finanziamento a lungo termine e dall’altro il tasso di rendimento richiesto per le azioni, spingendo il mercato a concentrarsi di più sulla capacità delle aziende AI di trasformare la crescita degli utili in free cash flow.

Questa dinamica differenziata nel mercato australiano si riassume nel concetto di “scarsa tolleranza ai tassi”: gli investimenti AI che ricevono ordini e supporto di capitale potranno continuare a sostenere costi elevati di finanziamento, mentre le famiglie indebitate dovranno tagliare i consumi per far fronte alle maggiori rate. Secondo la RBA, il rapporto tra il rimborso pianificato di mutui e crediti al consumo e il reddito disponibile familiare ha raggiunto il 12% nel secondo trimestre, vicino ai livelli massimi attesi per il 2024. Da ciò deriva la logica del posizionamento opposto di Pimco: se consumi e occupazione dovessero peggiorare ulteriormente, costringendo la RBA a un percorso reale di rialzi meno aggressivo rispetto alle attese di mercato, i titoli di Stato australiani a 5-10 anni potrebbero beneficiare sia di un reddito cedolare record sia di elevati guadagni in conto capitale derivanti dal calo dei rendimenti.