Scommettono entrambi sull’intelligenza artificiale, ma perché Wall Street tratta SpaceX e Oracle in modo diverso?

Dopo aver letto il bilancio di SpaceX di mercoledì, continuo a riflettere su una domanda:

Entrambe le aziende investono decine di miliardi di dollari per costruire capacità di calcolo AI, ma perché Wall Street è tanto indulgente con SpaceX, mentre con Oracle si preoccupa tutti i giorni delle sue spese in conto capitale e della pressione sul finanziamento?

In fondo, credo che dipenda tutto dalle diverse aspettative che il mercato ha riguardo al modo in cui queste due aziende generano profitto.

Oracle adotta la modalità dei contratti a lungo termine.

L'ultimo bilancio mostra che i suoi obblighi di esecuzione residui hanno raggiunto i 6.640 miliardi di dollari. A prima vista, con così tanti contratti in mano, sembra che i ricavi futuri non debbano causare preoccupazioni.

Ma il problema è che, anche se i contratti sono firmati, il denaro non arriva subito. Il data center va costruito, le GPU vanno acquistate, anche gli interessi sui finanziamenti devono essere pagati. Che i ricavi si realizzino è un conto, quanto denaro finirai davvero per guadagnare è un altro.

Dall’altra parte, SpaceX racconta al mercato una storia completamente diversa.

Nel terzo trimestre, la capacità di calcolo AI è salita a 1,7 GW, con ricavi dal business dell’intelligenza artificiale che hanno raggiunto i 7,56 miliardi di dollari. Può soddisfare sia la domanda interna di AI, sia vendere capacità di calcolo a clienti esterni.

Se in futuro la capacità di calcolo resterà costantemente inferiore alla domanda, chi ne avrà possesso deterrà una certa capacità di fissare i prezzi. SpaceX avrà naturalmente l’opportunità di guadagnare di più.

Ma a questo punto, mi sembra quasi che il mercato sia un po’ troppo indulgente con SpaceX.

Anche lei sta bruciando denaro a un ritmo folle. Nei primi tre trimestri di quest’anno il flusso di cassa operativo è stato di circa 13,1 miliardi di dollari, mentre le spese in conto capitale sono arrivate fino a 48,1 miliardi di dollari, con una differenza di ben 35 miliardi di dollari. Non è certo una cifra da poco.

Inoltre, il denaro in cassa di SpaceX non proviene tutto solo dall’operatività. Anche i fondi raccolti con l’IPO di quest’anno stanno sostenendo questa espansione.

Dando un’altra occhiata ad Oracle, in realtà la situazione non è così passiva come sembra. I prepagamenti dei clienti e le GPU fornite direttamente dai clienti stessi aiutano a ridurre una parte della pressione finanziaria.

Quindi credo che qui ci sia davvero materia di riflessione:

• Oracle ha contratti a lungo termine, ma il mercato teme che non riesca a guadagnare abbastanza;
• SpaceX si assume il rischio di fluttuazione dei prezzi di capacità di calcolo, eppure il mercato crede di più che possa fare grandi profitti in futuro.

Certo, SpaceX ha i suoi vantaggi, ma quanto potrà durare questa differenza di aspettative? Secondo me va tenuta d’occhio.

Alla fine, ciò che mi interessa davvero non è chi annuncia quanta capacità di calcolo in GW costruisce, ma sapere quanto ogni dollaro investito potrà portare infine di vero flusso di cassa libero agli azionisti.

SpaceX deve dimostrare che la domanda di capacità di calcolo e i prezzi elevati potranno sostenersi nel tempo; Oracle, invece, deve dimostrare che quei contratti da 6.640 miliardi di dollari potranno trasformarsi davvero in profitti e liquidità reali.

In questa corsa alla capacità di calcolo AI, alla fine non vincerà chi costruisce di più, ma chi riesce davvero a guadagnare soldi.

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