Il trading AI si raffredda, i flussi di capitale rifugio si riversano sui titoli di Stato USA! "L’ancora di riferimento per la valutazione degli asset globali" verso il primo calo mensile in otto mesi

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, nella sessione asiatica di venerdì, il rally dei titoli di stato USA si è ulteriormente rafforzato. Tematiche tecnologiche nei mercati azionari, tra cui leader nel calcolo AI e il settore dei semiconduttori negli Stati Uniti e a livello globale, sono state oggetto di massicce vendite, spingendo così gli investitori internazionali a rivolgersi ai titoli del Tesoro USA come rifugio sicuro. I rendimenti dei Treasury sono diminuiti di almeno 2 punti base su tutta la curva, proseguendo la tendenza ribassista della sessione di New York. Anche i titoli di stato di Australia, Giappone e Nuova Zelanda sono saliti, con i rendimenti dei rispettivi bond a 10 anni in calo di circa 5 punti base.

I deludenti risultati e le prospettive future dei grandi colossi tecnologici focalizzati su AI e cloud computing, come Alphabet (casa madre di Google) e Amazon, soprattutto i dati di flusso di cassa molto inferiori alle attese di mercato, hanno rafforzato nettamente i dubbi sul tema degli investimenti AI e una posizione pessimistica sull'imminente scoppio della bolla AI, accelerando il flusso di capitali verso asset sicuri; nel frattempo, il più grande exchange di criptovalute al mondo, Binance, avrebbe subito un attacco hacker, aggravando ulteriormente il sentiment di avversione al rischio. L'indicatore di riferimento del mercato dei Treasury statunitensi (il rendimento dei Treasury a 10 anni, considerato il "benchmark globale per la valutazione degli asset") è sceso in ottobre di quasi 40 punti base, con probabilità di registrare il primo calo mensile di rilievo da febbraio.

Kenneth Crompton, responsabile della strategia sui tassi presso National Australia Bank a Sydney, ha dichiarato: "Dopo le pubblicazioni degli utili delle aziende tech di questa settimana, un nuovo round di sentiment di avversione al rischio ha nuovamente spinto i bond al rialzo e i rendimenti al ribasso questa mattina”.

Nella sessione asiatica di venerdì, i futures sul Nasdaq sono scesi di oltre il 2%. Nella sessione notturna USA, Amazon e Intel sono scese rispettivamente del 7,7% e del 23%, Nvidia del 2,5%, Micron Technology del 4,4% e Oracle del 4%, mentre la deludente outlook di Intel ha portato a un crollo notturno persino del 23%. Al momento della pubblicazione, l'indice KOSPI della Corea del Sud — pesantemente influenzato da SK Hynix e Samsung (che pesano per oltre il 50%) — perde oltre il 5,6%, tanto che la borsa sudcoreana ha attivato il meccanismo del sidecar; il Nikkei 225 perde quasi il 3%.

Come si può vedere dalla seguente immagine, i Treasury USA sono destinati a registrare il loro miglior ritorno mensile da febbraio 2025. L'indice di Bloomberg che traccia i rendimenti dei Treasury USA è salito del 2% in ottobre, il massimo incremento mensile da febbraio 2025.

Nell’ultimo mese, il deterioramento del sentiment sulle azioni legate all'AI è stato uno dei principali fattori catalizzatori della crescita dei Treasury USA. Il presidente della Federal Reserve Kevin Walsh ha dichiarato che le future decisioni sui tassi saranno determinate dai dati economici pubblicati successivamente, non da un percorso predefinito aggressivo, dichiarazione che ha dato ulteriore sostegno alla crescita a breve termine dei prezzi dei Treasury.

I trader monitorano attentamente le prospettive di politica monetaria. Sebbene gli elevati costi energetici abbiano aumentato la pressione sui prezzi, sia la Federal Reserve sia la Banca centrale della Nuova Zelanda hanno lasciato invariati i tassi questa settimana, e i trader scommettono che anche la Banca del Giappone seguirà l’esempio della Fed, mantenendo una posizione invariata.

Con l'avvicinarsi delle elezioni di midterm negli Stati Uniti, il mercato dei bond deve anche affrontare un altro rischio imminente. Gli investitori dubitano sempre di più che il possibile ritorno dell’impasse politica al Congresso possa, come accaduto negli ultimi decenni, alleviare le preoccupazioni sulla direzione fiscale degli Stati Uniti.

Il giorno successivo alle elezioni, il Tesoro USA pubblicherà il piano di rifinanziamento trimestrale. Il mercato ritiene che questo possa porre le basi per eventuali importanti adeguamenti nella gestione del debito.

Tuttavia, al momento, il focus rimane sulle vendite delle azioni tech: crescente è lo scetticismo tra gli investitori che i massicci investimenti nell’AI possano portare profitti sufficienti a sostenere le attuali valutazioni.

Andrew Ticehurst, senior strategist sui tassi presso Nomura Holdings a Sydney, ha dichiarato: "La costante preoccupazione del mercato per le valutazioni dei grandi provider di cloud, unita ai recenti risultati estremamente deludenti di Alphabet, Amazon e Intel, stanno spingendo parte dei capitali verso i bond come rifugio sicuro".

Ha aggiunto che il rally dei bond potrebbe continuare, poiché "non riteniamo che Walsh sia stato particolarmente aggressivo nella conferenza stampa e questi timori legati all’AI sembrano destinati a persistere".

Pressione sulle operazioni legate all’AI, mercato dei Treasury USA pronto a raccogliere il testimone: i flussi globali ricalcolano la certezza dei flussi di cassa

Mentre le azioni AI e i titoli dei semiconduttori vengono venduti, i Treasury USA ritrovano valore come asset difensivi nei portafogli. Gli investitori tecnologici stanno rivalutando il ciclo di ritorno degli ingenti investimenti in conto capitale, spostando parte dei capitali verso titoli di stato caratterizzati da maggiore liquidità e flussi di cassa più certi. Il 30 ottobre, nella sessione asiatica, la salita dei Treasury è proseguita, con il rendimento decennale sceso fino al 4,90%; contestualmente sono saliti i titoli di stato di Australia, Giappone e Nuova Zelanda, segno che la domanda di rifugio sta coinvolgendo ormai più mercati oltre a quello USA.

I dati Bloomberg sul mercato obbligazionario mostrano che nella mattinata asiatica i rendimenti dei Treasury USA su tutte le scadenze sono scesi di almeno 2 punti base, mentre quelli dei bond decennali di Australia, Giappone e Nuova Zelanda sono calati di circa 5 punti base. Il rendimento benchmark USA ha perso quasi 40 punti base nel mese di ottobre, il primo calo mensile dal febbraio scorso; parallelamente, l’indice Bloomberg sul rendimento dei Treasury segna nel mese un +2%, il miglior risultato mensile da febbraio 2025. Il primo indica il cambiamento nei rendimenti, il secondo riflette i ritorni degli investimenti obbligazionari: entrambi convergono — i Treasury stanno assorbendo la forte domanda di rifugio generata dalla riduzione dell'appetito per il rischio azionario tech.

Il punto cruciale di questa rotazione di asset risiede nel fatto che il mercato distingue ora tra "crescita della domanda AI" e "ritorni di cassa acquisibili dagli investitori". Dal punto di vista industriale, la crescita dei ricavi cloud deve passare attraverso la consegna dei server, l’alimentazione dei data center, connettività di rete, aumento dell’efficienza e riscossione dei pagamenti dai clienti, per tradursi infine in flussi di cassa capaci di coprire spese di costruzione e costi di finanziamento. Il boom di ordini per GPU, HBM e sistemi di raffreddamento a liquido testimonia sì la domanda di costruzione, ma non basta da sola a dimostrare che ogni progetto garantirà ritorni di capitale sufficienti. Con investitori che richiedono maggiore certezza sui flussi di cassa, le valutazioni azionarie e il premio di rischio sul credito potrebbero venire sotto pressione, mentre le obbligazioni sovrane ricevono sostegno come rifugio.

Ciò spiega perché il calo dei titoli tech e il rally dei Treasury possano manifestarsi contemporaneamente: il mercato sta riducendo la fiducia nei profitti e nella capacità di finanziamento futura delle imprese, ma sta aumentando l’allocazione in bond governativi. In questa fase, i Treasury USA hanno recuperato la funzione di copertura nelle correzioni azionarie; tuttavia, questa capacità di protezione dipende dalla natura degli shock — timori su utili e credito favoriscono gli asset difensivi, mentre una nuova ondata inflazionistica dell’energia può deprimere sia le azioni sia le obbligazioni a lunga scadenza.

Il Segretario al Tesoro USA Yellen rassicura sul finanziamento, il mercato resta selettivo sul rischio: il rally dei Treasury può ridurre i costi per l’AI?

Le ultime considerazioni di Yellen non sono necessariamente in contraddizione con quanto osservato nei mercati. Sottolinea che le nuove imprese cloud rappresentano solo una parte dell’ecosistema AI, che le operazioni di finanziamento continuano, e cita Meta come esempio di impresa che utilizza anche il finanziamento azionario, a conferma che il mercato dei capitali è ancora in grado di fornire fondi per nuovi progetti. Risponde quindi alla domanda "i canali di finanziamento sono ancora attivi?"; il ridimensionamento delle posizioni sulle tech e gli acquisti di Treasury focalizzano invece la questione sulla sufficienza dei rendimenti attuali rispetto ai rischi di utili, cash flow e credito. Che i finanziamenti avvengano, non implica che siano economici né che tutti i progetti generino ritorni adeguati.

Dal punto di vista del meccanismo di finanziamento, il pricing delle nuove emissioni obbligazionarie aziendali di norma include il tasso risk-free di pari scadenza più un premio per rischio di credito e liquidità. Dunque, una diminuzione dei rendimenti dei Treasury riduce la componente base del costo del capitale, ma se lo spread sul credito di aziende come CoreWeave si amplia più rapidamente, il costo complessivo del finanziamento potrebbe comunque aumentare. Per i grandi operatori cloud con solidi flussi di cassa, la pressione si manifesta soprattutto sulle barriere al ritorno sugli investimenti incrementali e sullo sconto delle valutazioni azionarie; per le nuove imprese cloud più dipendenti da capitali esterni, la pressione condiziona direttamente tempi di costruzione, capacità di acquisto di attrezzature e possibilità di rifinanziamento. In questa fase, il rafforzamento dei Treasury indica soprattutto una domanda difensiva, più che un miglioramento generale delle condizioni di finanziamento AI.

La pausa della Federal Reserve ha dato spazio agli acquisti obbligazionari, ma non ha annunciato la fine della stretta monetaria. Il 28 ottobre, la Fed ha lasciato inalterato il range target sui Fed Funds tra 3,75% e 4% (con dieci voti favorevoli e due contrari, questi ultimi per un rialzo di 25 bps). Walsh ha riconosciuto che alcune imprese e famiglie affrontano condizioni finanziarie più rigide, ma ha anche sottolineato che nel complesso il sistema non è ancora da definire “restrittivo” e che saranno necessari ulteriori dati per orientare le prossime mosse di policy. Questo supporta l’idea che "non ci siano segnali di hawkishness aggressiva aggiuntiva", ma non basta a suggerire che un taglio dei tassi sia imminente.

La valutazione di Yellen sull’energia, invece, richiama una possibile traiettoria più favorevole: qualora le tensioni geopolitiche si attenuassero e l’offerta di petrolio tornasse abbondante, tanto l’inflazione quanto il costo del denaro potrebbero scendere. Aggiunge inoltre che un futuro rialzo dei tassi non sarebbe necessariamente uno sbaglio di policy. Le due dichiarazioni coincidono: le prospettive ottimistiche del Tesoro si basano soprattutto sulla resilienza economica e sull’allentamento delle pressioni energetiche, e non sull’immediato allentamento monetario a sostegno degli asset.

Per quanto riguarda l’allocazione degli investimenti, la duration dei Treasury e il rischio credito aziendale richiedono valutazioni separate: detenere Treasury consente di beneficiare dell’aumento dei prezzi legato ai cali dei rendimenti, mentre acquistare bond aziendali nel settore AI espone ancora al rischio di ampliamento degli spread. Nella prossima fase, i bond long-end USA dovranno fare i conti con le aspettative fiscali dopo le elezioni di midterm e con la comunicazione del refi trimestrale prevista per il 4 novembre. La domanda difensiva può sorreggere i prezzi nel breve, ma fattori quali record nell’emissione di debito sovrano a lungo termine, espansione fiscale e rischio inflazione continueranno a influenzare il premio richiesto dagli investitori per le obbligazioni a scadenza più lunga.