Morgan Stanley rivede il crollo dell'AI: si sta colpendo la valutazione, non i profitti! Ma non affrettatevi a comprare ai minimi.

Italiano Planetario Finanziario APP osserva che questa recente correzione globale delle azioni AI non è tanto dovuta a un crollo dei fondamentali, quanto piuttosto a una pura “compressione della bolla di valutazione”. Il team di ricerca sulle azioni quantitative di Morgan Stanley, nel rapporto pubblicato l’8 novembre, ha espresso una conclusione controintuitiva: la discesa del settore AI è stata quasi interamente guidata dalla contrazione delle valutazioni—mentre le aspettative di profitto di mercato concordate non sono state riviste al ribasso, anzi continuano a salire costantemente.

Intensità e struttura della discesa

Dal 30 settembre alla chiusura del 5 novembre, l’indice AI & Tech Diffusion compilato da Morgan Stanley ha registrato una perdita cumulativa del 26,6%, mentre nello stesso periodo l’indice globale MSCI ACWI è sceso solo del 3,7%; estendendo il calcolo ai componenti quotati in Giappone e Asia fino alla chiusura del 6 novembre, la perdita del paniere si amplifica fino al 28,4%, con un drawdown del 33% rispetto al massimo storico del 6 ottobre. La correzione si è svolta in due fasi: la prima a metà ottobre, la seconda a partire dalla fine del mese e ha subito un’accelerazione dopo le elezioni di midterm negli Stati Uniti il 3 novembre.

La contrazione delle valutazioni “ha contribuito a tutta la perdita e oltre”. Nel rapporto sono analizzate 91 azioni con utili positivi in entrambe le semester: la media equiponderata delle previsioni EPS FY2 per area è aumentata di circa 3 punti logaritmici, mentre il rapporto prezzo/utili complessivo si è contratto di circa 37 punti logaritmici (tra i 26 e i 48 punti logaritmici per zona). In pratica, la compressione delle valutazioni non solo spiega tutta la perdita, ma anche un surplus. In altre parole, gli investitori potrebbero aver già prezzato in anticipo il rischio di rallentamento della crescita delle infrastrutture AI, prima che la revisione delle aspettative concordate venisse effettivamente riflessa.

Differenziazione regionale: il Giappone penalizza più le valutazioni 

Sul fronte della storia delle valutazioni (da settembre 2019), le azioni AI degli Stati Uniti e dell’Europa sono scese dal centro alla base della distribuzione (percentili mediani rispettivamente di 17 e 13), mentre quelle giapponesi sono crollate dal percentile 82 al 28, rappresentando il caso più emblematico di “utili solidi, valutazioni ridotte”; Asia/mercati emergenti restano vicini al proprio percentile storico mediano (53), e la quota di revisione delle previsioni è la più alta—su 26 titoli del paniere, 7 (27%) hanno avuto revisioni EPS FY2 al ribasso di oltre 0,5.

Quanto è spesso il “cuscinetto di valutazione”?

Morgan Stanley ha eseguito uno stress test: ipotizzando un taglio del 20% nelle EPS forward a 12 mesi, la quota di titoli con PE sopra la propria media storica salirebbe dal 27% attuale al 55%. Le percentuali mediane di “break-even in revisione degli utili” sostenibile sono: USA 24%, Europa 23%, Giappone 16%, mentre Asia/emergenti, avendo già oltre la metà dei titoli sopra la mediana, il valore di buffer mediane è negativo—praticamente nessun cuscinetto.

Gli “Adopters” vincono, ma il potenziale di profitto resta upstream

Dal fine settembre, il rendimento del paniere di Adopters AI è -3,2%, mentre quello degli Enablers AI è -29,0%, una differenza di circa 26 punti percentuali, che rimane significativa anche al netto del beta di mercato.

Da sottolineare, però, che questo cambiamento di stile è “guidato dalle valutazioni” e non dai profitti: il PE mediano prospettico degli Enablers è sceso da 27,4 a 18,6, praticamente pareggiando quello degli Adopters (18,1), ma la revisione positiva netta sugli utili degli Enablers è ancora +48%, nettamente superiore agli Adopters (+2%), e il 35% delle aspettative FY2 sugli Adopters è stato rivisto al ribasso.

Capex sotto i riflettori

Il rapporto rileva anche che i titoli con le revisioni più massicce sono quelli che hanno perso di più (correlazione di rango -0,42); le aziende con capex elevato, dopo la pubblicazione dei conti, hanno subito una compressione di valutazione di circa 40 punti logaritmici, contro i 25 delle altre. A parità di revisione degli utili, ogni aumento del 10% nelle aspettative di capex si traduce in una sottoperformance relativa di circa 4 punti percentuali (t-value -2,8), indicando che il mercato sta esaminando sempre più da vicino il ritorno sugli investimenti incrementali in AI.

Tre linee guida di risposta 

La conclusione principale di Morgan Stanley è: la revisione delle valutazioni ha migliorato il punto di ingresso nel settore AI, ma la concretizzazione dei profitti resta cruciale. Strategicamente, primo, evitare di accumulare indiscriminatamente upstream AI, prestando attenzione al potenziale impatto ritardato di una regolamentazione più severa dei data center e dei rinvii dei progetti su ordini e utili;

Secondo, selezionare con cura gli Adopters AI su cui aumentare l’esposizione, privilegiando quei titoli con aspettative di profitto resilienti, non una sovraesposizione generalizzata;

Terzo, privilegiare le aree con più cuscinetto di valutazione (USA ed Europa in testa, Giappone col taglio più marcato), monitorando attentamente la tendenza delle revisioni sugli utili—specie per quei 33 titoli i cui ultimi risultati non sono ancora stati inclusi nell’analisi. A livello macro, il conflitto in Iran e la volatilità del mercato energetico amplificano il sentiment di avversione al rischio, mentre la nuova ascesa dei rendimenti rappresenta un ulteriore rischio di valutazione, indipendente dai profitti.