Il rischio di "naufragio" dell'AI farà crollare il dollaro?

La frenesia degli investimenti in AI che ha scosso i mercati non ha ancora intaccato i fondamentali di sostegno del dollaro. Secondo il Trading Desk Catch the Wind, il più recente report strategico sul forex di Barclays evidenzia che i dati economici statunitensi sono costantemente robusti e che la probabilità che il ciclo di spesa in conto capitale per l’AI subisca una drastica revisione al ribasso nel breve termine è limitata; ciò porta l’istituto a prediligere una strategia di acquisto del dollaro sui ribassi durante le correzioni.

Attualmente il premio al rischio del dollaro è sceso all’1% circa, il livello più basso da oltre un anno. Gli analisti osservano che l’euro/dollaro potrebbe temporaneamente salire in area 1,14 a causa di una posizione netta corta congestionata sull’euro, ma, considerata la resilienza dei fondamentali macro americani, questo movimento “sarà difficile da sostenere”.

L’incertezza sugli investimenti AI sta incidendo sulle principali valute in modi differenti—lo yen trae beneficio dalla domanda di rifugio sicuro, mentre l’euro soffre ulteriormente per i rischi fiscali legati alla Francia.

Una “nave affondata”: lo specchio della storia

In apertura del report, Barclays cita un aneddoto storico: nel 1858 l’ingegnere Isambard Kingdom Brunel guidò la costruzione del più grande transatlantico dell’epoca, il “Great Eastern” (SS Great Eastern). La nave prosciugò i fondi dei committenti, cambiò proprietario più volte e fu infine venduta a prezzo di rottame; persino la società di demolizione andò incontro a ritardi e dispute sindacali.

La storia del Great Eastern, certo, non fu però solo una tragedia. In seguito la nave venne usata per posare il cavo telegrafico sottomarino tra Inghilterra e Stati Uniti, portando a una svolta tecnologica che cambiò il mondo per sempre—da qui, il soprannome “cable” per il tasso di cambio tra sterlina e dollaro.

L’istituto paragona la situazione attuale alla grande ondata investimenti AI, osservando: “Questa potrebbe essere la prima volta dalla fine degli anni ‘90 in cui un progetto di tale portata e ambizione—dal punto di vista commerciale, reddituale e d’impatto—resta un viaggio verso l’ignoto che si sta svolgendo sotto i nostri occhi. E lo fa in un modo che supera ogni precedente percezione di ‘assunzione del rischio’ nella nostra vita.”

Spesa in conto capitale per AI: dove sono i rischi?

L’istituto affronta direttamente le principali preoccupazioni strutturali di questa fase di spesa per l’AI.

Primo: l’autenticità della domanda è in dubbio. La domanda di capacità di calcolo è realmente sostenibile o è gonfiata da progetti che rischiano di esaurirsi nel medio periodo?

Secondo: il rischio di trasmissione tramite finanziamenti incrociati. I finanziamenti intrecciati tra produttori di chip, aziende di software AI e i grandi operatori cloud potrebbero creare un effetto domino qualora una sola componente fallisse?

Terzo: la resistenza politica sui data center. Dopo le elezioni di metà mandato negli Stati Uniti, il mercato si interroga: la reazione avversa alla costruzione di data center comporterà ritardi e aumenti di costo? E che effetto potrebbe avere ciò sulla valutazione dei produttori di chip?

Tuttavia, secondo il report, i contratti esistenti per la costruzione dei data center procederanno come da programma e l’andamento dei prossimi trimestri sarà difficilmente colpito da shock sostanziali. Dai più recenti risultati emerge che una maggiore disponibilità di capacità di calcolo sta trainando la crescita dei ricavi—un fatto che in ampia misura dev’essere sostenuto dalla domanda reale delle imprese e non soltanto dalla formazione di grandi modelli linguistici.

I grandi operatori cloud non hanno mostrato segnali d’intenzione di rallentare i piani d’investimento tramite l’indebitamento, anzi, prevedono di registrare un flusso di cassa positivo entro la fine del prossimo anno.

Ancora più importante, Barclays esprime un giudizio netto a livello macro: “Questa nuova tecnologia è ormai realtà e non sparirà. In nessun caso potremo tornare alla situazione di due anni fa.”

Dollaro: la vendita di AI non ha ancora avuto un impatto reale

La conclusione di Barclays: almeno per ora, la vendita di titoli legati all’AI non ha compromesso l’attrattività del dollaro.

La banca osserva che i contratti di costruzione dei data center proseguiranno come da programma e che per i prossimi trimestri la spesa in conto capitale difficilmente subirà drastici ridimensionamenti. I cloud service provider su larga scala non stanno rallentando i piani di investimento finanziati da debito e stimano di raggiungere un flusso di cassa positivo entro la fine del prossimo anno. Inoltre, l’aumento dell’offerta di capacità di calcolo continua a stimolare l’incremento dei ricavi, fenomeno che rispecchia in parte la domanda reale sul lato business, e non solo il training di grandi modelli linguistici.

Dal punto di vista macro, la crescita delle vendite finali ai privati negli Stati Uniti si avvicina al 5%, l’economia opera oltre il suo potenziale produttivo e l’inflazione resta vicina al 3%. Secondo la banca, “il ciclo di spesa in conto capitale continuerà e sono pochi, se non assenti, i segnali di una drastica revisione al ribasso nel prossimo anno”.

Gli indicatori di sentiment verso il dollaro restano in area lievemente positiva e non emergono segnali netti short. Secondo Barclays il mercato potrà anche puntare su un prossimo rallentamento degli Stati Uniti, spingendo l’euro/dollaro in area 1,14, ma “vista la solidità macro americana, sia nell’immediato che in ottica prospettica, questo trend sarà arduo da sostenere.”

Euro: l’attrattiva antitetica al dollaro continua a indebolirsi

L’appeal dell’euro come principale valuta alternativa anti-dollaro continua a svanire rapidamente.

Barclays segnala che la debolezza dell’euro era già evidente dopo il rialzo dei tassi Fed di settembre, e che l’allargamento dello spread OAT francese ha accentuato la pressione.

I problemi fiscali della Francia sono di per sé gravi, ma le imminenti elezioni presidenziali e un Parlamento bloccato rendono la ricerca di un consenso quasi impossibile.

Sul fronte della politica monetaria, dopo il sell-off dei titoli AI il mercato si attende ora un tasso terminale della BCE più realistico, vicino al 3%. Tuttavia, Barclays osserva che la vera trappola per la politica monetaria europea è che, dato il venire meno della domanda aggregata e la vulnerabilità del mercato obbligazionario francese, un ulteriore rialzo ben al di sopra del 3% appare improbabile.

Le prospettive di medio termine restano orientate al ribasso; l’unico punto luminoso sul breve è la persistente posizione ribassista che lascia spazio a un potenziale rimbalzo tecnico.

Yen: la domanda di sicurezza fa da scudo

Le preoccupazioni per un rallentamento degli investimenti in AI stanno ampliando il premio al rischio azionario, portando flussi verso lo yen come bene rifugio. Anche il calo del prezzo del petrolio, in linea di principio, è un fattore positivo per lo yen, anche se questo effetto si evidenzia più nelle cross con altre valute che non col dollaro.

Barclays fornisce alcune simulazioni: se l’S&P 500 ampliasse il suo attuale calo dal 6% a circa il 10% (in linea con la media delle correzioni dal 2023), il dollaro/yen potrebbe scendere dell’1,5% verso quota 155; se la perdita arrivasse al 20%, lo yen si apprezzerebbe dal 4% al 5%.

Tuttavia, la banca avverte che, dalla recente operazione di intervento coordinato avvenuta in estate, le posizioni speculative sono passate in generale a essere long yen, il che limita la rapidità di un eventuale ulteriore rafforzamento della valuta giapponese.

Altre valute asiatiche: volatilità tech e divergenze

La turbolenza sulle azioni AI e tech sta generando forti divergenze nei mercati valutari asiatici.

Il won coreano (KRW) risente anch’esso della volatilità dei titoli tecnologici: questo mese le vendite nette da parte degli investitori istituzionali esteri si attestano a circa 5,9 miliardi di dollari, più altri 2 miliardi circa da parte dei retail. Barclays ritiene che il rischio di rialzo su USD/KRW sia alto nel breve, con supporto a 1325.

La rupia indiana (INR) si sta invece avvantaggiando: il tracollo delle quotazioni del petrolio e la bassa esposizione all’AI nell’indice azionario indiano, unite a un afflusso di capitali esteri (circa 2,4 miliardi di dollari netti nel mese), creano un contesto favorevole per la rupia. Tuttavia Barclays invita alla cautela per la crescita dei conti a termine della RBI e il calo delle riserve FX, stimando che USD/INR non rimarrà stabilmente sotto la media a 200 giorni di 94,22.

Il ringgit malese (MYR) è invece stretto tra due pressioni: come unico esportatore netto di energia della regione il calo del prezzo del greggio lo penalizza, inoltre le incertezze sugli investimenti in data center potrebbero intaccare l’appeal della Malesia come hub asiatico per l’AI e i data center.

 

 

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