中間選挙が市場の脆弱性を露呈！AI取引が厳しい問いかけに直面し、米株の利益予想は大きな調整を迎える可能性

ジートンファイナンスAPPによると、米国中間選挙の結果およびその後に引き起こされた市場暴落は、人工知能（AI）への投資が過度に集中していることによる市場の脆弱性を露呈させ、投資家は投資リターンに対する期待を再調整する必要があるかもしれない。

先週金曜日の反発は、新型コロナウイルス感染症以降テクノロジー銘柄が経験した最大規模の時価総額蒸発を補うには十分ではなかった。投資家は無差別な株式売却を停止したものの、全体の政治環境やより広範な不確実性、そしてこれらの要因が経済成長や企業利益に与える影響を考慮すると、現在リスク資産へのエクスポージャーを増やすには相当な勇気が求められる。

スイスのサファラサシン銀行株式ストラテジストWolf von Rotbergは次のように述べている：「民主党の勝利およびそれがデータセンター建設に与える影響に比べ、潜在的なマクロ経済状況がすでに変化し始めており、市場を押し下げている。市場が急速な反発を見せる可能性は低い。」

短期マクロリスク

現在、ボラティリティ先物の急騰は、短期的なリスクが依然として市場最大の懸念事項であることを示している。先週の米株急落後、投資家にはほとんど息つく間もなく、次の重要なリスクイベントが即座に到来し、市場は迅速に経済および金融政策の基礎に再び注意を向けざるを得なくなった。

火曜日に発表される米国10月CPIデータは、今週最も重要なマクロ経済データとなる。先に発表された8月・9月のコアインフレデータはいずれも予想を上回っており、今回の最新インフレデータは、潜在的な価格圧力が依然として高水準にあるかどうかを検証し、市場が金利動向を再評価するのに役立つだろう。

同時に、現在明らかになっている流動性圧力は、金融環境が今年3月のイラン戦争初期と同等の水準まで引き締まっていることを示唆している。市場が今最も必要としているのは、金融環境の緩和かもしれない。

この観点から、今回の選挙は財政刺激と制限のないAI支出という、経済の過熱を引き起こす二つの要因を緩和したかもしれないが、景気後退のシグナルは発していない。トレーダーたちはすでに米連邦準備制度理事会（FRB）の12月利上げ見通しを引き下げた。米国債利回り低下やFRBのハト派姿勢は、株式バリュエーションへの圧力を和らげるのに役立ち、大型テクノロジー銘柄主導から幅広いセクターへのリード役拡大を促す可能性がある。

AIインフラ投資への問いかけ

短期的なマクロ経済および金融政策の変化とは別に、AI投資サイクル自体の不確実性は、より根本的な市場の懸念となる可能性がある。民主党による「ブルーウェーブ」がワシントンを席巻した後、投資家にとって最大の課題の一つは、今後のAIインフラ建設がどこへ向かうのか判断することだ。AI取引は、巨額の資本支出、ポジションの過密化、そして将来の投資リターンという答えの出しにくい問いに直面している。

Barclaysの推計によると、2027年に公益企業が報告する高確度データセンタープロジェクトリザーブのうち、約80%が民主党籍州知事が統治する州に位置する見通しであり、今年はこの割合が30%未満だった。米国大統領Trumpは拒否権を有するため、連邦レベルで影響力の大きい制限措置を実施するのは難しい。しかし、中間選挙の州レベルの結果は、物理的なインフラ制約に市場の注意を向けさせており、これらの制約がAIインフラ建設の実際の進行速度をますます決定づけている。

これは、連邦レベルでの政策制限が全面的に実施されなくても、州単位での承認や電力供給、電力網への接続などの問題が、データセンター建設の重要な制約要因になる可能性があることを意味する。英国投資銀行Panmure LiberumのストラテジストJoachim Klementは、こうした理由からハイパースケールクラウドサービスプロバイダーが資本支出の成長を鈍化させれば、データセンターのサプライチェーン全体が収益および利益予測の下方修正に直面すると述べた。彼はこう語る：「市場からのメッセージは、投資家はすでに消耗しており、AI取引への新しい買い手もほとんどいないということです。」

先週は、半導体メーカーが投資家のリターン再調整の中心的存在となった。投資家は、より厳格な認可プロセスや電力網接続コストの上昇が、受注を今後数年に先送りさせる可能性を懸念している。フィラデルフィア証券取引所半導体指数にとっては、それがバリュエーションの大幅な見直しを意味し、現在は過去10年の評価レンジの下端に近づき、S&P500指数に対するすべてのバリュエーションプレミアムも消失している。

企業利益予測の下方修正も考えられる

AIインフラ投資の見通しの不透明さは、最終的に企業利益予測にも波及するかもしれない。今後、市場は以前の過度に楽観的な利益予測を見直す必要があるかもしれない。これまで強気相場は、AIへの資本支出と力強い経済成長が今後数年にわたり企業利益に変換されるという期待に基づいていた。ここ数週間、AI導入進捗への疑念が浮上するにつれ、投資家はバリュエーション引き下げという形で調整を行ってきた。今後は、アナリストも29%の企業利益成長（さらに2027年・2028年はそれぞれ19%、16%の成長）という現行予測を見直す可能性がある。

TS LombardグローバルマクロマネージングディレクターDario Perkinsは、「テクノロジー分野企業の利益が大きく増加したのは、米国のハイパースケールクラウドプロバイダーがAIエコシステムに前例のない規模の資金を継続投入したことが原因です。長期的には、企業部門が本当にAIの利益を享受できるかどうかについては依然懐疑的です——この新技術インフラ建設を主導する企業も、最終的なユーザーも同様に。」と述べた。

Dario Perkinsは、2027年の企業利益成長の減速には三つの理由があると見ている。第一に、エネルギー価格上昇のプラス効果が徐々に薄れること。第二に、AI関連の資本支出が鈍化すること。第三に、米国の経済成長の構成が生産性向上から再び雇用成長へと戻ることだ。

S&P500指数の評価が20%下落した後、企業利益予測が再調整を迫られる可能性が高い

利益予測が調整を迫られる可能性のある中、投資家は選挙後、2つの全く異なるリスクを秤にかける必要もある。一方では、AI投資の鈍化が経済成長やインフレを抑制し、利回りの低下を促す可能性がある。他方では、関税政策の再強化や米国とイラン間の対立激化が、経済成長を鈍化させると同時にインフレ、原油価格、そして利回りを押し上げるかもしれない。

中間選挙は通常、投資家の政治的リスク懸念を払拭し、ファンダメンタルズへの注目を促す。しかし今回に限っては、政治要因は投資サイクルと直接衝突した。今回の選挙が市場の現状の脆弱性を生み出したのではなく、大きく露呈させた。

フランス資産運用会社Carmignacグローバル株式ヘッド兼ファンドマネージャーKristofer Barrettは、「一度パニックが広がれば、誰もが同じ出口に殺到する。」と述べた。彼は、今回の売りの規模の多くは市場のレバレッジをかけた参加者によるものだと指摘する。

ただし、AI投資の見通しに対する市場の懸念は、関連企業がすでに全面的な資本支出削減に踏み切ったことを意味しない。ハイパースケールクラウドサービス事業者は依然として積極的に投資を続けており、Kristofer Barrettもデータセンター建設会社や半導体メーカーが鈍化する兆しは全く見ていないと語る。彼は「一方で、バリュエーションはすでに大幅に下落した。もしAI最終需要が明確に減少しないのであれば、今のバリュエーションはかなり魅力的に見える。」とも付け加えた。