AIスタイルの切り替えが、為替市場にどのような影響を与えるのか？

11月以降、金融市場で最も注目されている話題は、米国のAI規制と、それに伴う投資スタイルの転換です。

多くの側面から見て、「deハードウェア・inソフトウェア」の資金潮流が確実に起きています。実際、米国ではデータセンターの無秩序な拡張がすでに社会問題（環境保護、騒音、電気代など）となっており、民主党が議会を制したことでAIの強い規制がハードウェア関連の拡張と受注見通しを抑制するでしょう。この資金潮流は以下の点で顕著です：

1つ目は米国株式市場内です。11月以降、米国ハードウェア株は24%急落し、ソフトウェア株はわずか4%の下落にとどまっています。振り返ると、このAIハードウェア株のピークは今年6月にすでに現れており、今回の株価下落で2種類の株の格差はますます顕著となっています。

金利市場の動向としては、AIの資本支出期待が低下する中で、米国債の利上げ予想（特に長期の利上げ見通し）が顕著に低下していることに注目しています。米国債2Y-6M、1Y-3Mのスプレッドはいずれも下落し、現在2027年通年で市場は1回の利上げのみを織り込んでおり、これはFRBのドットチャートを下回るレベルです。

短期的に見ると、もしAIの投資スタイル転換がさらに進めば、外国為替市場にも一定程度のスタイル転換が現れる可能性があります。その影響をどう分析すべきか、以下のようなポイントがあると考えます：

1. 米ドル相場は「強い現実＋弱い期待」という重なり合った状態にあります。一方で米国自体の経済指標は非常に強く、利上げの基盤も固いですが、「deハードウェア」により長期的な期待は低下しています。この2つが重なり、ドルの為替レートは明確なトレンドを形成しにくくなっています。現時点でEURUSDのATMボラティリティは10月の高値からやや低下したものの、6%に近い中立より高めの水準にあり、ボラティリティ売りのチャンスが残っています。

2. リスク回避を考える場合、最も良い選択肢はスイスフランです。ユーロ、カナダドル、円はいずれも個別の問題があります。ユーロは冬季のエネルギー問題（天然ガス）、カナダドルは経済の構造的な課題、円はGPIFのポートフォリオ変更期待が直近で外れており、総合的に比べてスイスフランが最も安定したリスク回避通貨となります。ドイツ銀行のリサーチによると、最近スイスフランの実効実質為替レートは上昇していますが、政策介入の歴史的水準にはまだほど遠いとのことです。

3. 豪ドルの中期的な上昇余地は限定的ですが、短期の反発の可能性があります。今回のAIハードウェアのスーパー相場が6月に終わったと考えるなら、豪ドルの上値余地（AUDUSD 0.71）は下方修正されるかもしれません。豪ドルの特性は資源ですので、資源価格の弾力性は往々にして最大です。ただ現在、豪ドル先物のショートが歴史的に高い水準に達しており、これは市場に短期的な反発の機会があることを示唆しています。

最後に、歴史的な経験から見ると、年末に形成される主流の見方が必ずしも正しいとは限らない、とお伝えしたいです。今回のAIブームは本当に終わったのでしょうか？そうは言い切れません。現在、ナスダック総合指数のPERはわずか26倍で、歴史的には低めです。今年の米国株式の上昇はバリュエーションではなく業績によるものでした。米国株式の保有集中度が低下する中、市場の構造も比較的健全といえます……

現状では「deハードウェア」の流れに沿った戦略をとることもできますが、リスク志向が回復した場合は驚く必要はありません。

本日のまとめ：

1. 多くの面から見て、中間選挙の前後で、「deハードウェア・inソフトウェア」の資金潮流が確実に起きています。

2. AIスタイル転換が進む場合、外国為替市場にも一定の転換が現れる可能性があります。ドル為替は「強い現実＋弱い期待」の重ね合わせの状態にあり、ボラティリティ売りのチャンスも残っています。スイスフランのリスク回避価値が相対的に高く、豪ドルは中期的には限定的でも短期的な反発の機会があります。

3. 最後に、歴史的経験から、年末に形成される主流の見方が必ずしも正しいとは限らないため、常に柔軟な姿勢を持つことが大切です。