"Tagapagpahiwatig ng Kalakaran sa AI Trading": Meta naglabas ng utang na puno ng pagsubok

Natapos ng Meta Platforms ang isang napakalaking bond issuance sa araw ng halalan sa Estados Unidos, isang hindi pangkaraniwang hakbang na nagpapakita ng mas kumplikadong kalagayan ng pamilihan na kinakaharap ng mga higanteng tech upang pondohan ang AI.

Ayon sa ulat ng Bloomberg noong Nobyembre 8, matagumpay na nakalikom ang Meta ng higit sa $46 bilyon, kabilang ang $25 bilyong USD bonds, €9 bilyong European bonds, $25 bilyong common stock, at $12.5 bilyong preferred stock, at nagbabalak pang makalikom ng hanggang $60 bilyon sa isang market-priced offering program. Gayunman, hindi naging madali ang pagsara ng kasunduang ito—ang pagbaba ng pananaw ng S&P rating, ang napakalaking bond issuance ng Microsoft na pumuno sa merkado, at ang pagwawagi ng Democratic Party sa midterm elections ay pawang nakabawas sa timing at presyo ng transaksyon.

Matapos magwagi ng Democratic Party sa karamihan ng House at Senate seats, biglang tumaas ang alalahanin ng merkado sa mga prospect ng pag-unlad ng AI data centers. Lumawak ang spread ng bonds ng tech companies sa buong linggo ng eleksyon, at nagsimulang muling suriin ng mga mamumuhunan kung kayang gawing kita sa tamang oras ang kapital na ginastos para sa AI.

Bond Issuance sa Araw ng Halalan: Mga Timbang at Sakripisyo sa Hindi Karaniwang Panahon

Ayon sa ulat, orihinal na plano ng Meta na tapusin ang bond issuance ng quarter na ito mula huling bahagi ng Oktubre hanggang unang bahagi ng Nobyembre, ngunit ilang magkakasunod na salik ang nagpatigil ng kanilang ritmika.

Dahil sa quiet period bago ilabas ang financial report, napilitan ang Meta na umatras mula sa bond market nang matagal. Noong huling bahagi ng Oktubre, natapos ng Microsoft ang isang $25 bilyong bond issuance na sumipsip ng maraming pondo mula sa mga investor, lalo pang nilimitahan ang timing para sa Meta. Sa linggo ng eleksyon noong Nobyembre 3, natapos ng Alphabet noong Lunes (Nobyembre 2) ang isang €6 bilyong euro-denominated bond issuance, habang ang Oracle ay umutang ng $10 bilyon sa US market sa parehong araw, patuloy na pinatitindi ang supply pressure ng merkado.

Sa kontekstong ito, matapos ang paulit-ulit na talakayan ng mga banker ng Meta, Citigroup, at Morgan Stanley, napagpasiyahan na simulan ang bond issuance ng Meta sa USD sa mismong araw ng eleksyon—bagaman ito ay taliwas sa nakasanayan. Karaniwan, ang araw ng halalan ay isang kapanatagan sa merkado—mas pinipili ng mga fund manager na matutukan ang maagang resulta ng eleksyon at mag-ingat sa posibleng malalaking pagbabago sa presyo, kaya naging bukas ito bilang isang available na window para sa Meta.

Intensibong Roadshow: 500 Investors, CFO Mismo Ang Kaharap

Upang siguruhing magiging matagumpay ang issuance, nagsagawa ang Meta ng puspusang komunikasyon sa mga mamumuhunan bago ang bond issuance.

Ayon kay Bloomberg, sinabi ng mga taong malapit sa usapin na simula Lunes, tinawagan ng mga banker ng Meta ang humigit-kumulang 500 institutional investors mula US at Europa sa loob ng dalawang araw, na ayon sa mga kaparehong deal, ay isa sa pinakamalalaking bilang. Mismong CFO ng Meta na si Susan Li ang sumali sa ilang investor call.

Sa talakayan, malinaw na sinabi ng Meta sa mga investors na hindi sila babalik sa unsecured bond market hanggang kahit sa ikalawang quarter ng susunod na taon. Ibinahagi rin ng Meta kung paano kikita ang pamumuhunan sa AI at ang estratehiya nito sa iba-ibang pinagmumulan ng pondo.

Ang seryeng ito ng mga hakbang ay makikita sa mas detalyadong timing at mas aktibong paraan ng komunikasyon na mas karaniwan sa junk bond market—isang senyales na malinaw ang pagbabago ng estratehiya ng mga super-sized tech companies sa bond financing.

Presyo ng Pagsasara: Matinding Paglawak ng Spread

Bagamat natapos din ang issuance, mataas ang naging gastos ni Meta para sa financing.

Para sa bond na may pinakamahabang maturity na due noong 2056, umabot sa 220 basis points above US Treasuries ang pricing spread, mas malaki ng mga 90 basis points kaysa sa kaparehong Meta bond na inilabas noong Abril ngayong taon. Direkta nitong ipinapakita ang lumalalim na pagdududa ng merkado sa sustainability ng AI capital expenditure ng tech companies.

Napatunayan din ito sa kaso ng Oracle. Kahit na malinaw na sinabi ng Oracle sa mga investor na ang utang na $10 bilyon ay “hindi tataas” (WNG, will not grow) at sabay-sabay na naglabas ng parehong halaga ng stock, kailangan pa rin nilang magbayad ng yield premium na mga 35 basis points na mas mataas kaysa sa kanilang kasalukuyang bonds.

Sinabi ni Jack Daley, portfolio manager ng TwentyFour Asset Management:

“Mas mataas na premium at mas malinaw na roadmap ang hinihingi ng investors—paano eksaktong nagiging kita at free cash flow ang napakalaking AI capital expenditure? Nagsisimula nang maging mas aktibo ang mga higanteng tech companies sa paggiya sa merkado tungkol sa timing ng mga deal, at kailan babalik sa positibo ang free cash flow.”

Dapat pansinin na matapos ang USD bond issuance, noong nakaraang Miyerkoles (Nobyembre 4), natapos ng Meta ang kauna-unahang euro bond issuance nito na nagkakahalaga ng €9 bilyon, na nakaakit ng orders na umabot sa €53 bilyon—pinakamataas na order record sa kasaysayan ng European corporate bond market.

Bahagi lamang ang euro bond na ito ng mas malawak na plano ng Meta para sa financing. Bukod sa bonds, natapos din ng Meta noong nakaraang buwan ang $25 bilyong common stock issuance at $12.5 bilyong preferred stock issuance, na pinangunahan ng Morgan Stanley at Goldman Sachs. Plano rin ng Meta na makalikom pa ng hanggang $60 bilyon sa pamamagitan ng market-priced offering program, na nagpapahintulot makapagbenta ang kumpanya ng stocks sa open market ng paunti-unti.

Democratic Party “Blue Wave”: Tumataas ang Regulatory Risk sa AI

Matapos makumpleto ang issuance ng Meta, ang pagbabago sa political landscape ang naging bagong tutok ng merkado.

Nagwagi ng Democratic Party sa midterm elections, hindi lamang sa karamihan ng House at Senate seats, kundi pati ng gubernatorial seats sa Ohio, Georgia, Pennsylvania, Texas, at iba pa. Ayon sa pagsusuri, tinatayang kalahati ng bagong AI data center projects sa America ay kinakaharap ang mas mahigpit na local scrutiny at oposisyon.

Matiyang-tiyang tumugon ang market dito. Noong Miyerkoles, tumaas ang bond prices ng tech companies dahil sa inaasahang babagal ang capital expenditures at pagdevelop ng data center dulot ng political pressure, kaya nabawasan ang demand sa pag-utang—isang ginhawa para sa bond investors. Ngunit nang sumunod na araw, muling lumawak ang spread ng tech bonds, dahil sa takot sa pinal na pagbagal ng AI investment returns dulot ng mas mahigpit na regulasyon. Sa pagsasara ng linggo, mas malaki na ang average bond spread ng tech companies kaysa noong nakaraang linggo.

Mananatiling Kasaysayan: Walang Kapantay ang Laki ng “Piging” ng Tech Bonds

Bagamat tumindi ang hirap sa pagpopondo, nananatiling malaki ang utang ng mga tech at AI-related companies.

Batay sa nakalap ng Bloomberg, mula simula ng taon, lumagpas na sa $415 bilyon ang kabuuang corporate at project financing sa global investment-grade market.

Marami pang malalaking transaksyon ang kasalukuyang isinasagawa. Ayon sa ulat, kasalukuyang nakikipagnegosasyon sina Goldman Sachs at Apollo Global Management sa investors para simulan ang pagbebenta ng bahagi ng $40 bilyong chip financing ng SpaceX, na binubuo ng loans at bonds.

Samantala, lumalabas na rin ang malinaw na senyales ng pagliit ng merkado. Ang pinakabagong USD bond issuance ng Meta at Oracle ay mas maliit kaysa sa dati nang nakasanayang $25 bilyon o higit pa, na nagpapakitang sadyang nililimitahan ng mga kumpanya ang laki ng bawat issuance.

Kung ikukumpara, noong Marso ngayong taon, nag-isyu ang Amazon ng $37 bilyong bonds sa US market at nagdagdag ng panghalintulad na €17 bilyong pondo sa euro market—magkaibang-magkaiba na ang kalagayan ng merkado noon at ngayon.