Ang mga stock ng teknolohiya ay dumaan sa pinakamalalang linggo mula noong pandemya, sabi ng Morgan Stanley: Ang AI trading ay nasa “wall-hitting moment” ng marathon
Matapos ang mahigit dalawang taon ng malakas na takbo ng merkado, minsan nang naniwala ang merkado na malapit nang matapos ang kwento ng AI at ang tagumpay ay nasa harap na. Ngunit ipinakita ng pagbagsak noong nakaraang linggo na maaaring ngayon pa lang nagsisimula ang mga pagsubok.
Ang mga teknolohiyang stock sa Estados Unidos ay nakaranas ngayong linggo ng pinakamalalang pagbebenta mula noong pandemya ng COVID-19, at ang core logic ng AI trading ay nahaharap sa isang sistematikong hamon. Ayon sa Morgan Stanley, ang paggalaw na ito ay hindi pansamantalang pag-ikot ng estilo, kundi isang "pagbangga sa pader" sa ika-20 milya ng isang marapon—ang pinaka-masakit na pagsubok, kadalasan ay dumarating kapag ang finish line ay tila abot-kamay na.
Noong Huwebes, bumagsak ang Nasdaq 100 Index ng 6.4% sa isang araw, ang pinakamasamang pagganap mula Marso 2020; ang Philadelphia Semiconductor Index ay bumagsak nang 12.2%, ang ikalawang pinakamalaking single-day drop sa kasaysayan. Ang Morgan Stanley US tech, media at telecom momentum factor ay bumagsak ng 70% mula sa high noong Hunyo, na nagtala ng pinakamalaking annual drawdown sa kasaysayan. Ang net leverage ratio ng mga hedge fund ay bumaba nang mabilis sa loob ng isang linggo sa 42%, na nasa ikawalong percentile mula 2010, at naging zero percentile ang nakalipas na taon.
Ang resulta ng midterm election ang naging direktang mitsa. Ang tagumpay ng Democratic Party sa mga state elections ay nag-udyok ng pangamba na magkakaroon ng mas mahigpit na regulasyon sa pagtatayo ng mga data center. Si Gina Hinojosa, incoming governor ng Texas, ay hayagang nagsabing dapat ipahinto ang pagpapalawak ng mga data center, at sumunod din ang Georgia, Ohio, at Michigan, dahilan upang bumagsak ang inaasahan sa pag-invest sa AI infrastructure. Kasabay nito, inaasahang hindi tutulong ang Federal Reserve sa pagpapababa ng interest rates, at mas malalakas na macro data ang nagpapahiwatig na limitado ang puwang para sa monetary easing.
Ano ang ibig sabihin ng "Pagbangga sa Pader sa Marapon"
Bago bigyang-kahulugan ang pagbagsak na ito, mahalagang maunawaan muna ang isang tanyag na talinghaga sa English-speaking financial world: ang "Mile 20" (Ika-20 milya).
Umaabot ng halos 26.2 milya (42.2 kilometro) ang buong marapon. Sa ika-20 milya, madalas pakiramdam ng mga tumatakbo ay maganda pa ang lagay nila at maayos ang ritmo, pero ang nalalabing 6 na milya ang totoong pagsubok—ubos na ang glycogen, masakit ang mga kalamnan, at nababali ang kanilang kalooban. Marami ang bumabagal nang husto o napipilitang sumuko. Tinatawag ito sa running culture na "devil's 20th mile," simbolo ng biglaang pagharap sa sukdulang pagsubok sa oras na akala mo ay malapit ka nang magtagumpay: inaakalang tapos na ang karamihan pero doon pa lang nagsisimula ang pinakamahirap na bahagi.
Ang talinhagang ito ay eksaktong tumutukoy sa kasalukuyang sitwasyon ng AI trading: Matapos ang mahigit dalawang taon ng malalakas na takbo, naniwala ang merkado na tapos na ang malaking bahagi ng AI narrative, at ang tagumpay ay abot-kamay na. Ngunit ipinakita ng pagbagsak noong nakaraang linggo na baka doon pa lang nagsisimula ang tunay na pagsubok.
Huwebes: Isang Makasaysayang Pagbagsak sa Isang Araw
Ang pangunahing dagok noong nakaraang linggo ay nangyari noong Huwebes. Ang Nasdaq 100 Index ay bumagsak ng 6.4% sa isang araw, ang pinakamasama mula Marso 2020, ang ika-31 pinakamalaking single-day drop sa loob ng 40 na taon nito, at ang Nasdaq Volatility Index ay umabot sa pinakamataas mula ng tinamaan ng tariffs.
Ang Philadelphia Semiconductor Index ay bumagsak ng 12.2% noong Huwebes, ikalawang pinakamalaking pagbaba sa kasaysayan, pangalawa lamang sa Marso 2020. Dahil sa pagbaba ito, ang two-year forward P/E ratio ng semiconductor sector ay bumagsak sa single digits—kauna-unahan sa limang taon—mula sa dating "perfect expectations" pricing ng chip stocks bilang "pala at asarol" ng AI boom, bumaba na ito sa lebel ng mga steel stocks.
Ayon kay Bloomberg, naitala ng Cboe options market ang pinakamalaking single-day put option volume sa kasaysayan noong Huwebes. Ang takbo ng pamilihan noong araw na iyon ay isang 4.9 standard deviation event sa statistical terms—teoretikal na nagaganap isang beses kada 8,000 taon.
Sa usaping lingguhan, bumaba ng 2.7% ang S&P 500 Index, at 4.9% naman ang Nasdaq 100. Ang Morgan Stanley US TMT Momentum pair trading ay bumagsak ng 70% mula Hunyo peak, pinakamalaking taunang drawdown sa records; ang Morgan Stanley Global Risk Demand Index ay bumagsak sa -3.4 standard deviations, pinakamababa sa mahigit isang taon.
Ang Midterm Election ang Nagpasabog ng AI Infrastructure Narrative Crisis
Ang direct trigger ng pagbebentahan na ito ay ang resulta ng midterm elections. Ayon sa Morgan Stanley, base sa Goldman Sachs research, ang tagumpay ng Democrats sa state-level elections ay maaaring mag-udyok ng mga temporary ban, na mag-freeze ng halos 45% ng planadong data center capacity ng US.
Noong Huwebes, sinabi ni Gina Hinojosa, incoming governor ng Texas, na bago magkaroon ng bagong protective measures, ang estado ay dapat "itanigil ang lahat ng aktibidad na may kaugnayan sa data center." Ang Georgia, Ohio, at Michigan ay nagsimula na ring magpahayag ng kagustuhang sumunod. Ayon kay Morgan Stanley analyst Stephen Byrd, umabot na sa tungkol 474GW ang interconnection application queue ng ERCOT (Texas grid operator), higit limang beses na sobra sa peak na pangangailangan ng kuryente ng Texas, at nagbabala na maaaring magkulang sa capacity ng data centers ng US bago sumapit ang 2028.
Nakikita ni Byrd na sa ganitong sitwasyon, mas lalakas ang mga kumpanyang may secured na power supply (tulad ng Williams, Equinix, Digital Realty, Bloom Energy), samantalang ang mga kumpanyang labis ang dependence sa expansion sa Texas, gaya ng Cipher Mining, Galaxy Digital, at Solaris ay mas bulnerable.
Pullout ng Hedge Funds, Net Leverage Bumababa sa Kasaysayang Mababang Antas
Ayon sa Morgan Stanley prime brokerage data, pinili ng mga hedge funds na karagdagang magbawas ng exposure noong rebound ng Miyerkules, imbes na mag-rebuild ng positions. Ang pagbagsak noong Huwebes ay ikalimang pinakamalaking single-day drop ng net long-short leverage ratio ng US mula 2010.
Sa buong linggo, ang net leverage rate ng hedge funds ay bumagsak ng 8 percentage points sa 42%, ika-8 percentile mula 2010 at zero percentile sa nakalipas na taon; total leverage rate ay bumaba ng 4 percentage points sa 202%, pinakamababa sa loob ng 12 buwan, at mula Hunyo ay nagtanggal na ng leverage na umaabot sa 10.7% ng global asset under management.
Ang AI exposure bilang bahagi ng net exposure sa US funds ay bumagsak mula sa 47% noong Hunyo peak sa halos 32% ngayon, at kamakailan ay unang pagkakataon mula 2023 na naging underweight sa AI ang hedge funds.
Ang slimming ng positions na ito ay nakatulong upang mabawasan ang pagkalugi: Ang US long-short strategies ay bumaba lamang ng 0.7% sa buwan na ito, mas maganda kaysa sa 3.0% drop ng S&P 500. Ngunit para sa halos 40% ng US long-short funds na flat o lugi sa buong taon, isang araw lang ng tech-heavy hedge funds noong Huwebes ay binura na ang lahat ng gainings para sa 2026, kaya’t tila walang gaanong nagawa ang ganitong pag-cut ng posisyon.
Malakas ang Earnings Growth, Pero Tinanggihan Pa Rin ng Merkado
Base sa fundamentals, hindi pa naman bumagsak ang corporate earnings. Ang S&P 500 Q3 earnings growth tracker ay 31.4%, at 84% ng companies ay lampas sa inaasahan. Ang problema, ang beat margin ay 2.7% lamang, mas mababa sa recent average, at ang earnings revision breadth mula +26% peak ay bumagsak na sa +10%.
Pinapatunayan ito ng ilang halimbawa: Ang Palantir ay nagtala ng ika-13 sunod na quarter ng pinalakas na paglago ng kita, 96% year-on-year, pero mahina pa rin ang reaksyon ng merkado; kahit ang Shopify ay bumagsak nang malaki kahit 30% growth sa fixed-exchange-rate GMV. Paliwanag ni Savone, "Ang free cash flow surprise ay mas mahalaga na ngayon sa paggalaw ng stock price kaysa EPS surprise," at ang focus ng merkado ay lumipat na sa "AI spendings sa 2028."
May mga senyales din ng panganib sa credit side. Napansin ni Morgan Stanley analyst Joyce Jiang na 16% ng software leveraged loans ay itinuturing na high risk sa AI disruption, at halos tatlong-kapat rito ay rated na B- o CCC. Gayunpaman, magkaiba ang reaksyon ng equity at credit market—panic sa stocks, pero halos walang pakialam ang credit market.
Nananatili ang Bullish Arguments, Pero Maaaring Bear Market Rally Lang ang Rebound
Naniniwala si Morgan Stanley chief US equity strategist Mike Wilson na ang currently ongoing adjustment mula noong Hunyo ay nasa "last stage" na, at mula Setyembre, equal-weighted S&P 500 ay outperform ng halos 6 percentage points sa market cap-weighted index, habang ang sentiment indicators ay "papalapit na sa capitulation level." Pinananatili ni Wilson ang year-end target sa S&P 500 na 8000, pero hindi pa muna magdadagdag, maghihintay ng higit pang sign ng forced selling o umangat ang index pabalik sa 7100-7300 range bago magdagdag ng pondo.
Base sa historical data, may basehan ang bullish viewpoint: Sa apat na kaso noong nakalipas na 15 taon na bumagsak ng mahigit 6% ang Nasdaq 100 sa isang araw, sumunod na tatlong buwan ay umakyat ng higit 25%, at anim na buwan ay higit 40% pa.
Ngunit agad namang itinuro ni Savone ang limitasyon ng analogy na ito: Sa apat na beses na iyon, tatlo ay naganap noong Marso 2020—doon pinababa ng Fed ang rates sa zero at naglunsad ng unlimited QE; ang isa naman ay noong Abril 4, 2025, limang araw matapos ihinto ni Trump ang tariffs. Sa bawat pagkakataon, may "policy cavalry" na paparating. Sa kasalukuyan, kakalabas lang ng non-farm data na mas mataas sa inaasahan, ang inflation sa eurozone ay nasa 4%, at mismong mga ekonomista ng Morgan Stanley ay umaasang magtataas ng rate ang Fed sa Disyembre.
"Malinis na ang positioning, ang sentiment indicators ay nagpapakita ng takot, karaniwan itong palatandaan ng bottom," sulat ni Savone:
"Ngunit habang parating ang CPI data, ang rebound na ito ay baka short-covering lang. Sa marapon analogy, nasa ika-20 milya pa lang ang AI trading—karaniwan diyan ang banggaan sa pader."
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Habang bumagsak ang teknolohiya, ang stock ng "Berkshire"—kilala bilang kumakatawan kay "Old Deng"—ay nagbigay ng bagong mataas! Ang muling pagbabalik sa Japanese yen bonds ay nagpasimula ng mainit na diskusyon tungkol sa "dagdag-invest sa Japan."
Ang Berkshire Hathaway ay kumuha ng mga bangko upang maghanda para sa kauna-unahang pag-isyu ng yen bonds mula noong Abril, upang makalikom ng karagdagang pondo sa Japan. Ayon sa mga impormante, inatasan na ng Berkshire sina Mizuho Securities at Bank of America Securities para sa isang potensyal na benchmark yen bond issuance, na inaasahang magaganap sa malapit na hinaharap, ngunit ang eksaktong oras nito ay naka-depende sa kalagayan ng merkado.
Ang mitolohiya ng Nomura ay nabutas! Ginagamit ng Mizuho (MFG.US) ang global IPO upang muling hubugin ang mapa ng underwriting ng Japan
Ang Mizuho ay nakakamit ng matatag na posisyon sa merkado ng equity capital ng Japan sa pamamagitan ng isang natatangi at kumikitang landas: sa isang banda, tinutugunan nila ang malakas na pangangailangan ng financing para sa artificial intelligence (AI) mula sa merkado ng Amerika; sa kabilang banda, nilalapit nila ito sa malalaking domestic na ipon ng mga residente ng Japan.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
