Czy Musk zostanie rozliczony po wyborach? Deutsche Bank: Im większy deficyt mocy obliczeniowej, tym większe zyski SpaceX, ryzyko polityczne jest przecenione

Według najnowszego raportu Deutsche Bank, pomimo licznych obaw dotyczących ryzyka politycznego SpaceX po wyborach śródokresowych, firma znajduje się na stosunkowo stabilnej pozycji — kluczowa działalność jest w ograniczonym stopniu podatna na ingerencję Kongresu, a potencjalne zaostrzenie regulacji dotyczących mocy obliczeniowej AI może wręcz zwiększyć przychody firmy. Bank zaznacza jednak, że stanowisko nowego gubernatora Teksasu, proces komercjalizacji orbitalnych centrów danych oraz kierunek regulacji w przypadku potencjalnej fuzji SpaceX z Tesla to ciągle zmienne, które należy monitorować.

Według informacji ze Stołu Handlowego Znicz (Pędzący Trading Desk), analityk Deutsche Bank Edison Yu opublikował 6 listopada raport systematyzujący polityczne ryzyka, z jakimi mierzy się SpaceX po wyborach śródokresowych. Raport wskazuje, że Musk udzielił partii republikańskiej znacznego wsparcia finansowego, co prowadzi do obaw rynku dotyczących ryzyka odwetu politycznego. Jednak te obawy są w dużej mierze przeszacowane.

Raport zwraca uwagę, że stanowcze wypowiedzi nowego gubernatora Teksasu na temat centrów danych stanowią obecnie najbardziej istotny, krótkoterminowy punkt ryzyka. Jeśli Teksas wprowadzi ostrzejszą kontrolę AI centrów danych, tempo rozbudowy mocy obliczeniowej SpaceX w tym stanie może zostać spowolnione, a koszty wzrosnąć. Niemniej przewiduje się, że wpływ tej zmiany na ogólne szacunki firmy jest ograniczony do 2027 roku.

Raport podtrzymuje rekomendację „kupuj” dla SpaceX, z ceną docelową 250 USD, podczas gdy cena zamknięcia z dnia 5 listopada wyniosła 123,62 USD.

Ograniczona przestrzeń do interwencji Kongresu, kluczowe kontrakty trudne do zastąpienia

Raport wskazuje, że kontrakty SpaceX na starty rakiet i komunikację satelitarną zostały podpisane wyłącznie z federalnymi agencjami wykonawczymi, w tym NASA, Space Force i innymi; Kongres ma bardzo ograniczone możliwości bezpośredniej ingerencji w te kontrakty.

Co istotne, w wielu sektorach nie istnieją obecnie alternatywni dostawcy na rynku. Raport używa przykładu Starshield w kontekście działań na Ukrainie, wskazując, że jeśli Kongres próbowałby ograniczyć budżet, to ostatecznie ucierpią własne interesy USA, a nie SpaceX.

W dziedzinie mocy obliczeniowej AI raport wspomina o domniemanym porozumieniu dotyczących współpracy na polu mocy obliczeniowej pomiędzy rządem USA a SpaceX, gdzie partnerem jest Departament Obrony USA (DoW).

Ponadto raport wskazuje, że jeśli SpaceX i Tesla zdecydują się na fuzję, Kongres nie ma bezpośredniego prawa do blokowania tej transakcji, gdyż kwestie antymonopolowe reguluje Federalna Komisja Handlu (FTC) oraz Departament Sprawiedliwości (DOJ). Jednak proces przesłuchań w Kongresie może opóźnić realizację fuzji.

Stanowisko nowego gubernatora Teksasu kluczowym czynnikiem krótkoterminowym

Deutsche Bank uznał politykę nowego gubernatora Teksasu za obecnie najistotniejsze ryzyko polityczne. W wywiadzie dla CNN nowy gubernator wyraził jasno:

„Teksas zawsze był stanem pro-biznesowym, lecz za mojej kadencji zmieni się to na współpracę przynoszącą korzyści Teksańczykom… centra danych trafiają do większości społeczności wiejskich, nie mając żadnych zasad ani praw chroniących mieszkańców Teksasu… powinniśmy wstrzymać działania dotyczące centrów danych do czasu ustanowienia odpowiednich zabezpieczeń… nie jestem przeciwny centrom danych, lecz nie podoba mi się sposób, w jaki wykorzystują zasoby Teksasu; to zmieni się za mojej kadencji.”

Według Deutsche Bank stanowisko to prawdopodobnie zaowocuje surowszą kontrolą projektów centrów danych w Teksasie, zamiast całkowitego zakazu. Raport przewiduje, że w 2027 roku zdecydowana większość mocy obliczeniowej SpaceX (8-10 GW) będzie zlokalizowana poza Teksasem, więc krótkoterminowy wpływ na szacunki firmy jest niewielki. Jednak plany ekspansji po 2028 roku wiążą się z niepewnością; alternatywą mogą stać się m.in. regiony takie jak Luizjana, gdzie SpaceX prowadzi intensywne przygotowania.

Na poziomie kosztów Deutsche Bank wskazuje, że zaostrzenie regulacji w Teksasie może skutkować wzrostem kosztów budowy nowej mocy obliczeniowej SpaceX w tym stanie do ponad 35 USD za wat.

Zaostrzenie podaży mocy obliczeniowej może zwiększyć przychody SpaceX

Jednocześnie Deutsche Bank w swoim raporcie przedstawia odwrotną hipotezę: jeśli polityka Teksasu wyraźnie spowolni ekspansję mocy obliczeniowej w USA, SpaceX może na tym zyskać.

Raport podkreśla, że SpaceX dowiódł swojej zdolności do szybkiej i kosztowo efektywnej budowy mocy obliczeniowej. Nowe kontrakty cloud (neocloud) z klientami zawierają 90-dniowy okres wypowiedzenia, co umożliwia firmie elastyczne wykorzystanie wzrostu cen na rynku spotowym.

Według Deutsche Bank, jeśli branża będzie mieć ograniczoną podaż mocy obliczeniowej, SpaceX będzie w stanie znacząco podnieść ceny w najbliższych latach, napędzając wzrost przychodów i EBITDA, przy jednoczesnym spadku nakładów inwestycyjnych. Raport określa to zjawisko mianem „osobliwej dynamiki" – poprawa fundamentów firmy, lecz inwestorzy mogą przez to stosować niższe „mnożniki AI” przy jej wycenie.

W związku z niepewnością dotyczącą polityki Teksasu, Musk ostatnio publicznie stwierdził: „Obecnie centra danych na orbicie wydają się bardzo atrakcyjne”. To ponownie skierowało uwagę rynku na orbitalne centra danych (ODC).

Deutsche Bank zauważa, że inwestorzy mają obecnie mieszane opinie o komercyjnej opłacalności orbitalnych centrów danych. Raport podkreśla, że szybka możliwość ponownego wykorzystania Starship oraz krajowa produkcja paneli słonecznych i radiatorów na dużą skalę będzie kluczowa dla rentowności orbitalnych centrów danych. Benchmark Deutsche Bank zakłada, że do końca 2029 roku wdrożenie orbitalnych centrów danych osiągnie 500 MW.

Na poziomie działalności rakietowej Deutsche Bank zaznacza, że licencjonowanie komercyjnych startów oraz regulacje dotyczące bezpieczeństwa publicznego leżą w gestii federalnej, głównie Federalnej Administracji Lotnictwa (FAA), a gubernator Teksasu nie może bezpośrednio interweniować.

Jednak raport wskazuje również, że gubernator może wprowadzać utrudnienia w ekspansji Starbase poprzez decyzje dotyczące użytkowania ziemi, stanowych licencji, zmian zachęt oraz przyszłych przepisów dotyczących zamknięć plaż, zwiększając trudność rozbudowy obiektu.