Telefoniczna konferencja MARA Holdings (MARA.US) za trzeci kwartał: zarząd stwierdził, że dwa kontrakty AI/HPC na wynajem mają być podpisane jeszcze w tym roku; całkowite zadłużenie zostało obniżone o 37% w ciągu roku

Z aplikacji Zhitong Caijing wynika, że 10 listopada czasu pekińskiego MARA Holdings (MARA.US) ogłosił wyniki za trzeci kwartał 2026 roku i przeprowadził telekonferencję. Firma znajduje się w kluczowej fazie transformacji z kopalni bitcoin do „przedsiębiorstwa cyfrowej infrastruktury opartej na energii”, a największą uwagę podczas spotkania przyciągała kwestia podpisywania umów najmu centrów danych AI/HPC oraz strategia związana z bitcoinami — kierownictwo stwierdziło, że stara się podpisać dwie umowy najmu centrum danych do końca roku, lecz „warunki rynkowe są zmienne, czas może się przesunąć na przyszły rok”; firma po zakończeniu kwartału sprzedała około 13 597 bitcoinów, uzyskując około 1,1 miliarda dolarów, z czego 750 milionów dolarów przeznaczono na pełne spłacenie pożyczek zabezpieczonych bitcoinami oraz udzielono nowego upoważnienia do skupu akcji o wartości do 500 milionów dolarów.

Dyrektor generalny Fred Thiel podkreślił: „Bitcoin stanowi fundament, energia przynosi szanse. Nasza obecna strategia jest prosta: maksymalizacja wartości każdej kontrolowanej przez nas megawata (MW).”

Pod względem wyników, firma w III kwartale osiągnęła przychody w wysokości 164,2 miliona dolarów — spadek o 35% r/r, poniżej konsensusu rynkowego wynoszącego 181,9 miliona dolarów, głównie z powodu spadku średniej ceny wydobywanego bitcoina o 37% r/r (częściowo skompensowanego wzrostem wydobycia); zysk netto wyniósł 632,1 miliona dolarów (rozwodniony zysk na akcję 1,28 USD), znacznie przewyższając oczekiwania rynku (oczekiwano straty na akcję 0,20 USD), podczas gdy rok wcześniej było to 123,1 miliona dolarów — jednak wzrost zysków był głównie napędzany przez 885,3 miliona dolarów niezrealizowanych zysków z wyceny bitcoinów podczas wzrostu cen w tym kwartale. Skorygowany EBITDA wyniósł 857,7 miliona dolarów (rok wcześniej 395,6 miliona dolarów). Pod względem wskaźników operacyjnych, moc obliczeniowa podłączona do sieci wzrosła do 71,2 EH/s (wzrost o 18% r/r); koszt energii w samodzielnych lokalizacjach wyniósł 0,04 USD/kWh, koszt nabycia energii na jednego bitcoina wyniósł 39 674 USD; w kwartale wydobyto 2 247 bitcoinów i sprzedano 3 891 bitcoinów po średniej cenie 75 300 USD. Raport finansowy opublikowano po zamknięciu rynku, cena akcji wzrosła w handlu po godzinnym o 0,9% do 6,70 USD (52-tygodniowy zakres handlowy od 5,81 do 16,62 USD).

Kluczowe aspekty i reakcje: Najem AI/HPC „tylko podpisanie umowy” oraz sprzedaż bitcoinów jako restrukturyzacja bilansu

Głównym punktem tego spotkania była powolna konwersja ogromnych zasobów energetycznych firmy na dochodowy najem AI/HPC — do końca tego kwartału firma nie podpisała żadnej formalnej umowy najmu AI/HPC. Analityk H.C. Wainwright Michael Colonnese dopytał o ewolucję warunków najmu w obecnym otoczeniu makroekonomicznym, na co Thiel odpowiedział, że najemcy „dokładnie i wielokrotnie prowadzą due diligence” — analizują umowy energetyczne i ryzyko związane z pozwoleniami na środowisko; firma prowadzi wstępne prace (infrastruktura energetyczna, sieć, teren) bez podpisanej umowy najmu, „nie zaczniemy budowy bez najemcy, ale przygotujemy infrastrukturę energetyczną, sieć, aby być gotowymi do startu”. W kwestii tempa sprzedaży bitcoinów, CFO Salman Khan wyjaśnił, że bitcoin jest aktywem strategicznym oraz źródłem kapitału, a płynność firmy jest wystarczająca dla wszystkich zobowiązań, w tym odkupienia konwertowalnych obligacji; model współpracy ze Starwood jest „strategią lekkiego kapitału”, w której MARA ponosi niewielkie rzeczywiste wydatki w scenariuszu współpracy. Kierownictwo jasno przedstawia swój cel: zapotrzebowanie jest realne, due diligence intensywne—MARA chce być „deweloperem, który dostarcza, a nie tylko obiecuje”.

Strategia przemiany: 1,9 GW mocy z celem 4,8 GW

Obecnie firma posiada około 1,9 GW podłączonej do sieci mocy na prawie 20 lokalizacjach na czterech kontynentach i ma jasną ścieżkę do osiągnięcia około 4,8 GW. Projekt Long Ridge — elektrownia gazowa — uzyskał zgodę FERC (Federalna Komisja ds. Regulacji Energii) i ma zostać sfinalizowany w ciągu najbliższych tygodni — elektrownia została dopuszczona do sprzedaży 485 MW energii, a w pierwszej połowie 2027 r. ma osiągnąć poziom znamionowy 505 MW, zapewniając firmie kontraktowe przepływy gotówkowe po stronie produkcji energii oraz przylegające ponad 1 600 akrów gruntu. Prace przygotowawcze na lokalizacji Kearney przebiegają pomyślnie — to jeden z priorytetowych kandydatów do podpisania pierwszej umowy. Kierownictwo postrzega wydobycie bitcoinów jako „bazę operacyjną”—utrzymując działalność i przychody podczas rozwoju infrastruktury o wyższej wartości.

Exaion i biznes AI/Cloud: podpisany kontrakt na 79 milionów dolarów, 3 miliardy dolarów w pipeline

Spółka zależna Exaion podpisała pierwszą w USA czteroletnią umowę na usługę GPU-as-a-service o wartości 79 milionów dolarów, na warunkach „take-or-pay” (100% płatności gwarantowane). Thiel ujawnił w sekcji Q&A, że umowa obejmuje zamówione wcześniej GPU B300, dostawa nastąpi w tym lub na początku przyszłego miesiąca, wdrożenie będzie w istniejącej francuskiej infrastrukturze Exaion i zacznie generować przychody przed końcem roku; „Plan rozwoju Exaion nie opiera się na tym, co MARA rozwinie dla nich w USA — ich podstawą jest niezależna rozbudowa zdolności w Europie i Kanadzie”. Potencjalna wartość biznesowa Exaion przekracza 3 miliardy dolarów, z czego około 1 miliard jest celem dostawy do końca 2027 r.—ale kierownictwo wyraźnie zaznaczyło, że te umowy nie zostały jeszcze podpisane.

Wycofanie z umów hostingowych i krzywa kosztów: Vertebrai zmniejsza współczynnik curtailment niemal o połowę

Około 29% całkowitej mocy energetycznej obsługują umowy hostingowe z podmiotami trzecimi (hosting), które stopniowo wygasają od trzeciego kwartału 2027 r., całkowicie zakończą się w pierwszym kwartale 2028 r.; Khan zapowiedział, że wtedy moce zostaną zastąpione modernizacją koparek w innych lokalizacjach, co usunie koszty hostingu i dodatkowo poprawi koszt na kWh. Postępy platformy obliczeniowej Vertebrai: poprzez kierowanie odpadów energetycznych na miejscu, współczynnik curtailment na farmie wiatrowej w Teksasie spadł z szacowanych 46% (kwiecień-wrzesień 2026) do 22%. Koszt energii w samodzielnych punktach utrzymał się na poziomie 0,04 USD/kWh, koszt energii na wydobycie jednego bitcoina wyniósł 39 674 USD, a koszt/jeden PH/dzień poprawił się o 2% w stosunku do poprzedniego kwartału.

Bilans i alokacja kapitału: redukcja całkowitego zadłużenia o 37%, nowy skup akcji o wartości 500 milionów dolarów

W ciągu roku firma zredukowała całkowite zadłużenie o 1,4 miliarda dolarów, co stanowi 37% zadłużenia na początku roku. Po zakończeniu kwartału firma sprzedała 13 597 bitcoinów za około 1,1 miliarda dolarów, z czego 750 milionów dolarów zostało w pełni wykorzystane do spłaty pożyczek zabezpieczonych bitcoinami, zwalniając i odzyskując 17 477 bitcoinów uprzednio użytych jako zabezpieczenie. Na dzień 30 września firma posiadała 34 012 bitcoinów (w tym pożyczonych lub zastawionych) oraz 946,5 miliona dolarów w gotówce i ekwiwalentach; w kwartale zorganizowano również finansowanie na zakup elektrowni Long Ridge. Ogłoszono nowe upoważnienie do skupu akcji o wartości do 500 milionów dolarów i zapowiedziano kontynuowanie sprzedaży bitcoinów w celu gromadzenia gotówki na inwestycje AI, zobowiązania z konwertowalnych obligacji i potencjalny skup akcji.

Kluczowe odpowiedzi: Polityka w Teksasie i rola wydobycia

Na pytanie o wpływ zmiany rządu w Teksasie na projekt Matagorda (analiza Christopher Brendler z Rosenblatt), Thiel odpowiedział, że warunki umowy się nie zmieniły, a struktura transakcji została zaprojektowana tak, że firma nie ma obowiązku płatności dopóki proces Batch Zero ERCOT nie zostanie całkowicie zatwierdzony — „Matagorda to wspaniała lokalizacja, sąsiadująca z elektrownią jądrową, a cała infrastruktura wysokiego napięcia jest już na miejscu”.

Podsumowanie protokołu ze spotkania

I. Wypowiedzi kierownictwa

Fred Thiel (Przewodniczący i Dyrektor Generalny): (na podstawie listu do akcjonariuszy oraz raportów ze spotkania) Bitcoin stanowi fundament, energia daje szanse. Nasza strategia jest teraz prosta: maksymalizować wartość każdego MW, którym dysponujemy. W III kwartale 2026 roku rozpoczęliśmy przekształcanie naszej zintegrowanej platformy w biznes skoncentrowany na trwałych, zakontraktowanych zyskach. MARA w ostatnich latach zbudowała trudną do powielenia kombinację — aktywa energetyczne, infrastrukturę operacyjną i kompetencje technologiczne. Naszym priorytetem jest przemiana tych atutów w podpisane umowy z klientami, ukończone projekty i długoterminowe wolne przepływy gotówkowe.

W tym kwartale poczyniliśmy postępy na wszystkich frontach: w lokalizacjach i rozwoju, zespoły techniczne i operacyjne obsłużyły potencjalnych najemców niemal wszystkich lokalizacji, prace wstępne w Kearney przebiegają dobrze; staramy się podpisać dwie umowy najmu do końca roku, choć warunki na rynku mogą przesunąć czas na przyszły rok. Jeśli chodzi o energię, projekt Long Ridge uzyskał aprobatę FERC, finalizacja w najbliższych tygodniach — 485 MW zostało zatwierdzonych do sprzedaży, w pierwszej połowie 2027 roku liczymy na wzrost do 505 MW plus przyległe ponad 1 600 akrów gruntu. Wydobycie bitcoinów pozostaje działalnością podstawową, a infrastruktura AI i platforma chmurowa Exaion to obszary wzrostu.

Salman Khan (Dyrektor finansowy): Kluczowe punkty finansowe: przychody 164,2 miliona USD — spadek o 35% r/r, główna przyczyna: spadek średniej ceny wydobywanego bitcoina o 37% r/r (częściowo zrekompensowany wzrostem wydobycia); zysk netto 632,1 miliona USD, obejmujący 885,3 miliona USD niezrealizowanych zysków z wyceny bitcoinów; skorygowany EBITDA 857,7 miliona USD. Moc obliczeniowa podłączona do sieci 71,2 EH/s, wzrost o 18% r/r; w tym kwartale zdobyto 644 bloków (wzrost o 2% r/r); koszt/jeden PH/dzień poprawił się o 2% q/q; koszt energii 0,04 USD/kWh, koszt zakupu energii do wydobycia jednego bitcoina 39 674 USD. W kwartale wydobyto 2 247 bitcoinów i sprzedano 3 891 po średniej cenie 75 300 USD, nie zakupiono żadnego bitcoina. Zadłużenie w ciągu roku zredukowane o 1,4 miliarda USD (37% zadłużenia początkowego). Około 29% całkowitej mocy stanowią umowy hostingowe, które stopniowo wygasają od III kwartału 2027 r., całościowo wygasną w I kwartale 2028 r. — wtedy koszty hostingu zostaną zlikwidowane, koszt energii na jednostkę ulepszony; wolne moce zostaną zastąpione modernizacją koparek na innych lokalizacjach, aby utrzymać moc obliczeniową.

II. Podsumowanie sekcji pytań i odpowiedzi

Michael Colonnese (H.C. Wainwright): Jak ewoluują warunki najmu w obecnym otoczeniu makroekonomicznym?

Fred Thiel: Najemcy „wielokrotnie i dogłębnie prowadzą due diligence” — analizują umowy energetyczne i ryzyko środowiskowe. Prowadzimy prace przygotowawcze bez podpisanych umów: „nie budujemy budynków bez najemców, ale przygotowujemy infrastrukturę energetyczną, sieć itd., by móc ruszyć w każdej chwili”.

Kevin Dede (JonesTrading): Źródło zasilania dla Exaion? Droga od 1 do 3 miliardów dolarów wartości kontraktów?

Fred Thiel: Pierwsza umowa wykorzystuje zamówione GPU B300, dostawa w tym lub na początku przyszłego miesiąca, wdrożenie w istniejącej infrastrukturze Exaion we Francji, pierwsze przychody przed końcem roku. „Plan rozwoju Exaion nie polega na tym, by MARA budowało coś dla nich w USA — to opiera się na ich niezależnej rozbudowie w Europie i Kanadzie”.

Christopher Brendler (Rosenblatt): Czy zmiana rządu w Teksasie wpłynie na projekt Matagorda?

Fred Thiel: Umowy nie zmieniły się, struktura transakcji przewiduje, że firma nie ma żadnych zobowiązań do czasu pełnej aprobaty Batch Zero ERCOT. „Matagorda to świetna lokalizacja, sąsiadująca z elektrownią jądrową, cała infrastruktura wysokiego napięcia już jest na miejscu”.

W kwestii tempa sprzedaży bitcoinów (odpowiedź CFO): bitcoin jest aktywem strategicznym i źródłem kapitału; płynność firmy jest wystarczająca do realizacji zobowiązań związanych z odkupem konwertowalnych obligacji; współpraca ze Starwood to „strategia lekkiego kapitału” — „w scenariuszu współpracy, MARA ponosi nieduże rzeczywiste wydatki, to strategia lekkiego kapitału”.