Czy Rezerwa Federalna podniesie stopy procentowe w grudniu? Dzisiejszy CPI zdecyduje wszystko!

Dane CPI za październik, które zostaną ogłoszone dziś wieczorem, będą kluczowym odniesieniem dla ostatniej decyzji o podwyżce stóp procentowych przez Fed w tym roku. W kontekście silnych danych z rynku pracy, które otworzyły drogę dla jastrzębiego podejścia, kierunek danych o inflacji bezpośrednio zadecyduje o tym, czy prezes Fed Warsh pociągnie za spust podwyżki stóp procentowych 9 grudnia.

Obecnie rynek wycenia grudniową podwyżkę na około 86%. W zeszły piątek liczba nowych miejsc pracy poza rolnictwem znacznie przekroczyła oczekiwania, dodano 165 000 miejsc, podczas gdy rynek spodziewał się 70 000, stopa bezrobocia spadła do 4,1%, co daje jastrzębiom pełne wsparcie rynku pracy. Na ostatnim posiedzeniu FOMC stosunkiem głosów 10 do 2 pozostawiono stopy bez zmian, ale Cook i Hammack jednoznacznie głosowali za podwyżką, co pokazuje pojawiający się wewnętrzny podział – dane o inflacji stały się więc decydującą zmienną.

Goldman Sachs przewiduje, że bazowy CPI za październik wzrośnie tylko o 0,16% miesiąc do miesiąca, znacznie mniej niż oczekiwane przez rynek 0,20%; UBS prognozuje 0,23%; ekonomista z JPMorgan Mike Feroli przewiduje również 0,23%.

Różnice pomiędzy prognozami są wyraźne, a dzisiejsze dane mogą wywołać znaczną zmienność na rynku — według danych działu tradingu Goldman Sachs, przewidywana zmienność S&P 500 tego dnia wynosi około 80 punktów bazowych, a wartość kontraktu to około 60 dolarów. Warto zauważyć, że ten raport, z powodu zeszłorocznego zawieszenia rządu, nie pozwala na zebrane dane BLS za październik, a roczna dynamika wzrostu nie może być obliczona, przez co uwaga rynku skupia się na bazowym CPI miesiąc do miesiąca z dokładnością do dwóch miejsc po przecinku.

Goldman Sachs przewiduje znaczny spadek bazowego CPI w tym miesiącu względem wrześniowego poziomu 0,33%, napędzany przez trzy kluczowe podkategorie.

W przypadku cen biletów lotniczych, dane śledzone przez Goldman Sachs dotyczące cen online pokazują brak zmian miesiąc do miesiąca w październiku. Z powodu znaczącego wzrostu cen paliwa lotniczego, średnia miesięczna podwyżka cen biletów przez pierwsze dziewięć miesięcy roku wynosiła 2,5%, lecz w tym miesiącu wzrost został zatrzymany.

Jeśli chodzi o ubezpieczenia zdrowotne, BLS dołączy do październikowego raportu zaktualizowane dane od firm ubezpieczeniowych za pół roku. Goldman Sachs przewiduje, że ta aktualizacja spowoduje spadek cen ubezpieczeń zdrowotnych o 2,5%, a przez następne sześć miesięcy będą one pozostawać na ujemnym poziomie aż do kolejnej zmiany w kwietniu przyszłego roku. Spowoduje to ogólny spadek cen usług medycznych o 0,1%, a ich udział w bazowym CPI to około 9%, co nie pozostaje bez wpływu.

Warto zauważyć, że ta kategoria używa innych danych źródłowych niż PCE, więc efekt obniżający nie przełoży się na preferowany przez Fed wskaźnik bazowego PCE.

W segmencie motoryzacyjnym, Goldman Sachs przewiduje spadek cen samochodów używanych o 1,5% (na podstawie danych z aukcji), wzrost cen nowych aut o 0,1%, a spadek cen ubezpieczeń samochodowych o 0,3%. Przy założeniu udziału tej kategorii na poziomie 3%, sama kategoria samochodów używanych może obniżyć bazowy CPI o około 4,5 punktu bazowego.

Czynnik techniczny sprawia, że interpretacja danych jest bardziej skomplikowana.

Z powodu zeszłorocznego zawieszenia rządu BLS nie był w stanie zebrać danych cenowych za październik 2025, przez co czynniki sezonowe musiały być przeliczane na nowo. BLS wykorzystał średnią geometryczną indeksów z września i listopada 2025 do uzupełnienia braków, a ta metoda niechcący zaniżyła tegoroczną bazę sezonową.

Goldman Sachs szacuje, że ta statystyczna sztuczka spowoduje, że skorygowany sezonowo wzrost bazowego CPI za październik będzie zawyżony o około 5 punktów bazowych, szczególnie wpływając na takie kategorie jak transport publiczny, odzież i zakwaterowanie hotelowe.

Po odjęciu tych 5 punktów statystycznego "szumu", "rzeczywista" bazowa inflacja według Goldman Sachs to około 0,11%. Na tę okazję Bloomberg Economics zbudował niezależny indeks śledzenia cen, który uzupełnia przerwę w oficjalnych danych.

Nawet jeśli dzisiejsze dane CPI okażą się słabsze, nie jest pewne, czy to wystarczy Fed, aby zatrzymać podwyżki stóp procentowych.

Goldman Sachs zauważa, że jego prognozy CPI odpowiadają wzrostowi bazowego PCE miesiąc do miesiąca na poziomie 0,23%, czyli wyższemu niż bazowy CPI na poziomie 0,16%. Powodem jest niższy udział samochodów używanych w PCE, zaś w takich kategoriach jak bilety lotnicze, ubezpieczenia samochodowe i zdrowotne bazowy PCE, korzystając z innych danych, nadal pokazuje wzrost – UBS prognozuje bazowy PCE za październik na poziomie 0,20%, co odpowiada rocznemu tempu około 3,1%.

W związku z tym, nawet jeśli dane CPI pokażą ochłodzenie inflacji, preferowany przez Fed wskaźnik bazowego PCE może utrzymać się na relatywnie wysokim poziomie, co utrudni uzasadnienie zatrzymania podwyżek stóp.

Kluczowa ocena strategów od stóp procentowych Goldman Sachs jest taka: silny rynek pracy to "warunek wstępny" dla dalszych podwyżek Fed, a nie "czynnik decydujący" – dane z rynku pracy otwierają drzwi, ale tylko dane o inflacji mogą skłonić Fed do wejścia.

Jastrzębie oczekiwania są już silnie w cenach, przez co reakcje rynku na miękkie i twarde dane są wyraźnie asymetryczne.

Goldman Sachs przewiduje, że jeśli CPI dziś wieczorem okaże się słabsze od oczekiwań, rynek może zobaczyć krótką ulgę i odbicie, ale wzrost ten może zostać skasowany po opublikowaniu danych PPI w piątek — JPMorgan prognozuje silny wzrost październikowego PPI miesiąc do miesiąca o 0,6%; jeśli CPI okaże się mocniejszy od oczekiwań, perspektywa podwyżki w grudniu zostanie zabetonowana pod presją systemowych CTA, powodując silniejszą reakcję rynku.

Z szerszego makroekonomicznego punktu widzenia, czynniki napędzające obecne osłabienie CPI — metodologiczna zmiana w ubezpieczeniach zdrowotnych i spadek cen samochodów używanych — mają ograniczony przełożenie na preferowany wskaźnik bazowego PCE przez Fed. Tymczasem oczekiwania inflacyjne rodzin zamieszkałych nadal są blisko trzyletnich maksimów, a PPI mocno przewyższa CPI. Dla dwóch jasno wspierających podwyżki członków FOMC, bazowy CPI na poziomie 0,16% może przynieść chwilowy entuzjazm rynku, ale nie zmieni podstaw ich decyzji politycznych.