Strach jest największym krótkim! Morgan Stanley nawołuje do kupowania półprzewodników: brak gruntów i energii to nie problem, zatwierdzone projekty nie nadążają z dostawami
Morgan Stanley uważa, że ostatnia wyprzedaż w sektorze półprzewodników była przesadzona i to panika rynkowa, a nie fundamenty stanowi największe ryzyko. Napędzany rosnącym zapotrzebowaniem na infrastrukturę AI, popyt na zamówienia z downstreamu nadal przyspiesza, a podaż półprzewodników pozostaje główną barierą. Ograniczenia LPS paradoksalnie sprawiają, że wzrost jest bardziej stabilny. W krótkim terminie branża może utrzymywać się w trendzie bocznym i obecnie zbliża się do dna, a perspektywy dla segmentów obliczeniowych i pamięciowych są optymistyczne.
Ostatnio sektor półprzewodników był narażony na wyprzedaże, ale Morgan Stanley uważa, że to panika na rynku jest największym źródłem ryzyka, a nie fundamenty branży.
Zgodnie z informacjami z platformy Trading Wind, analityk Morgan Stanley Joseph Moore jednoznacznie stwierdził w raporcie, że widoczność biznesowa w zakresie infrastruktury AI pozostaje "wyjątkowo silna", a rozmowy z klientami producentów półprzewodników wskazują na trwałość tego trendu. Mimo że ograniczenia związane z gruntami, energią i fabrykami (Land-Power-Shell, LPS) budzą obawy rynku, Moore zwraca uwagę, że właśnie te wąskie gardła czynią wzrost branży bardziej stabilnym i trwałym. W zakresie pokrycia, akcje medianowe S&P spadły od szczytu już o 53%, a analitycy uważają, że obecna wyprzedaż jest nadmierna.
Morgan Stanley przyznaje, że niepewność polityczna po wyborach do parlamentu środka oraz wpływ nastrojów rynku kapitałowego na gotowość do wydatków stanowią tymczasowe czynniki ograniczające, przez co sektor może utrzymać się w trendzie bocznym. Jednak firma podkreśla, że wydatki na AI są niezachwiane, a liczne przedsiębiorstwa posiadające znaczne kapitały już zaplanowały wydatki na wiele lat do przodu. Nawet nowi dostawcy usług chmurowych, których koszty finansowania są wyższe, borykają się z niedoborem mocy obliczeniowej. Zdecydowanie odmienna jest panika na Wall Street i optymizm panujący w Dolinie Krzemowej — powstała tu "niespotykana dotąd" rozbieżność.
Strach sam w sobie jest największym zagrożeniem, przyspieszenie biznesowe trwa
Morgan Stanley jasno wskazuje: "Naszym największym lękiem jest sam strach."
Raport podkreśla, że tempo zamówień klientów z sektorów downstream półprzewodników nie tylko nie słabnie, ale wręcz przyspiesza — każdego dnia napływa wiele nowych zamówień do już całkowicie przydzielonych mocy produkcyjnych. Kontakty z wydającymi pokazują, że gotowość do wieloletnich wydatków ze strony firm dysponujących kapitałem jest nienaruszona. Nawet nowe firmy usług chmurowych narażone na wysokie stopy procentowe mają obecnie podstawowy problem: nie mogą pozyskać wystarczających zasobów obliczeniowych w już zatwierdzonych przestrzeniach, a nie brak motywacji do wydatków.
Jednocześnie firma zwraca uwagę, że obawy o to, że "wszystko zostanie przesunięte na 2028 rok", są praktycznie takie same jak przez ostatnie trzy lata. Pod koniec 2023 roku, gdy inwestorzy stopniowo oswoili się z 2024 rokiem, powodem presji na akcje stało się "wszystko będzie dopiero w 2025 roku". Tego typu cykliczny niepokój na kolejne 12–24 miesiące jest normą dla sektora półprzewodników i nie oznacza faktycznego pogorszenia podstawowych warunków.
Biorąc pod uwagę wskaźniki popytu, Morgan Stanley podaje, że całkowita ilość AI Compute Token nadal rośnie gwałtownie, całkowite wydatki Token powróciły na historyczne szczyty, a ceny wynajmu głównych GPU pozostają na relatywnie mocnych poziomach.
Ograniczenia LPS są przeceniane przez rynek, prawdziwym wąskim gardłem jest podaż półprzewodników
Obawy rynku dotyczące ograniczeń gruntów, energii, fabryk (LPS) nasiliły się po wyborach do parlamentu środka. Morgan Stanley przyznaje, że spowolnienia planów wdrażania w Ohio, Teksasie i innych stanach faktycznie tworzą lokalne zakłócenia, jednak rynek błędnie je interpretuje.
Według kontaktów firmy z kupującymi, LPS nie jest największym wyzwaniem w 2027 roku — główny powód to brak wystarczającej ilości półprzewodników, aby wypełnić zatwierdzone przestrzenie. Innymi słowy, nawet jeśli LPS nie będzie ograniczał rozwoju, to właśnie podaż półprzewodników stanie się ograniczeniem.
Jednocześnie sektor aktywnie poszukuje alternatywnych rozwiązań LPS poza USA lub w bardziej przyjaznych stanach, a zdolności do adaptacji Morgan Stanley traktuje jako kluczową zmienną. Model podaży i popytu firmy pokazuje, że nawet patrząc na rok 2028, podaż półprzewodników pozostanie głównym ograniczeniem całego ekosystemu. Morgan Stanley podkreśla także, że obecność ograniczeń LPS sama w sobie jest głębokim powodem trwałego i stabilnego rozwoju infrastruktury AI.
Ranking preferencji podsektorów: Moc obliczeniowa na pierwszym miejscu, zaraz potem pamięć, sieci silne, ale przewartościowane
Morgan Stanley sklasyfikował podsektory półprzewodników według priorytetów:
Po pierwsze, GPU/XPU moc obliczeniowa, skupiając się na Nvidia i Broadcom. Obie firmy mają obecnie wycenę około 9-krotności oczekiwanego zysku za 2028 rok, cechuje je silny popyt oraz przewaga modelu Fabless w amortyzacji zysków podczas spadku popytu. Nvidia została wskazana jako główna inwestycja, jej przewagą jest szeroka baza klientów umożliwiająca elastyczne wdrożenia mocy obliczeniowej, zaś segment klientów suwerennych generuje dodatkowy wzrost; nowa architektura Feynman może zwiększyć przychody na GW z około 40 mld USD do ponad 50 mld USD.
Po drugie, pamięć, z naciskiem na Sandisk i Micron Technology. Morgan Stanley uważa, że wycena spółek z branży pamięci została znacząco obniżona, tworząc wyraźną przestrzeń do wzrostu, a wolna gotówka zgromadzona w tym cyklu jest w dużym stopniu wykorzystywana na buybacki. Przykładowo, dla Sandisk, przy obecnej cenie akcji 835 USD i buybacku rzędu 50% przychodów, firma może do końca 2028 roku odkupić ponad 50% akcji z rynku. Firma jest w równym stopniu pozytywnie nastawiona do Sandisk i Micron Technology.
Po trzecie, sprzęt półprzewodnikowy (SPE), a głównym tematem na 2027 rok będzie zwrot dla akcjonariuszy. Lam Research (LRCX) właśnie ogłosił buyback za 25 mld USD, a wraz z wcześniejszymi niewykorzystanymi kwotami daje to łącznie ok. 28 mld USD, czyli 11% kapitalizacji rynkowej; Applied Materials i KLA (Kulicke & Soffa) mają pozostałe buybacki na poziomie ok. 5% kapitalizacji rynkowej każda.
Po czwarte, chipy analogowe, z preferencją dla NXP Semiconductors (NXPI) oraz Analog Devices (ADI). Cykl analogowy jest wciąż silny, wykorzystanie dojrzałych linii produkcyjnych w foundry osiągnęło prawie 90%, jednak firma uważa, że elastyczność wyceny analogowych spółek jest ograniczona, przez co wypadają gorzej od sektorów mocy obliczeniowej i pamięci.
Po piąte, sieci — fundamenty są mocne, ale wyceny wysokie i sektor jest "zatłoczony". SiTime (SITM), Astera Labs (ALAB), Semtech (SMTC), Marvell Technology (MRVL) mają pozytywne relacje ryzyka do zysku, jednak Morgan Stanley preferuje inne sektory.
Po szóste, CPU — ostatnio fundamenty są dobre, jednak cykl niedoboru skończy się szybciej niż w przypadku pamięci, a wzrost podaży (prognoza AMD na +100% w przyszłym roku, znaczący wzrost wolumenu Intela) jest wyraźnie szybszy niż popyt, przez co wyceny są wysokie. Morgan Stanley preferuje AMD przed Intelem, ale całościowo CPU umieszcza na końcu listy.
W ramach trendu bocznego, obecny poziom jest bliżej dna niż szczytu
Podsumowując powyższe, główny wniosek Morgan Stanley brzmi: Sektor półprzewodników pozostanie w trendzie bocznym, potencjał wzrostu ograniczają nastroje rynku kapitałowego oraz zdolność zarządzania zasobami LPS, zaś potencjał spadku wspierają silne bieżące wyniki biznesowe i liczne długoterminowe katalizatory.
Firma wskazuje, że traktowanie nastrojów rynku kapitałowego jako sygnału inwestycyjnego — kupowanie przy szczycie entuzjazmu i sprzedawanie przy minimach — ewidentnie nie jest strategią generującą ponadprzeciętne zyski. W sytuacji, gdy sektor od szczytu wycofał się o ponad 50%, obecna pozycja jest bliżej dolnego zakresu, a relacja ryzyka do zysku znacząco się poprawia.
Firma przyznaje, że największe ryzyko ogonowe polega na tym, że obecny moment nie jest zwykłym trendem bocznym, lecz początkiem szczytu cyklu, wtedy obecne wyceny staną się "pułapką wartości". Jednak biorąc pod uwagę szerokie dane z całego łańcucha dostaw wskazujące na trwałość popytu, Morgan Stanley utrzymuje podstawowe założenie trendu bocznego i zaleca inwestorom aktywne zakupy, gdy sektor zbliża się do dolnych zakresów wyceny.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Zamówienia na moc obliczeniową eksplodują, dlaczego „handel AI” traci na popularności? JPMorgan ujawnia różnicę czasową między inwestycjami w AI a realizacją wydajności
Zespół ds. badań nad gospodarką światową z JPMorgan pod kierownictwem Josepha Luptona wskazał w badaniu z 10 listopada, że ostatnie ulepszenia wydajności pracy wynikają głównie z pogłębienia kapitału oraz zwiększonego wykorzystania czynników produkcji. Szerokie korzyści efektywnościowe wynikające z zastosowania AI poprzez restrukturyzację procesów, integrację danych i dostosowanie organizacyjne nadal wymagają czasu, aby się zrealizować. Oznacza to, że zamówienia na chipy, serwery i urządzenia elektryczne mogą rosnąć wcześniej, natomiast zwrot z inwestycji dla operatorów infrastruktury obliczeniowej oraz końcowych użytkowników nie musi pojawić się równocześnie.
Inwestycje AI wkraczają w „dolinę rozczarowania”, następne 18 miesięcy będą decydującym testem!
Goldman Sachs uważa, że cykl inwestycji w AI znajduje się obecnie w „dolinie rozczarowania”, jednak nie jest to pierwszy taki przypadek. Kluczowy problem polega na tym, że model biznesowy nowych dostawców usług chmurowych jest mocno uzależniony od zwrotu z wydatków klientów końcowych na AI, podczas gdy „firmy, które mogą przypisać zyski AI, praktycznie nie istnieją”. Założyciel Social Capital, Palihapitiya, wyznaczył kluczowe okno czasowe na 18 miesięcy – w tym okresie rynek dokona rozliczenia pomiędzy trwałymi a nietrwałymi modelami biznesowymi opartymi na AI.
Kluczowe obawy Anthropic: przychody mogą zostać cofnięte w każdej chwili, podczas gdy koszty mocy obliczeniowej są zamrożone nawet na 20 lat
Według Zhejiang Securities, przychody Anthropic są głównie rozliczane według zużycia, a pozostałe zobowiązania dotyczące realizacji pokrywają jedynie około 5,1 miesiąca z rocznymi przychodami. Tymczasem koszty związane z mocą obliczeniową zostały już zablokowane przez nieodwołalne zobowiązania w wysokości 895,4 miliarda dolarów, z najdłuższym okresem do 2045 roku. Przychody można w każdej chwili zmniejszyć, natomiast nie można wycofać się z kosztów, co tworzy wysoce asymetryczną lukę czasową. To jest prawdziwe kluczowe ograniczenie firmy.
Potrójna presja ze strony Rezerwy Federalnej, Departamentu Skarbu oraz Kongresu – Goldman Sachs: kryzys płynności pojawi się w 2027 roku
Goldman Sachs ostrzega, że udział rezerw w aktywach bankowych spadł do około 11%, czyli tylko nieco powyżej kryzysowego minimum z 2019 roku. W drugiej połowie 2027 roku impas w negocjacjach dotyczących limitu zadłużenia zmusi Departament Skarbu do odbudowy TGA, co wywoła gwałtowny spadek rezerw oraz gwałtowny wzrost podaży T-bills, tworząc „idealną burzę”. W połączeniu z zatrzymaniem zakupów funduszy pieniężnych powstanie ogromna luka płynnościowa. Fed może znaleźć się w sytuacji, w której będzie zmuszony obniżyć stopy procentowe i przeprowadzić masowe zakupy aktywów, aby ratować rynek.
Ceny krypto
Więcej
