Expectativas de alta dos juros pelo Federal Reserve aquecem venda de títulos dos EUA! Títulos japoneses acompanham a queda e rendimento de 10 anos se aproxima de 2,8%

De acordo com o APP Financeiro ZhihuiTong (智通财经APP), devido ao fato de o CPI dos EUA em outubro ter superado as expectativas, aumentando as apostas do mercado de que o Federal Reserve poderá ser forçado a adotar medidas de aumento de juros ainda mais agressivas, os títulos do Tesouro dos EUA sofreram uma liquidação na terça-feira, seguidos pela queda dos títulos do governo japonês na quarta-feira, acompanhando o mercado americano durante a noite. O rendimento dos títulos japoneses de referência para 10 anos subiu expressivos 10,5 pontos base, atingindo 2,795%; o rendimento dos títulos para 5 anos avançou 9,5 pontos base, para 2,195%; enquanto o rendimento dos títulos para 2 anos, mais sensível à política monetária, subiu 8,5 pontos base, chegando a 1,86%.

O índice CPI geral e o núcleo do CPI de outubro nos EUA ultrapassaram as expectativas do mercado, indicando que as pressões inflacionárias permanecem elevadas e reforçando os argumentos para que o Federal Reserve continue aumentando os juros. Dados divulgados pelo Bureau of Labor Statistics (BLS) dos EUA na terça-feira mostraram que o CPI subiu 0,4% no mês de outubro, acima da expectativa de 0,3% e ante 0,6% do mês anterior; excluindo itens voláteis como energia e alimentos, o núcleo do CPI também subiu 0,3%, ante expectativa de 0,2% e igual ao dado anterior de 0,3%. (Não há dados ano-a-ano para o CPI e núcleo do CPI de outubro, pois o fechamento do governo federal nos EUA em outubro do ano passado resultou na ausência desses dados).

Esses dados do CPI representam a última divulgação desse indicador antes da próxima reunião do Federal Reserve marcada para 8 e 9 de dezembro (o CPI de novembro será divulgado em 10 de dezembro, um dia após a decisão, quando os dados ano-a-ano serão retomados). Os dados do payroll de outubro, divulgados na semana passada, mostraram a criação de 165 mil vagas, bem acima das expectativas, com a taxa de desemprego caindo para 4,1%. Com o núcleo da inflação ainda resiliente, o foco do mercado agora está em saber se o aumento de juros em dezembro será de 25 ou 50 pontos base.

Após a divulgação do CPI de outubro nos EUA, o mercado elevou suas apostas em novos aumentos de juros pelo Federal Reserve. Além de praticamente precificar em 100% uma alta dos juros em dezembro, o mercado aumentou as apostas de que o Federal Reserve elevará juros em 50 pontos base no próximo mês, além de já enxergar pelo menos dois aumentos adicionais até meados de 2027.

A reação do mercado de títulos do Tesouro dos EUA foi especialmente evidente. Após o dado de inflação, os rendimentos dos títulos de curto prazo subiram rapidamente, sendo que os títulos de 2 anos — os mais sensíveis às expectativas de política monetária do Federal Reserve — chegaram a avançar 18 pontos base, refletindo uma reavaliação das perspectivas de juros para os próximos meses pelos investidores. Ao mesmo tempo, os yields dos títulos de 10 anos também subiram consideravelmente, reacendendo preocupações de que o ciclo de aperto monetário do Federal Reserve possa se estender.

A recente queda dos títulos japoneses reflete os laços cada vez mais estreitos entre os mercados de dívida globais. O dado inflacionário americano reacendeu temores de que o Federal Reserve possa adotar medidas ainda mais restritivas no futuro próximo, impulsionando os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de maneira rápida e gerando pressão negativa sobre os mercados de dívida no Japão e em outros países asiáticos. Uma vez que os rendimentos americanos servem como importante referência para os mercados globais, sua elevação puxa para cima as taxas exigidas por outros países, principalmente em um contexto de reavaliação das políticas dos principais bancos centrais do mundo.

No caso dos títulos japoneses, o impacto da alta dos rendimentos nos EUA não se limita ao humor de curto prazo do mercado. O diferencial de juros entre EUA e Japão é um dos principais fatores que afeta tanto a cotação do iene quanto a alocação de ativos internacionais. Quando as expectativas de aumento de juros nos EUA crescem enquanto o Banco do Japão mantém ajustes graduais em sua política, o diferencial de taxas pode se ampliar de novo, impactando a propensão de investidores domésticos e estrangeiros de alocar em ativos denominados em iene. Caso o rendimento dos títulos americanos continue em alta, os títulos japoneses precisarão oferecer taxas mais atraentes para manter seu apelo junto aos investidores.

Essa liquidação também marca uma reversão na trajetória do mercado japonês de títulos. Nos últimos pregões, devido à forte queda das bolsas americanas, a busca por segurança havia impulsionado uma recuperação nos títulos japoneses, além de levar operadores a reduzirem as expectativas para um aumento de juros pelo Banco do Japão.

Kadota Shinichiro, chefe de estratégias de Câmbio e Juros do Japão no Barclays Bank, afirmou que a melhora geral do apetite por risco “indica que o mercado está mudando de uma tendência de forte queda nos rendimentos para um movimento de reversão”. Ele considerou que a queda anterior dos rendimentos dos títulos japoneses foi “um tanto exagerada” e acredita que ainda há espaço para mais recuperação, recuperando parte das perdas anteriores.

Títulos japoneses enfrentam pressão doméstica de política; fatores fiscais e de oferta-demanda de títulos também merecem atenção

Além do impacto transbordante do mercado americano, a direção da política monetária do Banco do Japão também é fator crucial para os rendimentos dos títulos japoneses. O Banco do Japão elevou sua taxa de política para 1,25% em setembro e manteve-a inalterada na reunião de política monetária no final de outubro. No entanto, sinalizou maior preocupação com o risco de alta da inflação, sugerindo espaço para futuros aumentos. O presidente do Banco do Japão, Ueda Kazuo, destacou que o tema dos juros será debatido em todas as reuniões de política, inclusive em dezembro, sem comprometer um ritmo pré-determinado de aumento dos juros.

O relatório “Perspectiva Econômica e de Preços” divulgado pelo Banco do Japão em outubro aponta que a inflação subjacente do Japão já está próxima da meta de estabilidade de preços de 2%. O Banco Central observa mudanças graduais nas práticas de salários e precificação das empresas, bem como nas expectativas inflacionárias de famílias e empresas, sinalizando que a inflação está passando de um contexto de choques externos para uma dinâmica mais sustentada. O Banco do Japão indica que, com a inflação se aproximando da meta, a política monetária deve se concentrar em prevenir um excesso inflacionário além do objetivo.

Esse sinal indica que o longo período de política monetária ultrafrouxa do Banco do Japão está mudando. À medida que a inflação se consolida perto dos 2%, o mercado volta suas atenções para o momento e o nível final dos futuros aumentos do BOJ. A ata da reunião de setembro mostra que vários formuladores de políticas apoiam o aumento continuado dos juros, e alguns membros creem que, caso a inflação supere expectativas, pode ser necessário acelerar o ritmo de elevação. Por isso, o mercado vê uma alta em dezembro como opção relevante.

A normalização da política monetária japonesa também coloca o mercado de títulos locais diante de um ambiente de precificação distinto daquele do passado recente. Por anos, o Banco do Japão manteve custos de empréstimos deprimidos através de compras maciças de títulos e controle da curva de rendimentos, resultando em yields persistentemente baixos. Agora, com elevação dos juros e ajuste gradual das compras de títulos, o mercado precisa reavaliar o nível razoável desses rendimentos. As expectativas dos investidores quanto à trajetória futura dos juros, mudanças no balanço do Banco Central e percepções de inflação de longo prazo podem incitar ainda mais volatilidade nos yields.

Vale notar que a elevação dos rendimentos dos títulos japoneses não é impulsionada apenas por expectativas sobre a política do Banco do Japão. O membro do conselho do BOJ, Koeda Junko, salientou que as taxas de longo prazo também sofrem influência de prêmios de risco inflacionário, riscos fiscais e fatores de oferta e demanda de títulos. Por exemplo, a alta do preço internacional do petróleo pode acirrar preocupações globais com inflação e, via interconectividade dos mercados de dívida, pressionar para cima os juros de longo prazo do Japão.

Ao mesmo tempo, o volume de emissão de títulos do governo, a demanda dos investidores e mudanças na participação do BOJ na posse desses papéis também afetam o prêmio de risco exigido pelo mercado. O mercado de títulos japonês enfrenta pressão decorrente de mudanças na situação fiscal e na estrutura de oferta e demanda de dívida de longo prazo. Com a dívida pública japonesa historicamente elevada, aumentam os receios de o governo expandir gastos ou emissões de títulos no futuro, levando investidores a exigir yields mais altos para compensar riscos fiscais e de prazo.

De modo geral, a recente queda dos títulos japoneses resulta da soma de choques externos nas taxas internacionais e as expectativas de normalização da política monetária doméstica. No curto prazo, os dados de inflação dos EUA e os sinais do Federal Reserve continuarão dominando o sentimento nos mercados globais de títulos. Se os yields americanos continuarem subindo, é provável que puxem ainda mais os rendimentos dos títulos japoneses. No médio e longo prazo, com o Banco do Japão gradualmente abandonando a política ultrafrouxa, a inflação doméstica mais persistente, e mudanças no prêmio de prazo causadas por fatores fiscais e de oferta-demanda, é provável que os rendimentos japoneses permaneçam em níveis mais altos do que os vistos no passado recente de juros baixos.