Mudança de estilo de IA: como isso afeta o mercado de câmbio?

Desde novembro, o tema mais quente no mercado financeiro tem sido: regulação de IA nos EUA e a mudança de tendência que isso traz.

Sob muitos ângulos, o fluxo de capital de hardware para software está de fato acontecendo. Afinal, a expansão desordenada de data centers nos EUA já se tornou um problema social (meio ambiente, ruído, custo de energia etc.), e com os Democratas dominando o Congresso, uma regulação de IA mais rígida deverá restringir a velocidade de expansão e as expectativas de encomendas do setor de hardware. Esta mudança de fluxo de capital é evidente em alguns aspectos:

Primeiro, dentro do mercado de ações americano. Desde novembro, as ações de hardware dos EUA caíram 24%, enquanto as de software recuaram apenas 4%. Olhando para trás, o topo desta rodada das ações de hardware de IA já havia ocorrido em junho deste ano. Essa queda recente tornou o contraste entre os dois tipos de ações ainda mais evidente.

No mercado de juros, observamos que, conforme as expectativas de capex para IA diminuem, as expectativas de alta nos juros dos títulos dos EUA (especialmente de longo prazo) também caem significativamente. Os spreads dos Treasuries 2Y-6M e 1Y-3M estão em queda, e o mercado atualmente precifica apenas um aumento de juros em todo o ano de 2027, já abaixo do nível projetado pelo gráfico de pontos do Fed.

No curto prazo, caso a mudança de estilo de IA continue evoluindo, o mercado cambial também pode apresentar certo grau de transição de tendências. Como analisar esses impactos? Penso que há alguns pontos:

1. O dólar está em um estado de “realidade forte + expectativas fracas”. Por um lado, os dados econômicos dos EUA são sólidos e o fundamento para novas altas de juros se mantém firme, mas o movimento de saída do hardware reduz as expectativas de longo prazo. Com esses dois fatores combinados, o dólar dificilmente apresentará uma tendência clara. Neste momento, o vol ATM do EURUSD recuou em relação ao pico de outubro, mas ainda está perto de 6%, um nível neutro, porém elevado; ainda há oportunidades para vender vol.

2. Para quem busca proteção, o franco suíço é a melhor escolha. Isso porque o euro, o dólar canadense e o iene têm seus próprios problemas: o euro sofre com questões energéticas no inverno (gás natural), o dólar canadense com problemas econômicos internos, e as expectativas de rebalanceamento do GPIF para o iene recentemente foram frustradas. Comparando, o franco suíço se destaca como a moeda de refúgio mais estável. Segundo a análise do Deutsche Bank, o índice de câmbio real efetivo do franco suíço subiu recentemente, mas ainda está longe dos níveis que historicamente motivaram intervenção política.

3. O espaço do dólar australiano é limitado no médio prazo, mas há chance de recuperação no curto prazo. Se você concorda que o super ciclo de hardware de IA terminou em junho, então o espaço de topo para o AUD pode ser revisado para baixo (AUDUSD 0,71). Afinal, o principal atributo do dólar australiano é ser uma moeda de commodities, e essas costumam ser as mais voláteis. Porém, atualmente as posições vendidas em futuros de AUD já estão em patamar historicamente alto, o que sinaliza uma possível recuperação de curto prazo.

Por fim, gostaria de ressaltar que, historicamente, as expectativas formadas no final de cada ano nem sempre estão corretas. Será que realmente terminou esse ciclo da IA? Não necessariamente. Atualmente, o P/L do Nasdaq Composite está em 26 vezes, um nível historicamente baixo. O que sustentou a alta das ações dos EUA neste ano foram os lucros, não os múltiplos de avaliação. Com a concentração dos portfólios declinando, a estrutura do mercado também segue saudável…

Por ora, o mercado pode seguir a direção de saída do hardware, mas se o apetite por risco voltar, não será surpresa.

Resumo do nosso bate-papo de hoje:

1. Sob muitos ângulos, antes e depois das midterms, o fluxo de capital entre hardware e software está de fato acontecendo.

2. Caso o estilo de IA continue mudando, o mercado cambial também pode passar por certa transição. O dólar está em um estado de “realidade forte + expectativas fracas”, ainda há espaço para vender vol; o franco suíço tem valor de proteção relativamente alto; o espaço do dólar australiano é limitado no médio prazo, mas há espaço para repique no curto prazo.

3. Por fim, vale lembrar: a experiência histórica mostra que a previsão dominante formada no fim do ano nem sempre está certa. Mantenha-se de mente aberta.