Se a Anthropic for bem na sua estreia na bolsa na próxima semana e as ações subirem, a IA continuará "business as usual"; caso contrário, "algumas empresas vão quebrar".

A avaliação das startups de inteligência artificial (IA) está passando por um teste de realidade. As decisões de OpenAI e Anthropic, líderes do setor, de reduzir suas expectativas de avaliação aumentaram as preocupações no mercado de capital de risco quanto a uma correção geral das avaliações das startups, tornando a iminente oferta pública inicial (IPO) da Anthropic um momento crucial para definir o rumo de todo o setor de IA.

Segundo a Bloomberg em 12 de novembro, fontes informaram que recentemente, a OpenAI, diante do agravamento das condições do mercado e do feedback dos investidores, reduziu seu objetivo de avaliação de 1,4 trilhão de yuans para 1,25 trilhão de yuans e diminuiu a meta de captação em um terço. Ao mesmo tempo, seu concorrente Anthropic decidiu avançar com a IPO com uma avaliação totalmente diluída de 1,4 trilhão de yuans, inferior ao esperado, um número bem abaixo dos 2 trilhões de yuans previstos anteriormente por alguns banqueiros.

Essas negociações de menor porte causaram grande impacto em um mercado de capital de risco já abalado pela venda contínua de ações de IA nas bolsas públicas. Jai Das, presidente e sócio da Sapphire Ventures, alertou que a listagem da Anthropic na próxima semana é praticamente equivalente à “listagem de todo o ecossistema”. Se a IPO for bem-sucedida e as ações subirem constantemente, as negociações de IA seguirão “como de costume”; mas se o desempenho for ruim, “algumas empresas irão falir”.

Essa série de acontecimentos está forçando as instituições de capital de risco a ajustar rapidamente suas estratégias. Os investidores começaram a adotar múltiplos de receita mais conservadores nas negociações de captação e estão recomendando que as startups aceitem avaliações menores e acumulem caixa o mais rápido possível. Isso contrasta fortemente com o comportamento agressivo de início de ano em que o capital perseguia com entusiasmo empresas de IA sem nenhuma receita.

A redução das avaliações das gigantes provoca turbulência no mercado

No final de setembro, a OpenAI iniciou sua rodada mais recente de captação de recursos com grande confiança. De acordo com a Bloomberg, fontes relataram que a empresa inicialmente propôs aos investidores interessados que pretendia levantar pelo menos 30 bilhões de dólares em novos fundos, com uma avaliação de 1,4 trilhão de yuans. No entanto, para essa startup estrelada cujo valor já era estimado em 852 bilhões de yuans, alguns investidores consideraram as condições exageradas. Diante do feedback, a OpenAI acabou cedendo. Posteriormente, a OpenAI reduziu a avaliação pretendida para 1,25 trilhão de yuans e diminuiu a meta de captação em cerca de um terço.

A diminuição da captação da OpenAI e a decisão da Anthropic de baixar sua avaliação para a IPO provocaram um efeito cascata. Segundo dados publicados pela Bloomberg Intelligence em outubro, o ritmo de desenvolvimento dessas duas gigantes pode representar mais de um terço do total de investimentos globais em startups. Elas definem e impulsionam o atual boom de IA por meio de tecnologias inovadoras e de uma complexa rede de negócios com fabricantes de chips, provedores de serviços em nuvem e outros parceiros. Portanto, qualquer sinal de restrição de acesso ao capital ou de perspectivas de avaliação prejudicadas dessas duas empresas pode repercutir em todo o setor de IA.

A lógica das avaliações está se tornando mais rígida; os investidores começam a pisar no freio

O que aconteceu com as duas gigantes já causou um efeito dominó no mercado de capital de risco. Tomasz Tunguz, sócio geral da Theory Ventures, destacou que só nas últimas duas semanas ele percebeu investidores adotando múltiplos de receita mais conservadores nas negociações de captação para startups de IA.

Howard Morgan, cofundador e sócio geral da B Capital, também afirmou que está aconselhando várias startups a reduzirem suas metas de avaliação, citando as ações da OpenAI e Anthropic como principais fatores de influência.

“Vemos esse fenômeno em várias empresas do setor de IA que analisamos; elas buscavam antes avaliações de bilhões de dólares de um dígito alto ou até de dois dígitos”, disse Morgan. “Agora dizemos a elas: ‘Não, considerando a receita atual de vocês, essa avaliação é alta demais’ — e, em certos casos, essas empresas têm receita zero ou muito pouca.”

Essa mudança é muito significativa. Até então, durante todo o ano, investidores de risco estavam proativamente enviando cartas de intenção de investimento não solicitadas a fundadores promissores e investindo grandes quantias em empresas de modelo de negócios não comprovado e receita quase inexistente. Algumas startups chegaram, inclusive, a concluir novas rodadas de captação com avaliações superiores poucos dias após a rodada anterior.

Nas últimas semanas, o setor de capital de risco enfrentou uma série de novos riscos: ações de IA sofreram massiva venda; as expectativas de aumento das taxas de juros ressurgiram; o principal investidor do setor, Nvidia, está envolvido em um escândalo. Além disso, a vitória total dos democratas nas eleições de meio de mandato nos Estados Unidos deve tornar mais difícil a construção de novos data centers e o acesso a recursos de computação para serviços de IA.

Por isso, qualquer sinal de restrição no acesso ao capital ou de deterioração das perspectivas de avaliação da OpenAI ou Anthropic pode desencadear uma reação em cadeia em todo o setor de IA.

Fundadores recebem conselho: “captem se puderem”, caixa é rei

Enquanto aguardam o resultado da IPO da Anthropic, muitas startups interessadas em avançar com ofertas públicas ou outras operações estão adotando uma postura de espera.

Diante das incertezas, várias firmas de capital de risco em estágio inicial começaram a ajustar suas recomendações aos fundadores. Eric Bahn, sócio da Hustle Fund, disse que a empresa está orientando os fundadores a “captem o máximo possível de recursos rapidamente e se esforcem para controlar o ritmo de consumo de caixa ao longo do próximo ano”. Alexa von Tobel, sócia-gerente da Inspired Capital, também está incentivando as empresas investidas a não adiar a captação de recursos.

“Fundadores excepcionais estão sempre atentos ao mercado; em momentos de ajustes grandes ou moderados, caixa é fundamental.”