Скільки попиту на CPO принесе вихід Nvidia Rubin Ultra? Bernstein: оптична вартість одного Pod зросте вп’ятеро

Потреби у спільно-упакованій оптиці (CPO), що виникають завдяки архітектурі наступного покоління AI-чипів Nvidia, підштовхують оптичну комунікаційну індустрію до нового циклу зростання, який значно перевищує нинішні очікування щодо масштабу.

За даними торгової платформи “Tailwind Trading Desk”, аналітик Bernstein Деніел Чжу у своєму останньому дослідженні розрахував, що на основі даних, які надала Coherent — змістове значення кожного чипа на 100 Tbps становить 15 000 доларів — оптична змістова можливість одного 8-стійкового обчислювального кластера Rubin Ultra (Pod) становить приблизно 5,4 мільйона доларів, що більше ніж в 5 разів перевищує масштаб близько 1 мільйона доларів під попередньою архітектурою Vera Rubin NVL72.

З урахуванням прогнозу обсягів поставок від Bernstein Asia Semiconductor Team (Mark Li), це означає, що ринкова можливість Coherent на платформі Nvidia Rubin Ultra у 2027 році становить близько 9,4 мільярда доларів, а у 2028 році ще більше зросте до 36,1 мільярда доларів. Якщо додати до статистики всю екосистему Nvidia, загальний масштаб оптичного ринку у 2028 році може досягти 47 мільярдів доларів, рік до року приріст — 91%.

Bernstein зберігає рейтинг "перевершити ринок" для Lumentum, Coherent і Ciena, а для Corning — "на рівні ринку". При цьому цільова ціна для Lumentum підвищена до 700 доларів для відображення останньої ціни акцій Marvell, цільові ціни для Coherent, Ciena та Corning залишаються незмінними — 350, 440 та 120 доларів відповідно.

В основі звіту Bernstein — переоцінка змісту одного обчислювального Pod Rubin Ultra.

Згідно з деталями дизайну, які Nvidia розкрила на OCP Summit, Rubin Ultra використовує архітектуру масштабованого (Scale-up) Pod на 8 стійок, кожна оснащена 72 GPU, сумарно в одному Pod — 576 GPU. Для масштабованого взаємозв’язку використовуються два мережеві рівні: всередині стійки NVLink 7 CPO комутаторний піддон як leaf switch із 144 портами (кожен порт має 2 канали по 200G), між стійками — spine switch.

Bernstein оцінює, що масштабований оптичний пропускний об’єм Pod становить: CPO — 6912 Tbps, вставні модулі — також 6912 Tbps, сумарний масштабований оптичний об’єм — 13 824 Tbps; додатково масштабований розширений (Scale-out) об’єм — 2074 Tbps, загальний об’єм оптики Pod — близько 15 898 Tbps, що перевищує попередню архітектуру приблизно в 7,7 рази.

Щодо змісту, Coherent під час запуску PhotonLink повідомила: чип із 100 Tbps I/O та 200 Gbps оптичним каналом має змістову можливість близько 15 000 доларів, тобто 30 доларів на канал. Bernstein, враховуючи ціну в азійських каналах для вставного модуля — приблизно 0,48 долара за 1 Gbps, розраховує, що оптичний зміст одного 8-стійкового Rubin Ultra Pod дорівнює 5,4 млн доларів: CPO — приблизно 1,04 млн доларів, вставні модулі масштабованого взаємозв’язку — 3,32 млн доларів, масштабованого розширення — 1 млн доларів.

Bernstein використовує прогноз обсягів поставок від азійської semiconductor team для моделювання ринку. Команда Марка Лі оцінює поставки Rubin Ultra (R300) GPU: приблизно 1 млн одиниць у 2027 році, близько 3,9 млн у 2028 році, тобто близько 1800 та 6800 Pod’ів на 576 GPU відповідно.

Враховуючи змістову можливість у 5,4 млн доларів за Pod, ринковий шанс Coherent на платформі Nvidia Rubin Ultra у 2027 році — близько 9,4 млрд доларів, у 2028 році — близько 36,1 млрд доларів. Якщо для всіх Vera Rubin NVL72 та більш ранніх GPU взяти 1 млн доларів змісту на кожні 576 GPU, масштаб оптичної екосистеми Nvidia зростає з 24,5 млрд доларів у 2027 році до близько 46,8 млрд доларів у 2028 році, приріст рік до року — близько 91%.

Звертається увага, що Bernstein вважає технологію активного кабелю (AEC) непридатною для заміни оптичної схеми в архітектурі Rubin Ultra. AEC може подовжити мідні кабелі до 7 метрів, але у AI дата-центрах відстані між GPU зазвичай перевищують цей поріг; навіть при квадратному розташуванні центральному spine switch потрібно завершити близько 5200 мідних кабелів, що створює обмеження за місткістю панелі.

Corning раніше повідомляла, що при масштабованому взаємозв’язку на мідних кабелях і масштабованому розширенні на волокні на кожен GPU припадає 16 волокон, але Bernstein власними розрахунками оцінює, що для Vera Rubin цей показник фактично становить 36 волокон.

Логіка Bernstein така: для Vera Rubin масштабований розширений об’єм на стійку — 32,4 TB/s двонаправлено, тобто 129,6 Tbps в одному напрямку, це 648 каналів по 200 G, на кожному кінці кожного каналу потрібно по одному волокну для передачі та прийому. Через двохступеневу мережу (NIC до leaf switch, leaf до spine) виходить 2592 волокна на стійку, тобто 36 на GPU. Розрахунок Corning — 16 волокон — враховує тільки перший hop; різниця в підходах до підрахунку hops.

У Rubin Ultra кожен GPU має NVLink bandwidth 3 TB/s двонаправлено, що відповідає 120 каналам по 200 G, тобто 240 волокон (один hop, всередині стійки перший hop все ще мідний кабель), додаючи 36 від Vera Rubin, загалом 276 волокон на GPU, збільшення майже у 8 разів. Bernstein вважає, що прогноз Corning щодо 1,5-кратного збільшення змісту на GPU є адекватним і навіть обережним — якщо ціна міжстійкового волокна наблизиться до ціни масштабованого розширення, приріст змісту буде ще більшим. Якщо у майбутньому (Фейнман-генерація) буде впроваджено повністю оптичний масштабований взаємозв’язок, кількість волокон на GPU може вирости до 516, що у 14 разів більше поточного рівня.

Bernstein зазначає, що нинішня видимість у ланцюгу постачання оптики обмежена, і повної впевненості у забезпеченні пропозиції немає. На основі спілкування з учасниками галузі, звітується, що InP-субстрат є найважливішою вузькою ланкою.

На стороні постачання субстрату основними гравцями є Sumitomo і AXTI (американська компанія, виробництво — Китай), кожна має приблизно 40% ринку у 2025 році, решта — JX Advanced Metals, Yunnan Germanium та дрібні підприємства з Японії та Китаю. AXTI повідомила, що до кінця 2026 року їхня потужність подвоїться порівняно з четвертим кварталом 2025-го та знову подвоїться в 2027-му; з урахуванням 9–12 місяців затримки між розширенням потужностей і поставкою клієнтам, галузева пропозиція може подвоїтися у 2027 та 2028 роках. Sumitomo планує до 2028 фінансового року збільшити виробництво втричі порівняно з 2024 роком, що відповідає приблизно 30% CAGR.

З урахуванням зазначених припущень, Bernstein оцінює, що загальна потужність виробництва InP-субстрату у 2027 році зросте на близько 60%, у 2028 році — на 67% (див. графік 7). Однак, враховуючи, що з боку попиту очікується зростання приблизно 70–90%, звіт вказує, що пропозиція залишиться обмеженою і ця тенденція збережеться до 2028 року, а ціни не мають підстав для значного зниження, якщо тільки весь AI-ринок не зазнає помітного охолодження.

У звіті окремо розглядається побоювання ринку щодо зниження частки Lumentum CEO Michael Hurlston. Деякі інвестори бояться, що Hurlston завчасно виходить із позиції перед тим, як негативні фактори — дефіцит InP чи конкуренція з Китаю — стануть реальністю.

Bernstein пропонує альтернативну інтерпретацію: можливо, це просто звичний шлях створення вартості для CEO. З досвіду Hurlston на попередніх компаніях — Finisar був проданий II-VI (нинішня Coherent) у 2019 році; після його відходу Synaptics був куплений onsemi, всередині каденції адміністрація вже почала шукати потенційних покупців. Bernstein припускає, що знайти покупця для Lumentum може бути одним із основних завдань Hurlston як CEO. Вартість Lumentum на момент призначення Hurlston була близько 6 млрд доларів, що співмірно із Finisar (3 млрд) і Synaptics (7 млрд), а потенційна сума компенсації при зміні контролю, згідно із заявами, оцінюється у 283 млн доларів.

З урахуванням наведеного Bernstein зберігає загально позитивну позицію щодо оптичного сектора.

Щодо Lumentum, звіт використовує номінал пропозиції Marvell (4,5 акцій Marvell) як базу оцінки, на основі нової ціни Marvell цільову ціну підвищено з 635 до 700 доларів, передбачається ймовірність завершення угоди приблизно 65%. Якщо угода зірветься, Bernstein оцінює ціну Lumentum на рівні близько 470 доларів (20-кратний мультиплікатор до прогнозу прибутку на акцію 23,7 долара у 2027 фінансовому році).

Щодо Coherent, Bernstein вважає, що інвестори можуть більш впевнено оцінювати бізнес-модель, а після об’єднання Marvell-Lumentum Coherent може отримати частку ринку, цільова ціна — 350 доларів, основні драйвери зростання на кінець 2027–2028 років (у тому числі квартальні доходи 4 млрд доларів, маржа 45% та масове впровадження масштабованої оптичної комунікації).

Для Ciena, звіт вказує, що AI-шанс полягає передусім у масштабованому горизонтальному розширенні (Scale-across), тобто компанія може виграти на тренді розподіленого розміщення обчислювальних кластерів через обмеження потужності та доступності земель, цільова ціна — 440 доларів.

Для Corning Bernstein прогнозує доходи у 2028 році близько 28 млрд доларів, що нижче рамки прогнозів компанії та консенсусу ринку, вважає, що потенціал змісту для оптичної комунікації вже закладений у ціні акцій, тому зберігає цільову ціну 120 доларів і рейтинг "на рівні ринку".