20cm chuẩn bị lật kèo! “Nền tảng cốt lõi game” của Applovin vẫn ổn định?

AppLovin(APP.US) đã có sự "lội ngược dòng ngoạn mục" trong Q3, chủ yếu nhờ sự thận trọng của dòng tiền trước khi công bố báo cáo tài chính, nhưng kết quả thực tế vượt kỳ vọng và tốc độ tăng trưởng được phục hồi, tăng nhẹ trở lại.

Cụ thể như sau:

1. Tăng trưởng trở lại tốc độ nhanh

Doanh thu quý 3 đạt 2,2 tỷ USD, tăng 13,6% so với quý trước, cao hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng của quý trước và trở lại vùng tốc độ tăng trưởng quen thuộc của AppLovin.

Doanh thu trong kỳ đã vượt kỳ vọng của bên mua và bán, hướng dẫn Q4 cho thấy tốc độ tăng trưởng sẽ chậm lại xuống 45% trên nền cao, nhưng vẫn cao hơn mức dự báo thị trường cho Q4 là khoảng 36%.

2. Quảng cáo game phục hồi

Lượng cài đặt ứng dụng quý 3 cuối cùng đã trở lại tăng trưởng dương +2% yoy, doanh thu từ mỗi lần cài đặt tăng 55%, mặc dù giảm tốc so với quý trước nhưng vẫn ở mức cao. Số lượng và giá tính toán chung lại cho thấy quảng cáo tải ứng dụng (chủ yếu là quảng cáo game) tăng trưởng doanh thu 58%, tăng nhẹ so với Q2.

Theo hướng dẫn Q4, Dolphin dự đoán xu hướng biến động số lượng và giá Q4 vẫn sẽ tiếp tục theo Q3, số lượng cài đặt tăng nhưng tốc độ tăng đơn giá chậm lại, dự báo chỉ mang tính tham khảo.

Trước báo cáo tài chính, do khảo sát phản hồi cho thấy thị phần quảng cáo của AppLovin trong mảng game giảm (giá thầu cao, đối thủ cạnh tranh cũng đang tăng độ phủ, khách hàng sẽ phân bổ một phần ngân sách sang đối thủ để thử nghiệm), và mô hình sau nâng cấp tháng 7 chưa thấy cải thiện ROAS rõ rệt, khiến dòng tiền vốn từng bị ảnh hưởng bởi kiện tụng tiếp tục giữ kỳ vọng thận trọng, lo ngại cú sốc Q2 chưa qua.

Ngay cả khi các dữ liệu khác cho thấy số lượng tải Max tiếp tục tăng nhanh trong Q3, thị trường vẫn quá lo lắng về việc Unity tăng cường thâm nhập, cùng Meta quay trở lại.

Thực tế là, sau khi mô hình của AppLovin ra mắt, nhà quảng cáo trở lại sử dụng,và sự tăng trưởng của ngành quảng cáo ứng dụng (AI Overview tăng thâm nhập, thúc đẩy chi tiêu quảng cáo từ web sang app) đã bù đắp ảnh hưởng của việc thị phần của AppLovin giảm, doanh thu thực sự tăng tốc trở lại, vượt kỳ vọng thị trường.

3. Quảng cáo thương mại điện tử vẫn ở giai đoạn đầu

Công ty không tiết lộ doanh thu quảng cáo thương mại điện tử do quy mô còn quá nhỏ. Khảo sát của tổ chức cho thấy tiến độ quảng cáo thương mại điện tử không thuận lợi như kỳ vọng trước, hiệu quả chuyển đổi ở mức trung bình.

Dolphin giả định, nếu game tăng trưởng khoảng 48–50% yoy, doanh thu thương mại điện tử tăng gấp đôi, thì doanh thu quý 3 từ mảng thương mại điện tử khoảng 310–410 triệu USD, chiếm 14–19% tổng doanh thu.

Với sự phát triển của AI Agent, cổng truy cập của nền tảng thương mại điện tử bị xói mòn, có thể sẽ tăng chi tiêu quảng cáo, việc AppLovin có nắm bắt được cơ hội hay không vẫn cần quan sát thêm, nhất là về cải thiện hiệu quả chuyển đổi.

4. Biên lợi nhuận phục hồi nhẹ

Chi phí quý 3, so với cùng kỳ năm trước, marketing và R&D tiếp tục tăng mạnh.

Chi phí bán hàng chủ yếu liên quan tới nền tảng tự phục vụ Axon mở cửa cho các nhà quảng cáo thương mại điện tử, tạo khách hàng mới;

Phần gia tăng chủ yếu ở R&D đến từ thưởng cổ phiếu SBC cho nhân viên (tháng 10/2025 sẽ trao 920.000 cổ phiếu PSU cho một số kỹ sư IT chủ chốt, nếu đạt giá trị thị trường sẽ được nhận, dự kiến phân bổ theo quý trong vòng 2 năm), loại trừ yếu tố này thì tăng trưởng bình thường là 19%.

Theo quý, chi phí quản lý quý 3 tăng gần 20 triệu USD, công ty tiết lộ là chi phí dịch vụ chuyên nghiệp (Dolphin đoán có liên quan đến vụ kiện chứng khoán tháng 9 và cáo buộc Unity thu thập dữ liệu).

Nhờ doanh thu mạnh mẽ, chi phí tăng đã được bù đắp, biên lợi nhuận hoạt động GAAP tăng nhẹ 0,5 điểm phần trăm so với quý trước. Loại trừ yếu tố SBC nói trên, Adj.EBITDA, biên lợi nhuận Q3 hồi phục lên 84%, theo hướng dẫn Q4 thì biên lợi nhuận có thể giữ ổn định so với quý trước.

5. Mua lại cổ phiếu mạnh mẽ

Quý 3 đã mua lại 1,4 tỷ USD với giá trung bình 339 USD/cổ phiếu, gấp 2,5 lần quý trước, đúng bằng dòng tiền tự do trong Q3. Hội đồng quản trị bổ sung quyền 3,2 tỷ USD nữa, cuối tháng 10 tổng mức 3,6 tỷ USD, chiếm khoảng 3% vốn hóa sau giờ giao dịch.

Hiện tại tiền mặt trong tài khoản công ty là 3,2 tỷ USD, mỗi quý dòng tiền tự do khoảng 1,5 tỷ USD, việc mua lại 1 tỷ USD/1 quý là hoàn toàn khả thi. Mức 3,6 tỷ USD hiện tại tương đương có thể dùng hết trong vòng 3-4 quý. Giả sử mức mua lại đó tiếp tục, thì theo nhịp mua lại 4 tỷ USD trong 1 năm tới, tương đương 4,4% vốn hóa hôm qua (90,9 tỷ USD).

6. Tổng quan chỉ số quan trọng

Quan điểm của Dolphin

Cú sốc quý trước có nguyên nhân từ quá trình cập nhật mô hình, Dolphin đánh giá đã giảm quá mức, nhưng sau đó thị trường vẫn tiếp tục dò đáy, kéo dài cả quý, thể hiện sự lo lắng dòng tiền về việc nền tảng cơ bản của AppLovin không còn vững, xu hướng kết quả kinh doanh chạm đỉnh rồi suy yếu.

Vì vậy, điểm bất ngờ lớn nhất của kết quả Q3 là đã giải tỏa sự lo ngại về nền móng trụ cột của AppLovin - quảng cáo game di động, giữ được mức định giá.

Mặc dù thị phần thực tế có giảm (Unity mới vào thị trường một năm và Meta trở lại cùng AI, đều có xu thế mạnh), nhưng AppLovin với năng lực ROAS cao đã giữ vị trí dẫn đầu nhiều năm, lợi thế kỹ thuật không dễ bị sụp đổ.

Tuy nhiên, giá tăng đã đạt đỉnh, sau đó logic sẽ là tăng số lượng, khiến AppLovin sẽ cạnh tranh trực tiếp hơn với các đối thủ đang mạnh lên từng ngày.Có lẽ vì nhận thấy sức ép từ đối thủ, AppLovin đã kiện Unity, cáo buộc Unity thu thập dữ liệu theo dõi quảng cáo mà không được đồng ý.

Quảng cáo game là nền tảng cơ bản, còn quảng cáo thương mại điện tử sẽ là yếu tố quyết định AppLovin có thể mở rộng mạnh mẽ trong tương lai hay không.Khảo sát từ kênh bên ngoài cho thấy tiến độ bình thường, lượng tăng trước chủ yếu do thử nghiệm của nhà quảng cáo. Nhưng hiệu quả chuyển đổi thử nghiệm không cao, ảnh hưởng trực tiếp đến mong muốn chi tiêu chính thức của nhà quảng cáo trong tương lai.

Trong cuộc họp điện thoại, ban lãnh đạo vẫn không định lượng nhiều về doanh thu quảng cáo thương mại điện tử, chủ yếu nhắc tới tăng trưởng hai chữ số theo quý, ba chữ số theo năm, đồng thời ngụ ý đóng góp của quảng cáo thương mại điện tử đã bắt đầu rõ rệt, không còn là con số không đáng kể.

- KẾT THÚC -

// Tái bảnKhải Bạch

Bài viết không dễ, hãy bấm“chia sẻ”, tiếp thêm năng lượng cho tôi nhé~