Huang Renxun đã rời đi, vậy nền tảng huy động vốn 500 tỷ sẽ ra sao? "Điểm tựa niềm tin" của nền tảng tín dụng AI của Nvidia (NVDA.US) đang sụp đổ

Ứng dụng tài chính Thông minh chú ý rằng, trước khi Nvidia (NVDA.US) rơi vào bất ổn do CEO lâu năm Huang Renxun rời nhiệm sở, một kế hoạch lớn được ông và các ông lớn Phố Wall cùng thúc đẩy đang trở nên phức tạp hơn nhiều so với dự tính.

Theo nguồn tin nội bộ, sau khi đã đạt được thỏa thuận hợp tác trị giá 500 tỷ USD với sáu công ty quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu nhưng chưa có giao dịch nào được thực hiện sau nhiều tháng, Nvidia đã phải đối mặt với áp lực từ một số khách hàng và đối tác Phố Wall trong tháng qua nhằm tăng quy mô bảo lãnh tài chính của mình.

Công ty trước đó tuyên bố sẽ cung cấp cái gọi là “thỏa thuận hỗ trợ giá trị còn lại”, với mức bảo lãnh tối đa 25% giá trị giao dịch – thấp hơn so với tỷ lệ mà đối thủ Broadcom (AVGO.US) cung cấp. Một số nguồn tin cho biết khoảng cách này khiến việc ghép nối giao dịch trở nên khó khăn hơn.

Bảo lãnh 25% không đủ để thúc đẩy giao dịch, lô đầu tiên có thể sang tháng 1 năm sau mới thực hiện

Theo một trong những nguồn tin, hiện tại thời điểm sớm nhất Nvidia có thể công bố giao dịch là tháng 1 năm sau. Và điều này còn giả định rằng việc Huang Renxun rời nhiệm sở kịch tính sau khi lộ chuyện ngoại tình sẽ không làm chậm bất kỳ giao dịch nào - thậm chí không ảnh hưởng tới toàn bộ kế hoạch.

So với bối cảnh tháng Tám, đây là sự đảo chiều choáng váng—lúc đó có thể là đỉnh cao của “Jensanity” (sự nhiệt huyết dành cho Huang Renxun) tại Phố Wall.

Thời điểm đó, Huang Renxun mặc chiếc áo khoác da biểu tượng của mình, xuất hiện trên truyền hình được các lãnh đạo của Apollo Global Management (APO.US), BlackRock (BLK.US), Blackstone (BX.US), Brookfield Asset Management (BAM.US), Goldman Sachs (GS.US) và KKR & Co. (KKR.US) vây quanh. Họ cùng nhau quảng bá một nền tảng, hứa hẹn sẽ liên kết lại để cung cấp tài chính cho các giao dịch AI trị giá tổng cộng tới 500 tỷ USD.

Cơ chế bảo lãnh, tiền lệ Broadcom và thế khó của Nvidia

Trong năm qua, quy mô thị trường tài trợ nợ bằng chip đã tăng trưởng bùng nổ, các ông lớn như OpenAI, Anthropic PBC và SpaceX đều tìm cách mua các bộ xử lý đắt đỏ cần thiết để hoàn thành các nhiệm vụ AI chuyên biệt. Chi phí liên quan đã vượt quá hàng trăm tỷ USD.

Thông thường, doanh nghiệp sẽ thành lập công ty mục tiêu đặc biệt (SPV) để vay tiền mua và giữ chip, sau đó cho khách hàng thuê sử dụng. Giá trị của các công ty mục tiêu đặc biệt này đến từ dòng tiền hợp đồng sử dụng công nghệ đó, cộng với giá trị chính bản thân con chip.

Tuy nhiên, các tổ chức cho vay lo ngại rằng những doanh nghiệp đốt tiền có thể vỡ nợ, phá vỡ hợp đồng thuê. Do đó, cam kết bảo lãnh giá trị còn lại mà Nvidia và Broadcom cung cấp trở nên rất quan trọng để thu hút các bên cho vay. Cơ chế bảo lãnh này là: khi việc trả tiền thuê bị gián đoạn, tài sản liên quan sẽ được cho thuê lại hoặc bán đi để thanh toán phần nợ còn lại; nếu vẫn còn thiếu, bên bảo lãnh sẽ bù đắp số chênh lệch.

Điều cốt lõi là, điều này không chỉ giúp thu hút thêm nhiều nhà cho vay vào các giao dịch này, mà còn giúp đạt được xếp hạng tín nhiệm cao hơn, qua đó giảm chi phí vay. Broadcom đã bắt đầu thực hiện loại hợp tác này thông qua thỏa thuận “AI XPV” với Apollo và Blackstone vào tháng Sáu.

Vào tháng Năm, Broadcom đã bảo lãnh 30 tỷ USD trong tổng số 35 tỷ USD tài trợ nợ, Anthropic đã thuê bộ xử lý tensor (TPU) – một loại chip do Broadcom hợp tác với Google thuộc Alphabet Inc. sản xuất. Phần được bảo lãnh của thương vụ này nhận được xếp hạng đầu tư và mức lãi suất thấp hơn.

Giao dịch thứ hai trị giá 63 tỷ USD tiếp tục hỗ trợ Anthropic. Theo một tài liệu, Broadcom bảo lãnh 72,5% (tức khoảng 43 tỷ USD) trong thương vụ này, phần tài trợ có quyền đòi nợ ưu tiên đầu tiên do Bank of America (BAC.US), Citi Group (C.US) và Morgan Stanley (MS.US) sắp xếp. Trong khi đó, Blackstone là bên duy nhất cam kết phần tài trợ quyền đòi nợ ưu tiên thứ hai. Một phần khoản nợ dự kiến sẽ được bán cho các nhà cho vay rộng rãi hơn trong quý I tới.

Nếu Nvidia từ chối nâng bảo đảm giá trị còn lại lên trên mức 25%, điều đó có thể khiến khách hàng AI và đám mây khó có khả năng chi trả cho chip của họ hơn, đồng thời làm giảm sức hút đối với các nhà cho vay – đặc biệt trong bối cảnh có các thương vụ tương tự với các điều khoản ưu đãi hơn được quảng bá trên thị trường cùng thời điểm.

Đối với Nvidia, tỷ lệ bảo lãnh cao hơn đồng nghĩa với rủi ro lớn hơn, đồng thời làm xói mòn ý định ban đầu khi dựa vào nguồn tiền từ bên thứ ba để xây dựng nền tảng và thúc đẩy làn sóng AI tiếp theo.

Bên cạnh đó, Nvidia cũng có vấn đề nội tại—sau khi mất đi CEO duy nhất trong ba thập kỷ qua, tương lai của công ty sẽ về đâu.

Hôm thứ Năm, công ty cho biết Giám đốc Tài chính Colette Kress sẽ đảm nhiệm vai trò CEO tạm quyền, Huang Renxun sẽ không còn bất kỳ liên kết nào với nhà sản xuất chip này nữa. Dưới sự lãnh đạo của ông, Nvidia từng được gọi là “ngân hàng trung ương của AI”, vừa giữ cổ phần trong toàn hệ sinh thái vừa cung cấp bảo lãnh, qua đó củng cố niềm tin của bên ngoài vào một ngành còn non trẻ.

Thông báo về tài trợ hồi tháng Tám chính là sự thể hiện tập trung cho mô hình này. Khi Goldman Sachs, Blackstone và Apollo đã chuẩn bị nhiều tháng cho các thương vụ nợ mà chưa thành công, Huang Renxun công khai ca ngợi kế hoạch 500 tỷ USD sẽ cung cấp tài chính cho khách hàng của ông – những khách hàng chính là trụ cột nhu cầu tương lai của Nvidia. Liều thuốc vực dậy này xuất hiện đúng lúc: chỉ vài tuần trước đó, quỹ phòng hộ chuyên về AI Situational Awareness gặp thua lỗ nghiêm trọng, làn sóng chấn động lan rộng sang cả cổ phiếu công nghệ và cổ phiếu chip.