Die Logik hinter dem jüngsten Anstieg der US-Aktien: KI + fiskalische Anreize!

Die Logik des Anstiegs der US-Aktien in den letzten zwei Jahren war eigentlich sehr einfach:AI + fiskalischer Stimulus.
Doch das Problem ist: Eine einfache Logik birgt oft die komplexesten Risiken.

Die aktuelle AI-Rallye stellt nicht die Frage, ob man teilnehmen soll, sondern –
Wer profitiert von dieser Finanzierungsrunde? Wer zahlt drauf? Wer wurde noch nicht eingepreist?

1. Die zugrunde liegende Logik dieses Bullenmarktes: Nicht Technologie, sondern „Geld drucken + AI“

Der Bank of America-Strategist Michael Hartnett bringt es schlicht auf den Punkt:

Dies ist kein gewöhnlicher Bullenmarkt, sondern ein „Boom Loop“ (Wohlstandsschleife).

Die Kernstruktur besteht aus zwei Punkten:

1) Die Regierung gibt massiv Geld aus
2) Unternehmen investieren aggressive in AI

Die Daten sind äußerst eindrucksvoll:

• US-Regierungsausgaben: seit 2020 +60%
• Nominales BIP: Prognose in 7 Jahren von 20 Billionen → 35 Billionen (+75%)
• AI-Investitionen: tragen etwa 75% zum BIP-Wachstum im ersten Quartal 2026 bei

Was bedeutet das?

Die US-Wirtschaft hat im Kern eine „politisch getriebene Expansionsphase“ erreicht.

Warum steigen die Aktien?

Nicht wegen explodierender Gewinne, sondern:

• Es gibt mehr Geld
• AI liefert eine „nachvollziehbare“ Story

2. Das eigentliche Risiko liegt nicht bei AI, sondern bei den Zinssätzen

Bank of America gibt einen entscheidenden „Lebensfaden“ für den Markt:

30-jährige US-Staatsanleihen-Rendite: 5%

Die 5%-Marke bei den 30-jährigen US-Staatsanleihen gilt als „Maginot-Linie“, und es wird erwartet, dass sie gehalten werden kann.

Sie benutzen hierfür sogar einen sehr drastischen Ausdruck:

„Sobald die Marke überschritten ist, öffnet sich das Tor zur Apokalypse.“

Warum ist das so wichtig?

Weil das gesamte AI-Investitionssystem derzeit im Kern darauf basiert:

Mit zukünftigen Cashflows den aktuellen Bewertungsrahmen stützen

Ein Anstieg der Zinssätze bewirkt drei Dinge:

1) Bewertung wird gedrückt
2) Finanzierungskosten steigen
3) Kapitalausgaben werden nicht nachhaltig

Das Ende früherer Blasen (Japan 1989, USA 1999) war stets verbunden mit:

Schnellem Anstieg der Zinsen um 200-300 Basispunkte

3. Das Kernproblem von AI: Wer verdient Geld? Wer verbrennt Geld?

Der Goldman Sachs-Bericht ist eigentlich der entscheidende Dämpfer für den Markt.

Zusammenfassend in einem Satz:

AI boomt, aber das Geld ist noch nicht verdient.

1) Cloud-Anbieter: Sie „verbrennen Geld für ihr Leben“

Die vier großen Cloud-Anbieter:

• Microsoft
• Amazon
• Google
• Meta

Gesamtkapitalaufwand (CapEx) dieses Jahres:

> 600 Milliarden US-Dollar

Das Problem ist dabei:

Dieses Geld verschlingt faktisch den gesamten operativen Cashflow

Anders gesagt:

AI ist nicht der „Profitmotor“, sondern die „Cashflow-Schlinger-Maschine“

Es entstehen bereits:

• Anleihen für Datenzentren
• Negative Cashflow-Expansion

2) Halbleiter: Sie schöpfen alle Gewinne der ersten Phase ab

Die aktuelle AI-Wertschöpfungskette ist tatsächlich sehr unausgewogen:

GPU / Halbleiter	Profitabel
Cloud-Anbieter	Verbrennen Geld
Unternehmenskunden	ROI unklar

Historisch gesehen ist das sehr ungewöhnlich.

Ein normaler Zyklus sollte sein:

Kunden verdienen → Expandieren → Upstream profitiert weiter

Aktuell ist es jedoch:

Upstream verdient massiv → Downstream verdient noch nicht

3) Marktstruktur: Extrem konzentriert

Goldman Sachs sendet ein äußerst gefährliches Signal:

• 60% des Gewinnwachstums im S&P 500 stammt von zwei Unternehmen (NVDA + MU)

• Momentum-Trading-Konzentration: nahe dem 5-Jahres-Hoch

Der Momentum-Faktor ist dieses Jahr um 25% gestiegen, die Netto-Exponierung und die Gesamt-Leverage von Hedgefonds gegenüber Momentum-Faktoren sind ebenfalls nahe den Höchstwerten der letzten fünf Jahre.

Das bedeutet:

Dies ist kein breiter Bullenmarkt, sondern „einige Aktien treiben den Index“

4. Die eigentliche Kontroverse: Ist der AI-Anstieg bereits vorbei?

Hier kommt es zur wichtigsten Spaltung am Markt:

Goldman Sachs vs SemiAnalysis

Goldman Sachs Ansicht (eher konservativ)

Kernlogik:

• Die erste AI-Phase (Infrastruktur) ist vollständig eingepreist
• Unternehmens-ROI ist noch nicht bewiesen
• Cloud-Anbieter stehen unter Cashflow-Druck

Fazit:

Untergewichten Halbleiter, Übergewichten Cloud-Anbieter (Mean Reversion Trading)

SemiAnalysis Ansicht (extrem bullish)

Sie sehen etwas anderes:

AI entwickelt sich von einem Tool zu einem Produktionsmittel

Ein extremes Beispiel:

• Eine Firma gibt für AI token 10 Millionen US-Dollar pro Jahr aus
• 30% der Personalkosten

Das bedeutet:

AI ersetzt zunehmend Menschen, statt sie nur zu unterstützen

Die entscheidendste Veränderung:

Agentic AI (Agenten-basierte AI)

Bisher:

• Q&A-Tool

Jetzt:

• Schreiben von Code
• Erstellen von Finanzmodellen
• Datenanalyse
• Automatisierte Aufgabenbearbeitung

Dies bringt drei Veränderungen:

1) Token-Wert steigt
2) Die Bruttomarge von Modellunternehmen erhöht sich
3) Nutzer sind bereit, fortlaufend zu zahlen

5. Wer wird gewinnen? Der Kern ist nur eine Variable

Wenn man die ganze Debatte vereinfacht, bleibt nur eine Frage:

Ist der von AI geschaffene Gewinnpool groß genug?

Szenario 1: Der Kuchen reicht nicht aus (Goldman Sachs gewinnt)

• Unternehmungs-ROI bleibt unklar
• Cloud-Anbieter reduzieren CapEx
• Halbleiterbewertungen gehen zurück

Ergebnis:

Die Technologiewerte divergieren, der Markt geht in eine volatile oder korrigierende Phase

Szenario 2: Der Kuchen wächst weiter (SemiAnalysis gewinnt)

• AI wird Teil der Kernprozesse in Unternehmen
• Token-Nachfrage explodiert
• Modellunternehmen sind profitabel

Ergebnis:

Die gesamte AI-Wertschöpfungskette steigt weiter

6. Der aktuelle Zustand des Marktes (wichtigste Erkenntnis)

Wenn du mich fragst, in welcher Phase wir uns gerade befinden?

Die Antwort lautet:

Dazwischen

Sehr typischer Aufbau:

• Die stärksten Nutzer: geben bereits massiv Geld aus
• Normale Unternehmen: testen noch die Möglichkeiten

Die Verhaltensweise am Kapitalmarkt ist:

1) Zuerst die „Veränderung am Rand“ traden (die stärksten Nutzer)
2) Dann auf die „umfassende Bestätigung“ warten (Unternehmensgewinne)

7. Der eigentliche Schwerpunkt aus Sicht der Investition (Fazit für dich)

Der Markt wird künftig nicht mehr fragen:

„Ist AI gut?“

Sondern sechs konkretere Fragen:

1) Kann der token-Wert weiter steigen?
2) Können Modellunternehmen profitabel sein?
3) Können Cloud-Anbieter CapEx in Umsätze umwandeln?
4) Kann NVDA weiterhin die Preise erhöhen?
5) Bleiben HBM/fortgeschrittene Prozesse weiterhin knapp?
6) Wer kann im Unternehmenssoftwarebereich den Zugang kontrollieren?

Börsen-Investmentportal USA – Ein Satz zur Zusammenfassung dieser Rallye

Dies ist kein gewöhnlicher Technologie-Bullenmarkt.

Es ist:

Ein „vorbelasteter Bullenmarkt“, getrieben durch fiskalische Expansion und AI-Narrative

Das Problem ist nicht, ob es eine Blase gibt,

Sondern:

Wann das Cashflow die Bewertung einholt.

Zum Schluss ein praktischer Rahmen zur Bewertung

Wenn du dir nur einen Indikator merkst, dann diesen:

30-jährige US-Staatsanleihen-Rendite + AI-Unternehmen-ROI

• Zinssatz steigt → Risiko für den gesamten Markt
• ROI wird realisiert → AI tritt in Phase zwei ein

Die richtig großen Chancen entstehen oft, wenn:

Der Markt von „Storytelling“ auf „Profitkalkulation“ umschaltet.

Aktuell haben wir diesen Punkt noch nicht erreicht.
Aber wir sind sehr nah dran.

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