CoreWeave fällt um 15 %, das KI-Rechenleistungs-Geschäft steht vor Finanzierungsherausforderungen
Die CoreWeave-Anleihen sind unter den Nennwert von 80 gefallen, die Rendite hat 15% überschritten und die Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls innerhalb von fünf Jahren liegt bei über 50%. Der CEO des Unternehmens versucht, den Markt mit einem Auftragsbestand von über 100 Milliarden US-Dollar zu beruhigen, aber Analysten weisen darauf hin, dass Aufträge nicht gleichbedeutend mit Bargeld sind: "Wenn die Kreditkosten bei 9% liegen und die Projektrendite nur 5% beträgt, desto größer der Umfang, desto größer der Wertverlust." Aktien von Unternehmen wie Oracle, die mit AI-Infrastruktur verbunden sind, sind ebenfalls stark gefallen, und die Sorge breitet sich auf den gesamten Hochzins-Anleihemarkt aus. Elon Musk kommentierte: „Oh je!“
Milliardenaufträge können die 15%igen Kreditkosten nicht mehr halten – die Geschäftslogik von AI-Infrastruktur wird direkt vom Kapitalmarkt auf die Probe gestellt.
Die Aktie von CoreWeave brach am Mittwoch innerhalb eines Tages um etwa 15% ein, im nachbörslichen Handel fiel der Kurs um weitere knapp 6%, die Anleihenpreise rutschten in den Distressed-Bereich, und die Preisgestaltung für Credit Default Swaps weist bereits auf eine Ausfallwahrscheinlichkeit von über 50% innerhalb von fünf Jahren hin. Gleichzeitig fielen die Aktien von Oracle, Nebius, Dell und anderen AI-Infrastrukturunternehmen ebenfalls, und der Druck im Markt für hochverzinsliche Anleihen nahm weiter zu.
CEO Michael Intrator verschickte daraufhin eine interne Mitteilung an die Mitarbeiter und versicherte, das Unternehmen hätte einen Auftragsbestand von über 104,2 Milliarden Dollar, "voll ausreichend, um alle Schuldverpflichtungen zu decken", und machte Panikverkäufe auf Missverständnisse und irrationales Verhalten verantwortlich. Doch diese Beschwichtigungen stoppten den Abwärtskurs nicht.
Ein Auftragsbestand bedeutet nicht automatisch Cashflow; für die Vertragserfüllung sind kontinuierliche Investitionen in GPUs, Rechenzentren und Energieanlagen nötig. Der Markt betrachtet insbesondere das Timing der Erlösrealisierung, die Projektprofitabilität und ob der Cashflow die Zins- und Investitionskosten abdecken kann. In einem Umfeld stark steigender Finanzierungskosten stellt sich die Frage, ob der Ansatz von CoreWeave – erst Fremdkapital aufnehmen, dann Auftragsumsätze realisieren – wirtschaftlich überhaupt noch sinnvoll ist.
Gil Luria, Analyst bei D.A. Davidson, sagte: „Wenn CoreWeave zu 9% Kredite aufnimmt, die beste Rendite aber nur 5% beträgt, macht es keinen Unterschied, wie groß das Unternehmen wird: Sie vernichten bei jedem Schritt Wert.“
Anleihen im Distressed-Bereich, Rekordpreise für Kreditversicherungen, Musk: Oje!
Laut Bloomberg handelte die im April emittierte, 2,75 Milliarden Dollar schwere Anleihe von CoreWeave zu 9,75% Kupon am Mittwoch zu einem Kurs von 81 Cent pro Dollar-Nennwert, die Rendite überschritt 15%. Beide unbesicherten Anleihen mit Fälligkeit 2031 und 2032 fielen unter 80 Cent – ein Level, das als Schwelle für finanzielle Notlage gilt. Analysten kommentierten: „Man kann Kredite nicht zu 15% Zinsen refinanzieren.“
Laut Dow Jones Marktdaten stiegen die Kosten für fünfjährige Credit Default Swaps von CoreWeave am Montag auf etwa 881 Basispunkte, ein kräftiger Sprung von 547 Basispunkten Ende Juni. Bloomberg berichtet auf Basis dieser Daten, dass die Marktbewertung für die Ausfallwahrscheinlichkeit binnen fünf Jahren nun über 50% liegt.
Elon Musk teilte den entsprechenden Bericht auf seinem Social-Media-Kanal und ließ lediglich ein „Yikes!“ als Ausdruck seines Schocks zurück.
AI-Infrastrukturbranche voll unter Druck, Zinserhöhungserwartungen als Auslöser
Die CoreWeave-Aktie schloss am Tag mit einem Verlust von ca. 15,46%, der Monatseinbruch nähert sich bereits einem Viertel. Diese Verkäufe sind kein Einzelfall: Nebius fielen am gleichen Tag um ca. 15,1%, Datenzentrum-Betreiber Applied Digital und IREN jeweils um etwa 8,8% und 9,9%, Oracle verlor rund 7,2%, Dell und HPE gingen um jeweils etwa 10,3% und 6,4% zurück.
Barclays stufte Dell und HPE von „Übergewichten“ auf „Neutral“ herab und kommentierte: „Die Bewertung ist weit gelaufen, Rohstoffpreise trieben den Umsatz nach oben, aber wir sehen bislang keinen signifikanten AI-Wendepunkt.“
Der direkte Auslöser für die gedrückte Stimmung waren Inflationsdaten. Der am Tag veröffentlichte Verbraucherpreisindex lag über den Erwartungen, und die Wetten auf eine weitere Fed-Zinserhöhung im laufenden Monat stiegen. Die 10-jährigen US-Staatsanleihen rentierten mit rund 5,19%, die 2-jährigen sprangen innerhalb eines Tages um 7,2 Basispunkte nach oben.
Kim Forrest, Chief Investment Officer von Bokeh Capital Partners, sagt: „Investoren fragen sich, ob der massive Ausbau der AI-Infrastruktur tatsächlich die erwarteten Renditen bringen kann.“
CEO adressiert Belegschaft, Milliardenaufträge als Schlüssel
Intrator schreibt im internen Memo: „Bei der Entwicklung einer neuen Art von Tech-Unternehmen kommt es manchmal zu Missverständnissen und irrationalen Marktreaktionen. Wir haben großes Vertrauen in unser Geschäftsmodell, unsere Kunden, unsere erstklassige Ausführung und in die strikte Disziplin unserer finanziellen Engine.“
Das Unternehmen teilte zudem mit, dass der Auftragsbestand bis zum zweiten Quartal 104,2 Milliarden Dollar erreichte, ein Anstieg gegenüber den 99,4 Milliarden Dollar aus dem ersten Quartal; im dritten Quartal kamen Netto-Kundenversprechen von über 25 Milliarden Dollar hinzu.
CoreWeave erklärte: „Wir haben großes Vertrauen in unseren Auftragsbestand. Er ist ausreichend, um all unsere Verbindlichkeiten zu decken. Ebenso sind wir zuversichtlich bezüglich unserer Finanzierungssituation.“
Craig Manchuck, Anleihenportfoliomanager bei Osterweis Capital Management, sagte gegenüber MarketWatch: CoreWeave ist „Gradmesser für AI-Stimmung“, der Anleihenverkauf habe „heute den Markt etwas erschüttert“ und man sorge sich, dass das Unternehmen zu schnell und zu viel Kredite aufnimmt und Gefahr läuft, keine weiteren Finanzierungen für seine AI-Expansionspläne sicherzustellen.
Analyst: Kredit zu 9%, Rendite zu 5% – je größer, desto höher der Verlust
Gil Luria, Leiter der Technologie-Forschung bei D.A. Davidson, benennt das Problem in einem Bloomberg-TV-Interview direkt.
Sie haben die Möglichkeit verloren, zu 9% Zinsen Kredite aufzunehmen – das ist sehr besorgniserregend.
Wenn CoreWeave zu 9% Kreditkosten hat und maximal 5% Rendite erzielt, ist jede Expansion wertvernichtend – egal wie groß sie wird. Das gilt besonders für Cloud-Service-Anbieter, die den Aufbau ihrer Rechenzentren komplett mit Schulden finanzieren. Je mehr Leverage wir nutzen, um Rechenzentren zu errichten, desto mehr Risiko bringen wir ins System.
Luria bezeichnete CoreWeave früher als das „Subprime-Segment der AI-Branche“. Er stellte fest, dass bereits im Juli Warnzeichen bei Kreditaufnahmen auftraten – und letztlich wurden Kredite zu höherem Zinssatz als erwartet verkauft, laut Bloomberg bedeutet das jährlich etwa 30 Millionen Dollar zusätzliche Zinskosten.
Brannin McBee, Mitgründer von CoreWeave, erklärte in einem Interview mit der britischen Financial Times, das Ziel sei es, für mit Chips besicherte Schulden ein Investment-Grade-Rating zu erhalten und letztlich das Gesamtrating der Firma zu verbessern, um „Zugang zu allen Geldern der Versicherungsfonds“ zu bekommen.
Luria sieht dieses Investment-Grade-Ziel inzwischen durch die Realität gefährdet.
Kapitalmärkte regulieren sich selbst, wir werden nicht weiter zu diesen Zinssätzen Kredit vergeben. Das Risiko-Kapital für Rechenzentren ist begrenzt – hoffentlich sorgt dies dafür, dass das Wachstum bis 2030 tragbar bleibt.
Kreditrisiko breitet sich aus – Warnzeichen im High-Yield-Markt
Auch andere mit CoreWeave in Verbindung stehende Anleihen fielen, darunter Anleihen von Galaxy Digital Inc. und Core Scientific Inc.
In einem Rating-Bericht zu Galaxy Digital von S&P Global Ratings im Juli hieß es, eine zentrale Annahme sei, dass CoreWeave „auf absehbare Zeit“ seinen Mietverpflichtungen nachkommen könne, gleichzeitig wurde aber betont: „Da die Laufzeiten der Kundenverträge kürzer sind als die Mietverpflichtungen gegenüber Galaxy Digital und ein Überangebot an AI-Infrastruktur droht, könnten Herausforderungen beim Erfüllen dieser Mietverpflichtungen auftreten.“
Brian Therien, Senior Research Analyst für festverzinsliche Wertpapiere bei Edward Jones, sagte gegenüber MarketWatch: „Sie haben zwar ein besseres Rating, aber das Trading-Verhalten entspricht eher CCC-Anleihen.“
Stephanie Link, Chief Investment Strategist bei Hightower Advisors, meinte, dass High-Yield-Trader „Probleme oft früher als der Aktienmarkt erkennen“, momentan seien die Bruchstellen „noch auf die empfindlichsten Kreditnehmer im Junk-Markt begrenzt“, aber sie betonte: „Ich beobachte das auf jeden Fall genau.“
David Royal, Chief Financial and Investment Officer bei Thrivent, warnte: „Viele dieser Unternehmen nehmen relativ kurzfristige Kredite auf, aber ein Refinanzieren zu 15% ist nicht möglich. So fangen die Probleme an.“
Das State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF, das den US-High-Yield-Markt abbildet, verzeichnete bis Mittwochnachmittag seit 2026 leicht negative Gesamtrendite, der Rückgang lag über 0,2%.
Obwohl die Anleihen im Distressed-Bereich gehandelt werden, ist die CoreWeave-Aktie seit dem IPO im März 2025 um über 60% gestiegen und die aktuelle Marktkapitalisierung beträgt rund 36,5 Milliarden Dollar.
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