Morgan Stanley analysiert den KI-Absturz: Es werden die Bewertungen getroffen, nicht die Gewinne! Aber nicht zu früh auf das Tief setzen.

German: Finanznachrichten-App stellt fest, dass der aktuelle globale Rückgang der KI-Aktien weniger durch fundamentale Einbrüche, sondern vielmehr als eine reine „Bewertung-Entblähung“ zu betrachten ist. Das quantitativen Aktienforschungsteam von Morgan Stanley veröffentlichte am 8. November einen eher kontraintuitiven Bericht: Der Rückgang im KI-Sektor wird nahezu vollständig von sinkenden Bewertungen getrieben – während die marktüblichen Gewinnerwartungen nicht nach unten revidiert wurden, sondern sogar weiterhin stetig steigen.

Die Intensität und Struktur des Rückgangs

Vom 30. September bis zum Schlusskurs am 5. November fiel der von Morgan Stanley berechnete AI & Tech Diffusion Index um insgesamt 26,6 %, während der MSCI ACWI Global Index im gleichen Zeitraum nur um 3,7 % sank; zieht man japanische und asiatische Komponenten bis zum Schlusskurs am 6. November hinzu, steigt der Rückgang des Index auf 28,4 % und beträgt seit dem Höchststand am 6. Oktober 33 %. Die Korrektur verlief in zwei Phasen: die erste Mitte Oktober, die zweite ab Ende Oktober, und nach den US-amerikanischen Zwischenwahlen am 3. November vertiefte sich der Einbruch deutlich.

Die Bewertungsschrumpfung „trug mehr als den gesamten Rückgang bei.“ Der Bericht analysierte die Preise von 91 Komponenten mit jeweils positiven Gewinnen in beiden Perioden: Die gleichgewichtete durchschnittliche FY2-Konsens-EPS stieg über alle Regionen etwa um 3 logarithmische Punkte, während das KGV insgesamt um ca. 37 logarithmische Punkte schrumpfte (je nach Region zwischen 26 und 48 Punkten). Das heißt, der Rückgang der Bewertung erklärt nicht nur den gesamten Einbruch – es gibt sogar Überschüsse. Mit anderen Worten: Die Investoren haben den Risikofaktor einer Verlangsamung des KI-Infrastrukturausbaus möglicherweise schon eingepreist, bevor Konsenserwartungen diesen widerspiegelten.

Regionale Spreizung: Japan senkt Bewertungen am stärksten 

Im eigenen Bewertungshistorien-Quintil (seit September 2019) sind US- und europäische KI-Aktien vom Mittelwert auf das untere Fünftel gefallen (Medianquantil 17 bzw. 13), während Japan von Quantil 82 auf 28 abstürzte – das klassische Beispiel für „starke Gewinne, schrumpfende Bewertungen“. Asien/Schwellenmärkte hingegen befinden sich weiterhin nahe ihrem historischen Median (Quantil 53), und dort ist der Anteil der Abwärtsrevisionen am höchsten: Von 26 Komponenten wurden bei 7 (27 %) die FY2-Erwartungen um mehr als 0,5 % abgesenkt.

Wie groß ist das Bewertungs-"Sicherheitsnetz"?

Morgan Stanley führte einen Stresstest durch: Würde das erwartete EPS für die nächsten zwölf Monate hypothetisch um 20 % gesenkt, würde der Anteil der Komponenten mit mehr als ihrem historischen Median-KGV von aktuell 27 % auf 55 % steigen. Die „Break-Even-Abwärtskorrektur“ im Median, die die Regionen verkraften können, liegt bei: USA 24 %, Europa 23 %, Japan 16 %. Asien/Schwellenmärkte haben aufgrund der bereits mehrheitlich über dem Median liegenden Aktien einen negativen Puffer – fast kein Sicherheitsnetz.

„Anwender“ schlagen den Markt, doch Gewinnpotenzial liegt weiter im upstream

Seit Ende September haben KI-Anwender (Adopters) eine Rendite von -3,2 % erzielt, während KI-Enabler (Enablers) bei -29,0 % liegen – ein Unterschied von etwa 26 Prozentpunkten, und auch bereinigt um das Marktbeta bleibt die Differenz signifikant.

Bemerkenswert: Dieser Stilwechsel ist „bewertungsgetrieben“, nicht „gewinngetrieben“: Der Median-KGV der Enabler fiel von 27,4 auf 18,6 und liegt damit praktisch gleichauf mit dem der Adopter (18,1), aber die Netto-Upgrade-Spanne der Gewinnerwartungen der Enabler liegt immer noch bei +48 % und übertrifft die +2 % der Adopter deutlich. Zudem wurden bei 35 % der Adopters die FY2-Erwartungen nach unten revidiert.

Investitionsausgaben im Fokus

Der Bericht zeigt außerdem: Die Aktien mit dem größten Upgrade litten am stärksten (Korrelationskoeffizient -0,42); Unternehmen mit intensiven Investitionsausgaben wurden nach ihren Quartalszahlen im Schnitt um 40 logarithmische Punkte abgewertet, deutlich mehr als andere Unternehmen (25 Punkte). Bei gleichbleibendem Gewinnupgrade führt eine Investitionsausgabenerhöhung von 10 % zu etwa 4 Prozentpunkten Underperformance (t-Wert -2,8) – der Markt prüft zunehmend die Rentabilität der zusätzlichen KI-Investitionen.

Drei Kernstrategien als Antwort 

Morgan Stanleys zentrale Schlussfolgerung: Die Neubewertung verbessert den Einstiegszeitpunkt für KI, aber am Ende bleibt die Gewinnrealisierung der Schlüssel. Die strategischen Empfehlungen: Erstens, kein wahlloses „Bottomfishing“ bei KI-Upstream, sondern Vorsicht bei verschärfter Datacenter-Regulierung und Projektverzögerungen wegen möglicher späterer Auswirkungen auf Aufträge und Gewinne;

Zweitens, selektive Erhöhung des Engagements bei KI-Anwendern, wobei die Widerstandsfähigkeit der Gewinnerwartungen Priorität hat, nicht eine pauschale Allokation;

Drittens, regionsbezogene Priorisierung nach Bewertungs-Sicherheitsnetz (am stärksten in USA/Europa, Japan mit stark sinkender Bewertung) und kontinuierliche Beobachtung der Ergebniskorrekturen – speziell bei jenen 33 Komponenten, deren neueste Quartalszahlen noch nicht eingepreist sind. Auf Makroebene verstärken die Iran-Konflikte und die Energiepreisschwankungen das Bedürfnis nach Absicherung, während das Wiederanstieg der Renditen ein eigenes, vom Gewinn unabhängiges Bewertungsrisiko bleibt.