S&P advierte: la exposición de los bancos al riesgo de los gigantes de las transacciones se dispara y el ecosistema financiero estadounidense cae en una "fragilidad endógena"

El profundo vínculo entre los bancos y los gigantes del trading se está convirtiendo en una “bomba de tiempo” dentro del sistema financiero de Estados Unidos.

S&P Global Ratings publicó el miércoles un informe advirtiendo que la exposición total de los bancos estadounidenses a fondos de cobertura y firmas de trading de alta frecuencia alcanza varios billones de dólares, y el riesgo de cola se encuentra en un “nivel elevado”. La concentración récord de apalancamiento, la rápida expansión de financiamiento y la exposición concentrada en unas pocas grandes entidades bancarias han hecho que este ecosistema muestre una “fragilidad inherente, que podría ser puesta a prueba bajo escenarios de estrés extremo”.

Empresas de trading como Jane Street y Citadel Securities se han convertido en fuerzas centrales de Wall Street, cuya ascensión depende fuertemente del apoyo financiero de bancos de inversión tradicionales. Mientras tanto, los ingresos por financiamiento de mercado de los grandes bancos han alcanzado máximos históricos, profundizando la interdependencia entre ambas partes. Para los inversores, si ocurre una volatilidad severa en el mercado o un incumplimiento de contraparte, el impacto en los balances bancarios podría superar ampliamente las expectativas.

El volumen se duplicó en cuatro años; el riesgo se acumula a la par

Según datos de S&P, el volumen de préstamos de los principales brokers en 2024 —incluyendo financiación de mercado para fondos de cobertura y otros servicios post-trading— ya ha superado los 2,5 billones de dólares, duplicándose respecto a hace cuatro años.

Este negocio se ha convertido en un pilar fundamental de ingresos para las grandes entidades bancarias. S&P estima que Goldman Sachs, Morgan Stanley, Barclays y BNP Paribas obtendrán juntos 25 mil millones de dólares en ingresos por financiamiento de mercado en 2025, un aumento anual del 25%, y esa cifra probablemente subestima el total real.

Datos revelados por Goldman Sachs esta semana muestran que casi la mitad de los 5,3 mil millones de dólares en ingresos por operaciones con acciones del primer trimestre provino de financiamiento, un incremento cercano al 60% interanual; el negocio de renta fija aportó unos mil millones más en ingresos por financiamiento.

Sin embargo, S&P advierte que este tipo de financiamiento a corto plazo puede convertirse en un compromiso de dinero a largo plazo, erosionando el capital de los bancos y presionando las calificaciones crediticias. “El financiamiento de mercado absorbe liquidez en el corto plazo, las relaciones de clientes a largo plazo exigen una fuente estable de fondos, y el riesgo de contraparte y de mercado de los inventarios de trading consume capital regulatorio”, señala el informe.

Apalancamiento récord, riesgo de operaciones de spread bajo la lupa

Las autoridades reguladoras están cada vez más atentos a las operaciones de “arbitraje de base”, ampliamente utilizadas por fondos de cobertura. Esta estrategia busca rentabilidad aprovechando pequeñas diferencias de precio entre bonos del Tesoro y contratos de futuros, pero debido a la escasa diferencia de tasas, los traders necesitan altas cantidades de apalancamiento proporcionado por los bancos para obtener ganancias.

Datos de la Reserva Federal muestran que a principios del año pasado, el nivel de apalancamiento de los fondos de cobertura alcanzó máximos históricos, respaldando posiciones masivas en bonos del Tesoro, derivados de tasas de interés y acciones.

S&P advierte en su informe: “La adopción masiva de esta estrategia amplifica el riesgo sistémico de segundo orden. Si el mercado se vuelve volátil o hay incumplimiento de contraparte, y las posiciones apalancadas deben liquidarse rápidamente, los departamentos de brokerage principal y financiamiento de valores de los bancos enfrentarán riesgos significativos”.

Lecciones del pasado, los riesgos siguen latentes

La historia ya ha demostrado que cuando estos riesgos se materializan, las consecuencias pueden ser graves. El colapso de Archegos Capital Management, la oficina familiar, en 2021 provocó más de 10 mil millones de dólares en pérdidas a sus principales brokers, afectando severamente a Credit Suisse.

El informe de S&P enfatiza que la exposición total de los bancos a fondos de cobertura y firmas de trading implica un riesgo de cola “elevado” —la probabilidad de estos eventos es baja, pero cuando ocurren, el impacto es considerable.

El tamaño de empresas como Jane Street ya es significativo. Según informes, Jane Street obtuvo más de 10 mil millones de dólares en ingresos por trading en el segundo trimestre del año pasado, superando a JPMorgan y Goldman Sachs en el mismo período. A medida que estas entidades expanden su participación de mercado, su profunda vinculación con el sistema bancario se torna un punto de riesgo potencial que reguladores y participantes del mercado deben vigilar constantemente.