¡Las acciones de semiconductores subieron un 39% este mes! Director de fondos de cobertura de Goldman Sachs: No había visto esto desde la burbuja de internet, este mercado, yo no lo sigo

Las acciones tecnológicas globales han experimentado un repunte parabólico este mes. Tony Pasquariello, director del negocio de hedge funds de Goldman Sachs, emitió una advertencia cautelosa: algunos mercados presentan riesgos de "burbuja", pero la tendencia principal alcista sigue vigente.

En vísperas de una ventana de mercado importante, Pasquariello publicó el lunes una breve evaluación de mercado. Señaló de entrada una realidad que desconcierta a muchos inversores: la guerra no ha terminado, pero las bolsas están en auge. Durante el último mes, las acciones tecnológicas globales han vivido una subida parabólica, con el índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) sin registrar una sola caída diaria desde el alto al fuego, acumulando un aumento mensual del 39%. El indicador RSI (Índice de Fuerza Relativa) se elevó hasta 85.

Aún más alarmante, el precio actual de negociación del SOX está cerca de 50% por encima de su media móvil de 200 días—una desviación que no se había visto desde el pico de la burbuja de internet. Al mismo tiempo, el indicador de sentimiento de acciones estadounidenses de Goldman Sachs marca actualmente 1,5 desviaciones estándar, el nivel más alto desde diciembre de 2024. Los datos históricos muestran que cuando el indicador está entre 1,5 y 2, el retorno promedio de S&P 500 en las siguientes dos semanas y un mes es de -0,2% y -0,4%, respectivamente.

Pasquariello afirma que, considerando todos estos factores, su juicio central permanece intacto: es un mercado alcista, con la tendencia principal al alza; pero aclara: "No voy a perseguir el alza de este mercado ni a vender en corto", y prefiere afrontar la situación manteniendo una estrategia con "más Delta/más volatilidad".

El aumento de semiconductores es el mayor desde la burbuja de internet: riesgo de "burbuja" emergente

Pasquariello considera el sector de semiconductores estadounidense como ejemplo central de esta fiebre tecnológica. El SOX subió un 39% en un solo mes, lo que lo coloca cerca del 50% por encima de la media móvil de 200 días. La última vez que se vio este nivel fue en el apogeo de la burbuja de internet en 2000.

Analizando la serie histórica de retornos mensuales, el desempeño del SOX este mes es el más fuerte del ciclo actual, y su precedente más cercano es febrero de 2000, días antes de que la burbuja estallara.

Pasquariello señala que, dada la "temperatura" de estos movimientos, los inversores deben considerar seriamente el riesgo de "burbuja" en ciertos sectores del mercado. Destaca este punto como uno de los dos riesgos principales a observar en el entorno actual.

La situación de Irán representa un riesgo de cola para el suministro de energía: pronóstico de precios del petróleo al alza

El segundo riesgo más importante proviene de la geopolítica. Pasquariello indica que la situación en Irán y su impacto continuo sobre el suministro energético global podría alcanzar su "mayor impacto" próximamente. Actualmente, los precios de productos refinados siguen subiendo, y tanto crudo, tasas de interés como volatilidad futura ya se sitúan a niveles más altos que antes de la guerra.

En este marco, Goldman Sachs ya ha revisado su objetivo de precio para el crudo Brent del cuarto trimestre, pasando de 80 a 90 dólares por barril. Según los últimos supuestos de Goldman Sachs, la normalización de las exportaciones del Golfo Pérsico se retrasa de mediados de mayo hasta finales de junio, la recuperación de producción será más lenta, el shock de suministro durará más, y la probabilidad de escenarios de mayor riesgo alcista para el precio del petróleo ha aumentado.

Pasquariello además cita el manual de combate del Cuerpo de Marines de Estados Unidos para ilustrar la incertidumbre actual: "La naturaleza de la guerra hace imposible la certeza. Todas las acciones en la guerra se basan en información incompleta, imprecisa o incluso contradictoria. La guerra es esencialmente impredecible."

Indicadores de sentimiento en máximos: datos históricos sugieren presión sobre retornos a corto plazo

Pasquariello cita la investigación de Ben Snider, estratega de Goldman Sachs, quien señala que el indicador de sentimiento de acciones estadounidenses es más fiable cuando su lectura es baja; pero históricamente, los valores altos suelen anticipar retornos inferiores al promedio en las siguientes semanas.

En concreto, cuando el indicador está entre 1,5 y 2, el S&P 500 arroja un retorno promedio de -0,2% en dos semanas y de -0,4% en un mes. En los últimos cinco años, el indicador ha superado los 1,5 puntos en tres ocasiones: finales de 2024 (con presión en el mercado a principios de 2025 por el impacto de DeepSeek y aranceles), marzo de 2024 (con una leve corrección en abril) y julio de 2023 (con caída de alrededor del 10% en los meses siguientes).

Snider destaca que cada retroceso estuvo impulsado por factores fundamentales, pero unos niveles de posiciones elevados amplifican el impacto que esos fundamentos tienen en el mercado.

Mercado de capitales activo, exposición de IA en small caps en expansión

Más allá de los riesgos mencionados, Pasquariello enumera algunos cambios estructurales relevantes en el mercado.

En el segmento de pequeñas capitalizaciones, las acciones altamente relacionadas con AI ahora representan el 17% del índice Russell 2000 (RTY), lo que muestra que la temática AI se ha infiltrado profundamente en el mercado de small caps.

En los mercados de capitales, Goldman Sachs espera este año cerca de 100 IPOs, con una recaudación total de 160 mil millones de dólares, con perspectivas de récord histórico.

Más Delta/más volatilidad: ni perseguir el alza ni vender en corto

Integrando los juicios anteriores, Pasquariello aporta una recomendación clara: ni perseguir el alza ni vender en corto, manteniendo una estructura con "más Delta/más volatilidad".

En detalle, aconseja prestar atención a opciones call de S&P 500 con vencimiento a tres meses y 25 Delta, con una volatilidad implícita de alrededor del 13%. Opina que, dado que la exposición Gamma de los market makers tiende a reducirse cuando los precios suben, esta estrategia permite mantener participación de mercado disminuyendo el riesgo total.

Para él, el actual mercado de acciones estadounidenses busca equilibrarse entre los riesgos extremos de la izquierda geopolítica y las oportunidades extremas del sector tecnológico, y los inversores están mostrando sus preferencias en la práctica—a pesar de que esta preferencia acumula una fragilidad considerable.