Morgan Stanley maintient sa note « surpondérer » sur les quatre principales actions de la distribution américaine : les résultats trimestriels ne mettront pas fin au débat entre haussiers et baissiers ; une période « plate » pourrait offrir une bonne opportunité de positionnement.

FrenchInvestissement APP a appris que, le 9 novembre, Morgan Stanley a publié une prévision des résultats trimestriels des grandes actions de la distribution américaine, maintenant sa recommandation de "soutenir" Walmart (WMT.US), Home Depot (HD.US), Lowe's (LOW.US) et Target (TGT.US), avec des objectifs de cours respectifs de 125 dollars, 400 dollars, 258 dollars et 170 dollars. Morgan Stanley estime que les résultats de ce trimestre ne devraient pas modifier fondamentalement la logique d'investissement de chaque entreprise — Walmart devrait publier des performances conformes aux attentes, Home Depot et Lowe's restent pénalisés par l'absence de reprise de la demande, et Target est la seule société susceptible de surprendre positivement. Le rapport souligne toutefois que lorsque l'attention du marché se concentre entièrement sur l'e-commerce alimenté par l'IA et les agents intelligents, le « manque d'excitation » des actions de la distribution pourrait justement constituer le point de départ d'une stratégie contrarienne.

Pourquoi la "platitude" pourrait-elle être une raison d'être haussier ?

Morgan Stanley indique que les investisseurs gardent les yeux fixés sur l’IA, le commerce électronique intelligent et le prochain grand récit de croissance, ce qui rend la saison à venir de résultats des grands distributeurs américains particulièrement "traditionnelle". En conséquence, il est probable que ce trimestre n'apporte pas d'informations sur la croissance susceptibles de redéfinir le débat d'investissement. Walmart demeure excellente dans l'exécution, mais s'efforce de reconstruire la narration "double croissance : chiffre d'affaires et marges"; Target devrait délivrer des données encourageantes pour les ventes à magasins comparables, mais peine à répondre aux questions sur la transmission des bénéfices et ses perspectives pour 2027; le secteur de l'amélioration de l'habitat attend toujours une reprise de la demande bien plus tardive que tous les pronostics.

Le rapport ne cherche pas à déterminer "qui aura les plus beaux résultats du trimestre", mais "où le marché pourrait sous-estimer les changements à venir" — dans un secteur de l'amélioration de l'habitat où les bénéfices restent au plus bas du cycle, les catalyseurs rares, et les attentes très déprimées, des opportunités contrariennes se dessinent, même si l’écart de performance croissant entre Home Depot et Lowe's complexifie ce type d’investissement.

Walmart : des résultats conformes aux attentes, la valorisation a déjà atteint l’objectif

Morgan Stanley prévoit que les résultats du troisième trimestre de l’exercice 2027 de Walmart seront globalement en ligne avec les attentes du consensus, la guidance pour le quatrième trimestre poursuivant la tendance actuelle, et suggérant une accélération du rythme de croissance du bénéfice d’exploitation ajusté. La société publiera ses résultats avant l’ouverture le 19 novembre.

Plus précisément, les ventes à magasins comparables aux États-Unis devraient croître de 2,9 % (conformément au consensus), en hausse par rapport aux 2,6 % du deuxième trimestre ; l’e-commerce devrait continuer de croître de plus de 20 %, et les revenus publicitaires de Walmart Connect de plus de 30 %. En termes de rentabilité, la croissance du bénéfice d’exploitation ajusté touchera son plus bas au troisième trimestre (en devises constantes environ 3 %), puis accélérera à nouveau au quatrième trimestre — environ 600 millions de dollars investis dans des réductions de prix (relatives au remboursement de droits de douane non utilisés au deuxième trimestre) feront chuter la croissance d’environ 9 points, mais une fois corrigé elle atteint près de 12 %. Côté coûts, le prix du diesel devrait peser d’environ 2,5 milliards de dollars par an, mais Morgan Stanley estime que la société peut compenser ce vent contraire grâce à sa flotte autonome et ses capacités maritimes, tout en préservant son avantage prix lors des ajustements tarifaires.

En matière de valorisation, le cours actuel de Walmart équivaut à 40 fois le bénéfice par action prévu sur les douze prochains mois, soit un niveau supérieur à la moyenne sur dix ans. Morgan Stanley juge cette prime justifiée, car l'activité e-commerce de Walmart (incluant la vente en ligne, la publicité avec Walmart Connect et les adhésions), sa capacité logistique, sa position dominante dans l’IA du retail et son profil défensif soutiennent ensemble la valorisation. Mais l’objectif de 125 dollars reflète le niveau actuel, ce qui signifie que “bonne société” n’est pas synonyme de “bon rendement” — il reste très peu de potentiel de hausse sur cette action.

Home Depot et Lowe's : la demande se stabilise à un niveau bas, mais la reprise se fait attendre

Au niveau sectoriel, les ventes au détail d’articles pour la maison et la construction ont augmenté de près de 5 % en glissement annuel entre août et septembre aux États-Unis, mais Morgan Stanley rappelle qu’une partie de cette croissance provient d’un effet de base ; avec la hausse des taux des emprunts hypothécaires, les ventes de logements existants deviennent négatives en glissement annuel, et les gros travaux de rénovation optionnels restent sous pression. Ses enquêtes auprès des entrepreneurs indiquent la même tendance : l’activité de réparation et de petits chantiers évolue légèrement à la hausse, mais la conversion des commandes demeure difficile, et l’amélioration de l’arriéré ne devrait pas survenir avant 2027.

Home Depot devrait voir ses ventes à magasins comparables progresser de 1,5 à 2 %, un peu en dessous du consensus de 1,7 % ; les données de tiers relatives aux transactions indiquent une croissance du chiffre d’affaires de 3,4 %. La direction estime que le début du troisième trimestre ressemble au deuxième en termes de demande ; les enquêtes de Morgan Stanley confirment la hausse de la part de clientèle professionnelle, mais il met en garde contre l’idée d’en tirer des conclusions sur une accélération de la reprise — au deuxième trimestre, la croissance provient toujours de la hausse du ticket moyen, alors que le volume de transactions diminue. En termes de rentabilité, le BPA attendu est d'environ 3,82 dollars, en ligne avec le consensus, mais la marge brute est sous pression : le remboursement de 685 millions de dollars de droits de douane au deuxième trimestre a permis d’anticiper des gains, et au troisième trimestre il faudra absorber à la fois la hausse des coûts de carburant et l’effet dilutif des acquisitions, tandis que la croissance des ventes à magasins comparables reste sous le seuil d’effet de levier opérationnel historique de l’entreprise d’environ 3 %, et se traduit uniquement par une hausse de 2 % du BPA. Home Depot publiera ses résultats avant l’ouverture le 17 novembre.

Pour Lowe's, Morgan Stanley est un peu plus optimiste : les ventes à magasins comparables du troisième trimestre devraient croître d’environ 0,5 %, au-dessus de l’attente du consensus à 0,1 % et de l’indication « stable » donnée par la société ; les données relatives aux transactions suggèrent une hausse du chiffre d’affaires de 8,5 %, au-dessus des 7,7 % attendus ; le BPA attendu est de 2,95 dollars, légèrement supérieur aux 2,85 dollars sous-entendus par le consensus et la société, mais en baisse de 4 % par rapport à l'an dernier. Le véritable enjeu concerne l’année prochaine : Lowe’s donnera-t-elle une première indication pour 2027 et mettra-t-elle à jour son cadre financier triennal à l’occasion des résultats ? Morgan Stanley pense que cette première guidance pourrait être inférieure au consensus, en particulier pour la marge EBIT ; toutefois, les investisseurs anticipaient déjà un ajustement à la baisse des prévisions pour 2027, de sorte que l’impact réel pourrait être moindre que ne le suggèrent les chiffres. Par ailleurs, la clarté sur le cadre à long terme pourrait être encore plus cruciale que la révision à court terme, et l’Investor Day du 9 décembre devrait permettre d’y voir plus clair.

Target : la seule entreprise susceptible de surprendre positivement

Parmi les quatre sociétés, Target est la seule à être identifiée par Morgan Stanley comme pouvant dépasser les attentes pour les ventes à magasins comparables. Morgan Stanley prévoit que son troisième trimestre sera supérieur au consensus aussi bien sur ces ventes que sur le BPA : le consensus s’attend à une croissance de 3,3 %, mais Morgan Stanley juge ce chiffre prudent — en prenant en compte les prévisions du marché pour une croissance de 5 à 6 % des ventes à magasins comparables, il ne serait pas difficile d’atteindre un BPA compris entre 2,15 et 2,20 dollars (contre 2,06 dollars attendu), soutenu par l’amélioration des ventes plein tarif grâce à la remise à plat des catégories et par la contribution du levier opérationnel lié aux revenus publicitaires (en hausse d’environ 40 % au premier semestre). À surveiller également, la révision à la hausse implicite de la guidance annuelle : Morgan Stanley prévoit une croissance annuelle des ventes portée à 6 %, et une guidance ajustée du BPA relevée à 8,50-9,50 dollars (contre 8,25-9,25 dollars auparavant), ce qui correspond à une expansion de la marge EBIT d’environ 60 points de base à 5,2 %. En matière de valorisation, Target a été revalorisée depuis le début de l’année à un PER de 16 fois pour 2027 (contre 12 fois à l’origine), ce qui reste très nettement en dessous de la moyenne de la branche (~40 fois) — Morgan Stanley explique que la transformation est encore en phase initiale, et que la durabilité de la croissance des ventes à magasins comparables et du levier opérationnel pour 2027 reste incertaine. Target publiera ses résultats avant l’ouverture le 18 novembre.