Conférence téléphonique Q3 de MARA Holdings (MARA.US) : la direction indique que deux contrats de location AI/HPC sont en négociation pour une signature cette année ; la dette totale a déjà été réduite de 37% cette année

Synthèse Finance APP a appris que, le 10 novembre, heure de Pékin, MARA Holdings (MARA.US) a publié ses résultats du troisième trimestre 2026 et tenu une conférence téléphonique. L'entreprise se trouve à un stade clé de sa transformation, passant d'un mineur de bitcoin à une "entreprise d'infrastructure numérique alimentée par l'énergie". Lors de cette réunion, l'attention s'est principalement portée sur l'état d'avancement de la signature des contrats de location de centres de données AI/HPC et sur la stratégie de gestion du bitcoin. La direction a déclaré qu'elle s'efforçait de signer deux contrats de location de centre de données d'ici la fin de l'année, mais que "l'environnement de marché étant changeant, le délai pourrait être repoussé à l'année prochaine". Après la fin du trimestre, l'entreprise a vendu environ 13 597 bitcoins pour un montant d'environ 1,1 milliard de dollars, dont 750 millions de dollars ont servi à rembourser intégralement un prêt garanti par des bitcoins, et a autorisé un nouveau programme de rachat d'actions pour un montant maximal de 500 millions de dollars.

Le PDG Fred Thiel a souligné : "Le bitcoin a jeté les bases, l'électricité apporte les opportunités. Notre stratégie est aujourd'hui très simple : maximiser la valeur de chaque méga-watt (MW) que nous contrôlons."

En termes de performance, la société a réalisé au troisième trimestre un chiffre d'affaires de 164,2 millions de dollars, en baisse de 35 % en glissement annuel, inférieur au consensus du marché de 181,9 millions de dollars, principalement en raison d'une baisse de 37 % du prix moyen du bitcoin extrait (une partie compensée par l'augmentation de la production) ; le bénéfice net a atteint 632,1 millions de dollars (bénéfice dilué par action de 1,28 dollar), nettement supérieur aux attentes du marché (prévision de perte de 0,20 dollar par action), contre 123,1 millions de dollars à la même période l'an dernier – mais cette croissance est surtout due à un gain non réalisé de 885,3 millions de dollars sur la juste valeur des bitcoins détenus lors de l'appréciation du cours durant la période. L'EBITDA ajusté s'établit à 857,7 millions de dollars, contre 395,6 millions à la même période l'an dernier. Au niveau opérationnel, la puissance de calcul installée est passée à 71,2 EH/s (+18 % en glissement annuel) ; le coût de l'électricité pour les sites exploités directement par l'entreprise est de 0,04 dollar/kWh, le coût énergétique d'achat par bitcoin extrait est de 39 674 dollars ; durant le trimestre, 2 247 bitcoins ont été extraits et 3 891 ont été vendus à un prix moyen de 75 300 dollars. Les résultats ont été publiés après la clôture des marchés, le titre a grimpé jusqu'à 0,9 % dans les échanges après bourse pour atteindre 6,70 dollars (plage de négociation sur 52 semaines : 5,81 à 16,62 dollars).

Points clés et réponses : Location AI/HPC "presque bouclée", la vente de bitcoins pour rembourser la dette refaçonne le bilan

Le cœur du débat durant la réunion a porté sur la lenteur de la conversion des énormes actifs énergétiques de la société en revenus tirés de la location AI/HPC – à ce trimestre, aucun contrat formel de location AI/HPC n’a encore été signé. Michael Colonnese, analyste chez H.C. Wainwright, a demandé comment les conditions de location évoluaient dans l’environnement macro actuel. Thiel a répondu que les locataires procèdent à des diligences accrues – vérifiant les contrats d’électricité et les risques liés aux autorisations environnementales ; la société avance dans le développement préliminaire (infrastructures électriques, réseau, sites) sans contrat signé : "Nous ne commençons pas la construction du bâtiment sans locataire, mais nous préparons toute l’infrastructure électrique et le réseau pour permettre de démarrer à tout moment." Concernant le rythme de la vente de bitcoins, le CFO Salman Khan a indiqué que le bitcoin restait un actif stratégique et une source de capital, que la liquidité de la société était suffisante pour honorer toutes ses obligations y compris éventuellement celle de rachat d’obligations convertibles ; le modèle de coentreprise avec Starwood nécessite peu de débours pour MARA dans le scénario de collaboration. La direction a livré un message clair : la demande existe, les due diligences sont intenses, MARA veut être "un développeur qui livre, pas seulement qui promet".

Stratégie de transformation : 1,9 GW d’énergie disponible, objectif 4,8 GW

Actuellement, la société dispose d’environ 1,9 GW de capacité installée, répartis sur près de 20 sites sur quatre continents, et une feuille de route claire vers 4,8 GW. Le projet de centrale à gaz Long Ridge a reçu l’approbation de la FERC (Commission fédérale de régulation de l’énergie), et devrait être finalisé dans les prochaines semaines – la centrale est autorisée à vendre 485 MW, pour passer à 505 MW de capacité nominale au premier semestre 2027, générant des flux de trésorerie contractuels côté production et incluant plus de 1 600 acres de terrains attenants. Les premiers développements du site de Kearney progressent bien, c’est un candidat prioritaire pour une première signature de contrat. La direction considère le minage de bitcoin comme une "base opérationnelle" – pendant que sont développés des infrastructures à plus forte valeur, les sites restent en activité et générateurs de revenus.

Exaion et l’activité AI/cloud : un contrat de 79 millions USD signé, un pipeline de 3 milliards à convertir

La filiale Exaion a signé avec son premier client américain un contrat de quatre ans, d'une valeur de 79 millions de dollars, pour un service de GPU "GPU-as-a-service" à clauses take-or-pay à 100 %. Thiel a révélé en Q&R que le contrat s'appuie sur des GPU B300 déjà commandés, livrables ce mois-ci ou début décembre et déployés dans les capacités existantes d’Exaion en France, avec début du service générant des revenues avant la fin d’année ; "Le plan de développement d’Exaion ne dépend pas de développements de MARA aux États-Unis – sa base est l’expansion autonome de capacité en Europe et au Canada." Le pipeline potentiel d’Exaion dépasse 3 milliards USD de contrats, dont environ 1 milliard ciblés pour livraison d’ici la fin 2027 – mais la direction précise que rien n’est encore signé.

Sortie des contrats d’hébergement et courbe des coûts : le taux d’écrêtement d’électricité de Vertebrai presque divisé par deux

Environ 29 % de la capacité énergétique totale est actuellement sous contrat d’hébergement (hosting) tiers, lesquels expireront progressivement à partir du troisième trimestre 2027, et totalement au premier trimestre 2028 ; Khan a précisé qu’à terme cette capacité sera remplacée par des upgrades de machines sur d’autres sites, éliminant le coût de l’hébergement et améliorant les coûts énergétiques au kWh. Sur la plateforme énergétique et de puissance de calcul Vertebrai, le taux d’écrêtement (curtailment) des parcs éoliens du Texas a été réduit de 46 % à 22 % entre avril et septembre 2026, grâce à la redirection de l’électricité excédentaire vers la puissance de calcul sur site. Ce trimestre, le coût énergétique des sites propres s’est maintenu à 0,04 dollar/kWh, le coût énergétique d’achat par bitcoin extrait à 39 674 dollars, le coût par unité/PH/jour s’étant amélioré de 2 % par rapport au trimestre précédent.

Bilan et allocation du capital : dette totale réduite de 37 %, 500 millions USD de rachats d’actions supplémentaires

La société a réduit sa dette totale de 1,4 milliard de dollars depuis le début de l’année, soit 37 % du total initial. Après la clôture du trimestre, la société a vendu 13 597 bitcoins, générant environ 1,1 milliard de dollars, dont 750 millions ont servi à rembourser intégralement le prêt à terme garanti par bitcoin, récupérant ainsi 17 477 bitcoins précédemment mis en garantie. Au 30 septembre, la société détenait 34 012 bitcoins (y compris ceux prêtés ou mis en gage) et 946,5 millions de dollars de liquidités ou équivalents ; elle a également contracté un prêt au cours du trimestre pour financer l’acquisition de la centrale Long Ridge. Un nouveau programme de rachat d’actions d’un montant maximal de 500 millions USD a été annoncé, tandis que la société a assuré qu’elle continuerait à vendre du bitcoin pour lever des liquidités en vue du développement des infrastructures AI, des obligations convertibles potentielles et de futurs rachats d’actions.

Points Q&R : Politique texane et positionnement du minage

Interrogé sur l’impact du renouvellement politique au Texas sur le projet Matagorda (question du analyste Christopher Brendler de Rosenblatt), Thiel a précisé que les termes contractuels demeurent inchangés, et que la transaction est structurée pour que la société n’ait aucune obligation de paiement tant que le processus Batch Zero d’ERCOT n’a pas été totalement validé – "Matagorda est un site exceptionnel, jouxtant une centrale nucléaire, avec toutes les infrastructures électriques haute tension déjà en place."

Résumé du procès-verbal de la réunion

I. Déclarations de la direction

Fred Thiel (Président et CEO) : (extrait de la lettre aux actionnaires et de la réunion) Le bitcoin a posé les fondations, l’électricité offre les opportunités. Notre stratégie est simple : maximiser la valeur de chaque méga-watt que nous contrôlons. Depuis le troisième trimestre 2026, nous transformons notre plateforme "assemblée" en une activité visant à générer des retours contractuels durables. Ces dernières années, MARA a bâti un portefeuille difficile à reproduire – actifs énergétiques, infrastructures opérationnelles et capacités technologiques. Notre priorité est maintenant de transformer ces atouts en contrats signés, projets livrés et flux de trésorerie libre pérenne.

Ce trimestre, des progrès ont été réalisés sur tous les fronts : côté site et développement, équipes ingénierie et opération ont reçu presque tous les locataires potentiels, les travaux préliminaires avancent bien à Kearney ; nous essayons de signer deux contrats de location avant la fin de l’année, mais l’environnement de marché changeant pourrait retarder jusqu’à l’année prochaine. Côté énergie, le projet Long Ridge a reçu l’aval de la FERC, clôture attendue dans les prochaines semaines – 485 MW de capacité autorisée à la vente, montée à 505 MW de capacité nominale attendue au premier semestre 2027, avec plus de 1 600 acres attenantes. L’extraction de bitcoin reste le cœur de l’activité, l’infrastructure AI et la plateforme cloud Exaion sont des axes de croissance.

Salman Khan (CFO) : Points financiers : chiffre d'affaires de 164,2 millions de dollars, en baisse de 35 % sur un an, principalement car le prix moyen du bitcoin extrait a chuté de 37 % (en partie compensée par la hausse de la production) ; bénéfice net à 632,1 millions, incluant 885,3 millions de gains non réalisés de juste valeur sur les bitcoins ; EBITDA ajusté à 857,7 millions. Puissance de calcul installée de 71,2 EH/s, +18 % sur un an ; ce trimestre, gain de 644 blocs (+2 % sur un an) ; coût/trésorerie par unité/PH/jour en amélioration de 2 % ; coût de l'électricité sur site auto-exploité à 0,04 USD/kWh, coût énergétique d'achat par bitcoin extrait à 39 674 USD. 2 247 bitcoins extraits ce trimestre, 3 891 vendus à un prix moyen de 75 300 USD, aucun achat de bitcoin. La dette totale a été réduite de 1,4 milliard USD cette année (37 % du total initial). Les contrats d’hébergement tiers représentant environ 29 % de la capacité totale arrivent à échéance à partir du troisième trimestre 2027 et se termineront tous au premier trimestre 2028 – alors, les coûts d’hébergement disparaîtront, le coût par kWh s’améliorera ; les capacités libérées seront compensées par des mises à jour d’équipements sur d’autres sites pour maintenir la puissance de calcul.

II. Résumé de la séance de questions/réponses

Michael Colonnese (H.C. Wainwright) : Comment évoluent les termes des locations dans l’environnement macro actuel ?

Fred Thiel : Les locataires approfondissent considérablement la due diligence – analyse des contrats d’électricité et des risques d’autorisation environnementale. Nous avançons dans le développement préliminaire sans location signée : "Sans locataire, pas de construction de bâtiment, mais nous préparons l’infrastructure électrique, le réseau, etc., pour permettre de commencer à tout moment."

Kevin Dede (JonesTrading) : Quelle est la source d’énergie d’Exaion ? De 1 à 3 milliards de dollars de pipeline, quelle trajectoire ?

Fred Thiel : Le premier contrat utilise des GPU B300 déjà commandés, livrés ce mois-ci/début décembre, déployés sur la capacité existante d’Exaion en France, début des revenus avant la fin de l’année. "Le plan d’expansion d’Exaion n’est pas tributaire de MARA aux États-Unis – c’est basé sur leur capacité à développer l’Europe et le Canada eux-mêmes."

Christopher Brendler (Rosenblatt) : La succession politique au Texas affecte-t-elle le projet Matagorda ?

Fred Thiel : Aucune modification contractuelle, la structure de l’opération prévoit zéro obligation pour la société tant que l’étape Batch Zero d’ERCOT n’est pas validée. "Matagorda est un site exceptionnel, tout près d’une centrale nucléaire, et toutes les infrastructures électriques haute tension sont déjà prêtes."

Concernant le rythme de vente de bitcoins (réponse du CFO) : Le bitcoin est un actif stratégique et une source de capital ; la société dispose d'une liquidité suffisante pour faire face à ses engagements dont le rachat des obligations convertibles ; le partenariat avec Starwood repose sur une "stratégie à faible intensité capitalistique" – "en cas de collaboration, le coût net réel pour MARA est très faible".