Belanja modal AI 'mencapai puncak', apakah ekonomi Amerika juga 'mencapai puncak'?
Pengeluaran modal AI mendekati titik balik bersejarah, dan nasib pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat mungkin terikat erat dengannya.
Menurut Meja Perdagangan Trend Cepat, analis Jefferies Christopher Wood dalam laporan terbarunya memperingatkan bahwa pasar keuangan telah mengirimkan sinyal jelas bahwa siklus pengeluaran modal AI mungkin telah mencapai puncaknya—melalui perluasan spread kredit dan penurunan berkelanjutan saham semikonduktor—dan implikasi makro dari penilaian ini jauh melampaui sektor teknologi itu sendiri.
Menurut laporan Jefferies, dalam empat kuartal hingga kuartal tiga 2026, kontribusi pengeluaran modal riil terkait AI di Amerika Serikat terhadap pertumbuhan riil GDP yoy mencapai 1,39 poin persentase, atau 67% dari total pertumbuhan 2,1%. Sementara itu, proporsi investasi perangkat pemrosesan informasi dan perangkat lunak terhadap GDP nominal telah naik menjadi 5,35%, melampaui puncak gelembung internet tahun 2000 sebesar 4,46%, dan mencatat rekor tertinggi. Ini berarti, jika terjadi penurunan substansial dalam pengeluaran modal AI, pertumbuhan ekonomi AS akan menghadapi dampak penurunan langsung dan signifikan.
Pasar telah bereaksi terlebih dahulu. Saham semikonduktor terus mendapat tekanan, pasar kredit mengalami keretakan yang jelas: Spread obligasi korporasi 10 tahun Amazon, Alphabet, dan Meta masing-masing melebar 16, 16, dan 35 basis poin dari titik terendah baru-baru ini; Spread CDS 5 tahun Oracle dan CoreWeave melonjak masing-masing ke 329 dan 1.163 basis poin dari titik terendah awal Juni. Sementara itu, setelah pemilu paruh waktu AS, Partai Demokrat kembali menguasai Kongres, pasar khawatir posisi mereka dalam regulasi pusat data dan model AI akan semakin menekan ekspektasi pengeluaran AI.
Peringatan Pasar Kredit, Konsensus Prediksi Pengeluaran AI Tertekan untuk Revisi Turun
Ketidakstabilan pasar kredit adalah bukti pasar paling langsung terkait teori puncak pengeluaran modal AI dalam siklus ini. Laporan Jefferies menyatakan, cara terbaik untuk menilai risiko pengeluaran modal AI adalah dengan terus melacak spread kredit terkait AI—dan tren saat ini sudah mengirim sinyal pengetatan yang jelas.
Data menunjukkan, spread yield obligasi korporasi 10 tahun Amazon, Alphabet, dan Meta telah naik dari titik terendah 12 Oktober masing-masing 73, 65, dan 94 basis poin, menjadi 89, 81, dan 129 basis poin. Spread CDS 5 tahun Oracle dan CoreWeave dari titik terendah awal Juni 153 dan 452 basis poin, melonjak di akhir Oktober ke 329 dan 1.163 basis poin. Spread CDS 5 tahun SoftBank juga naik dari titik terendah akhir Juni 278 basis poin ke 442 basis poin.
Makna utama dari sinyal ini adalah: pasar menunjukkan penurunan keinginan pendanaan yang semakin nyata terhadap investasi terkait AI. Laporan Jefferies menyatakan, ini berarti konsensus pasar terhadap perkiraan pengeluaran modal gabungan empat penyedia cloud berskala sangat besar (Microsoft, Amazon, Alphabet, dan Meta) tahun 2026—sekitar 1,04 triliun dolar AS—memiliki risiko revisi turun yang substansial.
Arus Kas Bebas Cloud Besar Bermasalah, AI Mulai Erosi Bisnis Tradisional
Laporan keuangan terbaru semakin meningkatkan keraguan pasar terhadap keberlanjutan pengeluaran modal AI. Pengeluaran modal gabungan empat penyedia cloud berskala sangat besar pada kuartal tiga naik 108% yoy menjadi 202 miliar dolar AS, namun pada saat yang sama, arus kas bebas Amazon dan Alphabet masing-masing berbalik negatif menjadi -35 miliar dan -9 miliar dolar AS.
Yang lebih mengkhawatirkan pasar, AI mulai menggerogoti bisnis tradisional inti penyedia cloud berskala sangat besar. Pendapatan pencarian Google milik Alphabet tumbuh yoy 19% pada kuartal satu 2026 namun melambat drastis menjadi 12% di kuartal tiga, proporsi pendapatan pencarian terhadap total pendapatan Alphabet jatuh untuk pertama kalinya ke bawah 50%, menjadi 49,7%; sementara, pendapatan Google Cloud melonjak 103% yoy menjadi 30,7 miliar dolar, proporsinya naik dari 20,7% ke 24,1%. Pendapatan toko online Amazon tumbuh 15% yoy pada kuartal dua, namun turun drastis menjadi 2% di kuartal tiga, sementara pendapatan AWS naik 39% yoy menjadi 46 miliar dolar.
Laporan Jefferies menyimpulkan, motivasi utama cloud raksasa untuk investasi besar di AI adalah ketakutan AI akan mengganggu bisnis tradisional mereka sendiri—ini adalah logika pengeluaran defensif, bukan ofensif, sehingga mereka masuk ke dalam dilema "tidak belanja mati, belanja pun belum tentu hidup".
Sistem Pendanaan Sirkuler Membesar, Risiko "Terlalu Besar untuk Gagal" Mulai Muncul
Laporan Jefferies menyoroti risiko struktural yang semakin besar dalam ekosistem AI Amerika: sistem pendanaan sirkuler yang dibangun sekitar pengeluaran modal AI.
Sisa kewajiban pelaksanaan (RPO) empat penyedia cloud skala besar (Microsoft, Amazon, Alphabet, dan Oracle)—pendapatan kontrak tertunda—naik ke 2,5 triliun dolar pada akhir kuartal lalu. Pendanaan pusat data sebagian besar dilakukan di luar neraca, cloud raksasa bekerja sama dengan kredit privat untuk membentuk kendaraan investasi "khusus".
CoreWeave pada Mei tahun ini menyelesaikan pendanaan Delayed Draw Term Loan (DDTL 5.0) senilai 3,1 miliar dolar, ini adalah instrumen pendanaan GPU yang pertama kali diketahui diterbitkan secara sindikasi oleh anak perusahaan pendanaan, yield hingga jatuh tempo naik dari 7,62% menjadi 8,36%. Diperkirakan, volume penerbitan baru tahunan sekuritisasi aset pusat data mencapai 27 miliar dolar pada 2025, dan diperkirakan naik menjadi 40 miliar dolar pada 2026.
Laporan Jefferies mengatakan, sistem di atas sangat berisiko secara finansial, kecuali jika diasumsikan bagian dari ekosistem AI Amerika sudah dianggap "terlalu besar untuk gagal".
PHK Microsoft dan Pengurangan Biaya AI di China, Menunjukkan Perubahan Paradigma Industri
Titik balik potensial dalam siklus pengeluaran modal AI sudah terlihat pada perilaku perusahaan. Microsoft mengumumkan menawarkan skema pemutusan hubungan kerja sukarela kepada sekitar 60.000 karyawannya yang memenuhi syarat—lebih dari seperempat total karyawan globalnya. Laporan Jefferies menyimpulkan, alasan langsung adalah untuk mengurangi biaya di tengah tekanan tagihan pengeluaran modal yang terus meningkat—meskipun arus kas bebas Microsoft pada kuartal tiga masih positif 18,6 miliar dolar.
Sementara itu, Kepala Strategi Kuantitatif Global Jefferies, Desh Peramunetilleke dalam laporan pertengahan Oktober menyatakan, perkiraan konsensus pertumbuhan laba pasar saham AI global diperkirakan turun tajam dari sekitar 100% pada 2026 menjadi 30% tahun 2027 dan 22% tahun 2028, ia menyarankan investor mulai melakukan diversifikasi ke luar AI.
Di Tiongkok, logika pengurangan biaya sudah melekat sejak awal demam AI. Kepala Riset Teknologi dan Telekomunikasi Jefferies Cina, Edison Lee, menyatakan, laboratorium AI Tiongkok selalu fokus pada efisiensi daya komputasi—karena kelangkaan daya komputasi dan karena AI di Tiongkok sejak awal diarahkan pada aplikasi komersial, bukan mengejar tujuan ultimate AGI ala Silicon Valley. Jalur pragmatis ini mungkin akan ditiru oleh industri AI Amerika di bawah tekanan pendanaan yang lebih ketat.
Jika Pengeluaran AI Rem Mendadak, Obligasi AS Sulit Jadi "Safe Haven"
Laporan Jefferies memberi peringatan tegas tentang dampak makro dari penurunan tajam pengeluaran modal AI: ini akan memberikan pukulan langsung negatif pada pertumbuhan ekonomi AS dan memicu perubahan tajam ekspektasi kebijakan Federal Reserve dari pengetatan ke pelonggaran.
Namun, laporan itu juga menyatakan, dalam skenario seperti ini, obligasi pemerintah AS tidak bisa lagi menjadi aset safe haven tradisional. Alasannya adalah efek "fiskal dominan"—defisit fiskal AS saat ini mencapai 6,2% dari GDP, dan sejarah menunjukkan resesi ekonomi biasanya memperbesar defisit fiskal sekitar 6 poin persentase. Ketika ekonomi menurun, pasar akan segera memfokuskan perhatian pada prospek memburuknya pendapatan fiskal, saat itu pasar obligasi AS akan lebih mirip pasar negara berkembang bermasalah, bukan aset aman yang biasa.
Laporan juga mengutip hukum Amara untuk mengingatkan investor: dampak jangka pendek teknologi baru seringkali dilebih-lebihkan, sedangkan dampak jangka panjangnya diremehkan. Tren pasar saat ini menunjukkan kegilaan terhadap AI jangka pendek secara global mungkin telah mencapai puncaknya. Bagi investor, di tengah ketidakpastian siklus pengeluaran modal AI, aset berkorelasi rendah dengan pengeluaran modal AI seperti emas dan bioteknologi layak mendapat perhatian lebih.
Disclaimer: Konten pada artikel ini hanya merefleksikan opini penulis dan tidak mewakili platform ini dengan kapasitas apa pun. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai referensi untuk membuat keputusan investasi.
Kamu mungkin juga menyukai
Bank-bank besar Wall Street secara kolektif meningkatkan prediksi kenaikan suku bunga, kontrak berjangka obligasi AS melanjutkan tren penurunan, dan harga emas turun lebih dari 1% menembus level 4000.
Setelah CPI AS bulan Oktober melebihi ekspektasi, Goldman Sachs dan Nomura menambahkan prediksi kenaikan suku bunga pada Maret tahun depan dalam jalur kebijakan mereka, sedangkan Deutsche Bank menambahkan prediksi kenaikan suku bunga pada Januari tahun depan. Saat ini, pasar telah sepenuhnya mengantisipasi kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin pada bulan Desember, dengan kemungkinan kenaikan 50 basis poin sebesar 13%. Pada hari Rabu, pasar obligasi AS tutup, tetapi kontrak berjangka obligasi AS terus turun, menyebabkan imbal hasil naik sekitar 2 hingga 4 basis poin, sementara harga emas spot mengalami tekanan dan turun sebesar 1,1%.
Tidak perlu khawatir tentang pendinginan pembangunan pusat data AI? Gelombang impor di Amerika Serikat sulit mereda dalam jangka pendek, dampak nyata mungkin terjadi pada tahun 2029
Proyek pusat data rata-rata memerlukan waktu 4,8 tahun dari penentuan investasi hingga dimulainya konstruksi, dan membutuhkan tambahan 2,6 tahun dari awal pembangunan hingga beroperasi. Server biasanya baru dapat masuk setelah struktur bangunan dan pemasangan rak selesai. Bagi mitra dagang seperti Taiwan, Korea Selatan, dan Meksiko yang bergantung pada rantai pasokan pusat data Amerika Serikat, inersia permintaan selama masa konstruksi setidaknya memberikan penyangga ekspor untuk satu hingga dua tahun ke depan.
Kontroversi besar Federal Reserve: Kapan masa jabatan "orang ketiga" Williams harus berakhir?
Fokus perdebatan terletak pada apakah Williams seharusnya mengakhiri masa jabatannya pada Juni 2028 (setelah menyelesaikan masa jabatan penuh selama 10 tahun) atau pada Juni 2027 (saat usia pensiunnya mencapai 65 tahun). Analisis menunjukkan bahwa Dewan Gubernur Federal Reserve memiliki wewenang akhir dalam hal ini. Jika Williams mundur lebih awal, Ketua Federal Reserve Powell dapat lebih awal mengatur pengisian posisi penting ini, namun pemangkasan paksa masa jabatan Williams dapat dengan mudah ditafsirkan sebagai manipulasi politik. Williams sendiri diperkirakan akan menjabat hingga Juni 2028.
Morgan Stanley memperingatkan: Harga penyimpanan lama sedang mencapai puncak, pasokan dan permintaan mungkin beralih ke kelonggaran pada tahun 2028
Morgan Stanley menunjukkan bahwa setelah pemilihan tengah Amerika Serikat, diperkirakan sekitar 20% kapasitas tambahan pusat data Amerika Serikat pada tahun 2028 akan ditunda hingga terealisasi pada tahun 2029. Hal ini dapat menyebabkan "kesenjangan" dalam rantai pasokan pada tahun 2028, yang memicu risiko penumpukan persediaan penyimpanan lama. Penyimpanan lama kurang terikat pada perjanjian harga tetap jangka panjang, sehingga penyempitan selisih permintaan dan pasokan akan menghadapi fluktuasi harga yang lebih besar. Analisis di atas hanya berlaku untuk penyimpanan lama, termasuk DDR3/4, SLC/MLC NAND, dan NOR flash.
Harga kripto
Lainnya
