米国株式市場の踏みつけパニック！クオンツ+レバレッジETFが1日で700億ドル売却、さらに500億ドルの売りが控えている

テクノロジー株が引き金となり、米国株が急落している中、システミックな戦略資金による連鎖的なレバレッジ解消が発生しています。売却規模とスピードが非常に大きく、短期間で市場の圧力が解消されることは難しい状況です。

追風取引デスクによると、JP Morganの株式デリバティブストラテジーチームが11月5日に発表したレポートによれば、当日の米国株は「関税日」以来最も悲惨な1日となり、S&P 500指数は4.4%急落し、Nasdaq 100指数は6.4%暴落しました。今回の下落では、CTAトレンド追跡戦略とレバレッジETFの合計で700億ドル以上の株式エクスポージャーが売却され、量的戦略資金が急加速の役割を果たしました。

さらに警戒すべきは、売却圧力がまだ解消されていないことです。JP Morganのモデルによれば、ボラティリティターゲットファンド（Volatility Targeting funds）は今後数日で約500億ドルの株式エクスポージャーを売却する必要があり、ターゲットレバレッジ率を約67パーセンタイルから30パーセンタイルまで圧縮する見込みです。これにより、もし市場がさらに下落すれば、機械的なポジション削減が継続的な下方向の圧力となります。

CTAがネットショートに転換、開始90分で110億ドル売却

今回の下落の直接的な引き金は、CTAトレンド追跡戦略のモメンタムシグナルが多数突破されたことです。JP Morganのレポートによると、今回の下落は早朝の取引時間帯に主要な米国株指数の複数の重要なモメンタムシグナルを壊し、CTAによるプログラミング売却が発動され、市場の下落を加速させました。

具体的なデータによれば、現物市場のオープン後約1.5時間でS&P 500先物のネット売却規模は約110億ドルに達しています。モメンタムシグナルでは、S&P 500、Nasdaq 100、Russell 2000のCTAポジションは全てネットショートに転換しています。

JP MorganのCTAモメンタムシグナル追跡表によれば、S&P 500の現在価格は約7383ポイント、1か月モメンタムシグナルはネガティブで、CTAシグナルは「ショート」になっています。Nasdaq 100も同様です。主要な米国株指数では12か月モメンタムはまだ正ですが、S&P 500の価格は200日移動平均線付近にあり、さらなるレバレッジ解消は市場がさらに下落するかどうかにかかっていますが、レポートでは大多数のシグナルがショートに変化したため、リスクフローは上昇方向に偏っていると指摘されています。

レバレッジETFが1週間で2度目の大幅レバレッジ解消、テック株が9割を占める

レバレッジETFは今回の売却のもう一つの主力です。JP Morganの推計では、当日のレバレッジETFによる株式エクスポージャー売却規模は600億ドルを超え、約90%がテクノロジー関連商品に集中しています。半導体（Semis）、Nasdaq 100（NDX）、テック株ETF（XLK）などが含まれます。

これはレバレッジETFが1週間で2度目の大幅レバレッジ解消ですが、最近のテック株の下落が市場の特徴となっています。ただし、レポートでは、過去の急落時には投資家の押し目買いの資金流入がETFのリバランスによる売却圧力を一部相殺する可能性も指摘しています。

今回のレバレッジ解消の後、レバレッジETFのインプライドショートGammaエクスポージャーは1%のボラティリティで約75億ドルから65億ドル程度に縮小しており、今後のリバランスによる受動的売却規模が縮小する見込みです。

500億ドルが懸かる、ボラティリティターゲットファンドが次の焦点へ

現在の市場で最大の潜在的売却圧力はボラティリティターゲットファンドです。JP Morganのモデルによれば、市場のボラティリティが急上昇すると、この種のファンドは今後数日で約500億ドルの株式エクスポージャーを削減し、ターゲットレバレッジ率を約67パーセンタイルから30パーセンタイルまで圧縮する必要があります。

ボラティリティターゲット戦略の運用ロジックは、市場のボラティリティが上昇する時、機械的にリスク資産エクスポージャーを削減し、ポートフォリオのボラティリティを安定させることです。このメカニズムは、マーケットが激しく動く時に「下落すればするほど売る」という負のフィードバック効果を生み出しやすいです。

JP Morganは以前、月曜日のレポートで警告しており、マクロシステミック戦略は双方向の流動性リスクに直面しており、急落とボラティリティ急上昇のシナリオでは大幅なレバレッジ解消の可能性があると述べていました。当日の市場の動きは、この予測の証明となり、調整プロセスは数日間続く可能性があります。投資家にとっては、この500億ドルの受動的な売却が完全に解消されるまでは、短期間で市場の圧力状況が根本的に変化することは難しいと言えるでしょう。