Nagsimula na muli ang “pump machine” ng US Treasury: Mabilis na naglalabas ang US Treasury ng mga short-term bonds, kaya ba ng AI trading na magtagumpay sa gitna ng magulong sitwasyon?

Ayon sa Filipino APP ng Pananaliksik, sa gitna ng malaking hamon na kinakaharap ng mga transaksiyon gamit ang artificial intelligence (AI), mukhang isa pa ring pagsubok na dulot ng liquidity na “pagbawi” sanhi ng pag-isyu ng government bonds ay magdudulot din ng epekto sa kabuuan ng merkado ng US stocks.

Noong nakaraang linggo, bumaba ang S&P 500 index ng halos 2.7%, samantalang mas malaki ang ibinaba ng Nasdaq 100 index, umabot sa 4.9%. Parehong apat na sunod na linggong bumagsak ang dalawang index. Sa darating na linggo, ang mga merkado ay mukhang malabong makakahinga—nagkakaroon ng napakalaking short-term bond issuance ang US Treasury para magtabi ng cash bilang paghahanda sa limitasyon sa utang na tatamaan sa Pebrero, at ang prosesong ito ay sabay na nagsusupil sa pinakamalalaking transaksiyon sa teknolohiya at semiconductors.

Ayon sa impormasyon, ang panibagong sunod-sunod na short-term Treasury bill (T-bill) issuance ay muling mag-aalis ng liquidity mula sa sistema, kung saan ang netong issuance na nakaiskedyul para Nobyembre 10 ay aabot sa $34.2 bilyon at Nobyembre 12 ay magbabawas pa ng $23 bilyon, kabuuang mahigit $57 bilyong net issuance—maaring tatabon sa ulo ng semiconductor sector.

Mula nang muling ipatupad ang net issuance ng short-term Treasury bills noong Oktubre 1, higit 10% na ang ibinagsak ng Nasdaq 100 index, ang S&P 500 index ay bumaba ng higit 3%. Ngunit pinakanaapektuhan ang semiconductor sector: ang ETF ng semiconductor index na VanEck (SMH.US) ay bumaba ng higit 20%, at ang teknolohiya sector select ETF-SPDR (XLK.US) ay bumagsak ng mahigit 15%. Ayon sa historical na datos, sa phase na mas malaki ang issuance kaysa sa maturity, at ang cash ay lumalabas sa sistema imbes na bumalik, ang SMH ay kadalasang tinatamaan ng mas malubhang downward pressure.

Pinatotohanan pa ng kaugnay na estadistika ang pattern na ito. Ayon sa Mott Capital Management, mula Oktubre 28, 2025, nagkaroon ang merkado ng 70 “net issuance days” (mas malaki ang bagong issuance kaysa maturity) at 189 “non-net issuance trading days”. Sa Treasury bill settlement day, 35 lamang sa SMH ang tumataas, na may average decline na 25 basis points; samantalang sa non-settlement day, 116 beses tumataas ang SMH, average up ng halos 28 basis points.

Sa issuance calendar ngayong linggo, tila malabong maging positibo ang semiconductor trades. Sinuri ng Mott Capital Management na maaring magpatuloy ang volatility hanggang unang bahagi ng Disyembre—doon ay posibleng bumagal na ang settlement ng short-term Treasury bills at tumungo sa “paydown period” (mas malaki ang maturity kaysa sa issuance, cash ay bumabalik sa sistema), na magiging mabuti para sa sector at buong merkado. Ngunit ang tunay na pagsubok ay nasa mas malayong horizon. Pinakabagong quarterly financing announcement ng US Treasury ay nagpapakita na inaasahan nilang aabot sa $1 trilyon ang Treasury General Account (TGA) balance sa katapusan ng Marso 2027, mataas kaysa sa inaasahang $850 bilyon ng Disyembre 31. Inanunsyo rin ng Treasury na plano nilang manghiram ng $800 bilyon sa unang quarter ng taon, mas mataas kaysa $618 bilyon noong Oktubre hanggang Disyembre.

Kung panatilihing stable ang coupon bonds, ipinapakita ng pagpapaliwanag ng Treasury sa TBAC na halos lahat o sobra pa ng bagong borrowing ay mula sa short-term Treasury bills—ang note issuance ay tataas mula $332 bilyon hanggang $532 bilyon, na mas mataas ng mahigit $100 bilyon sa $427 bilyon noong Hulyo hanggang Setyembre. Nangangahulugan ito na ang unang quarter ng 2027 ay maaring pinakamapalaisipan para sa sector at buong merkado.

Mas malalim pang pangamba, ang pinagmumulan ng liquidity ay tahimik nang nagbago. Sa nakalipas na taon, dahil sa malawak na pagkaubos ng reverse repo balance at halos zero na ito, ang sobrang liquidity na dating nakatengga sa money market accounts para bumili ng government notes ay naubos na. Ngayon, tila direktang kinukuha ang liquidity mula sa merkado, at iniisip na maraming short-term Treasury bills pa ang ipapamudmod, malaki ang posibilidad na magpatuloy ang prosesong ito ng liquidity extraction.

Syempre, hindi naman tuluyang walang pagbabago ang sitwasyon. Inilahad ng Mott Capital Management na kung muling isagawa ng Federal Reserve ang reserve management program, at muling bumili ng short-term Treasury bills sa labas ng regular na operations (tulad ng ginawa noong nakaraang taon), posibleng magbago ang epekto sa merkado. Ngunit sa kasalukuyan, ang marginal impact ng intensive note issuance sa nakaraang taon sa merkado ay tunay na kapansin-pansin, kaya nararapat itong patuloy na tutukan.

Kaugnay nito, ang sariling rebound momentum ng US stocks ay mukhang marupok. Sabi ng Mott Capital Management, noong nakaraang Biyernes, bagaman nandoon ang technical conditions para sa rebound, hindi tumalbog ang stock market gaya ng inaasahan. Sa Lunes ay muli raw maaring magkakaroon ng rebound window—VIX (volatility index) noong Biyernes ay halos 29. Kung hindi tumalbog sa Lunes, ibig sabihin dalawang sunod na trading day na “dapat tumaas pero hindi”, at ito ay hindi magandang senyales.

Sa kasalukuyan, ang S&P 500 index ay nasa negative Gamma zone, ang put wall ay nasa 7300 points, at maging ang net Delta estimate ay tila nag-negative na—huling nangyari ito noong katapusan ng Marso ngayong taon. Sa negative Gamma environment, ang hedging ng traders ay nagpapalaki ng price volatility, lumilikha ng self-reinforcing "drop accelerates drop, rise accelerates rise". Sa sobrang taas ng volatility at inaasahang malaking pagbagsak ng short-term volatility sa Lunes ng umaga, kung matatalo ang rebound ay malaki ang masamang senyales sa merkado.

Ang mga pessimistang signal mula sa options market ay dapat ding bantayan. Ilang analysis ang nagsabing, ang kasalukuyang bearishness sa options market ay “lampas sa anumang panahon na natatandaan mula noong spring”. Sa sentiment heatmap na sumusubaybay sa top 50 index components, sa loob lang ng ilang linggo ay makikita ang malaking pagbabago, mas maraming stocks ang may mataas na put skew at mas mataas na implied volatility.

Habang patuloy na nagbabawas ng liquidity sa merkado ang higit $57 bilyong net issuance ng short-term Treasury bills, ang CPI report ngayong linggo ay inaasahang magiging pinakamalaking variable—kung masyadong mataas ang reading, posibleng magpasyal sa mas hawkish pa ang polisiya ng Federal Reserve at higpitan ang financial conditions, na maaaring magbunga ng eksena tulad noong 2022. Pagsasama ng liquidity tightening at financial condition tightening, baka pati ang pinaka-crowded na AI trading rally ay hindi makaligtas.

Debt Limit Tatamaan sa Pebrero, US Treasury Naglalatag na ng Short-Term Debt

Sa katunayan, lahat ng risk na ito ay nagmumula sa paglapit ng US debt ceiling. Ang mga strategist sa Wall Street ay naghahanda para sa posibilidad na maabot na ng US Treasury ang borrowing cap sa Pebrero, na magpapasimula ng tinatawag na “extraordinary measures” bago sumapit ang financing crisis sa huling bahagi ng 2027. Ilang institusyon: Bank of America, Barclays, Morgan Stanley at iba pa, ay nagsabing ang pinakabagong financing forecast ng Treasury at mas mataas na cash balance ay magpapaaga ng debt ceiling hit date sa Pebrero—mas maaga kaysa dating estima ng Bank of America na May.

Sa kasalukuyan, mas mababa sa $800 bilyon na lang ang pagitan ng US government at $41.1 trilyong borrowing limit. Analysis ay nagsasabing, ang pagtaas ng cash balance ng Treasury ay tanda ng higit na pagdepende sa short-term notes para suportahan ang government expenditure at deficit financing; dahil ang note issuance ay magdudulot ng mas malaki at mas madalas na cash outflow sa buwan, karaniwan ay kailangan ng mas makapal na buffer, na nagpapabilis ng pagkaubos ng natitirang borrowing capacity.

Maliban na lang kung magkasundo ang Kongreso sa pagtaas o suspensiyon ng debt ceiling, magagamit ng Treasury ang extraordinary accounting measures para maiwasan ang default, na inaasahang magbibigay ng karagdagang $300 hanggang $350 bilyong espasyo.

Ngunit iba’t-ibang institusyon ang nagbigay ng iba't-ibang forecast para sa tinatawag na “X-day”—ang araw na maubos ng Treasury ang cash balance at extraordinary measure at hindi na kayang bayaran ang lahat ng obligasyon: Bank of America ay nagsabi na sa Nobyembre 2027, may risk na maging dangerous zone sa Agosto; Barclays base scenario ay Agosto hanggang unang bahagi ng Setyembre, pero highly dependent sa September tax collections, kung sapat ay posibleng tumagal hanggang Oktubre; Morgan Stanley ay inaasahan sa dulo ng Q3, at ipagpapaliban ang incremental coupon bond auctions hanggang Nobyembre; SMBC Nikko Securities ay nagsabing muling tatataas ang Treasury borrowing capacity sa Abril o Mayo, posibleng kailanganin gumamit ng extraordinary measures sa Hunyo, cash maaring maubos sa Setyembre o Oktubre.

Ang debt ceiling constraint ay kadalasang nagdadala ng chain reaction sa financing markets. Kapag nagsimulang magamit ng Treasury ang cash balance at pinutol ang note issuance, pansamantala ay nadaragdagan ang bank reserves at napapababa ang overnight financing rates, pero kapag nalutas na ang debt ceiling issue, bumabalik ito—mas malaking note issuance para mapuno muli ang Treasury, liquidity ay kinukuha muli, financing cost ay tumataas.

Ang matagal na deadlock sa pagitan ng dalawang partido ng US ay posibleng magdulot ng pagkaabala sa ilang bahagi ng yield curve: sa mga nakaraang labanan, tinatanggal ng mga investors ang Treasury bills na malapit sa maturity na katapat ng debt ceiling, at lumilipat sa mas maagang o mas late na securities, nagkakaroon ng “kink” sa curve. Sa kasalukuyan, wala pang sign ng worry sa Treasury bill curve, dahil ilang buwan pa ang layo sa debt ceiling.

Gayunpaman, ang landslide ng Democratic party sa congressional elections ay nagpapataas ng prospect na magkakaroon ng matagalang deadlock kay Trump sa usapin ng Treasury borrowing. Babala ng Fitch Ratings noong nakaraang buwan, maliban na lang kung itataas ng outgoing Republican-led Congress ang debt ceiling bago magtapos ang term, tataas ang posibilidad ng “edge game”.

Sa customer report noong Biyernes, diretsong sinabi ni Barclays strategist Samuel Earl na given ang malalim na epekto ng debt ceiling sa money market sa susunod na taon, “sa mga darating na linggo ay tututukan namin nang malapit ang pag-usad ng settlement process”.