SpaceX pagtatanggal ng lock-up nakabangga ang pag-aayos ng index! Sinasabi ng Goldman Sachs: Ang pag-aayos ng portfolio ngayong Disyembre ay maaaring magdala ng $10.9 bilyon na passive buying

Ang kuwento pagkatapos ng SpaceX IPO ay pumapasok sa tunay na mahalagang yugto. Habang ang mga shares na naka-lock ay unti-unting naa-unlock at mabilis na tumataas ang porsyento ng pampublikong circulating shares, ang pressure ng sapilitang pagbili mula sa passive funds ay lumalaki—ayon sa pinakabagong kalkulasyon ng Goldman Sachs, ang rebalancing ng Russell 1000 Growth Index sa Disyembre 11 ay posibleng magdulot ng mahigit $10.9 bilyon na demand mula sa passive funds.

Ayon sa pagsusuri ni Ben Snider, isang US equity strategist ng Goldman Sachs, sa pinakabagong "US Weekly Kickstart", ang porsyento ng SpaceX circulating shares ay tumaas mula sa halos 5% noong IPO hanggang sa humigit-kumulang isang-katlo. Dahil sa ang mga pangunahing index ay karaniwang gumagamit ng free float market capitalization weighting, ang patuloy na paglawak ng circulating shares ay magtutulak sa pagtaas ng weighting ng SpaceX sa bawat index, na siyang magpapasimula sa sapilitang pagdagdag ng passive funds. Hanggang katapusan ng Oktubre, tinatayang may hawak na $32 bilyong SpaceX stock ang mga ETF, malaki ang pagtaas mula $11 bilyon noong katapusan ng Hunyo.

Ang market significance ng rebalancing na ito ay:ang passive funds ay magiging buy-side, habang ang mga shareholders na naka-unlock na shares—kadalasan ay mga internal na tao—ay nasa sell-side. Sa mas matagal na panahon, ang time window para maipasok sa S&P 500 Index ay lumalapit na, kung saan haharapin nito ang halos $12 trilyon na base funds, ngunit ang weighting ng SpaceX sa index na ito ay zero pa rin sa ngayon.

Noong IPO ng SpaceX, halos 5% lang ng shares ang maaaring mag-circulate sa market, kaya't halos hindi napapansin ng mga major index provider ang SpaceX sa kanilang weighting calculation. Nabago na ang sitwasyong ito nang mabilis.

Ipinunto ni Snider, sa kasalukuyan, halos isang-katlo ng SpaceX shares ay kasama na sa public float, at ayon sa kasalukuyang unlocking schedule, tinatayang sa kalagitnaan ng 2027, tataas ang circulating shares ratio sa halos 50%, "alinsunod sa kasaysayang precedent para sa malalaking IPO na mababa ang initial float".

Ang direktang resulta ng paglawak ng circulating shares ay ang sabayang pagtaas ng holdings ng passive funds. Ayon sa datos ng Goldman Sachs, hanggang katapusan ng Oktubre, ang iba't ibang ETF ay may hawak na $32 bilyong SpaceX stock, katumbas ng 1.4% ng total market cap; noong katapusan ng Hunyo, $11 bilyon lang ito, 0.5% ng market cap. Tinatayang $20 bilyon dito ay mula sa mga funds na sumusunod sa Nasdaq 100 Index.

Kapansin-pansin, ang Nasdaq 100 Index ay nagbago ng pamamaraan ng rebalance nitong mas naunang bahagi ng taon—para sa mga constituent stocks na mababa sa 33% ang circulating shares ratio, tatlong beses ang float market cap ang ginagamit sa weighting; kapag lumampas sa 33% ang circulating shares ratio, lilipat sa full listed market cap. Ibig sabihin, ang index ay nakasabay na sa malalaking epekto ng pagdagdag ng circulating shares, kaya't ayon kay Snider, "ang patuloy na pagtaas ng circulating shares ng SpaceX ay magkakaroon ng limitadong mechanical effect sa Nasdaq 100."

Tunay na dapat tutukan ng market ay ang periodic rebalancing ng Russell 1000 Growth Index. Tinantiya ng Goldman Sachs, kung gagamitin ang kasalukuyang unlocked float bilang base at agad mag-rebalance, tataas ang weighting ng SpaceX sa index mula 0.2% hanggang 1.5%.

Sa base fund scale na halos $800 bilyon, ang pagbabagong ito ay sapilitang magpapa-trigger ng humigit-kumulang $10.9 bilyon na passive buying. Malinaw na tinukoy ng Goldman Sachs ang time node:"Ang susunod na periodic rebalancing ng Russell 1000 Growth Index ay sa Disyembre 11."

Mas maliit ang scale ng ibang index: rebalancing ng Nasdaq 100 ay magdudulot ng halos $1.4 bilyon na demand, habang S&P Total Market Index at MSCI ACWI ay tig-$500 milyong demand.

Noong IPO, malawak ang takot sa merkado na ang pagpasok ng SpaceX sa mga index ay magdudulot ng distortion sa concentration, valuation at passive fund flows. Ipinapakita ng datos ni Snider na ang mga takot na ito ay hindi pa nagkatotoo sa malaking sukat.

Kung aalisin ang SpaceX, ang price-to-earnings ratio (P/E) ng Nasdaq 100 ay bahagyang bababa mula 19.5x hanggang 19.2x; ang sales growth ay bababa ng mga 1 percentage point; halos walang pinagkaiba ang returns ng index mula nang maisama ang SpaceX (kasama SpaceX: -10.3%, wala: -10.0%). Pati ang concentration metrics ay minimal ang pagbabago—ang top 10 constituents ay nananatiling may 50% na weighting sa index.

Ikinumpara ni Snider ito sa pagpasok ng Tesla sa S&P 500 noong 2020—isang mataas na atensyong event noon, ngunit napatunayang maliit lang ang epekto sa index valuation. Ang kanyang konklusyon: Ang epekto ng SpaceX sa "performance, concentration, at valuation ng stock index, ay mas maliit kaysa sa inaasahan ng maraming investors."

Ang ugat ng dahilan: Sa simula ng IPO, ang float ratio na 5% lang ay palaging nilimitahan ang actual effect nito sa mga index.

Kapag nagsimula nang malakihan ang passive funds na pumasok, dapat ding tutukan ng merkado ang supply structure ng sellers.

Tinataya ng Goldman Sachs, hanggang katapusan ng Hunyo, ang mga internal na tao at stakeholder ay may hawak na halos 68.8% ng shares ng SpaceX, value na $1.56 trilyon; hedge funds ay may 3.3% shares, mutual funds ay mas mababa sa 1%. Mayroong 26.5% ng shareholder (halos $600 bilyon) na hindi kailangan magdisclose, ayon sa Goldman Sachs, ito ay "karamihan ay tumutukoy sa mga individual investors."

Ipinunto ni Snider, ang arrangement ng lockup period at ang banayad na pagtaas ng passive holdings ay nagpapakita na, "ang mga internal na tao at individual investors pa rin ang may hawak sa karamihan ng shares ng SpaceX ngayon."

Ibig sabihin, ang passive buying na dulot ng rebalancing sa Disyembre 11 ay haharap sa mga internal shareholders na unti-unting naa-unlock at naghihintay mag-cash out. Ang labanan ng buy at sell side na ito ang unang tunay na pressure test sa price trend ng SpaceX pagkatapos ng malaking paglawak ng circulating shares.

Sa ngayon, ang weighting ng SpaceX sa S&P 500 Index na may $11.9 trilyon na base fund scale ay zero pa rin.

May dalawang hadlang: nangangailangan ang S&P 500 na ang kumpanya ay listed nang 12 buwan, at ang pinakabagong quarter at cumulative four quarters ay dapat na GAAP-profit. Ayon sa market consensus, inaasahang makakaabot ang SpaceX sa profit requirement pagkatapos magreport ng 2027 Q2 results, at kasabay nito makakamit ang 12 buwan na listing—kaya tinatayang ang time window para sa inclusion ay nasa ikalawang kalahati ng 2027.

Binanggit din ni Snider ang isang alternatibong path: kung ang SpaceX ay magsasagawa ng merger sa isang kasalukuyang S&P 500 constituent, i-review ng index committee ang eligibility case-by-case, na posibleng magpabilis sa inclusion process.

Kapag naipasama na sa S&P 500, haharapin nito ang ibang lebel ng pressure mula sa passive funds. Sa puntong iyon, ang tensyon sa pagitan ng sapilitang buying at tuloy-tuloy na unlocking ng shares mula sa internal shareholders ay magiging higit na mas komplikado kaysa sa rebalancing ng Russell sa Disyembre.